公司战略调整 - 明冠新材决定调整其募投项目“明冠锂膜公司年产2亿平米铝塑膜建设项目”的投资节奏和计划 [1] - 公司将该项目达到预定可使用状态的日期延期至2027年12月31日 [1] - 延期期间 公司将根据市场订单情况分批次推进该项目的产能建设 [1] 项目与产能信息 - 涉及的募投项目为年产2亿平米的锂电池铝塑膜建设项目 [1] - 调整原因为避免项目建成达产后出现短期内产能过剩以及产能闲置 [1] 行业与市场背景 - 公司决策基于对行业和公司实际情况的考量 [1]

文章核心观点 - 磷酸铁锂行业正经历从全行业亏损到价格修复的转折点，近期头部企业统一上调加工费3000元/吨，标志着行业向“勉强可持续经营”回归 [2][5] - 此轮价格调整并非新一轮价格主升浪的开始，而是成本推动、产能结构错配和行业组织化程度提高共同作用下的利润修复 [6][9] - 行业一年内密集签订超过300万吨长期协议，集中在头部企业，同时电池厂通过股权、锂源控制等多层组合锁定未来供应，行业竞争逻辑转向技术规格、产能位置和资源控制 [2][10][26][30] 一、3000元/吨加工费上调的意义 - 截至12月初，动力型磷酸铁锂现货均价约为3.995万元/吨，储能型约3.695万元/吨，此次调价是在原公式基础上将加工费统一上调3000元/吨（未税）[4] - 与2022年末接近17.3万元/吨的高点相比，当前价格累计跌幅约80%，与2025年8月约3.4万元/吨的低点相比，叠加3000元加工费后反弹幅度约25% [4][5] - 头部企业平均成本区间约为1.57–1.64万元/吨（未税，不含碳酸锂），此次涨价旨在将加工费拉回略高于成本线的位置，是行业从底部向可持续经营区间的价格修复 [5] 二、“普涨”的底层逻辑 - 成本端电池级碳酸锂价格从上半年跌破6万元/吨回升至9万–10万元/吨区间，半年涨幅超过60%，直接传导至磷酸铁锂价格 [7] - 磷源、铁源和电费边际抬升，磷酸一铵价格自11月以来普遍上调150–200元/吨，高端报价达约6500元/吨，硫酸亚铁价格由200–260元/吨升至约300元/吨 [7] - 行业产能利用率表面为76.6%，但结构分化严重，头部企业高端产线产能利用率突破100%，而大量中小企业产能沦为“僵尸产能”，头部企业议价权增强 [8][9] 三、长协地图与头部企业策略 - 行业累计锁定订单规模超过300万吨，龙蟠科技通过多笔长协锁定近200万吨订单，其中与楚能新能源协议将采购量大幅提升至130万吨 [2][12][13] - 万润新能与宁德时代签署132.31万吨供货协议，每年实际采购量不低于约定量的80%，强化了其核心供应商定位 [14][16] - 湖南裕能1–9月磷酸盐销量达78.49万吨，同比增近65%，采用滚动排产和持续议价而非集中披露长协，其与比亚迪和宁德时代的股权关系构成强绑定 [15][16] 四、长协与涨价的关系 - 新一轮长协核心是锁定数量、优先权和现金流，而非固定价格，产品单价按碳酸锂市场价格逐月联动，采取“一月一议”模式 [18][19] - 企业并未因签订长协失去重新谈判加工费的空间，加工费上调3000元/吨是在联动机制下对新订单执行 [19] - 长协配合CSM模式（客户供料模式），将材料厂从资源价格博弈中抽离，主要赚取加工费，降低了极端价格波动的概率但不会阻止加工费随成本上移 [19][20] 五、电池厂的保供策略 - 电池厂通过股权和预付款直接控制关键产能，如宁德时代入股富临精工并计划控股，锁定高压实磷酸铁锂产能 [23][24] - 海外产能成为关键变量，龙蟠科技印尼3万吨一期已投产，9万吨二期预计2026年初投产，总规模达12万吨，加工费高于国内30–50% [24] - 电池厂通过碳酸锂客供和折扣系数安排收回对锂成本的主导权，材料厂更多承担制造环节，减少库存与减值风险 [25][26] 六、价格与利润修复路径 - 与六氟磷酸锂出现250%价格跳涨相比，磷酸铁锂扩产周期更短、潜在闲置产能更大，限制了价格无序上行 [27][28] - 行业更可能走向“温和上行+结构性分化”，价格围绕成本中枢适度抬升，高压实与海外产能享受溢价，低端产能继续出清 [28][29] - 机构判断在碳酸锂价格回升至10–12万元/吨前提下，磷酸铁锂价格在2026年前后更可能稳定在4.5–5万元/吨，头部企业净利率可达5–10% [29]

公司股价表现 - 12月3日新能源板块股票整体表现疲软，但龙蟠科技强势封板涨停 [1] 重大订单协议 - 控股孙公司与Sunwoda签署长期采购协议，约定2026年至2030年间销售10.68万吨磷酸铁锂正极材料，预计销售金额约45-55亿元 [3] - 常州锂源与LGES签署修订协议，将2024年至2028年期间的销售总量从16万吨大幅增加至26万吨磷酸铁锂正极材料 [6] - 控股孙公司锂源（亚太）与Eve Energy签署协议，约定2026至2030年间销售15.2万吨磷酸铁锂正极材料，合同总销售金额超50亿元 [6] - 控股孙公司锂源（亚太）与宁德时代签署协议，预计自2026年第二季度至2031年间销售15.75万吨磷酸铁锂正极材料，合同总销售金额超60亿元 [6] - 常州锂源及南京锂源与楚能新能源签署补充协议，将磷酸铁锂正极材料供货量从15万吨大幅提升至130万吨，预估总销售金额超过450亿元 [7] 海外市场地位与产能 - 公司是目前唯一一家在海外市场实现万吨级量产出货的磷酸铁锂企业，正极材料极具稀缺性 [4] - 海外工厂接到的订单总量高达67.63万吨，按5年交付周期算，平均每年交付量超过13万吨 [5] - 印尼基地一期3万吨产能正稳步爬坡，二期项目接近建设尾声，全面投产后将形成12万吨/年的产能规模，并有进一步扩产计划 [5] 国内业务进展 - 2025年四季度以来，下游市场需求稳步提升，政策环境持续利好，新能源产业链保持高景气态势 [5] - 锂源科技11月产销数据同环比均实现显著提升，创下历史新高 [5]

公司与欣旺达签署长期采购协议 - 公司控股孙公司与欣旺达签署磷酸铁锂正极材料长期采购协议，预计销售金额约45至55亿元人民币[3] - 协议约定自2026年至2030年间，合计向欣旺达销售10.68万吨符合约定规格的磷酸铁锂正极材料[3] - 销售价格将受原材料价格波动影响，双方依据协议条款逐月确认[3] 公司与楚能新能源签署补充协议 - 公司与楚能新能源全资子公司签署《补充协议二》，将原定的磷酸铁锂正极材料产品销售数量从15万吨大幅增加至130万吨[3] - 协议有效期从原定的2030年4月30日延长至2030年12月31日[3] - 按照预计数量及市场价格估算，该补充协议涉及的总销售金额超过450亿元人民币[3]

行业提价动向 - 多家磷酸铁锂龙头企业提出涨价诉求，自2026年1月1日起全系列铁锂产品加工费计划在现有基础上上调3000元/吨（未税）[2] - 安达科技宣布自2026年1月1日起全系列铁锂产品加工费上调3000元/吨（未税），另一家龙头企业已于2025年11月1日起将产品加工费上涨3000元/吨（未税）[3] - 提价方案被视为企业的理性诉求，但最终落地程度取决于产业链谈判和协商的具体结果[2] 提价驱动因素 - 碳酸锂期货价格处于上涨阶段，企业采购现货碳酸锂价格增加，产品销售价格随碳酸锂价格变动而浮动调整[3] - 行业供需矛盾加大，市场供应紧张，受益于下游新能源汽车、储能需求爆发，行业有效产能开工率已提升至95%以上，头部企业达满产，部分企业前三季度开工率超100%[4] - 下游储能、动力市场持续高景气，在政策推动、经济性和AIDC配储等新型增量场景催化下，储能市场对磷酸铁锂产品需求大增[6] 行业经营状况与成本 - 长期以来磷酸铁锂行业为产业链“夹心层”，两头受挤压，近年来普遍处于亏损状态，全行业连续亏损超36个月[4][7] - 2025年1月至9月磷酸铁锂行业平均成本区间为15714.8元/吨至16439.3元/吨（未税）[4] - 行业平均负债率高达67%，6家上市企业平均资产负债率高达67.81%，扩产保供资金压力巨大[4][7] 行业竞争格局与政策引导 - 行业正积极响应“反内卷”倡议，中国化学与物理电源行业协会呼吁以成本指数为基准重建市场定价逻辑，遏制恶性竞争，要求企业不要突破成本红线开展低价倾销[4] - 头部企业调整价格是践行“反内卷”治理政策、顺应行业规范发展的必要举措，旨在推动行业从“规模竞争”向“质量竞争”跨越[5] - 行业协会举措对遏制非理性低价竞争，引导行业走向可持续、高质量发展具有积极意义，企业执行成本红线销售定价能助力改善经营质量，提升盈利水平[5] 市场地位与价格走势 - 磷酸铁锂是锂电池四大主材中正极材料的绝对主力，2025年前三季度在动力电池领域装车量占比达81.5%，同比增长62.7%，在储能用锂电池领域占比达到99.9%[6] - 中国企业在全球磷酸铁锂正极材料装载量中市场份额约为95%，是该领域的核心优势产业[7] - 近期产品价格均呈上涨态势，截至12月1日，动力型磷酸铁锂现货均价攀升至39950元/吨，储能型现货均价涨至36950元/吨[7] 产能与前景展望 - 2024年国内磷酸铁锂正极材料产能逼近470万吨（同比增长约34%），实际产量为230余万吨，产能利用率约为50%[7] - 行业面临结构性产能过剩压力，高端产能紧缺，而大量低端、技术落后产能可能被加速出清，未来更可能出现优胜劣汰的局面[8] - 2022年底至2025年8月，磷酸铁锂材料价格从17.3万元/吨跌至3.4万元/吨，跌幅达80.2%[7]

协议核心信息 - 龙蟠科技控股孙公司锂源(亚太)与Sunwoda Automotive Energy Technology (Thailand) Co., Ltd.签署了《长期采购协议》[1] - 协议期限为2026年至2030年，共计5年[1] - 协议约定锂源(亚太)将向Sunwoda销售总计10.68万吨符合约定规格的磷酸铁锂正极材料[1] - 协议约定了最低采购量与最大供应量，并约定每两年校准一次需求量纲，校准后的需求量不低于协议已约定的年度最低采购量[1] - 具体单价由双方根据协议条款逐月确定[1] - 按预计数量及市场价格估算，合同总销售金额约人民币45-55亿元，最终根据销售订单据实结算[1] 协议性质与影响 - 该协议为日常经营相关的销售合同[2] - 签订协议有助于公司与下游合作伙伴建立长期稳定的关系[2] - 协议有助于公司产品的稳定销售，符合公司发展战略规划[2] - 若合同能顺利履行，将对公司未来业绩产生积极影响[2] - 对公司各年度业绩产生的影响以公司披露的定期报告为准[2]

协议核心信息 - 龙蟠科技控股孙公司锂源(亚太)与Sunwoda签署长期采购协议，约定自2026年至2030年间销售10.68万吨磷酸铁锂正极材料 [1] - 协议设定了最低采购量与最大供应量，并约定每两年校准一次需求量纲，校准后的需求量不低于协议已约定的年度最低采购量 [1] - 具体单价由双方根据协议条款逐月确定，按预计数量及市场价格估算，合同总销售金额约人民币45-55亿元 [1] 协议对公司的影响 - 协议为日常经营相关的销售合同，有助于公司与下游合作伙伴建立长期稳定的关系 [2] - 协议的签订有助于公司产品的稳定销售，符合公司发展战略规划 [2] - 若合同能顺利履行，将对公司未来业绩产生积极影响 [2]

核心观点 - 磷酸铁锂正极材料行业在经历三年亏损后，因下游储能需求旺盛、行业产能利用率高企以及行业协会“反内卷”倡议，头部厂商计划自2026年起统一上调加工费，行业迎来涨价窗口 [1][2][3] - 涨价可能传导至下游新能源汽车和储能系统成本，因磷酸铁锂正极占电池成本超四成，且行业供给受上游磷酸铁产能扩张有限及技术壁垒制约，供需格局改善 [1][8][10] 行业现状与财务压力 - 行业近三年状况不佳，前十厂商资产负债率较高且大多亏损，头部厂商仅赚约400元/吨，盈利不可持续 [2] - 以德方纳米为例，2023年、2024年净利润分别亏损16.36亿元和13.38亿元，2025年前三季度亏损5.44亿元 [2] - 长期亏损已影响企业研发投入，例如2025年上半年万润新能研发投入占营收比例降至2.89%，德方纳米研发投入1.02亿元同比下降45.32% [6] 需求与产能状况 - 下游储能需求旺盛，拉动头部厂商产能利用率达110%，二线厂商达90%以上，行业整体产能利用率约80% [3] - 约20家磷酸铁锂企业已达到满产水平，产量增无可增，部分中小企业成为代工厂且订单饱满 [3] - 需求端订单火热，主因下游电芯厂订单增量大，纯电重卡项目推进及储能电芯“一芯难求” [3] 涨价动因与行业倡议 - 头部厂商涨价基于产品供不应求，尤其是新产品系列供需矛盾突出，以及部分原材料价格上涨 [2] - 中国化学与物理电源行业协会铁锂材料分会发布成本研究，得出行业平均成本区间为15714.8元/吨至16439.3元/吨（未税），倡议以此作为报价参考，反对低价倾销 [4][5] - 行业协会倡议旨在遏制非理性低价竞争，引导行业可持续高质量发展，并建议企业谨慎扩产 [5] 供给约束与上游影响 - 行业供给扩张受限，因新进入者面临技术壁垒、客户验证周期长及资金消耗大等问题，主流厂商仍为传统企业 [7] - 上游磷酸铁价格近期明显上涨，且其产能扩张有限，2025年底31家主流企业理论有效产能489万吨，2026年底仅计划扩至511万吨，增幅有限，制约磷酸铁锂实际产量 [8][9] - 独立储能崛起对电芯品质要求更高，下游优先选择龙头厂商材料，进一步加剧龙头厂商产能紧张 [7][8] 竞争格局与外部风险 - 磷酸铁锂技术和市场主要在中国，但韩国三大电池厂商（LG新能源、三星SDI、SK On）正增加磷酸铁锂电池投资，加速拓展储能业务，存在技术追赶和挖角中国技术人员的风险 [5][6] - 国内市场近七成份额由比亚迪、宁德时代占据，两大巨头的采购对市场有巨大影响 [10] 成本结构与下游影响 - 磷酸铁锂正极占磷酸铁锂电池成本比例超四成，其价格大幅上涨可能引发下游新能源汽车、储能系统成本上升 [1][10] - 相比其他材料（如六氟磷酸锂和VC），磷酸铁锂正极成本占比高，使得涨价对下游影响更为显著 [10]

核心交易公告 - 龙蟠科技控股孙公司LBM New Energy (AP) Pte Ltd 与Sunwoda Automotive Energy Technology (Thailand) Co Ltd 签署了长期采购协议 [1] - 协议预计在2026年至2030年间 合计销售10.68万吨磷酸铁锂正极材料 [1] - 根据预计数量及市场价格估算 合同总销售金额约人民币45-55亿元 [1] 协议关键条款 - 协议约定了最低采购量与最大供应量 [1] - 双方约定每两年校准一次需求量纲 校准后的需求量不低于协议已约定的年度最低采购量 [1] - 具体单价由双方根据协议条款逐月确定 [1] - 最终销售金额将根据销售订单据实结算 [1]

公司股价与交易表现 - 龙蟠科技股价上涨4.8%，报14.84港元，成交额达2.38亿港元 [1] 行业景气度与价格趋势 - 预计12月锂电排产环比增加，行业景气度持续向好，多环节出现涨价 [1] - 需求向好叠加供给显著放缓，储能电池及多数锂电材料供需已偏紧 [1] - 电池、六氟磷酸锂、湿法隔膜、磷酸铁锂、负极逐步迎来涨价拐点 [1] - 看好锂电产业链材料各环节盈利改善，实现量利齐升 [1] 公司重大合同调整 - 龙蟠科技对楚能新能源的总销售金额预计从超50亿元调整为超450亿元 [1] - 双方签署补充协议，将原15万吨磷酸铁锂正极材料销售合同有效期从2025年4月30日至2030年4月30日，延长至2030年底 [1] - 合同标的产品磷酸铁锂正极材料销售量从15万吨增加至130万吨 [1]