在扩大和更新消费行业定义范围后，消费主题基金的业绩开始变得不同凡响。 近期，公募抱团重仓的消费股走势低迷、调整压力颇大，但不少主动权益消费基金乃至被动投资的消费ETF却 走出不俗的净值曲线，其背后逻辑正是基金合同对消费指数的定义范围更新，部分消费ETF所跟踪的指数权重 几乎清一色为科技股，一些消费基金则将军工股、半导体、创新药列入消费行业，使得消费主题基金从投资范 围上高度接近科技基金，也反映出科技正成为市场的硬核逻辑与共识。 "科技指数"挂钩消费ETF 今年以来，在科技与医药成为市场共识的背景下，消费基金经理的获利策略是扩大行业定义。 今年8月11日，北京一公募推出的港股消费ETF正式成立，截至9月28日，该产品在运作约50天的时间内仍有 1.3%的亏损。而在同时，另一只港股通消费ETF期间的收益率却达到7.3%。两只港股消费ETF在同一时间内产 生近9个百分点的业绩差异。 "这种差异主要取决于基金经理以及指数如何认定消费。"北京一位公募人士告诉证券时报·券商中国记者，消 费的定义是相关基金产品发生业绩差异的核心原因，今年以来市场的主线逻辑是以人工智能为代表的硬核科技 等，若将科技股涵盖在消费赛道定义，这会 ...

**行业与公司** 纪要涉及亚洲股票市场（MXAPJ指数）及细分市场（中国、日本、韩国、印度等）[1][3][10] 重点关注科技（如阿里巴巴、小米）、医疗保健、公用事业、金融等行业[6][10] 同时提及人工智能、国防、电网基础设施等主题[21][25][27] **核心观点与论据** **市场走势与预期** - 美联储降息后历史数据显示标普500指数6个月/12个月中位数回报率达+8%/+15% 科技和非必需消费板块领涨[2] - MXAPJ指数过去六个月上涨17% 但当前市场环境与历史截然不同[3] - 中期看涨MXAPJ指数 目标位3/6/12个月分别上涨5%/6%/10%（对标688点） 预计盈利增速从2025年8%提升至2026年13%[6][7] - 中国和科技板块是MXAPJ指数盈利增长关键动力（2026年预期增长13% 高于SPX的7%和SXXP的4%）[9] **板块配置与投资主题** - 超配中国、日本、韩国、菲律宾市场 低配澳大利亚、马来西亚、泰国[10] - 超配科技硬件与半导体、医疗保健、媒体娱乐、消费零售等板块 低配软件服务、公用事业、能源、金属采矿[10][11] - 核心投资主题包括美联储宽松政策推动价值向成长轮动、AI算力需求、电力基础设施投资、地缘政治受益板块（航空航天与国防）[10][21][27] - 电网老化问题凸显（发达国家电网平均年龄40-50年） 欧洲需2-3万亿欧元投资避免电力危机 美国需年增25%投资至2030年1150亿美元/年[22] **资金流向与持仓** - 外资机构（FIIs）仅回购2024Q3至2025Q2净卖出量的40% 共同基金（MFs）仍显著低配[11] - AeJ基金超配新加坡（265bp） 过去一个月加仓台湾（50bp）和中国（20bp）[14][15] **其他重要内容** **日本政治风险** - 自民党选举可能导致企业改革暂缓 民调显示改革派（小泉）与强硬派（高市）领先[16][17] - 历史数据显示东证指数在安倍经济学下市盈率峰值达16.3倍 当前日元存在战术性升值风险[18][38] **大宗商品与结构性机会** - 电网投资将推动全球铜需求增长60%至2030年 支撑铜价看涨至2027年10750美元/吨[27][28] - 推荐关注欧洲资本支出周期关联标的（如ABB、巴斯夫、洛科威、优美科）[25] **市场催化剂与波动** - 10月全球股市波动率通常季节性攀升 筛选450+个股非财报催化剂事件[29][30] - 提供定制化催化剂日历与13项定制研究服务[30] **数据附录** - 中国家庭储蓄率显著高于世界平均水平（图表显示45% vs 多数国家低于20%）[31][32] - 印度市场表现持续超越中国（MXIN指数 vs MXCN指数）[35][36]

恒生科技还有多大上行空间 20250928 摘要 恒生科技指数估值显著低于国际主流指数和 A 股双创指数，具备较大的 估值修复空间。当前 PE 为 23.7 倍，历史均值约为 33 倍，潜在涨幅空 间约 38%，若修复至 A 股双创指数估值均值水平，涨幅空间可达 80%。 恒生科技指数前十大成分股权重占比约 70%，阿里巴巴、腾讯、美团等 互联网龙头企业估值处于历史中低位，其估值修复对指数拉动效应显著。 若这些龙头股估值修复至成分股平均水平，预计可推动恒生科技指数上 涨约 15%。 美联储降息预期和南向资金持续流入为港股带来增量资金，改善外资配 置，为港股上涨提供支撑。四季度预计美联储降息将带来外资配置改善， 国内资金持续南下也将注入进一步上行动能。 AI 应用大周期背景下，港股互联网企业作为 AI 应用先行者和主战场，将 受益于 AI 产业趋势加速发展，凭借技术优势充分受益于产业变革红利， 推动相关股票表现。 恒生科技指数在当前市场环境下仍有较大的上行空间。首先，恒生科技指数的 估值相较历史中枢情况依然偏低，截止本周收盘，其市盈率（PE）为 23.7 倍， 处于历史分位数的 36%，明显低于国际主流指数和 ...

人工智能基础设施建设 - 阿里巴巴宣布三年3800亿元AI基础设施建设计划 [1] - 2032年全球数据中心能耗预计提升10倍 [1] - 云栖大会强化国产算力投资长期逻辑 [1] 行业政策与结构优化 - 经济修复过程中推动重点行业保持合理增速并稳住工业基本盘 [1] - 电子信息 汽车 电力设备 轻工 钢铁 建材等行业方案陆续出台 [1] - 重点关注行业结构优化与效益提升进程 [1] 市场板块表现 - 稀土价格本周继续盘整 [1] - 外卖行业补贴出现回落 [1] - 持续推荐稀土与互联网板块投资机会 [1]

智慧城市建设 - 智慧城市通过大数据和人工智能技术构建虚拟镜像城市 用于感知态势 预知风险 诊断故障和辅助决策[2] - 京东集团在雄安参与智能城市建设 展现了中国科技创新的崛起之路[2] 自动驾驶技术发展 - 小马智行累计测试里程超过5000万公里 在北上广深取得全无人驾驶商业化应用许可[5] - 自动驾驶技术通过"世界模型"和"车规级计算平台"创新突破"卡脖子"问题 并促进激光雷达 AI大模型和车路云一体化等产业链发展[5] 新材料技术突破 - 微晶硅铝材料实现4微米硅颗粒尺寸和99.999%纯度 从被"卡脖子"到自主可控[5] - 航空发动机 5G基站和人工智能服务器等领域对高端材料需求呈现爆发式增长[5] 科研创新生态 - 中关村学院推行"极基础 极应用 极交叉"科研导向和"产学研创投"一体化生态[1] - "IQ Talk"青年社交平台持续搭建青年人才与产业前沿的对接桥梁 加速科研成果转化与应用[7][8]

2025年9月18日，美联储刚宣布降息的第二天，全场气氛像是被按了静音键，接着又有人按了重播键； 大卫·泰珀出现在镜头里，话不多，但每一句像是往热锅里抠出的烫手蔫青菜。 那天我在晨间会直播间听到他的开场白，镜头拉近到他眼角的皱纹，他说话干脆——"我不喜欢现在的 估值"，话里头有狠劲，也有怕劲。 我马上想到去年9月24号他第一次公开偏爱中国资产的场景，那时台下掌声一片，他说过一句话——"机 会就在下沉的估值里"，当时很多基金经理点头，这回换了语气，像是把那句豪言拆了重组。 我当场问他，"那中国资产呢？"他回答直接，没绕弯——中国公司目前市盈率十几倍，甚至去年跌到过 个位数，按它们增长率看不贵，外加那7万亿美元的超额储蓄，理论上能成为估值的支撑。 镜头切到我那位朋友，他补了句"小细节"，说阿里正推进云和AI应用，百度在自研芯片，但出口管制和 政策不确定性像两根拴住大象的绳索，国内资金若要大规模流入，出手容易、撤资难，成交量一薄，股 价就被撬动。 泰珀没粉饰这些缺口，他把投资比作端酒，现阶段还有几口可喝，但别贪杯；他说他不会在中国重仓， 仓位有限，风险偏好控制明显。 我在采访记录里标注了一个时间点：2025年9月1 ...

策略报告 | 投资策略 A 股策略周思考 证券研究报告 国庆假期：持币 Or 持股？ 市场思考：国庆假期前后市场表现如何？ 1）2010-2024 年国庆假期前后市场表现具有一定日历效应。以 5 个交易日 为步长，假期前【T-5，T-1】中证全指中位数收益率为-0.81%，胜率仅 40%；假期后第 1 阶段【T+1，T+5】表现最强，中位数收益率达 2.27%，胜 率 80%；第 2 阶段【T+6，T+10】表现最弱，中位数为-1.14%；第 3、4 阶 段【T+11，T+15】、【T+16，T+20】分别上涨 1.44%、1.91%。从累计收益率 视角看，假期后 20 个交易日中位数涨幅为 2.28%，整体胜率也较高。 2）主要宽基指数方面，国庆前表现普遍偏弱，仅创业板指录得正收益（涨 幅中位数为 0.34%，下述收益率或涨跌幅均为中位数），大盘、中盘相对抗 跌，而小盘指数跌幅居前。假期后各宽基指数整体普涨，阶段 1 小盘领涨， 阶段 2 普遍回撤，阶段 3 再度由小盘占优，阶段 4 则转为大盘更强。从累计 表现看，节后 20 个交易日各指数均实现正收益，中证 2000、沪深 300 分别 录得 2.68% ...

港股市场表现 - 恒生指数周跌1.57%至26,128.2点 恒生科技指数周跌1.58%至6,195.11点 国企指数周跌1.79%至9,303.10点 [1] - 港股通(沪)近5日净流入232.53亿港元 近20日净流入726.18亿港元 近60日净流入1,820.05亿港元 [4] - 港股通(深)近5日净流入207.06亿港元 近20日净流入1,020.73亿港元 近60日净流入2,318.19亿港元 [4] 阿里巴巴AI战略突破 - 阿里巴巴周涨4.65%至166.5港元 9月24日单日涨幅达9.16% [5] - 云智能集团收入同比增长26%创三年新高 AI相关收入持续高速增长 [5] - 宣布追加AI基础设施投入 计划2032年将全球数据中心能耗规模提升10倍 [5] - 发布新一代大模型Qwen3-Max 在多项全球评测中位列前茅 [5] - 与英伟达达成Physical AI领域多项合作 未来三年计划投入3,800亿元用于"AI+云"建设 [5] 医药板块政策扰动 - 复星医药周跌11.19% 康龙化成 三生制药 百济神州等个股跟随下行 [6] - 特朗普拟对医药产品征收100%关税 美商务部启动对医疗设备的"232调查" [6] - 国内企业采用IP授权模式出海 有效规避关税壁垒直接冲击 [6] - 中国医药企业凭借产业链优势和研发投入保持国际竞争力 [6] 新能源行业政策利好 - 中创新航周涨15.36%至30.94港元 年内涨幅超140% 储能业务强劲增长 [7] - 相关部门将加强车用大算力芯片 操作系统 大模型等技术攻关 [7] - 优化新能源汽车购置税 车船税优惠政策 推进新能源汽车下乡活动 [7] - 公共领域车辆全面电动化试点和县域充换电设施补短板工作持续推进 [7] 在线旅游AI转型 - 超级黄金周跨省游订单同比增长45% 行业从流量价格战转向AI赋能价值战 [8] - 美团AI助手"小美"实现餐厅直订功能 飞猪"问问我"提供沉浸式伴游体验 [8] - 携程采用多语言AI客服提升入境游服务效率 美团"极巴"帮助酒店优化运营 [8] - 京东推出"AI+机器人+食宿"模式整合供应链优势 平台竞争壁垒转向技术服务能力 [8] 全球市场风险信号 - 美国投资级企业债券风险溢价跌至27年低点 大规模杠杆收购交易活跃 [9] - 私人信贷市场快速扩张 汽车贷款违约率上升且部分机构破产 [9] - 特朗普对重型卡车 家具等多类产品实施关税 可能引发全球供应链重构 [9] - 美国推行半导体"1:1"产能匹配计划 要求提高本土生产比例 [9]

隔夜美联储官员的讲话显示对后续降息路径仍存在巨大分歧，CME"美联储观察"最新显示，美联储10 月降息25个基点概率下降至85.5%。对短期市场情绪构成扰动。 科技龙头则继续释放利好。继阿里官宣与英伟达合作Physical AI后，小米最新立下芯片军令状，雷军表 示，芯片是小米走向成功的必由之路。 招商证券表示，互联网板块仍是港股最具弹性的主线，AI预期替代"内卷竞争烧钱"叙事。自研AI芯片训 练大模型或重塑全球AI芯片竞争格局，增强变现能力可持续性。 创新药方面，当地时间9月25日，特朗普宣布，自10月1日起，美国将对任何品牌或专利的医药产品征收 100%的关税。受此影响，日韩、澳大利亚医药股全线走低，情绪层面或传导到中国医药资产。 周五（9月26日），港股市场全线调整，恒指跌1.35%，恒生科技及恒生生物科技指数各跌2.89%、 2.44%。"港股科技双雄"——科网、创新药同步回调。 大型科网龙头呈普跌格局，阿里巴巴-W回调3.2%，小米集团-W重挫8%，港股AI核心工具——港股互 联网ETF（513770）场内收跌2.6%止步两连阳，全天宽幅溢价，低吸资金涌动。 创新药板块再度调整，大权重普跌，三生制药 ...

周五（9月26日），A股震荡调整，沪指跌0.65%，深成指跌1.76%，创业板指低开低走跌2.60%。两市缩 量成交2.15万亿元，全市场超3400只个股下跌。市场热点较为杂乱，以地产、白酒、银行为代表的"老 登"板块逆市活跃，以AI算力、半导体、机器人等为代表的"小登"板块回调。 地产逆市表现，聚焦龙头房企的地产ETF（159707）场内逆市涨逾1%创年内新高，资金抢筹2350万 份；百亿银行ETF（512800）场内逆市收涨，资金近10日加码超10亿元；临近十一长假，食品ETF （515710）全天溢价活跃，或有资金提前埋伏布局； | 序号 代码 类型 名称 | 涨跌幅 ▼ 成交额 | | --- | --- | | 1 159707 · 行 地产ETF | 1.15% 7970.43万 | | 159220 2 | | | 3 516020 主 化工ETF | 0.55% 8913.69万 | | ব 512800 行 银行ETF | 0.13% 9.96亿 | | 5 159296 | 0.10% 359.27万 | 下跌方面，人工智能、金融科技等高人气板块回调，资金逢跌抢筹。连涨五日后，重点布局光模 ...