报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年以来金价持续大涨冲击黄金珠宝行业，黄金首饰销量承压，多数品牌关店，25H1我国黄金消费量505.205吨，同比降3.54%，其中黄金首饰199.826吨，同比降26.00%，金条及金币264.242吨，同比增23.69%，25年H1国内黄金加权平均价725.28元/克，同比涨41.07%，销量与金价负相关延续去年态势 [8] - 行业承压下少数龙头股价大涨，源于率先差异化转型带来业绩逆势增长和市场对其未来预期提升，如老铺黄金、潮宏基和周大福等脱离“渠道扩张+加盟拿货”方式，进入品牌化经营模式，聚焦产品创新等，脱离板块低估值束缚 [8] - 供需双向共振催化行业转型升级，供给层面黄金工艺升级使首饰饰品化和时尚化，契合年轻人需求，消费场景中悦己成第一需求，具备好工艺和文化内涵的产品和品牌受青睐，推动行业向品牌发展型升级 [8] - 行业未来将品牌化、分层发展，投资机会来自高端品牌和轻奢时尚品牌，前者强化产品推新，迎合高消费人群，后者契合年轻群体需求，真正品牌化可减弱金价波动影响，带来业绩增长和估值提升，中长期多品牌矩阵布局和出海或成战略选择 [8] 投资建议与投资标的 - 看好初步具备品牌化发展基础的公司，建议关注潮宏基(002345，增持)、老铺黄金(06181，增持)、周大福(01929，未评级)、老凤祥(600612，买入)和周大生(002867，增持) [3]

公司业绩表现 - 公司预计2025年上半年实现含税收入138亿元至143亿元 同比增长240%至252% [1] - 经调整净利润23亿元至23.6亿元 同比增长282%至292% [1] - 单个商场收入达近5亿元 已入驻30余家头部商业中心 [1] - 2025年6月在新加坡开设海外首店 [1] 业绩增长驱动因素 - 品牌影响力持续扩大形成显著市场优势 [1] - 线上线下店铺整体营收大幅增长 [1] - 产品持续优化和推新促进营收增长 [1] 行业对比 - 在黄金涨价和消费保守环境下 公司销售势头旺盛 [1] - 周生生 周大福等同行频频关店 [1] - LV等国际高奢品牌陷入业绩困顿 [1] - LVMH集团2025年上半年总营收下跌4%至398.1亿欧元 净利润下降22%至56.9亿欧元 [2] 市场影响 - 摩根士丹利研报指出公司表现足以颠覆欧洲奢侈品牌认知 [2] - 研报提醒传统奢侈品巨头需重视中国品牌的威胁 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对多国关税落地，出口板块情绪有望持续升温，前期压制板块情绪的关税不确定性风险显著减小，纺织制造企业龙头有望受益于行业出清带来的市场份额提升 [1][9][13] - 锦波生物发布 HiveCOL 蜂巢胶原，以 100%人源化技术解决动物胶原的免疫排异、通过自交联技术解决化学交联剂毒性隐患，强化了其在重组胶原蛋白领域的技术壁垒 [2][14][15] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 美国对多国关税落地，出口板块情绪有望持续升温：6 月 20 日至 7 月 26 日，晶苑国际、华利集团等行业龙头标的与指数均有较大幅度回暖，美国对全球加征关税幅度有所缓和，出口板块市场情绪有望持续升温 [1][9][13] - 锦波生物发布 HiveCOL 蜂巢胶原，人源化技术突破巩固重组胶原蛋白领导地位：2025 年 7 月 21 日锦波生物发布重源®新生 HiveCOL 蜂巢胶原，攻克胶原抗衰行业两大难题，在面中部抗衰领域展现出显著应用潜力，强化了公司在重组胶原蛋白领域的技术壁垒 [2][14][15] 行业数据跟踪 - 6 月服装零售环比有所回落，同比增长 1.9%，主要由于 618 大促提前、极端天气影响、居民消费信心修复仍有反复，Q2 服装终端消费力环比平稳，短期复苏节奏可能仍有波动 [3][16][18] - 本周原材料价格整体稳定，328 级棉现货、美棉 CotlookA 等价格周涨跌幅分别为 1.59%、1.08%等，内外棉价差为 888 元/吨，周涨幅为 -2.74% [3][18][21] - 6 月化妆品零售同比下降 2.3%，增速环比 5 月有所回落，金银珠宝类零售同比增长 6.1%，增速环比 5 月收窄 [3][29][38] - 细分行业景气指标：运动户外、男装、女装等行业呈现不同的景气状态 [3] 投资建议 - 服装品牌：推荐海澜之家、李宁，前者顺应消费降级趋势商业转型，未来开店空间大且盈利能力强，后者处于经营调整过程，拐点可期且 COC 合作有望带来催化 [3][37][39] - 美护板块：推荐巨子生物、锦波生物，前者舆情影响逐步减弱，数据韧性较强，后者为重组胶原蛋白龙头，下半年新品放量可期 [3][39] - 黄金珠宝板块：推荐老铺黄金，金价上行行业维持较高景气度，该公司品牌力较强 [3][39] 行情回顾及公告新闻 - 行情回顾：上周沪深 300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为 1.69%、2.33%、1.67%，纺织制造板块上升 2.34%，纺织服装、美容护理最近一周涨跌幅在 29 个一级行业板块中分别位列第 20、第 5 [4][40][46] - 行业新闻动态：中国服装协会"2024 行业百企发布"揭晓，130 家企业进入名单；国家棉花市场监测系统预计 2025 年新棉亩均单产 158.7 公斤，同比增长 2.5%；新疆开行棉纱班列助力降低物流成本 [4][49][52] - 重点公司公告：浙江正特拟授予限制性股票数量 87.5 万股，占激励计划草案公告时公司股本总额 0.80% [4][54]

贵金属价格走势 - 国际现货黄金7月24日收报3368.35美元/盎司，日内跌幅超1%，COMEX黄金期货收跌0.77% [1] - 7月25日现货黄金延续跌势，跌破3360美元至3358.56美元/盎司，跌幅0.28%，现货白银微跌0.1%至38.98美元/盎司 [1] - 国内金饰价格同步下行，周六福足金饰品跌破1000元至990元/克 [1] 品牌黄金价格动态 - 7月25日主要品牌金价普跌：周大福/六福珠宝/潮宏基均报1010元/克（跌6元），周生生/老凤祥报1008元/克（跌7元/跌6元），老庙黄金跌8元至1004元/克 [2] - 水贝黄金实时报价773.57元/克，菜百首饰价格最低报985元/克（跌7元） [2] 黄金消费市场分析 - 2025年上半年中国黄金消费量505.205吨，同比降3.54%，其中黄金首饰199.826吨（同比降26%），金条及金币264.242吨（同比增23.69%） [5] - 高金价显著抑制首饰消费，轻克重高附加值产品仍受青睐，金条投资需求因避险属性大幅增长 [5] - 工业用金量41.137吨（同比增2.59%），主要受金盐需求回升驱动 [5]

黄金价格近期走势 - 7月24日周大福、周生生等品牌足金首饰价格回落至1015元/克上下（此前约1020元/克），中国黄金稳定在981元/克，不同品牌间价差约35元/克 [1] - 国际现货黄金从五周高点3438美元/盎司骤跌逾1%，纽约金期货跌破3400美元大关，上海黄金交易所Au999价格跌至780元/克，一日跌幅达8.5元 [3] - 黄金价格连续两日大幅上涨后，技术面显现"双顶"形态，触发程序化交易的止损抛售 [3] 宏观经济因素影响 - 美国与日本达成汽车关税协议，将关税从27.5%降低至15%，欧盟也即将达成类似协议，为全球经济注入稳定剂 [5] - 美元指数从低位反弹至93.86，美国国债收益率升至4.384%，持有黄金的机会成本上升 [5] - 市场资金从黄金转向股市等风险资产 [5] 黄金长期价值支撑 - 2025年上半年全球央行黄金购买量同比增长59%，中国、印度等主要经济体持续增持黄金储备 [5] - 地缘政治风险（如中东冲突和俄乌局势）可能再度引发避险需求 [5] - 黄金作为对抗通胀的"硬通货"具有长期价值 [5] 金店价格变动数据 - 老庙黄金价格1012元/克，变动幅度11元 [8] - 六福黄金价格1016元/克，变动幅度7元 [8] - 周大福黄金价格1016元/克，变动幅度7元 [8] - 周六福黄金价格996元/克，变动幅度7元 [8] - 金至尊黄金价格1016元/克，变动幅度7元 [8] - 老凤祥黄金价格1014元/克，变动幅度10元 [8] - 潮宏基黄金价格1016元/克，变动幅度7元 [8] - 周生生黄金价格1015元/克，变动幅度14元 [8]

黄金价格走势 - 上海黄金交易所黄金价格上半年涨幅超150元/克 [1] - 3月黄金价格突然拉高导致客流骤减 部分门店客流较2月减少一半 [4] - 4月黄金价格月涨幅超50元/克 创上半年峰值835元/克 [4] - 5月品牌金店克重报价突破1000元大关 周生生单日跌幅14元/克 [4][5] - 伦敦现货黄金6月底定盘价3287 45美元/盎司 较年初上涨24 31% [6] - 截至发稿伦敦现货黄金报3366美元/盎司 年初以来涨幅超28% [9] 黄金消费市场 - 2025年上半年黄金消费量505 205吨 同比下降3 54% [2] - 黄金首饰消费量199 826吨 同比下降26% [2] - 金条及金币消费量264 242吨 同比增长23 69% [2] - 高金价抑制首饰消费 轻克重高附加值产品更受青睐 [2] - 工业及其他用金41 137吨 同比增长2 59% [2] 黄金投资动态 - 上半年国内黄金ETF增仓84 771吨 同比激增173 73% [6] - 民间金条金币投资需求大幅增长 金店金条销售旺盛 [6] - 避险情绪推动投资需求 地缘冲突强化黄金保值功能 [6] - 黄金ETF上半年均价3066 59美元/盎司 同比上涨39 21% [6] 国际市场分析 - 美欧关税协议预期导致国际金价冲高回落 [8] - 金价未跌破3200美元/盎司则维持震荡上涨趋势 [8] - 白银价格年内暴涨36% 涨幅超过黄金 [12]

黄金价格与回收市场 - 2025年以来黄金价格持续高位震荡，纽约黄金期货最高触及每盎司3451美元，上海黄金交易所金价最高站上每克788元 [1] - 黄金回收需求攀升，传统回收市场问题暴露，包括隐性条款和检测压重量等问题 [1] - 智能黄金买卖设备推动行业规范化发展，金雅福智能黄金回收终端2025年上半年回收量同比涨幅达589% [1] 智能黄金回收终端 - 金雅福智能终端主打"全程可视、安全透明"，自动识别黄金纯度和重量并完成熔炼回收 [2] - 回收过程耗时约20分钟，初检3分钟，熔金和复检耗时较长，最终出具回收报告 [5] - 设备回收含金量50%以上、重量3克至1000克的黄金产品，基于上海金交所实时金价收取每克18元手续费 [6] 金雅福集团业务与扩张 - 金雅福集团成立于2006年，业务涵盖黄金珠宝产业运营、智慧供应链服务和产业投资 [6] - 2023年营收约600亿元，2022年营收515.22亿元，黄金产品批发零售为主要收入来源 [6] - 截至2025年6月，"智慧金店"覆盖全国近100个核心城市，入驻超30个高端商圈 [6] - 上海环球港店首月黄金回收量达2.6万克，近三个月月均回收量突破1.5万克 [7] 黄金回收行业现状 - 黄金回收行业门槛低，从业者涌现导致不规范现象，集中在称重、纯度和手续费方面 [8] - 传统回收渠道包括小微回收点、珠宝加盟店、典当行和商业银行 [8] - 消费者对部分回收渠道信任度低，智能终端通过透明流程规避行业痛点 [9] 智慧金店的创新与增长 - 黄金价格走强推动智能终端快速扩张，公司推出"千城万店"战略 [10] - 公司推出标准化投资金条、金豆、文创金品和盲盒等产品应对金价波动风险 [10] - "黄金谷子"结合金融属性与IP元素，瞄准年轻市场，例如周大福与Chiikawa联名产品热销 [15] - 公司推出国际版终端，支持多币种支付和本土化定制，已拓展至俄罗斯、阿联酋等市场 [16]

消费市场趋势 - 数字经济与实体经济深度融合推动新消费通过技术赋能与模式创新打破产业边界重塑价值逻辑[1] - 消费结构优化升级推动产业从"规模增长"迈向"质量创新"情绪价值、黄金热、潮玩热、运动热、文旅热成为关键词[1] - 暑期消费市场迎来多重利好度假村通过空间重构与场景创新受到青睐推动旅游产业多元化发展[2] - 多样化个性化消费潜力持续释放"文旅＋商业"模式迅速发展[3] 行业创新案例 - 如是海度假村占地面积5400亩森林覆盖率75%依托自然生态资源打造摩托艇、桨板、森林骑行等项目通过脱口秀、儿童剧、艺术展览提升体验感与互动性[2] - 黄金行业古法金、硬足金和小克重金饰销售紧俏黄金与其他材质结合产品受年轻消费者喜爱行业集中度持续增长头部企业通过产品创新、渠道变革和年轻化转型抢占市场[2] - 中国黄金构建投资金条、承福金、珠宝首饰、培育钻石等多元化产品矩阵推出"满庭芳华""三星高照"等具有文化价值的高端产品[2] - 首旅如家关注休闲旅游市场快速增长通过AI大模型推动酒店产业链向智能化、高效化、数字化发展[3] 品牌表现 - 贝壳财经2025年度消费案例十大品牌包括中国黄金、如是海度假村、茶百道、联合利华、阿迪达斯、泡泡玛特、首旅如家、自如、马蜂窝、越秀地产覆盖时尚、潮玩、度假、酒店、生活方式等赛道[1][4][5] 技术赋能 - AI大模型深刻影响酒店产业链推动行业向智能化、高效化、数字化发展数字化技术应用成为新趋势帮助酒店更好了解消费者需求提供个性化服务[3] 未来方向 - 新消费进入"下半场"流量红利消退深度运营与价值创造能力成为品牌竞争关键[3]

黄金价格走势 - 7月21日现货黄金大涨接近1.4% 接近3400美元/盎司关口 [1] - 7月22日黄金价格持续上涨 涨幅为1.02% 收盘站上3400美元/盎司 [1] - 7月23日现货黄金维持高位 盘中最高触及3438.92美元/盎司 最低下探至3418.92美元/盎司 [1] 零售端黄金首饰价格 - 部分头部黄金品牌如周大福 六福珠宝 老凤祥 周六福上调首饰金克价8元/克 [1] - 未调价品牌大部分售价已突破1000元/克关口 [1] 黄金市场表现 - 2025年上半年黄金涨幅近26% 成为表现最好的主要资产类别之一 [3] - 2024年黄金40次刷新纪录高位 2025年上半年进一步录得26次历史新高 [3] 黄金上涨驱动因素 - 全球地缘政治格局和宏观经济环境推动黄金长期强势 [3] - 地缘摩擦持续发酵推升市场避险情绪 [3] - 黄金成为各国央行外汇储备配置的重要选择 [3] 市场动态 - 上海黄金交易所发布通知 提醒会员单位近期市场不稳定因素较多 需提高风险防范意识 [1]

凡勃仑效应下的奢侈品神话 - 公司股价从IPO开盘价63.9港元/股上涨至1008港元/股，一年内涨幅达15倍，市值突破1700亿港元 [5] - 市盈率从上市初25倍提升至90-100倍，反映市场对公司高增长预期 [5] - 采用一口价模式弱化黄金投资属性，强化奢侈品定位，门店均位于一线城市高端商场 [23] 业绩增长驱动因素 - 2017-2024年营收复合增速超50%，从4.53亿元增至85.06亿元 [8] - 足金镶嵌产品占比从2021年47.7%提升至2023年56%，该品类溢价较高 [8][9] - 毛利率稳定在41%-42%，受益于产品调价机制和高毛利品类占比提升 [9] - 净利率从2017年7.53%提升至2024年17.82% [12] 增长阶段分析 - 2017-2021年：门店从8家增至22家，CAGR29%，为主要增长驱动力 [17] - 2021-2023年：单店销量CAGR24%超越门店增速，品牌力开始显现 [18] - 2023-2024年：同店收入增长超120%，量价齐升推动营收增长167% [19] 客户群体特征 - 2022-2024年新增忠诚会员数分别为2.88万/7.6万/14.74万，增速显著 [26] - 核心客群为25-45岁女性及30-55岁男性，年收入超10万元 [29] - 金价上涨使产品溢价收窄至10-25%，吸引传统黄金品牌消费者迁移 [31][33] 未来增长空间 - 当前内地门店36家，较奢侈品牌均值48家仍有12家开店空间 [37] - 港澳台及海外市场潜在开店空间达87家 [38][39] - 2024年平均店效2.37亿元，北京门店达7.4亿元，超香奈儿等奢侈品牌 [40] - 中性预测2025年营收154.8亿元，同比增速81.65% [43] 长期发展关键 - 2024年忠诚会员35万，覆盖32%千万资产家庭，需拓展海外维持增速 [45] - 当前复购率11.7%-13.5%，较奢侈品牌有提升空间 [47] - 需验证在金价下行周期中能否维持奢侈品属性 [48]