核心财务表现 - 2025上半年实现营业收入947.73亿元 实现归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% 创同期历史最佳盈利水平 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为163亿元、185亿元、210亿元 [3] 主要产品产量 - 铜产量35.36万吨 同比增长12.68% 创历史同期新高 [1][2] - 钴产量6.11万吨 同比增长13.05% [1] - 铌产量5231吨 同比增长2.94% 创近年来新高 [1] - 钼产量6989吨 钨产量3948吨 磷肥产量58.26万吨 全部超预算目标完成 [1] - 各产品产量均达成上半年目标 实现"时间过半任务超半" [1] 市场价格表现 - LME铜现货均价9431美元/吨 同比上涨3.75% [2] - 钴均价同比上涨7.69% 钼铁上涨23.90% APT上涨1.37% 铌铁上涨12.39% 磷酸一铵下降0.17% [2] - 电解钴价格从16万元/吨上涨至27.5万元/吨 [2] 成本控制与运营效率 - 矿产铜吨成本约3.37万元 [2] - TFM中区治理取得阶段性成果 东区产能持续释放 成本显著下降 [2] - KFM持续稳定高产 成本继续下降 [2] 资源布局与项目进展 - 完成收购厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿） 快速推进开发工作 拟2029年前投产 [1][2] - TFM完成相关勘探矿体地质建模工作 [2] - KFM二期工程积极筹备中 [2] - 刚果（金）Heshima水电站（200兆瓦发电能力）顺利推进 为远期80-100万吨铜产能保供电力 [2] 钴市场供需状况 - 刚果（金）钴出口禁令累计封锁7个月 导致进口量大幅下降 [2] - 7月中国进口钴湿法冶炼中间品1.38万吨 环比下降27.3% 同比下降72.6% [2] - 国内冶炼原料库存显著消化 原材料价格表现坚挺 [2] - 进入"金九银十"消费旺季 下游补库增加 成本上升与需求释放支撑钴价上行 [2]

矿产资源量变动 - 铜矿产资源量增加3% [1] - 铅矿产资源量增加5% [1] - 钼矿产资源量增加10% [1] - 银矿产资源量增加3% [1] - 金矿产资源量大幅增加29% [1] - 锌矿产资源量减少0.5% [1] - 钴矿产资源量减少2% [1] 矿石储量变动 - 锌矿石储量显著增加13% [1] - 铅矿石储量增加10% [1] - 钴矿石储量增加3% [1] - 钼矿石储量增加5% [1] - 金矿石储量增加10% [1] - 铜矿石储量减少2% [1] - 银矿石储量减少5% [1] 矿山勘探成果 - Rosebery及Dugald River矿山通过地质与采矿研究实现资源量与储量显著提升 [1] - Las Bambas矿山Ferrobamba露天矿体资源提升 有效补足过去12个月铜矿产资源量消耗 [1] - Kinsevere矿山Nambulwa及Dianzenza区域首次报告矿石储量 [2] - Kimbwe Kafubu区域矿产资源量较2024年首次报告近乎翻倍 [2] 资源管理成效 - 各矿山多年勘探及资源量转储量钻探工作持续补充选矿消耗 [1] - 资源量转储量工作进一步增加矿产资源量及矿石储量 [1]

矿产资源量变动 - 铜矿产资源量增加3% [1] - 铅矿产资源量增加5% [1] - 钼矿产资源量增加10% [1] - 银矿产资源量增加3% [1] - 金矿产资源量增加29% [1] - 锌矿产资源量减少0.5% [1] - 钴矿产资源量减少2% [1] 矿石储量变动 - 锌矿石储量增加13% [1] - 铅矿石储量增加10% [1] - 钴矿石储量增加3% [1] - 钼矿石储量增加5% [1] - 金矿石储量增加10% [1] - 铜矿石储量减少2% [1] - 银矿石储量减少5% [1] 矿山勘探成果 - Rosebery及Dugald River矿山通过地质与采矿研究实现资源量与储量显著提升 [1] - Las Bambas矿山的Ferrobamba露天矿体资源提升并有效补足过去十二个月铜矿产资源量消耗 [1] - Kinsevere矿山的Nambulwa及Dianzenza区域首次报告矿石储量 [2] - Kimbwe Kafubu区域矿产资源量较2024年首次报告近乎翻倍 [2] 资源管理成效 - 勘探及资源量转储量钻探工作持续补充选矿消耗 [1] - Ferrobamba地下矿体概略研究连续第二年实现铜资源量补充 [1]

担保事项 - 公司为子公司国城锂业与冀银租赁的融资租赁业务提供最高1.8亿元连带责任保证担保 [1] - 该担保属于已审议通过的不超过15.5亿元担保额度范围内事项 无需再提交审议 [1] - 本次担保有助于国城锂业业务发展 且风险可控 [1] 子公司财务 - 国城锂业成立于2023年 公司持有其75%股权 [1] - 截至2023年6月30日 国城锂业资产总额为3.66亿元 负债总额为1.26亿元 [1] 担保总额 - 截至公告披露日 公司及控股子公司实际对外担保余额为16.48亿元 [1] - 本次担保后 公司及控股子公司对外担保总额将不超过18.28亿元 [1]

业绩预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为163亿元、185亿元、210亿元 [1] - 当前股价对应PE分别为16.84倍、14.86倍、13.09倍 [1] - 2025年上半年归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% 创同期历史新高 [1] 产量表现 - 2025上半年铜产量35.36万吨 同比增长12.68% 创历史同期新高 [2] - 钴产量6.11万吨 同比增长13.05% [2] - 铌产量5231吨 同比增长2.94% 创近年来新高 [2] - 钼产量6989吨 钨产量3948吨 均超预算目标完成 [2] - 磷肥产量58.26万吨 各产品全部达成半年度目标 [2] 价格变动 - 2025年上半年LME铜现货均价9431美元/吨 同比上涨3.75% [3] - 钴均价同比上涨7.69% 钼铁均价同比上涨23.90% [3] - 铌铁均价同比上涨12.39% 磷酸一铵均价同比上涨18.6% [3] - APT均价同比上涨1.37% [3] 成本控制 - 矿产铜吨成本约3.37万元 [4] - TFM中区治理取得阶段性成果 东区产能持续释放 成本显著下降 [4] - KFM持续稳定高产 成本继续下降 [4] 资源布局拓展 - 完成收购厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）并快速推进开发 [5] - 拟于2029年前投产 进一步完善多元化产品矩阵 [5] - 刚果（金）Heshima水电站（200兆瓦发电能力）顺利推进 为远期80-100万吨铜产能提供电力保障 [2] 钴市场动态 - 刚果（金）钴出口禁令累计封锁7个月 电解钴价格从16万元/吨上涨至27.5万元/吨 [6] - 7月中国进口钴湿法冶炼中间品量1.38万吨 环比下降27.3% 同比下降72.6% [6] - 当前进入金九银十消费旺季 下游补库增加 成本上升及需求释放支撑钴价上行 [6]

核心观点 - 中信建投给予洛阳钼业买入评级 预计2025-2027年归母净利163亿元/185亿元/210亿元 对应PE 16.84/14.86/13.09倍 [1] - 2025上半年归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% 创同期历史最佳盈利水平 [1] 产量表现 - 2025上半年铜产量35.36万吨 同比增长12.68% 创历史同期新高 [1][2] - 钴产量6.11万吨 同比增长13.05% [1] - 铌产量5231吨 同比增长2.94% 创近年来新高 [1] - 钼/钨产量6989吨/3948吨 均超预算目标完成 [1] - 磷肥产量58.26万吨 [1] - 按产量指引中值计算 铜产量完成度约56.1% [2] 价格变动 - 2025上半年LME铜现货均价9431美元/吨 同比上涨3.75% [3] - 钴均价同比上涨7.69% [3] - 钼铁均价同比上涨23.90% [3] - 铌铁均价同比上涨12.39% [3] - 磷酸一铵均价同比上涨18.6% [3] - APT均价同比上涨1.37% [3] 成本控制 - 矿产铜吨成本约3.37万元 [4] - TFM中区治理取得阶段性成果 东区产能持续释放 成本较去年显著下降 [4] - KFM持续稳定高产 成本继续下降 [4] 项目进展 - TFM完成相关勘探矿体地质建模工作 [2] - KFM二期工程积极筹备中 [2] - 刚果(金)Heshima水电站(200兆瓦发电能力)顺利推进 为远期80-100万吨铜产能保障电力 [2] - 完成收购厄瓜多尔奥丁矿业(凯歌豪斯金矿) 拟2029年前投产 [5] 钴市场动态 - 刚果(金)钴出口禁令累计封锁7个月 电解钴价格从16万元/吨上涨至27.5万元/吨 [6] - 7月中国进口钴湿法冶炼中间品1.38万吨 环比下降27.3% 同比下降72.6% [6] - 进入金九银十消费旺季 下游补库增加 成本上升及需求释放支撑钴价上行 [6]

有色商品日报 有色商品日报（2025 年 9 月 25 日） 一、研究观点 | 品 | 点评 | | | | --- | --- | --- | --- | | 种 | | | | | | 隔夜内外盘铜价大幅走高，国内现货进口处于亏损态势。宏观方面，美国 8 月新屋销 | | | | | 售年化 80 万户，大幅高于预期的 65 万户，前值为 65.2 万户；8 月新屋销售环比大涨 | | | | | 20.5%，预期为环比下跌 0.3%，前值为环比跌 0.6%。美房地产需求的强劲大幅超出市场 | | | | | 预期，展现出经济的韧性。美国财长贝森特昨晚表达了对美联储主席鲍威尔的不满，认 | | | | | 为美联储应在年底前降息 100-150 个基点。库存方面，LME 库存下降 144775 | 200 | 吨至 | | | 吨；Comex 库存下降 142 吨至 288695 吨；SHFE 铜仓单下降 308 吨至 吨；BC 铜 | 27419 | | | | 维持 6445 吨。需求方面，下游畏惧高铜价及宏观不确定性，采购积极性偏弱，国内社 | | | | 铜 | 库去库并不理想，关注节前备库动作。 ...

格隆汇9月25日｜加拿大丰业银行将自由港麦克莫兰公司评级从"行业跑赢"下调至"行业同步"；将目标 价从55美元下调至45美元。 ...

公司股价表现 - A股涨停 H股上涨14.53%至14.35港元 成交额达13.62亿港元 AH股同步创历史新高 [1] 行业供应动态 - 刚果金钴出口禁令延长至2025年10月15日 2026至2027年出口配额将限制为正常产量的40% [1] - 印尼格拉斯伯格铜矿因致命泥流事故自9月8日起暂停作业 预计2027年才能恢复事故前运营水平 [1] 公司治理举措 - 推出H股受限制股票激励计划 授予不超过3.93亿股H股 约占已发行港股总数10% [1] - 以每股12.76港元计算激励总额达50亿港元 约占港股总市值1.8% 系港股近年最大规模股权激励之一 [1]

股价表现 - A股涨停 H股上涨14.53%至14.35港元 成交额13.62亿港元 AH股早盘均创历史新高 [1] 行业供应事件 - 刚果金钴出口禁令延长至2025年10月15日 后续实施出口配额 2026至2027年配额为正常产量的40% [1] - 印度尼西亚格拉斯伯格铜矿因致命泥流事故自9月8日起暂停采矿作业 预计2027年才能恢复事故前运营水平 [1] 公司股权激励 - 拟建立H股受限制股票计划 授予不超过3.93亿股H股 约占已发行港股总数10% [1] - 以每股12.760港元计算 激励总金额达50亿港元 约占港股总市值1.8% 为港股近几年最大规模股权激励计划之一 [1]