投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司完成对粤丰环保的并购后，垃圾焚烧发电总规模达到97,590吨/日，位居国内行业前三、A股上市公司首位，龙头地位稳固 [3] - 内生业务稳健增长，剔除一次性因素后归母净利润同比增加约2.1亿元，粤丰环保并表贡献归母净利润约6000万元 [3] - 现金流持续改善，经营活动现金流量净额同比增长29.77%至12.21亿元，并拟实施中期分红每股0.25元 [3][4] - 盈利预测显示成长性，预计2025-2027年归母净利润分别为19.38/22.58/23.55亿元，对应PE为10.88x/9.34x/8.96x [5][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入57.63亿元，同比减少1.05%，归母净利润9.67亿元，同比增长8.99% [1] - 毛利率显著提升，固废处理业务毛利率同比提升约20个百分点至46.67% [3] - 供热业务增长亮眼，对外供热94.35万吨，同比增长41.60%，供热收入1.40亿元，同比增长46.50% [3] - 运营效率提升，吨垃圾发电量和上网电量同比分别增长2.60%和3.51%，综合厂用电率同比降低0.77个百分点 [3] 业务分项 - 固废处理业务收入29.49亿元，同比下降3.36%，净利润7.24亿元，同比增长24.51% [3] - 能源业务收入18.65亿元，同比增长0.71%，售气量略有上涨 [3] - 供排水业务稳健，供水收入4.58亿元（同比增长2.19%），排水收入3.34亿元（同比增长0.23%） [3] 并购与整合 - 粤丰环保并购后整合有序推进，通过贷款置换降低总贷款约13亿元，融资利率从2.75%-4.75%降至2.50%-4.00% [3] - 协同效应初步显现，新成立固废事业二部并规划垃圾拓展、供热、AIDC等新方向 [3] 现金流与分红 - 应收账款回收超11.50亿元（不含粤丰），自由现金流同比增加4.95亿元至3.38亿元 [4] - 中期分红计划每股0.25元，占半年度归母净利润的21.08% [1][4]

财务表现 - 收入为人民币1.13亿元 同比减少2% [1] - 毛利为人民币1531.6万元 同比减少14% [1] - 公司拥有人应占溢利为人民币471.8万元 同比减少26% [1] - 基本每股盈利为人民币0.48分 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入143.04亿港元，同比下降8% [2][4] - 归母净利润22.07亿港元，同比下降10% [2][4] - 中期每股股息15.0港仙，高于2024年同期的14.0港仙 [2][4][7] 收入结构分析 - 运营服务收入98.08亿港元，同比增长5.2%，占总收入68.6% [7] - 建造服务收入18.23亿港元，同比减少47.2%，占总收入12.7% [7] - 运营业务占比同比提升8.9个百分点 [7] - 环保能源处理生活垃圾2649.8万吨，同比增长2% [7] - 上网电量886.0万兆瓦时，同比增长6% [7] - 餐厨及厨余垃圾、污泥处理量同比大幅增加177% [7] 业绩拖累因素 - 物业、厂房及设备耗损增加1.1亿港元 [7] - 商誉耗损增加0.7亿港元 [7] - 汇兑损失4.3亿港元（2024年同期为汇兑收益2.3亿港元） [7] 财务优化 - 借贷成本区间2.13%~3.50%，低于2024年同期的2.65%~4.48% [7] - 利率成本下行带动财务费用减少3.0亿港元 [7] 股息政策 - 中期派息比例提升7个百分点至42% [2][7] - 2024年每股分红23港仙，当前股息率约5.1%（以2025年8月25日收盘价4.50港元计算） [7] 业务前景 - CCER新方法学覆盖纯农林生物质并网发电及热电联产项目，未来政策落地后子公司现金流或显著改善 [7] - 建造收入下行趋势持续，但收入利润结构进一步优化 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37亿港元、41亿港元、42亿港元 [7] - 当前市值对应PE分别为7.4倍、6.7倍和6.5倍 [7]

公司股价表现 - 8月27日股价下跌5%至9.12元/股 成交额3808.69万元 换手率3.02% 总市值12.25亿元 [1] 公司业务构成 - 环境修复业务收入占比63.46% 工业污染源治理占比26.84% 环保产品销售与服务占比9.70% [1] - 公司成立于2003年9月2日 2021年9月16日上市 主营环保综合治理服务及环保产品销售 [1] 基金持仓情况 - 汇泉启元未来混合发起式A（014827）二季度持有9600股 占基金净值比例0.44% 位列第三大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约4608元 最新规模1707.14万元 [2] 基金业绩表现 - 汇泉启元未来混合发起式A今年以来收益39.56% 同类排名1054/8194 近一年收益33.41% 同类排名4134/7963 [2] - 基金经理沈鑫任职1年162天 管理规模10亿元 任职最佳回报45.27% 最差回报-0.67% [3]

核心观点 - 公司2025H1业绩略超预期，建造收入大幅下降但运营业务稳健增长，供热量快速提升，同时分红比例提高释放积极信号 [1][2][3] 财务表现 - 2025H1实现收入143.04亿港元，同比下滑8% [2] - 归母净利润22.07亿港元，同比下滑10%，主要因建造收入大幅下降及汇兑损失 [2] - 综合毛利率同比提升5.53个百分点至44.26%，净利润率改善0.84个百分点至19.44% [2] - 资产负债率同比下降0.97个百分点至63.30% [2] 业务收入结构 - 运营服务收入同比增长5%至99.43亿港元，其中环保能源、环保水务、绿色环保运营收入分别增长6%、13%、1%至51.42亿、14.77亿、31.89亿港元 [2] - 建造服务收入同比减少49%至18.44亿港元，占比下降至13%，其中环保能源、环保水务及绿色环保建造收入分别下降70%、17%、74%至5.39亿、12.38亿、0.46亿港元 [2] 经营数据 - 生活垃圾处置量同比增长2%至2857万吨 [2] - 入炉吨发同比提升3%至460度，厂用电率同比下降0.3个百分点至14.7% [2] - 对外热蒸汽供应量同比增长39%，供热量快速增长 [2] 分红与现金流 - 2025H1每股股息（DPS）0.15港元，高于2024年同期的0.14港元，同比提升7% [1][3] - 2025H1分红比例达41.76%，高于2024H1的35%和2024全年的41.84% [3] - 资本开支维持收缩，自由现金流向好趋势不变 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年净利润分别为40.48亿、41.82亿、42.88亿港元，对应EPS 0.66、0.68、0.70港元 [1] - 给予2026年8.3倍PE估值，对应目标价5.64港元 [1]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月集团收入约为人民币77718万元 较去年同期减少3.34% [1] - 公司权益股东应占净利润约为人民币433万元 较去年同期大幅减少94.73% [1] 股息政策 - 董事会决议不派付2025年中期股息 [1]

业绩表现 - 2025年中期收益总额2.77亿港元，同比增长6.35% [1] - 毛利达6484.7万港元 [1] 收益结构 - 环保分类收益由2024年上半年1.367亿港元增至2025年上半年2.118亿港元，增幅7510万港元 [1] - 收益增长主要源于环保业务在中国内地客户网络的扩大 [1] - 物业、金融服务、汽车零件及拉美加勒比分类收益均出现减少 [1]

公司基本情况 - 西藏企硕商贸有限公司于近日成立 法定代表人为王晓娟 注册资本500万人民币 [1] 主营业务范围 - 经营范围涵盖砼结构构件及水泥制品的制造与销售 包括轻质建筑材料 建筑防水卷材 建筑用钢筋 建筑砌块等产品 [1] - 涉及非金属矿物制品制造与销售 金属材料销售 以及各类机械设备租赁服务 包括建筑工程机械 运输设备租赁 [1] - 提供普通货物仓储服务 国内货物运输代理 道路货物运输许可经营（不含危险货物） [1] 技术服务与研发 - 公司开展技术服务 技术开发 技术咨询 技术交流 技术转让 技术推广等业务 [1] - 从事工程和技术研究和试验发展 工程管理服务 [1] 环保与再生资源业务 - 业务包含非金属废料加工处理 建筑废弃物再生技术研发 再生资源加工与销售 [1] - 涉及环境保护专用设备销售 环保咨询服务 大气污染治理 水污染治理等领域 [1]

财务表现 - 收益1.43亿元人民币 同比下降57.4% [1] - 公司拥有人应占溢利694.5万元人民币 同比下降91.6% [1] - 每股基本盈利0.18元人民币 [1] 收益下降原因 - 地缘政治局势紧张及关税波动对中国造船及航运业造成负面影响 [1] - 客户调整船厂维修及新造船时间表 导致高价值积压订单延期交付 [1] - 2025年初新订单交付周期较长 报告期内未完成收益确认 [1]

业绩表现 - 2025年上半年收益为人民币1.43亿元 同比减少57.35% [1] - 期内溢利为人民币606.1万元 同比减少92.62% [1] - 每股基本盈利为人民币0.18元 [1] - 董事会不建议派发中期股息 [1] 收益减少原因 - 地缘政治局势紧张及近期关税引起的波动对中国造船及航运业造成影响 [1] - 客户的船厂维修及新造船时间表调整导致高价值积压订单延期交付 [1] - 2025年初取得的大部分新订单交付周期较长 相关订单尚未完成且未确认收益 [1]