核心观点 - 4月制造业PMI边际下行1.5个百分点至49%，非制造业PMI回落0.4个百分点至50.4% [3][10] - 新出口订单指数大幅回落4.3个百分点至44.7%，内需订单指数下滑2.3个百分点但仍接近荣枯线（49.9%）[4][18] - 基建施工加快（土木工程建筑业商务活动指数回升6.4个百分点至60.9%），地产施工疲弱（水泥出货率、螺纹钢消费量走弱）[5][27] 制造业PMI分析 - 生产指数（49.8%）高于新订单指数（49.2%），反映需求弱于生产 [4][11] - 高技术制造、装备制造、高耗能行业PMI分别回落0.8、2.4、1.6个百分点，消费品行业仅降0.6个百分点 [5][23][24] - 采购量指数环比下降5.5个百分点至46.3%，产成品库存指数微降0.7个百分点 [53] 非制造业PMI分析 - 服务业PMI微降0.2个百分点至50.1%，航空运输、IT服务等行业景气度超55% [5][36] - 建筑业PMI回落1.5个百分点至51.9%，新订单指数大幅下滑3.9个百分点 [62][74] - 国内航班架次同比上升4个百分点，国际航班同比增22.3% [67][68] 行业分化特征 - 外需敏感型行业（如高技术制造）PMI降幅显著，内需支撑的消费品行业韧性较强 [23][24] - 生产性服务业（电信、保险等）景气度高于55%，水上运输、资本市场服务跌破荣枯线 [36][62] - 沥青开工率同比回升（与基建投资相关），水泥、螺纹钢消费疲弱（反映地产拖累）[27] 政策与展望 - 关税加码导致外需不确定性上升，政治局会议强调"稳就业、稳预期"导向 [6][41][42] - 前期"抢出口"效应支撑4月外贸货运量同比增1.3%，但后续出口压力显现 [4][18] - 扩内需政策或对冲外需下滑，基建加速与消费韧性成为关键支撑 [5][42]

制造业PMI总体表现 - 4月制造业PMI为49 0%，比上月下降1 5个百分点，回落至收缩区间 [2] - 生产指数回落2 8%至49 8%，新订单指数回落2 6%至49 2%，均跌至收缩区间 [3] - 高技术制造业PMI保持在51 5%的扩张区间，生产指数和新订单指数均位于52 0%及以上 [4] 行业分化表现 - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业PMI均位于53 0%及以上，产需较快释放 [3] - 纺织、纺织服装服饰、金属制品等行业PMI明显回落，均低于临界点 [3] - 装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为49 6%、49 4%和47 7%，比上月下降2 4、0 6和1 6个百分点 [4] 出口与价格压力 - 新出口订单指数下降4 3%至44 7%，中国至美国货柜订单量同比大减45%，出口集装箱价格指数环比下降9 7% [3] - 原材料购进价格指数回落2 8个百分点至47%，出厂价格指数回落3 1个百分点至44 8%，创去年四季度以来新低 [4] - 布伦特原油价格4月平均下降11%至64 37美元/桶，LME铜价下降5 5%至9487 5美元/吨，铁矿石期货价格下降6 7%至709元/吨 [4] 非制造业表现 - 4月非制造业PMI下降0 4个百分点至50 4%，仍高于临界点，但出口订单下降7 6个百分点至42 2% [6] - 服务业PMI下降0 2个百分点至50 1%，航空运输、电信、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于55 0%以上 [6] - 建筑业PMI较上月回落1 5个百分点至51 9%，土木工程建筑业PMI上升6 4个百分点至60 9%，但新订单指数下降至39 6% [6] 综合PMI与经济展望 - 4月综合PMI产出指数为50 2%，比上月下降1 2个百分点，仍高于临界点 [7] - 制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49 8%和50 4%，构成综合PMI产出指数 [7] - 高技术制造业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定 [7]

制造业情况 - 4月制造业PMI为49%，环比下行1.5个百分点，生产、新订单等指数低于临界点，高技术制造业PMI为51.5%，装备、消费、高耗能行业景气回落[1] - 4月制造业生产端略有下降，生产指数49.8%，采购量指数46.3%，高技术、装备、消费品制造业生产表现较好[3] - 4月制造业新订单指数49.2%，较上月降2.6个百分点，新出口订单指数44.7%，降4.3个百分点，内需政策拉动大宗消费以旧换新[9][10] 非制造业情况 - 4月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月降0.4个百分点，服务业和建筑业均保持扩张[20] 综合情况 - 4月综合PMI产出指数为50.2%，比上月降1.2个百分点，企业生产经营总体保持扩张[22] 价格情况 - 4月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47.0%和44.8%，比上月降2.8和3.1个百分点，价格总体下降[16] 新兴产业情况 - 4月战略性新兴产业PMI为49.4%，比上月回落10.2个百分点，生产和订单指数下降，库存积压[17] 其他情况 - 预计短期内权益市场防御板块占优，债券市场利率可能下行[2] - 2025年1 - 3月，高技术及装备制造业用电指数为158.5，同比增长4.9% [4] - 截至4月24日，发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比降4.5%，本年累计降7.5%，耗煤量本月累计同比降5.2%，本年累计降7% [6] - 集运指数（欧线）期货4月29日主力合约收盘报1275.6点，跌幅7.83%，马士基下调5月15日上海 - 鹿特丹订舱运价7.5% [14]

制造业情况 - 4月制造业PMI为49.0%，环比下滑1.5个百分点，生产、新订单、新出口订单等分项普遍走弱[14] - 4月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格分别为47.0%、44.8%，较前值回落2.8、3.1个百分点，预计4月PPI环比-0.3%左右，同比-2.5%左右[4][21] - 4月大型、中型、小型企业PMI分别下滑2.0、1.1、0.9个百分点至49.2%、48.8%、48.7%[21] 非制造业情况 - 4月建筑业PMI下降1.5个百分点至51.9%，CME预估4月挖掘机内销13500台、同比增速约25%，截至4月30日专项债发行进度约27.1%，好于2024年同期的18.0%[5][22] - 4月服务业PMI为50.1%，较前值下行0.2个百分点，服务业新订单下行1.2个百分点至45.9%[32] 关税扰动阶段 - 5 - 6月，基于高频数据拟合4月出口同比+0.9%，但5 - 6月下行压力可能增大[6][33] - 7 - 8月，若关税形势未好转，关税扰动将沿产业链传导，可能扩散至民生就业领域[6][36] 风险提示 - 政策变化超预期；美国经济超预期衰退[7][38]

制造业PMI情况 - 4月制造业PMI回落至49.0%，为近3年同期最低、近10年同期次低，跌回荣枯线下，环比下行幅度大于季节性，低于彭博一致预期49.7%[2][6][7] - 新订单、生产两大分项环比变化拖累制造业PMI下行0.78pct/0.7pct，大、中、小型企业PMI或同时处于收缩状态[7] 抢出口情况 - 4月新订单指数、新出口订单指数分别为49.2%、44.7%，弱于2018年下半年最弱的12月的49.7%、46.6%[7] - 4月生产指数、采购量指数分别降至49.8%、46.3%，而2018年全年生产指数均在50%以上，采购量指数除12月的49.8%外都高于荣枯线[7] - 4月在手订单指数降至43.2%，为2013年以来同期最低、2023年1月以来最弱，说明4月生产显著强于需求[7] 企业经营情况 - 4月主要原材料购进指数、出厂价格指数分别回落至47%、44.8%，PPI同比增速有加速下滑风险，制造业企业盈利增速或再度下滑[7] - 原材料库存、产成品库存分别降至47%、47.3%，从业人员指数降至47.9%，指向企业有收缩倾向[7] 内需情况 - 4月非制造业商务活动指数回落至50.4%、建筑业回落至51.9%、服务业回落至50.1%，扩张动力均偏弱[7] - 基建商务活动指数持续走强，但新订单指数环比续降，为近6年同期最低，内需稳增长韧性待加强[7] 政策情况 - 第一轮稳增长政策“大部分将在二季度落地”，随着企业应对关税行为趋同，外贸纾困类政策发力抓手将更清晰，政策有在二季度初再度加码的可能性[2][7] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，美国总统特朗普对外政策不确定或导致全球经济运行波动性放大，外需变化节奏不明确[41] - 政策相机抉择仍有不确定性，内需刺激政策需根据外部形势变化抉择，政策出台和再度加码时点可能滞后[41]

4月30日，国家统计局发布的数据显示，4月份制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.5个 百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。 另外，受市场需求不足和近期部分大宗商品价格持续下行等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂 价格指数分别为47.0%和44.8%，均比上月下降，制造业市场价格总体水平有所下降。文韬表示，4月份 供需整体的偏弱运行带动了原材料和产成品价格加快下行。 不可否认，外贸环境变化给我国制造业带来一定扰动，市场需求和企业生产短期有所放缓，原材料采 购、市场价格等方面也有所波动，但也要看到我国经济底座依然稳固，超大规模市场、完备产业链供应 链体系等优势持续发挥作用，前期出台以及增量可期的一系列有力有效的宏观经济政策能够护航经济行 稳致远。赵庆河也谈到，虽然4月份制造业PMI有所回落，但高技术制造业等相关行业继续保持扩张， 以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定。 从重点行业看，高技术制造业持续向好。高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平，其生 产指数和新订单指数均位于52.0%及以上。生产经营活动预期指数 ...

就业市场数据 - 美国私营部门新增就业人数仅为6.2万人，是自2024年7月以来的最小增幅，大幅低于11.5万人的预期，较3月下修后14.7万的增幅有所放缓 [1] - 工资增长出现放缓，留在现有岗位的员工薪资同比上涨4.5%，较3月下降0.1个百分点，跳槽者薪资上涨至6.9%，上升0.2个百分点 [3] - 休闲和酒店业增幅最大，新增2.7万个就业岗位，其他增长行业包括贸易、运输和公用事业（2.1万）、金融活动（2万）和建筑业（1.6万） [3] - 教育和健康服务业减少了2.3万个岗位，信息服务业减少了8000个岗位 [3] 经济环境与政策影响 - 特朗普关税政策对企业招聘计划和更广泛经济状况影响的不确定性加剧 [3] - ADP首席经济学家表示雇主正试图在政策和消费者不确定性与多数积极的经济数据之间取得平衡，招聘决定难度增加 [3] 市场反应与预期 - 数据公布后，现货黄金短线拉升，并一度重回3290美元 [1] - ADP数据是劳工部非农就业报告的先行指标，经济学家预计非农就业报告将显示就业增长13.5万人，失业率维持在4.2%不变 [3]

制造业PMI情况 - 4月制造业PMI为49.0%，预期49.8%，前值50.5%，降至收缩区间，降幅1.5个百分点[4][6] - 13个分项指数较前值均下跌，降幅在0.1至5.5个百分点之间[6] - 生产指数49.8%，降2.8个百分点；新订单指数49.2%，降2.6个百分点；新出口订单指数44.7%，降4.3个百分点；进口指数43.4%，降4.1个百分点[10] - 大型企业PMI为49.2%，降2个百分点；中型企业PMI为48.8%，降1.1个百分点；小型企业PMI为48.7%，降0.9个百分点[13] - 主要原材料购进价格指数47.0%，降2.8个百分点；出厂价格指数44.8%，降3.1个百分点[15] - 高技术制造业PMI为51.5%，装备、消费品和高耗能行业PMI分别为49.6%、49.4%和47.7%，分别降2.4、0.6和1.6个百分点[17] 非制造业PMI情况 - 4月非制造业PMI为50.4%，预期50.6%，前值50.8%，保持扩张，降0.4个百分点[4][18] - 服务业商务活动指数为50.1%，降0.2个百分点，旅游出行和新动能相关行业表现亮眼[22] - 建筑业商务活动指数为51.9%，降1.5个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，升6.4个百分点[26] 风险提示 - 国内政策落地不及预期；外贸环境变化超预期[30]

ADP报告重要行业薪资增速一览 建筑业 - 4月建筑业就业人员薪资增速年率中值为4.7%，与3月持平 [1] 制造业 - 4月制造业就业人员薪资增速年率中值为4.6%，较3月的4.8%下降0.2个百分点 [1] 贸易/运输/公用事业 - 4月该行业就业人员薪资增速年率中值为4.3%，与3月持平 [1] 金融服务业 - 4月金融服务业就业人员薪资增速年率中值为5.1%，较3月的5.3%下降0.2个百分点 [1] 专业/商业服务 - 4月该行业就业人员薪资增速年率中值为4.3%，较3月的4.4%下降0.1个百分点 [1]

ADP报告重要行业就业人数变化一览 建筑业 - 4月建筑业就业人数增加1.6万人，较3月的0.6万人增幅显著扩大 [1] 制造业 - 4月制造业就业人数增加0.4万人，增速较3月的2.1万人明显放缓 [1] 贸易/运输/公用事业 - 4月贸易/运输/公用事业就业人数增加2.1万人，扭转3月减少0.6万人的趋势 [1] 金融服务业 - 4月金融服务业就业人数增加2万人，增速较3月的3.8万人有所下降 [1] 专业/商业服务 - 4月专业/商业服务就业人数减少0.2万人，与3月增加5.7万人形成鲜明对比 [1]