业务表现 - 港股整体上涨 恒生指数和恒生科技较2024年末分别增长25.0%和27.0% [1] - 港交所月度日均成交额达2791亿港元 环比增长6.2% 同比增长192.1% [1] - 北向交易日均成交额3228亿港元 环比增长45.2% 同比增长204.9% [1] - 南向交易日均成交额1552亿港元 环比增长7.4% 同比增长448.3% [1] - 期货日均成交量62.7万张 环比增长9.6% 同比增长5.3% [1] - 期权日均成交量96.2万张 环比增长2.1% 同比增长34.5% [1] - 牛熊证及衍生权证日均成交额175亿港元 环比增长11.9% 同比增长58.6% [1] - LME日均成交张数69.8万张 环比下降0.3% 同比增长2.4% [1] - 港股IPO规模54亿港元 环比下降73% 同比增长189% [2] - 新上市衍生权证941个 环比增长11% 同比增长75% [2] - 新上市牛熊证2386个 环比增长5% 同比增长40% [2] 利率环境 - HIBOR 6个月利率3.27% 环比上升1.00个百分点 同比下降0.98个百分点 [2] - HIBOR 1个月利率3.30% 环比上升2.26个百分点 同比下降0.63个百分点 [2] - HIBOR隔夜利率4.00% 环比上升3.82个百分点 同比上升0.58个百分点 [2] - 美国隔夜银行基金利率4.33% 环比持平 同比下降0.99个百分点 [2] 宏观环境 - 中国8月制造业PMI为49.40% 环比提升0.10个百分点 [3] - 制造业新订单指数49.5% 环比提升0.10个百分点 [3] - 新出口订单指数47.2% 环比提升0.10个百分点 [3] - 制造业生产指数50.8% 环比提升0.30个百分点 [3] - 美国失业率4.30% 环比上升0.1个百分点 [3] - 美国CPI同比增速2.90% 较上月上升0.2个百分点 [3] - 市场预期2025年9月降息25个基点 全年降息75个基点 [3] 估值预测 - 公司市盈率37.02倍 处于2016年以来52%历史分位 [4] - 预计2025-2027年收入及其他收益303/332/356亿港元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润194/206/223亿港元 [4] - 对应市盈率估值分别为29.3/27.7/25.4倍 [4]

平台发布与核心特点 - 伦敦证券交易所集团正式推出其端到端的、由区块链技术驱动的私人基金数字市场基础设施平台[1] - 该平台基于微软Azure构建，支持数字资产在发行、代币化、分销、投资、交易后结算以及跨资产类别服务的全生命周期管理[1] - 平台采用开放和可互操作的设计，将区块链与传统金融连接起来，并利用LSEG的成熟产品（如Workspace）简化投资者访问[2] 首批客户与首笔交易 - MembersCap、Archax和EJF Capital成为平台首批上线客户[2] - MembersCap的MCM Fund 1在DMI平台上执行了首笔交易，Archax作为某web3基金会的提名方参与[2] - Archax是受英国金融行为监管局监管的数字资产交易所，EJF Capital作为早期采用者加入初始参与者群体[5] 目标市场与行业背景 - 平台面向英国规模超过1.2万亿英镑的私人市场，该市场规模占欧洲私人市场资产管理规模的一半以上[4][7] - 行业增长和对透明度的需求推动主要交易所嵌入区块链工作流，DMI旨在为专业投资者和资产管理公司拓宽分销渠道、促进资本募集和改善流动性[4] - 纳斯达克的并行发展以及英国的数字证券沙盒表明，为私人和公共资产类别建立数字化轨道是一个更大的趋势[6] 平台价值主张与影响 - 通过LSEG受监管的基础设施，投资者可直接在区块链上访问私人基金，平台提供新的流动性并提升运营效率[3] - 该平台使资本管理人能够在受信任的、受监管的平台上进行注册、募集资金并与更广泛的投资者群体互动，实现数字和传统系统的互操作性[6] - 此次发布使LSEG成为首个大规模在区块链上运营私人基金的全球主要交易所，巩固了其在数字资产基础设施领域的地位[6][7] 技术合作与未来规划 - 微软的技术为平台的安全性和可扩展性提供支持，双方的合作是战略合作伙伴关系推动创新的有力例证[1][5][6] - LSEG计划将DMI扩展至其他资产类别，试点交易已在筹备中[8] - 英国监管机构已为数字证券和间歇性交易场所建立框架，为二级市场流动性和税收豁免消除了障碍[8]

新交所的战略定位与作用 - 新交所是新加坡金融中心的重要组成部分，致力于成为中资企业全球化的门户 [1] - 目前已有超过100家中资企业通过新交所进入国际市场 [1] 中资企业在新交所的上市方式 - 中资企业除在新交所进行首次公开募股外，也通过二次上市吸引国际投资者 [1] - 新交所的二次上市框架允许企业沿用其第一上市地的规则，便于企业将二次上市纳入国际化战略 [1] - 新交所优化了二次上市框架，将适用范围扩大到在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的企业 [1] 新交所对中资企业的支持与吸引力 - 新交所积极配合中资企业将多地上市纳入业务发展战略，支持其全球业务，特别是在东南亚市场的发展 [1] - 吸引A股企业选择新交所二次上市的原因包括能够接触到东南亚的机构投资者和家族投资者 [1] - 此举有助于企业以筹集的新加坡元或发行的股票作为收购货币，进行国际资产并购，从而提升中国品牌在东南亚的影响力 [1]

纳斯达克证券代币化提案核心细节 - 纳斯达克于2025年9月8日向SEC提交《规则15c3-3修订申请》，核心诉求是打破传统证券“T+2”结算周期限制，将区块链技术嵌入证券交易全流程 [4] - 提案目标包括效率提升（实现“T+0”实时结算，结算周期缩短90%以上）、范围拓展（支持24小时不间断交易覆盖非美时区投资者）和门槛降低（通过代币化拆分允许小额投资者参与高价股交易） [4] - 技术设计采用“兼容传统、聚焦结算”路径，代币化证券与传统证券共享同一股票代码、实时行情和股东权利，仅持有与结算方式存在差异 [5] - 监管框架未突破现有规则，交易撮合仍由纳斯达克现有系统完成，反洗钱和客户身份验证流程与传统一致，依赖DTC区块链结算系统（2025年6月完成测试） [5] SEC历史审批案例与政策环境 - SEC监管逻辑从“风险规避型禁止”转向“合规引导型开放”，2024年1月批准11只比特币现货ETF标志转向“通过合规工具控制风险” [9] - 2025年2月受理XRP和狗狗币现货ETF申请，要求额外披露“加密货币底层协议安全性报告”和“智能合约代码第三方验证文件” [10] - 2025年3月保罗·阿特金斯出任SEC主席，公开表态支持代币化技术，承诺构建透明监管框架 [11] - 2025年4月SEC发布《代币化证券发行与交易合规指引》，明确技术架构披露、ATS牌照要求和证券法合规标准 [12] 审批时间线与通过概率 - 审批流程已进入第二阶段（公众意见征集截至2025年9月29日），第三阶段SEC staff审核需12-16周，第四阶段委员投票需3票赞成 [13] - 预计SEC staff审核2025年Q4完成，委员投票2026年1-2月进行，最终决定2026年2月末公布，规则30天后生效（2026年3月末） [14] - 通过概率超过80%，基于政策支持（主席表态+指引明确）、技术成熟（DTC系统支持每日1000万笔交易）和市场需求（全球机构需求规模5000亿美元） [15] - 唯一不确定性在于跨境监管协作细节，可能导致审批后补充规则而非直接否决 [15] 全球资本市场交易量与流动性影响 - 代币化证券可通过合规区块链钱包直接交易，支持全球投资者24小时参与，结算实时到账且汇率成本低于0.1%（通过美元稳定币） [16] - 预计纳斯达克代币化证券首日交易量超3亿美元，12个月内日均交易量突破50亿美元（占当前主板日均交易量15%-20%） [16] - “T+0”实时结算可提升资金使用效率，BIS测算全球主要市场代币化后流动性提升20%-30%，美股流动性增量占全球50%以上 [17] - 代币化拆分将吸引小额资金入场，以伯克希尔哈撒韦为例拆分后100美元即可参与，预计新增数百万散户投资者 [17] 金融市场范式重构 - 美元霸权进一步强化，代币化证券以美元计价和美元稳定币交易，扩大美元在全球资本流动中使用场景 [19] - 全球美元稳定币交易量2024年达12万亿美元，代币化落地后预计增至20万亿美元（占全球跨境资本流动比例从15%提升至25%） [19] - 全球交易所掀起数字化竞赛，香港加速Ensemble项目（2026年Q3试点港股代币化），新加坡升级Ubin+计划，欧盟推动MiCA II框架 [20] - 德勤报告显示未来3-5年未推出代币化业务的全球前20大交易所面临10%-15%交易量流失 [20] 对不同国家地区的冲击 - 新兴市场资本外流压力加剧，2024年新兴市场资本外流1200亿美元（60%流向美股），代币化后拉美地区资金流出规模预计从120亿美元增至300-400亿美元/年 [22] - 发达国家面临资本市场竞争，伦敦证券交易所若2026年Q4代币化进度落后，2027年国际资金流入规模可能下降20%-30% [23] - 日本修改《金融商品交易法》允许代币化证券交易，但需与美国达成跨境监管互认否则增加合规成本 [23] - 欧盟MiCA框架对非欧元稳定币限制可能导致投资者参与纳斯达克代币化证券成本上升 [23] 对中国内地资本市场影响 - 资金外流风险需警惕，初期规模可能达500-800亿美元/年（主要通过QDII额度或灰色路径），A股科技板块换手率或从250%降至225% [24] - 科技企业赴美上市竞争加剧，代币化IPO可提升融资规模20%-30%（如BJSZ案例从20.8亿美元增至26亿美元）并获得更高估值溢价 [25] - 更多中国科技公司可能优先选择赴美上市，削弱科创板、北交所的“硬科技聚集地”定位 [25] 对中国内地借鉴意义 - 技术应用可聚焦区块链优化结算流程，上交所2024年试点区块链ABS项目结算效率提升50%以上，可推广至股票债券结算探索“T+0” [26] - 监管框架可试点“监管沙盒”机制，选择合规金融机构在特定区域试点低风险资产代币化（如国债、优质企业债） [27] 对香港资本市场影响 - 国际金融中心地位面临挑战，若代币化美股分流10%-15%国际资金，港股日均成交额可能下降400-600亿港元（当前日均1200亿港元） [28] - 监管套利压力增大，企业可能利用两地规则差异选择纳斯达克上市规避香港严格审核，投资者可能绕过“合格投资者”限制 [29] 对香港借鉴意义 - 金融科技融合可推动港股代币化试点，选择高流动性港股（如TX、ALBB）实现“T+0”结算，结合数字港元扩大应用场景 [30] - 跨境监管协作需与美国SEC、欧盟达成信息共享和规则互认，降低合规成本并提升监管能力 [31]

北交所代码切换实施安排 - 北交所宣布自2025年10月9日起为存量上市公司股票启用“920”新证券代码 [1] - 代码切换工作采用“分阶段切换、分步骤实施”的安排 先于2024年4月22日为增量上市公司启用新代码 再切换存量代码 [5] - 存量代码切换采用“一体推进、试点先行”思路 于2025年5月6日上线试点工作 随后推广至全市场 [6] - 新旧代码对应关系可通过北交所官网“新旧代码对照表”栏目查询 [4] 代码切换的背景与目的 - 切换旨在将920代码与北交所绑定 有效提高北交所上市公司的辨识度和板块认同感 [1][8] - 北交所设立之初为平稳起步 上市公司股票沿用新三板挂牌时的证券代码 可能导致投资者混淆 [8] - 统一新代码号段有助于强化北交所“专精特新”特色与培育创新型中小企业的特点 [1] - 此举是北交所作为第三家交易所市场地位的体现 有助于投资者认识北交所上市企业与新三板挂牌企业的属性差异 [8] 市场影响与长期意义 - 业内认为代码切换标志着北交所市场建设完成的重要一步 有助于吸引更多投资者 与沪深市场形成差异化竞争 [8] - 长期看“920代码”将助力北交所打造创新型中小企业主阵地 推动市场从小众向主流交易所跃迁 并带来品牌效应 [9] - 代码切换后 上市公司主体身份的连续性、投资者权益及相关业务办理的连续性不受影响 [9] - 北交所已组织券商及信息商等市场核心机构开展全面技术和业务准备情况自查 以确保服务连续性 [9]

投资评级 - 给予香港交易所(0388 HK)买入评级 维持现有投资评级 [2][7] 核心观点 - 截至2025年8月底 公司PE为37.02倍 处于2016年以来历史52%分位 具备配置性价比 [2][7] - 预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场 港股市场流动性将持续抬升 市场整体活跃度及估值有望提升 [2][7] - 预测2025-2027年收入及其他收益分别为303亿港元 332亿港元 356亿港元 [2][7] - 对应归母净利润分别为194亿港元 206亿港元 223亿港元 [2][7] - 对应PE估值分别为29.3倍 27.7倍 25.4倍 [2][7] 业务表现分析 现货市场 - 2025年8月港交所上市证券市值达46.59万亿港元 环比增长3.8% 同比增长46.6% [8][10] - 港股换手率0.60% 环比上升0.01个百分点 同比上升0.30个百分点 [10] - 港股月度日均成交额(ADT)2791亿港元 环比增长6.2% 同比增长192.1% [7][8][15] - 北向交易月度ADT达3228亿港元 环比增长45.2% 同比增长204.9% [7][8][15] - 南向交易月度ADT达1552亿港元 环比增长7.4% 同比增长448.3% [7][8][15] - 恒生指数较2024年末上涨25.0% 恒生科技指数上涨27.0% [7][10] 衍生品市场 - 期货+期权日均成交张数158.9万张 环比增长5.0% 同比增长21.2% [7][19] - 期货ADV 62.7万张 环比增长9.6% 同比增长5.3% [7][8][19] - 期权ADV 96.2万张 环比增长2.1% 同比增长34.5% [7][8][19] - 牛熊证 衍生权证及界内证ADT 175亿港元 环比增长11.9% 同比增长58.6% [7][8][19] 商品市场 - LME日均成交张数69.8万张 环比下降0.3% 同比增长2.4% [7][8][25] 一级市场 - 2025年1-8月累计58只新股上市 合计规模1341亿港元 同比增长571% [8][29] - 单位IPO规模23.1亿港元 同比增长397.5% [29] - 8月单月6只新股上市 规模54亿港元 环比下降73% 同比增长189% [7][8][29] - 8月新上市衍生权证941个 环比增长11% 同比增长75% [7][8][31] - 8月新上市牛熊证2386个 环比增长5% 同比增长40% [7][8][31] - 截至2025年9月12日 236只股票处于待上市状态 [29] 投资收益 - HIBOR 6个月利率3.27% 环比上升1.00个百分点 同比下降0.98个百分点 [7][38] - HIBOR 1个月利率3.30% 环比上升2.26个百分点 同比下降0.63个百分点 [7][38] - HIBOR隔夜利率4.00% 环比上升3.82个百分点 同比上升0.58个百分点 [7][38] - 美国隔夜银行基金利率4.33% 环比持平 同比下降0.99个百分点 [7][38] 宏观环境分析 国内经济 - 2025年8月中国制造业PMI 49.40% 环比提升0.10个百分点 [7][42] - 制造业新订单指数49.5% 新出口订单指数47.2% 均环比上升0.10个百分点 [7][42] - 制造业生产指数50.8% 环比上升0.30个百分点 [7][42] 海外环境 - 美联储2025年9月预计降息25bp 2025年全年预计降息75bp [7][45] - 美国8月失业率4.30% 环比上升0.1个百分点 [7][45] - 美国8月CPI同比增速2.90% 较上月上升0.2个百分点 [7][45] - 核心CPI同比增速3.10% 较上月基本持平 [45]

新闻核心观点 - 北交所宣布存量上市公司证券代码切换至“920新代码”的工作已准备就绪 将于2025年10月9日起正式实施 [1] - 此举旨在将920代码与北交所绑定 有效提高北交所上市公司的辨识度和板块认同感 强化其“专精特新”与培育创新型中小企业的特色 [1][4] - 代码切换是北交所市场建设完成的重要一步 有助于其从小众市场向主流交易所跃迁 并与沪深市场形成差异化竞争 [4] 代码切换实施安排 - 代码切换采用“分阶段切换、分步骤实施”的工作思路 遵循“先切换增量 再切换存量”的原则 [2] - 2024年4月22日 北交所上线启用“920新代码号段”功能 支持新上市公司使用新代码 并为存量上市公司预留证券代码 [2] - 2025年5月6日 北交所正式上线存量上市公司代码切换试点工作 采用“一体推进、试点先行”的思路 在试点平稳运行后再推广至全市场 [3] - 北交所已实施多次全网测试 以确保2025年10月9日的正式切换平稳进行 [3] 代码切换的背景与目的 - 北交所设立之初 上市公司股票沿用其在新三板挂牌时的证券代码（如400、430、830开头） 这可能导致投资者混淆 [4] - 全面启用统一的920代码号段可消除由多个代码开头造成的模糊感 是北交所作为第三家交易所市场地位的体现 [4] - 此举有助于投资者清晰认识北交所上市企业与新三板挂牌企业的属性差异 标志着北交所市场建设完成的重要一步 [4] 切换影响与市场准备 - 代码切换后 上市公司的主体身份连续性、投资者权益及相关业务办理的连续性不受影响 [5] - 北交所已组织券商及信息商等市场核心参与机构开展全面的技术和业务准备情况自查 评估系统开发测试、终端功能支持等关键环节 为平稳过渡奠定基础 [5]

中新资本市场合作深化 - 奥明易方达创业板ETF在新加坡交易所上市 成为新加坡首只以新币对冲的创业板指数ETF 体现中新ETF互联互通机制持续扩容 [2] - 新交所作为亚洲主要多元化资产交易所 发挥连接中国与全球资本市场关键桥梁作用 中新ETF互联互通为投资者提供高效投资渠道 [3] - 新交所与中国境内交易所加强合作 与深交所、上交所实现ETF互通 截至今年7月中新ETF互联互通机制下已上市10只跨境ETF产品 总资产管理规模突破30亿元人民币 [4] 国际资金对中国市场兴趣提升 - 国际投资者对中国市场持建设性观点 过去几个月中国市场表现不错 MSCI中国A50互联互通指数期货及外汇等品种成交活跃度明显提升 [4] - 投资者咨询聚焦中国经济增长相关行业 包括造船业、消费领域及在中国拥有资产的REITs产品 总体情绪变化带来更多资金流入中国市场 [4] - 人工智能和新技术相关产品受投资者青睐 中国拥有技术先进公司 消费科技及支付等消费相关领域也受关注 [5] 指数合作与产品创新 - 新交所提供覆盖股票、外汇、大宗商品等不同资产类别产品 帮助管理中国资产相关风险敞口 [5] - 2024年1月上交所和新交所合作编制中证新交所亚洲新兴市场科技指数 标志两所指数合作项目实质性落地 [5] - 正共同开发更多追踪亚洲增长潜力指数 推动商业化应用 涵盖不同主题和行业包括亚洲大型公司 未来指数有望挂钩ETF产品 [5] 中国企业国际化与融资支持 - 新交所支持希望在国际市场融资的中国企业 是中国企业接触国际投资者的可靠平台 [6] - 中国企业积极拓展东盟市场 东盟是全球第五大经济体 预计2030年成为第四大经济体 新交所可连通各个环节成为中国企业通往东盟市场选择 [6] - 新加坡金融管理局推出50亿新元证券市场发展计划 其中20%分配至3家资管机构 系统性强化新加坡证券市场竞争力 [6] 上市流程优化与企业服务 - 新交所简化IPO申请流程 从申请到上市通常只需6至8周 为申请人提供更大确定性 [6] - 二次上市适用范围扩大到上交所和深交所上市企业 在流程透明度、时间确定性与投资者触达上提供更清晰路径 [6] - 新交所在IPO前与企业及顾问紧密合作进行投资者接触 上市后提供持续投资者关系维护、研究覆盖及做市商计划支持市场流动性 [7][8]

港交所股价技术走势 - 股价442港元 跌幅0.58% 处于短期调整[1] - RSI读数55 处于健康多头区域 移动平均线呈多头排列 MA10（442.32港元）MA30（438.29港元）MA60（430.08港元）形成有力支撑[1] - 技术指标总结信号显示"卖出" 但震荡指标呈中立格局 MACD发出买入信号[1] 关键技术位分析 - 最近支持位435港元 第二支持位423港元[1] - 最近阻力位457港元 突破后下一目标466港元[1][3] - 5日振幅仅4% 显示波动性较低 适合稳健型投资者[1] 衍生品表现与选择 - 9月8日港交所股价上涨1.93%时 法巴认购证（16781）涨29% 瑞银认购证（16698）涨26%[3] - 汇丰牛证（53124）和瑞银牛证（62570）分别获得22%和21%收益[3] - 认购证选择：瑞银认购证（16698）行使价484.08港元 14倍杠杆 溢价较低[6] 汇丰认购证（17539）行使价相同 杠杆14.6倍[6] - 认沽证选择：瑞银认沽证（18808）或中银认沽证（18983）行使价368.48港元 约9倍杠杆[6] 牛熊证策略 - 看多选择：汇丰牛证（65210）收回价422港元 实际杠杆15.9倍[8] 瑞银牛证（55128）收回价422港元 实际杠杆16.2倍[8] - 看淡选择：瑞银熊证（60541）和法兴熊证（60816）收回价470港元 实际杠杆超过16倍[8]

中新资本市场合作深化 - 新交所致力于扩大中新ETF互联互通 推动中国概念相关产品的双向资本流动 并吸引拥有全球化战略的中国企业进行二次上市 [2] - 截至2025年7月 中新ETF互通机制下已上市10只跨境ETF产品 总资产管理规模超过30亿元人民币 [2][4] - 新交所计划与上交所合作纳入更多ETF到互联互通机制中 并共同开发关于亚洲核心主题、行业和大型公司的指数 以期落地为ETF产品 [6] 新交所市场表现与结构 - 新交所有约600家上市公司 总市值合计6000多亿美元 其中约20%的公司来自大中华区 [8] - 2025财年股票市场成交量同比增长超过27% 海峡时报指数2025年内总回报率接近18% [11][12] - 新加坡市场拥有多元化的国际投资者池 非中国时区的T+1时段成交量超过三分之一 显示欧美投资者参与 [9][12] 国际投资者对中国资产兴趣提升 - 国际投资者正以长远眼光看待中国资产 对中国工业、消费和房地产复苏等领域有浓厚兴趣 咨询增多 [8][9] - 新交所观察到中国资产成交活跃度明显提升 更多投资资金流入中国 消费领域标的和含中国资产的REITs涨势明显 [9] 新交所融资环境与支持措施 - 新交所欢迎寻求向东南亚扩张的中国企业前去融资 其IPO申请流程简化后 从申请到上市通常需6至8周 [11][12] - 新加坡金管局推出规模约50亿新元的EQDP计划 其中约11亿新元分配给资管机构以提升中小盘股活跃度 新交所亦设有Pre-IPO基金和做市商计划支持企业 [12]