核心观点 - 黄金价格屡创新高带动行业公司零售值及净利润增速由负转正 但加盟店出现大规模闭店潮 反映出高金价时代下传统加盟商模式面临挑战 [1] - 行业增长主要受益于高客单价、定价产品占比提升及电商渠道强劲等动力 而自营店因盈利韧性更强正被品牌方侧重发展 [4][6][9] 黄金零售表现 - 第三季度多家公司零售值实现正增长：周大福零售值同比增长4.1% 六福集团整体零售值增长18% 周大生归属上市公司股东净利润增长13.57% [1][4] - 增长动力源于高金价推高客单价：周大福内地门店黄金产品平均售价提升1500港元至7900港元 六福集团内地市场黄金产品平均售价增长17%至8300元 [4] - 定价黄金产品贡献显著提升：周大福内地定价产品零售值增速高达43.7% 其零售值贡献扩大至29.9% 六福集团定价产品同店销售增长67% 占总零售值比重提高至16% [4][5] - 电商渠道增长强劲：周大福内地电子商务零售值同比增长28.1% 对内地零售值贡献为6.7% 六福集团内地增长也主要由电子商务业务带动 [6] 加盟店闭店潮 - 主要品牌出现大规模净闭店且集中于加盟店：第三季度周大福净闭店296家 六福集团净闭店49家 今年前9个月周大生净减少门店333家 其中加盟门店减少380家 [1][8] - 加盟店网络庞大但占比过高：截至9月底 周大福全球6041家门店中超过4000家为加盟店 周大生4675家门店中4275家为加盟店 六福集团3113间门店中仅310家为自营店 [8] - 品牌主动优化网络是闭店主因：周大福继续关闭表现欠佳门店并选择性开设高生产力门店 以推动盈利质量及确保盈利韧性 [8] 自营店发展趋势 - 在加盟店收缩的同时自营店逆势增加：今年1-9月周大生新开47家自营店至总数400家 第三季度六福集团新增20家自营店至总数310家 [9] - 自营店盈利能力显著优于加盟店：今年1-9月周大生自营线下业务毛利率为35% 而加盟业务毛利率仅为27.8% [9] - 自营店占比极低尚处扩张阶段：例如周大生自营店比例不到9% 品牌方正借此机会调整渠道结构 [9]