核心观点 - 公司2025/26财年第一财季营收和非香港财务报表准则下净利润均实现22%增长 三大业务线均实现同比双位数增速[1][2] - IDG部门受益AIPC渗透 PC市场份额达24.6%居全球第一 利润率在关税影响下保持稳健[1][3] - ISG部门受益人工智能基础设施需求 营收同比高增36% 人工智能服务器收入同比增长超100%[1][4] - SSG部门保持较高增速与利润率水平 运营利润率达22.2% 递延收益达35亿美元为未来增长奠定基础[1][5] - 预计2026-2028财年营收分别为769.11/843.79/923.49亿美元 净利润分别为16.96/19.21/22.02亿美元[1][6] 财务表现 - 第一财季实现营收1362亿元 同比增长22%[1] - 香港财务报表准则下净利润36.6亿元 同比增长108%[1] - 非香港财务报表准则下净利润28.2亿元 同比增长22%[1] IDG业务 - 实现营收973亿元 同比增长18%[3] - 个人电脑业务收入同比增长20%[3] - AIPC在2025年第二季度Windows市场份额达30.6% 同比提升2.8个百分点[3] - 营收增速达近15个季度最高水平[3] ISG业务 - 实现营收310亿元 同比增长36%[4] - 人工智能服务器收入同比增长超100%[4] - 经营亏损约6亿元 同比有所扩大[4] - 海神液冷解决方案收入增速达30%[4] - 亏损扩大源于人工智能基础设施研发与市场拓展投入增加[4] SSG业务 - 实现营收163亿元 同比增长20%[5] - 支持服务业务营收同比增长12%[5] - 运维服务业务营收同比增长36%[5] - 项目与解决方案业务营收同比增长18%[5] - 混合云 人工智能和数字化工作场所解决方案实现翻倍以上增长[5] 战略布局 - 公司执行混合式人工智能战略 覆盖智能终端设备 基础设施 解决方案与服务三大领域[2] - 个人端以天禧个人超级智能体为核心 平均周活跃率达40%[2] - 企业端构建人工智能模型工厂 提供智能体开发平台[2] - 通过双品牌战略满足国内头部客户需求[4] - 打造"一体多端"智能化生态系统[3]

财务表现 - 2024/25财年公司营收690.77亿美元（4985亿元人民币），同比增长21%，创历史第二高位[1] - 全年毛利110.98亿美元（+13%），毛利率16.1%（同比下降1.1个百分点），经营溢利21.64亿美元（+8%），净利润14.62亿美元（+33%）[1] - 第四季度营收169.84亿美元（+23%），但经营溢利同比下滑32%至3.31亿美元，净利润大幅下降64%至0.9亿美元[1] - 经调整指标显示更强增长：全年经营溢利24.54亿美元（+22%），净利润14.41亿美元（+36%）；第四季度调整后净利润2.78亿美元（+25%）[1] 业务板块表现 - IDG业务收入505.34亿美元（占比73.2%），同比增长13%，分部溢利增长14%，PC全球市场份额达23.8%[3] - ISG业务收入145.23亿美元（+63%），全年运营亏损6850万美元，但第四季度实现连续第二个季度盈利且中国市场收入翻番[4] - SSG业务收入84.57亿美元（+13%），运营利润率达21.1%位居各业务之首，运营利润接近IDG的一半[4] - 智能手机业务（摩托罗拉品牌）全年收入同比增长27%，创并购以来新高[3] 市场反应与估值 - 财报发布后股价连续下跌：5月22日跌5.43%，23日跌0.73%至9.5港元，市值约1080亿元人民币[2] - 市场担忧包括：订单前置可能透支未来需求、PC行业需求疲软、非PC业务持续增长能力[4][5] - 公司当前市值与营收规模（近5000亿元）及净利润（百亿元级）形成明显背离[2] 战略与展望 - 公司确立三大业务集团架构：IDG（传统智能设备）、ISG（基础设施方案）、SSG（数字化解决方案服务）[2] - 管理层承诺保持市场份额和利润水平，强调混合式人工智能战略的执行[5] - PC行业面临美国关税导致的价格上涨压力，但公司认为能把握航向应对挑战[5]