投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司H1海外业务高增长但内需偏弱 整体营收承压 盈利表现相对稳健 [2][3][4] - 整家战略持续升级 提供全空间系统集成解决方案 海外市场双轮驱动成效显著 [4] - 毛利率小幅下滑但净利率提升 主要受益于非经常性收益 [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.7亿元 3.9亿元 4.2亿元 增速逐步回正 [5] 财务表现 - 1H25实现收入19亿元 同比-14.1% 归母净利1.4亿元 同比-7.2% 扣非净利0.9亿元 同比-30.7% [3] - 单Q2营收10.8亿元 同比-22.3% 归母净利0.96亿元 同比-5.5% 扣非净利0.5亿元 同比-40.7% [3] - H1综合毛利率36% 同比-0.7pct 单Q2毛利率同比+2.5pct [4][5] - H1归母净利率7.3% 同比+0.5pct [5] 业务分产品表现 - 整体厨柜营收同比-26.4% 毛利率同比-2pct [4] - 定制衣柜营收同比-2.5% 毛利率同比-0.2pct [4] - 木门墙板营收同比+5.1% 毛利率同比-2.3pct [4] - 其他产品营收同比-23% 毛利率同比+4.2pct [4] 渠道表现 - 经销渠道营收同比-34.2% 毛利率同比-6.4pct [4] - 直营渠道营收同比+200.3% 毛利率同比-18.1pct [4] - 大宗渠道营收同比-46.9% 毛利率同比-0.3pct [4] - 海外渠道营收同比+70.7% 毛利率同比+3.4pct 营收占比8% [4] 门店变动 - H1厨柜经销门店较2024年末-137家 [4] - 衣柜经销门店较2024年末-186家 [4] - 木门经销门店较2024年末+9家 [4] - 直营门店较2024年末-1家 [4] 费用控制 - H1销售费用率同比+0.8pct [5] - 管理费用率同比-0.4pct 主要因上期股权激励结束 [5] - 研发费用率同比-0.4pct [5] - 财务费用率同比+0.4pct 因利息收入下降及利息支出提升 [5] 盈利预测 - 预计2025年营业收入48.17亿元 同比-8.4% [5][6] - 预计2026年营业收入51.49亿元 同比+6.9% [5][6] - 预计2027年营业收入54.59亿元 同比+6.0% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为-4.5% +7.0% +7.1% [5] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为12x [5] - 每股净资产7.52元 [7] - 流通A股市值4334.81百万元 [7] - 资产负债率47.09% [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.3亿元，同比下降10.09% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2462.45万元，同比下降45.12% [1] - 利润总额2091.79万元，同比下降52.36% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.29亿元，同比下降149.48% [2] 分产品收入 - 整体衣柜收入5.67亿元，同比下降14.38% [1] - 橱柜收入1.65亿元，同比增长17.16% [1] - 木门收入3277.55万元，同比下降0.60% [1] - 成品配套收入3061.58万元，同比下降31.17% [1] 分渠道收入 - 直营店收入2043.99万元，同比下降42.64% [1] - 经销店收入5.9亿元，同比下降17.27% [1] - 大宗业务收入1.84亿元，同比增长41.08% [1] 资产负债状况 - 报告期末总资产45.19亿元，较上年度末下降5.03% [2] - 归属于上市公司股东的净资产31.34亿元，较上年度末增长0.22% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1公司营业收入18.99亿元同比下降14.14% 归母净利润1.38亿元同比下降7.21% [4] - 2025Q2单季度营业收入10.82亿元同比下降22.29% 归母净利润0.96亿元同比下降5.49% [4] - 海外业务收入1.48亿元同比增长70.69% 毛利率28.59%同比提升3.38个百分点 [4] - 公司稳步推进大家居战略 清远基地投产有望贡献收益 持续推动渠道下沉和融合门店落地 [6] 财务表现 - 2025H1毛利率35.97%同比下降0.72个百分点 归母净利率7.27%同比上升0.54个百分点 [5] - 2025Q2单季度毛利率38.84%同比上升2.47个百分点 归母净利率8.87%同比上升1.58个百分点 [5] - 销售费用率17.62%同比上升0.76个百分点 管理费用率6.39%同比下降0.43个百分点 [5] - 预计2025-2027年营收分别为48.64/52.7/56.33亿元 同比变化-7.5%/+8.3%/+6.9% [6][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.70/4.15/4.55亿元 同比变化-4.0%/+12.3%/+9.5% [7][9] 业务分产品表现 - 整体厨柜收入7.11亿元同比下降26.42% 毛利率36.78%同比下降1.99个百分点 [4] - 定制衣柜收入9.05亿元同比下降2.54% 毛利率40.69%同比下降0.17个百分点 [4] - 木门收入1.46亿元同比增长5.13% 毛利率14.92%同比下降2.28个百分点 [4] - 其他产品收入1.37亿元同比下降22.98% 毛利率23.07%同比上升4.21个百分点 [4] 渠道表现 - 直营店收入5.25亿元同比增长200.25% 毛利率51.15%同比下降18.10个百分点 [4] - 经销店收入7.68亿元同比下降34.18% 毛利率29.64%同比下降6.35个百分点 [4] - 大宗业务收入3.22亿元同比下降46.86% 毛利率35.20%同比下降0.31个百分点 [4] - 其他渠道收入1.37亿元同比下降22.98% 毛利率23.07%同比上升4.21个百分点 [4] 门店数量 - 截至2025H1末整体橱柜门店1302家较2024年末减少137家 [4] - 定制衣柜门店1449家较2024年末减少186家 [4] - 木门门店995家较2024年末增加9家 [4] - 直营门店33家较2024年末减少1家 [4] 估值指标 - 2025年预测EPS 0.85元对应PE 11.78倍 [7][9] - 2026年预测EPS 0.96元对应PE 10.49倍 [7][9] - 2027年预测EPS 1.05元对应PE 9.58倍 [7][9] - 当前总市值44亿元 总股本434百万股 [2]

财务表现 - 营业收入15.52亿元同比下降9.24% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润亏损8066.94万元较上年同期亏损1.06亿元收窄23.83% [1][3] - 经营活动产生的现金流量净额-2.18亿元同比改善9.37% [3] - 总资产73.79亿元较上年度末下降10.83% [3] 产品营收结构 - 定制家具产品营收11.31亿元同比下降7.8% [1] - 配套家居产品营收1.91亿元同比下降16.04% [1] 战略举措 - 自研AI+尚品宅配智能体平台打通多系统与应用矩阵 [1] - 推出全屋星级定制实现门墙柜配家电一体化设计 [1] - 通过AI设计工厂提升海外加盟商设计效率与成交率 [2] 渠道布局 - 直营门店21家较2024年末减少7家 [2] - 加盟店总数1823家含新开149家 [2] - 在自营城市推行1+N门店结构优化模型 [2] 海外拓展 - 以Sunpina品牌为核心推进定制+配套+技术海外战略 [2] - AI技术助力海外业务在当地市场实现持续增长 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6][10] 核心观点 - 公司2025年上半年营收45.51亿元同比下降7.68% 归母净利润3.19亿元同比下降43.43% 主要受公允价值变动收益-1.73亿元扰动 [6][12] - 扣非后归母净利润4.29亿元同比下降19.32% 降幅小于归母净利润 第二季度归母净利润降幅较一季度收窄69.68个百分点 显示业绩改善趋势 [6] - 预计2025年归母净利润12.51亿元同比下降8.71% 主要因公允价值变动影响 扣非后归母净利润13.64亿元 维持2025-2027年EPS预测1.30元/1.54元/1.66元 [10][16][17] 财务表现 - 上半年毛利率34.38%同比下降1.38个百分点 净利率7.32%同比下降4.73个百分点 [6] - 管理费用率同比提升2.03个百分点 财务费用率同比提升0.32个百分点 期间费用率同比提升0.38个百分点 [6] - 预计2025年营收113.18亿元同比增长7.9% 2026年营收120.52亿元同比增长6.5% [16][17] 品牌与产品表现 - 索菲亚品牌营收同比下降7.09% 客单价同比下降5.65% 客单量18.48万单同比下降1.52% 降幅较去年同期收窄16.71个百分点 [8] - 米兰纳品牌营收同比下降26.53% 客单价同比增长21.02% 客单量1.02万单 [8] - 衣柜及配套产品收入35.75亿元同比下降8.54% 橱柜及配件收入5.63亿元同比下降7.77% 木门收入2.15亿元同比下降18.24% [8] 渠道与业务发展 - 整装渠道营收8.52亿元同比下降13.24% 集成整装合作装企270个覆盖211个城市 零售整装合作装企2,425个覆盖1,450个市场 [9] - 海外业务收入3,430.37万元同比增长39.49% 拥有26家海外经销商覆盖23个国家 为31个国家219个工程项目提供定制解决方案 [9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润12.51亿元 2026年14.83亿元同比增长18.5% 2027年15.98亿元同比增长7.7% [10][16][17] - 2025年预测PE 10.91倍低于可比公司均值 当前股价14.18元 [1][10][17]

核心观点 - 公司提出"反内卷"战略并取得成效 上半年净利润同比增长23.83% 通过AI技术赋能、海外布局及产品服务升级实现差异化竞争 [1][2][3][4] 财务表现 - 上半年实现营业收入15.5亿元 家具板块毛利率同比提升4.36个百分点 其中定制家居产品毛利率提升3.4个百分点 配套家居产品毛利率提升9个百分点 [2][7] - AI技术助力公司毛利率同比提升3.65% 通过优化设计效率减少人工成本 智能化生产降低原材料浪费 精准需求匹配提升高毛利产品成交占比 [7] 战略举措 - 推出"全屋星级定制"新战略 融合门墙柜一体化设计 实现全空间规划与全品类搭配 移植五星级酒店设计逻辑提升产品价值 [4][7] - 自研"AI+尚品宅配"智能体平台 开发20余项应用包括AI销售视频、智能多模态客服、AI找方案等 对设计系统和生产系统进行智能化优化 [3][7] - 海外业务以Sunpina品牌为核心 通过本地化设计团队与场景化陈列提升体验 依托技术赋能为加盟商提供全流程支持 [3][8] 行业动态 - 中装协住宅产业分会联合33家家居企业发出"反内卷"倡议 反对同质化低价竞争 倡导以科技创新加快转型升级 [5][6] - 政策层面推动装修补贴和绿色建材推广 为居住空间升级降低门槛 消费者对高品质家居需求持续提升 [4][8] 技术赋能 - AI设计工厂助力海外加盟商快速响应需求 提升设计效率与成交率 K20系统新增智能需求解析、智能参数化组合及一键装修功能 [7][8] - 生产端透明工厂MES系统实现"机器指挥机器" BIM整装系统重塑装修体验 技术基因持续转化为经营效益 [3][7]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入45.51亿元，扣非归母净利润4.29亿元 [2] - 索菲亚品牌营业收入41.28亿元，工厂端平均客单价22340元/单 [2] - 米兰纳品牌营业收入1.76亿元，工厂端平均客单价17285元/单，客单价同比增长21% [2] - 华鹤品牌营业收入0.56亿元，整装渠道营业收入8.52亿元 [2] 品牌与渠道发展 - 司米品牌拥有经销商132位，专卖店135家，终端门店向整家门店转型并通过整家策略提升客单价 [2] - 整装渠道成为重要收入来源，上半年贡献营业收入8.52亿元 [2] - 海外经销商达26家，覆盖加拿大、澳大利亚等23个国家及地区 [2] 海外业务拓展 - 与海外开发商和承包商合作为31个国家及地区的219个工程项目提供全屋定制解决方案 [2] - 上半年出口业务营收同比增长39.49%，海外工程数量大幅增长 [2] 战略布局与行业参与 - 实施"多品牌、全品类、全渠道"的大家居战略及国际化发展举措 [3] - 作为定制家居行业唯一代表企业参与居家适老化产品标准交流会并成为广州银发经济公共实验室首批共建单位 [3] - 通过适老化产品布局和标准升级推动为企业发展注入新动力 [3]

公司参与行业标准制定 - 公司正式获授广州银发经济公共实验室首批共建单位 [1] - 公司作为定制家居行业唯一代表企业参与制定《居家适老化产品分类与编码》团体标准 [1] - 公司将作为主编单位参与《居家产品适老化评价规范 定制柜》团体标准的编制工作 [1] 公司产品研发与验证 - 公司在实验室内打造首个适老化产品验证空间 通过真实老年用户反馈进行产品验证 [1] - 公司实现了从需求调研 产品验证 数据反馈到标准输出的全链路闭环 [1] - 公司以隐龄无感为理念 通过安全防护系统 智慧养老系统 隐蔽支持系统三大产品体系提供一站式解决方案 [2] 行业发展趋势 - 两大居家适老化产品标准的制定标志着中国居家适老化产业从初期探索迈入标准引领 创新驱动的高质量发展新阶段 [1] - 标准制定致力于建立适老产品的统一规范与科学分类 规范市场秩序 为行业规范化 规模化发展奠定坚实基础 [1]

财务表现 - 营业收入45.51亿元 同比下降7.68% [1] - 归属上市公司股东净利润3.19亿元 同比下降43.43% [1] - 扣非净利润4.29亿元 同比下降19.32% [1] - 基本每股收益0.3316元 [1] 盈利能力 - 净利润降幅显著高于营收降幅 反映盈利能力承压 [1] - 非经常性损益对净利润产生正向影响 差额达1.1亿元 [1]

行业背景与挑战 - 定制家居行业面临规模化与个性化难以兼顾以及品质与交付效率相互制约的双重困境[1] - 2024年定制家居市场规模突破5000亿元但企业平均交付周期仍长达45天订单准时率不足70%[3] - 消费者个性化设计需求与传统生产模式效率瓶颈形成尖锐矛盾[3] 威法中山智造基地概况 - 基地占地6万平方米布局8条柔性智能产线年产能达10万套高端定制家居产品[5] - 核心定位为高定家居数字智造枢纽直指行业三大痛点个性化设计落地难极致品质保障难稳定交付实现难[5] - 基地作为数字神经中枢连接前端设计中端供应链与后端服务实现用户门店工厂的闭环协同[7] 品质管控体系 - 实验室占地800平方米耗时10年斥资800万建成2023年10月获CNAS资质认可检测能力达国际标准[8] - 配置20多台先进检测设备遵循ISO/IEC 17025标准覆盖甲醛释放量VOC释放量等关键指标[10] - 实施全流程品质管控研发阶段杜绝先天不足材料生产阶段实行双检制度成品合格率达99.81%[13] 数字化生产体系 - 构建数字中台MES生产执行系统WMS智能仓储系统BI数据平台的全链路数字化体系[16] - 威法数字中台实现CAD设计参数与MES系统实时互联设计转化误差率从行业平均3%降至0.5%以下复杂造型订单落地效率提升3倍[18] - MES系统将自动排产时间从2小时缩短至5分钟8条产线可同时处理2万个定制工件单日产能达传统工厂3倍[18] 效率与成本优化 - 订单交付周期从45天压缩至20天准时率从65%升至95%[18] - 材料利用率从70%提升至88%年减少木材浪费300吨通过余料数字管理系统年节省原材料成本超500万元[18] - WMS系统实现库内无人化输送订单自动分拣配板提升效率避免板材错缺漏[18] 精益生产模式 - 建立标准模块加可选参数产品体系15000多个标准模块可满足85%定制需求[19] - 智能调度系统自动归类相同工艺环节集中生产减少设备切换损耗模块化供应链1小时内完成配料紧急订单48小时内可交付[19] - 实例展示厦门客户7天需求4个空间定制交付最终4天内完成生产入库[19] 环保与可持续发展 - 基地投建6000平方米光伏发电设施2025年再投资300万元购置储能柜预计覆盖全年40%用电量[21] - 切割余料占比从15%降至8%全年复用小尺寸板材150吨采用欧洲进口免漆板国内生产零喷漆[21] 行业转型启示 - 以用户痛点定转型路径避免为智能而智能的资源浪费确保技术创新服务于用户体验提升[22] - 标准化是个性化的基础用15000多个标准模块组合满足个性需求证明大规模定制的可行性[22] - 人的能力升级与设备升级同等重要95%一线管理技术人员由公司自主培养晋升实现机器为人赋能人让机器增值[22] 模式总结与影响 - 威法通过标准体系加数字技术重构生产逻辑将标准化与智能化深度融合[23] - 为家居制造业智能化转型提供可复制范本证明可走出规模与个性质量与效率的双重困境[23]