市场表现 - 8月18日上证指数上涨0.85%，收盘升至3728点，创下近十年新高，A股市场总市值突破100万亿元 [2] - 市场交易热度上升，日度交易金额超过2.8万亿元，小盘和成长风格占优，创业板指、中证2000、中证1000、中证500、沪深300指数分别上涨2.84%、2.14%、1.69%、1.52%、0.88% [2] - 行业方面，通信、计算机、电子、传媒、国防军工等成长风格行业涨幅居前，房地产、石油石化、银行等表现偏弱 [2] 驱动因素 - 资金驱动、业绩支撑、外部风险阶段性下降共同促成近期指数强劲表现，结构上类似2013年，小盘和成长风格占优 [3] - 8月18日成交量较上周五大幅增加0.5万亿元，两融余额提升，7月国内储蓄存款增速下行反映资金持续流入股市 [3] - 海外美联储处于降息周期，市场预计9月降息概率较高，国内"一揽子"政策落地，央行坚持"适度宽松"货币政策 [3] 估值分析 - 沪深300动态市盈率12.2倍，处于2010年以来历史分位数69%，横向对比全球主要股市处于中等水平 [4] - A股市值/GDP比值在全球主要市场中处于中等偏低位置，A股市场总市值/M2约为33%，处于历史60%分位 [4] - 沪深300指数股息率2.69%，与十年国债收益率相比，权益资产仍有相对吸引力 [4] 配置建议 - 关注景气高且有业绩验证的AI/算力、创新药、军工、有色等板块 [5] - 业绩弹性较高且受益于居民资金入市的券商、保险行业 [5] - 受益于"反内卷"等政策的板块如光伏，红利板块预计延续分化表现 [5]

区域总部设立 - 联想集团计划在沙特首都利雅得Majdoul大厦设立区域总部 [1] - 公司已任命沙特阿拉伯市场管理团队，包括区域总部负责人于智博（Lawrence Yu）、副总裁兼联想沙特总经理Giovanni Di Filippo以及首席技术官Zoran Radumilo [1] 制造基地进展 - 联想集团利雅得新制造基地所有建筑地基基本挖掘完成 [1] - 第一座主体厂房的钢结构搭建已完工 [1] - 新工厂预计2026年开始试生产，年产笔记本电脑、台式机、手机及服务器等产品数百万台 [1]

公司动态 - 联想携联想万全异构智算平台、联想AI解决方案、联想科学计算整体解决方案亮相2025CCF全国高性能计算学术大会 [1] - 联想中国基础设施业务群战略管理部总监黄山进行《联想大模型训推一体方案加速超智融合新进程》主题分享 展示联想AI算力基础设施在推动企业AI应用落地及行业智能化转型过程中的前瞻视野与创新突破 [1] - 联想万全异构智算平台作为联想AI基础设施"一横五纵"战略核心 可统一纳管异构算力 实现对异构计算集群的管理调度 让客户获得融合稳定的通用 AI和科学算力 [5] - 平台最新3.0版本新增AI推理加速算法集 AI编译优化器 AI训推慢节点故障预测与自愈系统 专家并行通信算法等四大突破性创新技术 直击大模型应用落地关键痛点 [5] 行业趋势 - 人工智能产业快速发展 全球算力需求不断攀升 算力成为支撑数字经济发展的重要基础资源 [1] - 中国算力规模达世界领先水平 但标准化普惠化算力服务统一大市场尚未形成 存在算力供给紧张与部分算力未能有效利用的矛盾 [1] - 效率提升成为算力层发展主线 并不断与模型层 应用层融合发展 共同推动AI潮流穿越周期 加速企业AI落地 [1] - AI应用算力底座架构逐步走向异构融合 企业需要强劲可靠高能效算力底座 也需要集群管理软件平台完成多元异构算力的池化调度管理调优 [4] - 超智融合趋势下 实现HPC集群与智能计算集群统一管理和调度成为挑战 [5] 企业需求 - 企业AI落地存在清晰演进路径与需求层次 涵盖智能体开发 模型开发等应用环节 配合模型微调软件调优 [2] - 企业AI算力诉求经历三个阶段：尝试使用探索需求阶段 追求方案整合与长期更新成长阶段 大规模生产场景下追求极致投入产出比成熟阶段 [2] - 需求递推驱动企业AI方案持续迭代 覆盖企业AI落地各阶段需求 助力客户跨越技术门槛 加速智能化转型进程 [2] - 企业对人工智能应用规模迅速扩大 面临HPC集群与智能计算集群并存局面 导致资源分散管理 引发资源闲置浪费 增加管理复杂性 [4]

**行业与公司** - **公司**：联想集团（Lenovo，0992 HK）[1] - **行业**：PC、服务器、AI基础设施、智能设备 --- **核心观点与论据** **1 业绩与增长驱动** - **收入增长**：预计2025-2027年收入复合增长率（CAGR）为+11%，主要受AI PC和高端服务器业务推动[1] - **PC业务**： - 2024年第二季度全球PC出货量同比增长15.2%（行业平均+6.5%），市场份额从23.0%提升至24.8%[1] - AI PC将成为未来增长关键，推动单价提升和市场份额扩张[1][8] - **服务器业务（ISG）**： - 收入同比增长36%至43亿美元，AI基础设施收入翻倍[1][9] - 产品结构升级，聚焦单价1万-10万美元的高端服务器[1] **2 盈利能力与投资** - **利润率压力**：2024年第二季度运营利润率（OPM）为-2%，主要因研发投入增加[1] - **研发投入**：预计2028年研发费用达35亿美元（CAGR +15%），重点布局生成式AI和AI服务器[10] - **长期展望**：管理层认为当前利润率压力为短期现象，长期盈利将随产品高端化改善[9] **3 业务板块动态** - **智能设备（IDG）**： - 主导Windows AI PC市场，计划构建“One AI, Multiple Devices”生态[8] - **解决方案与服务（SSG）**： - 增长动力来自DaaS（设备即服务）和IaaS（基础设施即服务），递延收入达35亿美元[12] - **运营效率**：通过“ODM+”和“全球/本地”模式提升响应速度与成本优势[12] **4 财务预测调整** - **收入调整**：2026-2028年收入预测上调0%/1%/5%，因AI PC和高端服务器预期增强[10] - **利润率调整**： - 毛利率（GM）下调，因AI服务器GPU成本较高[10] - 运营费用率（opex ratio）预计降至12.2-12.3%（2025年为12.9%）[10] - **每股收益（EPS）**：2026-2028年EPS调整-6%/+9%/+9%[10][11] **5 估值与评级** - **目标价**：上调9%至13.56港元（原12.48港元），基于11.9倍2026年PE（同行平均）[13][18] - **上行空间**：当前股价10.82港元，潜在涨幅25.3%[20] - **风险**：PC/服务器需求复苏不及预期、AI服务器竞争加剧、库存消化延迟[19] --- **其他重要内容** - **股权稀释**：因可转债发行，2024年第二季度总股本同比增加13%[10] - **同行对比**：联想2026年PE为9.5倍，低于戴尔（13.3倍）和三星（13.1倍）[16] - **市场情绪**：尽管短期利润率承压，市场对AI驱动的高端化趋势持乐观态度[1][13] --- **数据摘要（关键图表）** - **收入结构**：AI PC收入占比预计从2023年的12%升至2027年的36%[5] - **利润率趋势**：2028年OPM预计提升至4.1%（2025年为3.1%）[11] - **PE区间**：历史平均11.1倍，+1标准差为14.1倍[15] --- **注**：所有数据引用自原文标注的文档ID，单位已统一换算（如billion=十亿）。

1QFY26业绩表现 - 公司营收188 3亿美元 同比增长22 创历史第一季度新高 分区域中国 亚太 美洲 EMEA收入分别同比增长36 39 14 9 [1] - non-HKFRS净利润3 89亿美元 同比增长22 归母净利润5 05亿美元 同比增长108 其中认股权证相关非现金公允价值收益1 52亿美元 可换股债券名义利息2782万美元 [1] PC业务发展 - IDG收入134 6亿美元 同比增长17 8 个人PC收入同比增长21 9 创15个季度最快增速 [1] - 2Q25全球PC出货量同比增长6 5 联想增速15 2 市占率24 6 龙头优势扩大 [1] - AI PC加速渗透 2Q25联想AI PC占整体出货量超30 中国市场AI PC占笔记本出货量27 Windows AI PC品类市占率30 6 行业第一 [1] - 天禧个人超级智能体WAU平均值达40 [1] AI基础设施业务 - ISG收入42 9亿美元 同比增长36 运营利润亏损8600万美元 主因AI服务器收入高增拉低毛利 H20出口管制及AI研发投入 [2] - 云基础设施 企业基础设施收入分别同比增长36 35 AI基础设施收入同比增长155 [2] - 中国市场ISG收入同比增长76 运营利润率同比提升3ppt [2] - H20恢复销售后订单有望落地 新一代AI服务器如英伟达GB300平台将开启交付 [2] 盈利预测与估值 - 上调FY2026 27 non-HKFRS净利润2 3 2 8 至16 87 19 68亿美元 [2] - 当前股价对应2026 27财年10 3倍 8 8倍市盈率 目标价13 40港元对应12 7 10 9倍市盈率 上行空间24 [2]

核心财务表现 - 2025财年第一季度营收同比增长22%至1362亿元人民币 创历史同期新高 [1] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长22%至28.16亿元人民币 香港财务报告准则下净利润同比增长108%至36.6亿元人民币 [1] - 经营溢利同比增长59%至7.85亿美元 除税前溢利同比增长99%至6.22亿美元 [2] - 公司权益持有人应占溢利同比增长108%至5.05亿美元 基本每股盈利4.12美仙 同比增长2.13美仙 [2] 业务板块表现 - 智能设备业务集团(IDG)收入134.59亿美元 经营溢利9.5亿美元 [5] - 基础设施方案业务集团(ISG)收入42.9亿美元 同比增长35.8% 大幅超出市场预期23.63%超10个百分点 [5][6] - 方案服务业务集团(SSG)收入22.58亿美元 经营溢利5.01亿美元 运营利润率22.2% [5][6] - 非PC业务营收占比提升至47% AI基础设施业务营收同比翻番 液冷技术方案收入增长近30% [6] 区域市场表现 - 中国市场营收同比增长超35% 创历史同期纪录 全球营收占比达25% 利润同比增长43% 非PC业务收入占比54.9% [7] - 亚太区(不含中国)收入同比大幅增加39% [6] - 美洲区收入同比增长14% 欧洲-中东-非洲市场销售额同比增长9% [6] AI战略与产品进展 - AI PC占PC销量30% 超前公司年末达25%的预判 [4] - PC全球市场份额24.8% 较去年同期增长近2个百分点 居全球第一 出货量1697万台 同比增长15.2% [4] - 推出混合式AI战略 发布天禧超级个人智能体、乐享企业超级智能体等多款产品 [6] - 中国制造成本优势显著 制造一台PC比其他最优越制造基地成本低15美元 [2] 运营效率与成本结构 - 经营费用同比下降4%至19.89亿美元 [2] - 毛利率下降1.9个百分点至14.7% 主要由于产品组合变化和ISG业务较低利润率 [2][8]

核心观点 - 公司2025年上半年订单量达8150万瑞典克朗 同比增长48% 主要得益于美国客户大额订单及一季度创纪录订单量 [5] - 净销售额7580万瑞典克朗 同比增长9% 二季度产能提升至三倍以应对需求增长 [5] - 受美元贬值影响 美国订单毛利率下降 导致营业利润亏损40万瑞典克朗 同比减少90万瑞典克朗 [5] - 行业首款15英寸全高清宽屏车载计算机发布 瞄准采矿/林业/农业领域 强化技术先锋地位 [5] 财务表现 - 订单量：上半年8150万瑞典克朗（去年同期5500万） 二季度2170万瑞典克朗（去年同期2090万） [5] - 净销售额：上半年7580万瑞典克朗（去年同期6960万） 二季度同比增长24% [5] - 营业利润：上半年-40万瑞典克朗（去年同期盈利40万） 现金流-550万瑞典克朗（去年同期正420万） [5] 运营动态 - 美国订单占一季度营收80% 但美元汇率波动导致组件采购成本与收入结算价差扩大 [5] - 二季度产能扩张300% 满足客户需求并支撑24%的季度销售增长 [5] - 持续加大营销投入 5月推出车载计算机新品 覆盖采矿/林业/农业三大垂直领域 [5] 行业与公司背景 - 专注坚固型移动计算设备 近30年研发制造经验 产品应用于仓储/运输/制造/采矿/港口/农业等领域 [6] - 全球布局：瑞典/法国/美国设有办公室 并通过本地销售网络覆盖市场 2002年起在纳斯达克第一北交易所上市 [6]

产品发布 - HUMBL公司宣布推出CortexPC系列AI原生计算机，搭载MultiCortex操作系统，专注于隐私保护和高性能计算[1] - 该产品针对医生、律师、程序员、金融高管、教授等多行业专业人士及企业用户，满足其对私有化AI模型的需求[2] - 首批产品包括台式机和边缘计算设备，通过专属网站和精选实体店合作伙伴在美国市场进行软启动[3] 技术特点 - MultiCortex操作系统提供视频、图像和文本生成等多样化AI功能[6] - 采用边缘计算架构，所有数据处理均在设备本地完成，不依赖云端[5][6] - 系统设计杜绝数据收集、第三方数据经纪或用户画像行为[6] 商业模式 - 采用固定SaaS式订阅定价，不按输入/输出token计费[4][6] - 无使用量限制，无需复杂成本追踪[6] - 明确承诺不通过广告模板、数据销售或用户数据货币化获利[5][6] 市场定位 - 区别于ChatGPT等服务的token定价模式，提供差异化企业解决方案[4] - 满足市场对数据隐私保护和高性能计算的明确需求[3] - 产品定位为下一代个人和企业计算平台[1]

深儋合作与儋州工业园发展 - 首台搭载华为鲲鹏处理器的"东华鹏霄"国产化电脑在儋州工业园下线，年产能达8万台(套)，涵盖终端电脑及服务器产品 [1] - 东华软件与华为合作的生产线是深儋合作的标志性成果，推动儋州工业园成为科技创新与产业融合的"样板间"载体 [1] 园区转型与深圳资源嫁接 - 2020年前儋州工业园27家企业中18家停产，2020年与深圳港集团成立合资公司后引入深圳资源，形成"政府-协会-国资-智库-企业"全链条合作体系 [2] - 深圳龙头企业如深圳港、深农集团、华润创业、东华软件相继落地，东华鹏霄产业园项目整合产业孵化、软件研发、大数据等高新技术 [2] 产业合作成果 - 儋州与深农集团联合举办农产品产销对接大会，意向签约额23.6亿元，推动农产品"出岛出海" [3] - 深儋光储超充示范站采用华为液冷技术，实现"一秒一公里"充电效率 [3] - 锅圈集团投资5亿元建设150亩国际食品产业园，为首个海外加工项目，推动食材"一站式"出海 [4] 园区服务与生态扩展 - 儋州工业园推行"一日即成"企业服务，降低入市门槛，锅圈集团签约后带动产业链考察合作 [5] - 园区通过深圳资源引入技术、品牌和管理优势，形成协同发展效应 [5] 深儋科创中心建设 - 深儋科创中心主楼设计融合儋州文化与深圳创新，采用三维建模等技术攻克施工难题，定位为数字经济、生物技术等创新合作平台 [6] - 项目提供"苗圃-孵化器-加速器"全链条服务，计划对接深圳产业园区资源，带动儋州技术升级 [7]

市场增长趋势 - 中国消费级游戏PC市场持续强劲增长 游戏笔记本在过去四个季度连续实现同比增长[1] - 2025年第二季度消费市场游戏本同比增速达24.3% 显著高于整体消费PC市场[1] - 增长驱动因素包括大学生和核心玩家群体对高性能设备的持续需求 以及游戏内容的快速演进[1] - ChinaJoy 2025上大型游戏尤其国产IP大作集中亮相 推动玩家对高性能设备需求[1] 厂商竞争格局 - 联想在消费游戏本市场稳居榜首 2025年Q2市场份额达42.0%[3] - 华硕"玩家国度"和"天选"系列表现强劲 市场份额32.1%位列第二[3] - 软通动力依靠价格优势快速增长 排名第三[3] - 惠普"暗影精灵"和"光影精灵"系列份额回升 稳居第四位[3] 硬件技术升级 - NVIDIA RTX 50系列显卡上市后增长迅速 占据整体市场近60%份额[4] - 2025年6月消费级游戏本中75.3%销量来自搭载RTX 50系列的产品[4] - 搭载NPU的AI游戏本同比增长高达107.8%[6] - AI游戏技术(AI NPC AI队友 AI图像生成等)对硬件提出更高要求[6] 未来发展趋势 - 游戏PC正成为中国消费PC市场增长主力军[6] - AI游戏兴起不仅改变玩家体验 也在重塑硬件市场格局[6] - AI游戏本将成为未来游戏PC市场最具潜力的细分领域之一[6]