核电建设进展 - 山东海阳核电站3号机组核岛CB20模块顺利吊装就位，标志该机组大型模块全部吊装完成 [1] - 3号机组开始进入设备安装调试阶段 [1] 项目规划 - 海阳核电3、4号机组是国家"十四五"规划重点项目 [1] - 计划2027年全面投运 [1]

市场指数表现 - 上证指数收盘3583点，单日涨0.66%，5日累计涨3.2%，1月累计跌0.41% [1] - 深证综指收盘2193点，单日涨0.78%，5日累计涨5.63%，1月累计跌0.88% [1] - 小盘指数表现最优，近6个月累计涨15.69%，显著高于大盘指数的6.74%和中盘指数的7.98% [1] 行业表现分化 - 航天装备Ⅱ单日涨幅5.72%，近6个月累计涨22.74% [1] - 地面兵装Ⅱ表现突出，近6个月累计涨幅达83.95%，近1个月涨幅15.86% [1] - 商用车表现最弱，单日跌1.55%，近6个月累计涨幅仅5.35% [1] - 光伏设备Ⅱ单日跌1.03%，近6个月累计涨幅不足1% [1] 转债市场研究 - 转债价格对平价的一阶导和二阶导是关键性质，通过dy/dx计算实际弹性 [2][10] - 高凸性转债主要分布在100元平价以下和120-140元高平价区间 [3][10] - 估值上行阶段转债易跟涨不跟跌，凸性较大；估值下行阶段则相反 [4][10] - 2020年以来高凸性策略夏普比率明显优于双低策略 [10] 中广核电力分析 - 公司2019-2024年营业收入CAGR达7.4%，归母净利润CAGR为2.7% [14] - 2025年4月国常会一次性核准10台机组，核电发展加速 [14] - 公司管理20台在建机组，总容量24.23GW，较当前装机规模有76%增量空间 [14] - 2024年经营性现金流净额380亿元，同比增长14.8% [14] - 预测2025-2027年EPS分别为0.21、0.23、0.24元/股，当前PE仅13倍 [14] IPO市场动态 - 2025年7月A股发行新股9只，合计募资232亿元 [14] - 新股首发PE平均19倍，相对可比公司PE平均折价43% [15] - 7月新股上市首日收盘涨幅平均252%，年内维持"零破发"记录 [17] - 华电新能首日上涨126%，A/B类配售对象收益率分别达0.04%/0.03% [17] REITs市场表现 - 7月消费REITs板块连续第7个月上涨，平均涨幅1.81% [17] - 交通类REITs派息率领先，环比提升0.09pct至平均8.14% [17] - 7月上市2只数据中心REITs，首日收盘涨幅平均24.2% [17] - 25年1-7月0.5/1亿元资金网下合计收益142.14/284.28万元 [17]

核电项目建设进展 - 国家电投山东海阳核电站3号机组核岛CB20模块吊装完成 标志着该机组大型模块全部吊装结束 [1] - 海阳核电3号机组进入设备安装调试阶段 [1] 项目规划与投运时间 - 海阳核电3、4号机组是国家"十四五"规划重点项目 [1] - 计划2027年全面投运 [1]

海阳核电项目建设进展 - 海阳核电3号机组大型模块全部吊装完成 总重量约419吨 全面进入安装调试阶段 [1] - 3号机组与4号机组同步建设 均采用自主设计的国产化技术 计划2027年全面投运 [1] - 5号6号机组已于2023年4月获得核准 目前处于建设前期阶段 [1] 项目产能与效益 - 4台机组投运后年发电量达400亿度 可满足山东省一半居民生活用电需求 [1] - 6台机组全部建成后年发电量可供7000万居民使用一年 [3] - 减碳效益显著 相当于种植13 4万公顷阔叶林 [3] 综合能源服务能力 - 项目具备强大供热能力 可满足25个县级市的清洁取暖需求 [3] - 项目同时实现发电 减碳 供热三重功能 属于综合能源利用示范工程 [1][3] 项目战略地位 - 海阳核电3 4号机组是国家"十四五"规划重点项目 [1] - 采用国产化技术 体现核电装备自主化战略方向 [1]

核电建设进展 - 国家电投山东海阳核电站3号机组核岛CB20模块吊装完成 标志着该机组大型模块全部吊装结束 进入设备安装调试阶段 [1] - 海阳核电3、4号机组为国家"十四五"规划重点项目 计划2027年全面投运 [1] 项目时间节点 - 海阳核电3号机组当前处于设备安装调试阶段 4号机组建设进度未明确提及 [1] - 项目整体投运时间锚定2027年 距离当前时间节点剩余约4年建设周期 [1] 工程里程碑事件 - CB20模块吊装为3号机组关键施工节点 现场作业影像被证券时报收录报道 [1]

人事变动 - 张涛出任中核集团董事、总经理、党组副书记 [2] - 张涛职业生涯始于秦山核电站，历任多个核电企业高管职位，包括中国核电董事、总经理等 [2] - 2020年调任华能集团副总工程师，推动华能核电业务从起步到发展壮大 [3] 核电产业布局 - 中核集团拥有26台在运机组（2496 2万千瓦）和19台在建及核准机组（2185 90万千瓦），规模居全球首位 [4] - 华能集团核电项目规模达740万千瓦（投产、在建及核准） [3] - 中核集团推进"热堆—快堆—聚变堆"三步走战略，包括玲龙一号小堆投产、CFR1000快堆初步设计完成等 [4] 技术发展 - 全球首座四代核电站华能山东石岛湾高温气冷堆于2021年12月发电，2023年12月商业运行 [3] - 中国聚变能源有限公司成立，布局聚变商业化 [2] - 中核集团与核动力院签订合作协议，推动核电厂功率提升 [5] 新能源业务 - 中核集团新能源装机总量3322 49万千瓦（光伏2288 31万千瓦+风电1034 18万千瓦），较核电装机高出32 9% [4] - 建成全球最大海上光伏项目江苏田湾200万千瓦滩涂光伏 [4] - 中核汇能签约越南120MW风电项目，加速新能源出海 [5] 经营数据 - 2025年一季度中核集团核电发电量同比增长13 30% [4] - 2024年中国核电新能源板块发电量同比增长42 21%，但净利润下降17 38% [5] 未来挑战 - 需推动4439 10万千瓦核电装机容量的项目建设，确保2025-2029年11台机组投产 [5] - 提升3322 49万千瓦新能源装机的盈利能力 [5] - 加速核电"走出去"战略实施 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价对应25.2%上升空间 [2][8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13/12/11倍，显著低于A股核电企业平均18/16/15倍 [50] - 以2024年每股分红计算股息率为3.50% [8] 核心观点 - 核电作为清洁基荷电源在双碳目标下定位提升，2019-2025年国内年均核准10台机组加速发展 [7][22] - 报告研究的具体公司在运装机31.8GW，在建/核准24.2GW（+76%），2025-2030年将投产8台新机组 [7][34] - 经营性现金流充沛（2024年380亿元+14.8%），分红比例连续六年超40%，每股派息从2016年0.0578港元提升至2024年0.1032港元 [7][42] 财务预测 - 预计2025-2027年营收872/897/931亿元，增速0.5%/2.9%/3.8% [46] - 归母净利润108/116/123亿元，增速-0.6%/7.9%/6.3%，对应EPS 0.21/0.23/0.24元 [46][49] - 净资产收益率维持在8.6%-8.9%区间，市净率0.2-0.3倍 [6] 行业分析 - 核电等效二氧化碳排放仅12g/kWh，利用小时超7000小时，显著优于其他清洁能源 [15][18] - 我国掌握华龙一号等自主三代技术，技术路线涵盖中法美俄加等多国堆型 [19][20] - 2022-2025年每年核准10台以上机组，较2011-2018年停滞期显著提速 [22][26] 公司优势 - 作为中广核集团唯一核电平台，控股股东持股58.89%，2019-2024年营收CAGR达7.4% [7][23] - 财务费用率从2019年19.4%降至2024年11.9%，通过发行49亿元可转债优化融资结构 [38][39] - 两广电价已触底（2025年0.401元/千瓦时），后续下跌空间有限 [29][36]

公司运营与项目进展 - 公司保持在运机组安全稳定运行 在建项目高质量建设 坚持稳健经营 [1] - A股可转债扣除发行费用后的募集资金净额用于陆丰5 6号机组建设 [1] - 公司按计划推进项目建设 确保项目按期投产发电 [1] 财务与业绩表现 - 2025年上半年实现上网电量约1133.6亿千瓦时 同比增长6.93% [1] - 为所在省区电力保供作出贡献 [1]

公司回购股份 - 中国核电于2025年7月以集中竞价交易方式回购股份数量为3,247,500股 [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 核心观点 - 全国核电运行稳健，2025年1-6月运行核电机组共58台，装机容量61007.74MWe，新增1台商运机组 [3] - 1-6月全国核电累计发电量2300.86亿千瓦时，占全国发电量5.08%，同比增长8.06%，上网电量同比增长8.00% [3] - 设备利用小时数3868.71小时，平均机组能力因子92.46%，减少大量标准煤燃烧及污染物排放 [3] - 2025年1-6月运行核电厂未发生INES1级及以上安全事故，放射性流出物排放量低于限值，环境监测无异常 [4] - 漳州核电2号机组热试完成、海南"玲龙一号"首台主泵就位等多项核电项目取得重要进展 [4] - 核电机组年发电利用小时数常年保持7000小时以上，位居所有电源之首，生产过程中不排放二氧化硫、氮氧化物、烟尘和二氧化碳 [5] - 核电是清洁、安全、高效、占地面积最小的能源形式之一，在应对气候变化、促进能源绿色转型和保障能源安全方面具有优势 [5] - 核能未来将在海水淡化、核能制氢、医疗防护等方面发挥更大作用 [5] 建议关注公司 - 佳电股份：主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一动力设备，核主泵产品在核电细分行业领先 [5] - 国光电气：偏滤器和包层系统是ITER项目关键部件 [5] - 兰石重装：覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游乏燃料后处理 [5] - 科新机电：承制高温气冷堆核电产品，新燃料运输容器实现替代进口 [5] - 海陆重工：服务堆型包括三代、四代堆及热核聚变堆（ITER） [5] - 江苏神通：获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上订单 [5] - 咸亨国际：产品已应用在核能核电领域运维检修领域 [5]