公司概况 * 公司为Ardagh Metal Packaging (AMBP) 一家专注于金属饮料包装的上市公司 [1] * 管理层包括首席执行官Oliver Graham和首席财务官Stefan Schellinger [2] 2025年业绩与2026年展望 北美地区 * 2025年北美地区需求良好 增长略超预期 达到中个位数(mid-single digit) [4] * 增长主要由能量饮料品类驱动 公司在该品类拥有强大组合 包括传统和新兴品牌 [4] * 碳酸软饮料在上半年增长良好 但下半年有所放缓 sparkling water等品类也表现强劲 [4] * 对大众啤酒(mass beer)的敞口很小 该领域存在疲软 [5] * 对2026年市场整体增长预期为低个位数(low singles) 但公司增速将略低于市场水平 主要由于2024-2025年部分合同重置的影响 [7] * 公司将2026年视为过渡年(transition year) 预期增长将在2027年恢复 [8] * 2026年面临合同重置的百分比相对较低 北美业务已高度合约化 [9][10] 欧洲地区 * 2025年至今实现低个位数增长 [18] * 长期结构性趋势支撑欧洲市场增长 包括人均消费量较低 可持续发展趋势 塑料回收基础设施不足等 [18] * 公司业务约50%为酒精饮料(ALK) 50%为非酒精饮料 受啤酒市场疲软影响 下半年增长弱于上半年 [18] * 软饮料和能量饮料领域非常强劲 葡萄酒 即饮茶 咖啡等创新品类表现良好 [19] * 对2026年市场增长预期为3%-4%左右 公司预计将与市场持平 [25] 巴西地区 * 业务几乎完全集中于啤酒品类(约90%-95%) [17] * 2025年经历挑战 特别是冬季寒冷和消费者支出压力 但第四季度情况有所改善 [16] * 期待2026年世界杯和可能的财政刺激能推动市场复苏 [15][16] * 对2026年市场增长预期为3%-5% 公司预计将与市场持平 [25] 行业动态与竞争优势 替代其他包装材料 * 金属罐持续从玻璃和塑料包装中夺取份额 [12] * 在欧洲和北美的软饮料品类中 从塑料包装获取份额 主要驱动力是可持续性担忧 [12] * 从玻璃包装的份额获取 主要由于玻璃成本上升 可持续性阻力 以及在巴西从可回收包装向一次性包装的长期结构性转变 [12] * 在欧洲啤酒市场 每个季度金属罐的增长都超过玻璃瓶 [20] * 俄乌战争导致的能源冲击对玻璃成本的影响大于金属罐 此结构性高能源成本仍然存在 [21] 市场需求与产能利用率 * 北美地区在旺季感到产能紧张 运营利用率(operating rates)约在低90%水平(low 90s) 行业处于合理位置 [13] * 欧洲地区产能利用率更高 在旺季达到中位数以上(mid-plus) 某些尺寸和地区非常紧张 需要更多产能来应对增长 [23] * 巴西市场产能相对宽松 在某些情况下存在销量压力 [30] 成本与竞争环境 * 欧洲地区2025年面临铝转化成本(aluminum conversion)的阻力 主要源于能源冲击的延迟转嫁 但预计此阻力在2026年不会重现 [22] * 欧洲竞争环境健康 企业追逐增长并进行投资 定价具有竞争性 [30] * 巴西市场竞争环境相对宽松 存在一定的销量压力 [30] 公司战略与财务状况 产能与资本支出 * 公司通过运营改进和在法国 德国等地的投资 在现有网络内提升产能 预计2026年可继续增加产能 [23][27] * 2025年指导净资本支出约为10亿美元 [36] * 未来投资将主要利用当前自由现金流 generation进行资助 资本分配优先于有机投资和股息 [36][37] 财务状况与杠杆 * 公司近期完成再融资 目前杠杆率略高于5倍 计划随着EBITDA增长逐步去杠杆 对在此杠杆水平上运营感到满意 [38] * 所有债券均符合绿色金融框架 强调使用再生铝以降低碳足迹 [39] 公司治理与增长计划 * 集团层面完成资本重组 消除了不确定性 对公司而言是积极步骤 [40] * 公司治理保持稳定 业务方向未有特别变化 [41] * 首要战略重点是确保在欧洲的增长中获取份额 未来可能考虑北美和巴西的进一步扩张 但进入新地域并非当务之急 [42][43] 产品组合优势 * 公司特种罐(specialty mix)占比高 约60%-65% 在北美 欧洲和巴西均拥有良好的特种罐产能和灵活性 [35] * 金属罐受益于多重顺风 包括能量饮料等增长型品类 成为北美创新的首选包装 可持续性优势 以及竞争性基材面临的阻力 [33][34] * 关税等因素导致每罐总零售成本增加约0.02-0.03美元 但预计不会对金属罐替代玻璃产生重大影响 对PET的影响可能边际存在 [28]

核心观点 - 轻工制造行业投资策略聚焦于挖掘全球化供应链机会和布局底部安全边际方向，供应链出海趋势确定，内需零售呈现结构化机会[5][6][7] - 关税扰动下供应链全球化趋势不可逆，行业竞争升维加速份额集中，中国企业进入海外运营比拼新阶段[5] - 中国设计研发优势结合全球化供应链布局，部分企业凭借新品开发和迭代优势走向品牌出海[6] - 内需零售关注AI硬件成长性赛道、情绪消费商品高盈利特征、宠物经济和国货品牌发展等结构化机会[7] - 底部价值板块布局注重股息安全边际和反转催化，反内卷政策有望加速行业整合，家居板块估值底部提供安全垫[8][9] 包装行业总结 - 纸包装行业盈利磨底，头部企业持续整合，裕同科技2024年市占率达6.7%，较2018年提升3.8个百分点[13][16][17] - 16家纸包装上市公司2024年收入479.72亿元，2021-2024年复合年增长率为-2.7%，同期裕同科技为4.9%[22] - 裕同科技净利率优势扩大，2022年后相较于行业平均净利率优势提升至3-4个百分点[21][22] - 供应链全球化加速份额提升，裕同科技海外制造运营经验超10年，在全球10个国家布局供应链，建设生产基地超过40个[23][26] - 裕同科技资本开支持续下降，承诺2023-2025年分红率不低于60%，2025年增加中期分红且分红率提升至70%[24][25] - 美盈森海外工厂净利率远超国内，墨西哥工厂为行业内首家，25年第四季度新增产能投放[27][31] - 合兴包装加速出海布局，24年海外收入4.90亿元同比增长11.6%，海外基地盈利明显好于国内[33][34] - 金属包装行业格局改善，需求端啤酒罐化率提升驱动行业规模扩容，预计2025年两片罐需求量达到约571亿罐，2022-2025年复合年增长率约2.0%[53][55] - 宝钢包装海外业务收入稳步提升，2024年海外收入达23.8亿元同比增长25.8%，海外业务毛利率为14.3%比国内高8.7个百分点[58][59] 出口行业总结 - 外部扰动持续存在，出口关税预期下结合出口数据和渗透率提升等维度筛选出口品类[61] - 保温杯美国市场渗透率快速提升，产品类型逐步升级，美国进口对中依赖度极高[61] - 宠物护理用品具备刚需属性，赛道渗透率提升贡献成长性，核心客户亚马逊、PetSmart等持续增长[61] - 功能沙发美国电动化率稳步提升，产品向多元品类延伸，美对中依赖度高利好产能外迁企业[61] - 匠心家居产品力优势拓客增长，2023年创新式影音沙发推出大获成功，新增客户数大幅提升[63][67] - 致欧科技品牌供应链优势建立，2025年加速供应链东南亚转移，25年上半年已完成约50%对美出货东南亚产能转移[68][73] - 共创草坪为人造草坪全球龙头，2025年第一季度至第三季度实现收入24.74亿元同比增长9.5%，归母净利5.15亿元同比增长30.9%[74][78] - 天振股份传统PVC地板及新品RPET地板共振，2024年收入恢复至8.92亿元同比增长186%，2025年第一季度至第三季度收入12.00亿元同比增长125%[79][84] - 永艺股份新客户放量、海外产能爬坡，越南工厂出货基本满足大部分美国订单，有效对冲关税风险[85][91] 轻工内销总结 - 关注AI硬件、情感悦己需求、宠物经济、国货品牌崛起等结构性投资机会[4][7] - AI眼镜赛道受Meta爆款产品引领，传统眼镜产业链蝶变在即，关注康耐特光学、明月镜片等[7] - 黄金珠宝行业国潮新中式风格流行，从渠道驱动转向产品和品牌驱动，关注潮宏基等[7] - 宠物用品板块资产重组政策优化，催化收并购预期，关注依依股份、源飞宠物等[7] - IP潮玩领域晨光股份IP战略提高，多条线推进，广博股份IP储备+载体扩充优势明显[7] - 国货个护品牌百亚股份线下全国化扩张加速，登康口腔产品结构升级推动毛利率改善[7] - 业务边界拓展企业通过外延并购拓展第二成长曲线，如天安新材进军机器人产业，东港股份布局服务机器人产品[9][35][40] - 摩托车出海2024年成为国摩中高端自主品牌出海元年，250cc以上排量外销增速提速明显[92][95] - 国产摩托车产品力达标质性价比高，可触达市场空间巨大，预计2028年出海空间达391万辆[100][103] 家居行业总结 - 家居板块估值底部、高股息提供安全垫，地产端有望企稳，二手房和换新需求接力新房[8][11] - 地产政策定位"止跌回稳"，二手房市场领先修复，2024年二手房占比提升至42%[11] - 软体品类换新需求有望跟随消费力修复，头部企业提升内功整合市场，关注顾家家居、慕思股份等[11] - 定制家居更受地产Beta影响，推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居等[11] - 功能沙发、智能电动床、休闲椅等家居品类美对中依赖度高，利好产能已经外迁的企业[61] - 匠心家居供应链一体化优势定位美国中高端市场，店中店模式加速自有品牌布局[63] - 致欧科技为欧美家居家具垂类头部，股权激励推出树立增长信心[7][70] - 慕思股份合作华为布局AI床垫，喜临门等企业也积极跟进AI家居家装设计趋势[7][11]

主营业务与业绩展望 - 公司金属包装及塑料包装主业2025年度经营及盈利水平正常，主要用于化工、润滑油、食品等行业产品包装 [2] - 公司通过技术创新、工艺转型、智能装备升级降低能耗，聚焦产品轻量化与可回收利用，走高端化、精细化路线以增强盈利能力 [7] 半导体新业务布局 - 设立苏州华源半导体有限公司作为控股平台，旨在整合集成电路、信息技术等方向相关项目，向半导体辅助设备、快速热处理及封测设备方向发展 [3] - 公司已购买无锡暖芯半导体科技有限公司46%股权，专注于半导体温控设备，并不排除后续进一步购买股权实现控股 [3] - 与上海寰鼎集成电路达成战略合作，专注于半导体设备及相关耗材的研发、生产、销售与服务，目前正式协议正在磋商中 [4] 股份回购与市值管理 - 公司刚结束3,990万元回购股份计划，又公告拟使用3,000万至6,000万元资金进行新一轮股份回购，基于对公司价值的认可和未来发展前景的信心 [5] - 公司2024年度、2025年度已启动股份回购、注销、现金分红等工作，依法合规开展市值管理 [7] 生产基地与客户策略 - 公司在苏州、广州、天津、成都、咸宁、常州等地设立生产基地，形成覆盖全国的产业布局，采取紧跟客户策略以提高快速反应能力、降低物流成本、增强客户合作紧密性 [6][7] 投资并购方向 - 公司积极关注投资并购机会，目前以高端智能制造为主要方向，包括半导体加工制造、机器人零配件、高端装备制造等，并对其他新兴行业保持开放态度 [7]

公司业务与财务表现 - 公司是金属包装易开盖领先企业，2022年进入动力电池复合集流体领域，构建双主业发展模式 [1] - 2024年公司营收规模超20亿元，2024年前三季度实现归母净利润3,537.80万元，同比增长1,572.67% [1] - 公司易开盖业务中罐头盖增长较好，2020-2024年罐头盖营收复合年增长率为19.75% [2] - 公司引入粤财产投基金，明确汕头子公司未来业绩预期 [2] 金属包装行业概况 - 国内金属包装行业规模维持1,500亿元左右，头部企业产业并购推动行业格局优化 [1] - 选取的7家上市企业市占率24.82%，较2016年提升10.78个百分点 [1] - 2024年前三季度国内啤酒与软饮料产量同比分别增长3.70%和3.80%，为金属包装需求奠定基础 [1] - 预计2024-2029年全球罐头市场规模复合年增长率为4.05%，海外罐头市场发展相对更有前景 [1] 复合集流体业务进展 - 复合集流体可避免热失控提升电池安全性，相同厚度下PET铜箔和PP铜箔较传统铜箔减重56%和60% [2] - 复合铜箔、复合铝箔减少金属使用量，在铜、铝价走强背景下更具成本优势 [2] - 公司已有复合铜箔、复合铝箔生产线各5条，产品良率分别为85%、90%以上 [2] - 公司获得某新能源科技公司2年5,000万㎡采购等订单，在固态电池锂金属负极领域正与下游客户对接送样 [2] 盈利预测与估值 - 在中性情景下，预计2025-2027年公司每股收益分别为0.11元、0.21元、0.34元 [3] - 2025年对应市盈率估值为160.13倍，高于可比公司估值均值水平 [3]

公司战略与业务布局 - 公司在金属包装材料开发与回收利用领域已有明确规划与商业布局 [2] - 公司通过自主的覆膜铁技术应用实现包装材料开发与规模化使用 [2] - 公司在绍兴建立回收中心，联合产业链各方共同推进金属包装"CantoCan"保级重熔的绿色循环模式 [2]

轻工制造与纺织服饰行业2026年度投资策略核心观点 - 报告对轻工制造与纺织服饰行业维持“中性”评级，但看好潮玩、宠物、金属包装、运动服饰等细分领域的结构性机会，认为内需将以“新”消费驱动，出海趋势边际向上 [2][3][4] 潮玩行业 - 国内潮玩零售额2019-2024年复合年增长率为23.2%，预计到2030年市场规模将增长至2133亿元 [2] - 全球潮玩市场预计到2030年规模将达到1047亿美元，主要受Z世代及年轻消费者对个性化、IP文化和收藏价值的追求驱动 [2] 宠物行业 - 在家庭小型化、银发经济、角色拟人化等多因素驱动下，宠物行业预计到2027年规模将达到4042亿元 [2] - 2024年宠物食品行业规模为1585.06亿元，消费者对国产品牌偏好明显提升，今年“双十一”大促中国产品牌表现亮眼 [2] 金属包装行业 - 今年前三季度行业营收与利润有所改善，但盈利能力承压，行业正通过“反内卷”推动向“价值战”转型 [2] - 头部企业通过产业并购优化行业格局，提升议价能力，并积极拓展海外业务，利用海外较强的盈利能力带动整体盈利改善 [2] 纺织制造 - 受美国关税政策影响，纺织制造行业今年第一季度、第二季度、第三季度营收同比分别变动+1.44%、-0.75%、-1.03% [3] - 目前关税风险趋缓，叠加美国服装零售与批发实现较好增长、批发商有补库预期以及降息周期开启，有利于纺织制造企业订单改善 [3] 服装家纺 - 服装内销短期改善但今年整体增长偏弱，三季度服装家纺行业利润端同比略有增长 [3] - 2024年我国运动服饰市场规模为4089.1亿元，国务院出台政策释放体育消费潜力，预计将推动运动装备、服饰等产品需求释放 [3] 机械设备行业周报核心观点 - 报告维持机械设备行业“看好”评级，认为10月工程机械开工向好，国内基建项目进展和海外市场拓展是未来重要增长点 [5][6] 行业数据与表现 - 10月我国工程机械进出口贸易额为48.44亿美元，同比增长0.07% [6] - 10月全国工程机械平均开工率为45.56% [6] - 2025年11月19日至11月25日，申万机械设备行业下跌2.31%，跑输沪深300指数0.60个百分点，行业市盈率为30.33倍，相对沪深300的估值溢价率为131.21% [6] 行业前景 - 10月工程机械景气度持续回暖，挖掘机、装载机销量维持增长态势，“十五五”建议稿提出坚持扩大内需战略基点，实施重大标志性工程项目，行业景气度有望持续回暖 [6] - 海外主要地区开工维持较高水平，关税扰动弱化，国产工程机械龙头凭借技术成熟度和产品性价比加速海外市场布局 [6] 金属行业2026年度投资策略核心观点 - 报告对钢铁和有色金属行业维持“看好”评级，认为黄金、铜、钨、钴等金属在供需格局下具有投资价值 [8][9][10] 黄金 - 未来美联储仍有约75个基点的降息空间，2026年新主席或受政治因素影响超预期降息，利好金价 [8] - 全球ETF需求快速增长，央行长期购金空间充足，地缘冲突和美国债务风险将提升黄金作为避险和抗通胀资产的吸引力 [8] 铜 - 在新能源（风电、光伏、新能源汽车）和AI（数据中心、高速铜连接）发展带动下，铜需求长期受支撑 [8] - 受矿山品位下降、政治风险等因素干扰，供给增长或不及需求，预计2026年铜供给将出现短缺，铜价有望上行 [8] 钨 - 我国控制全球约80%以上钨矿产量和50%以上储量，对开采严格管控，未来国内供应增量有限 [9] - 需求端受工厂自动化、光伏钨丝渗透率提升以及全球军费增长支撑，供给刚性而需求有支撑，钨价有望强势运行 [9] 钴 - 刚果（金）作为全球最大钴生产国，提出2026年与2027年每年最多允许钴出口96600吨的配额制，对比其2024年约19万吨的产量，将大幅缩减对外供应 [9] - 新能源汽车电池、便携式设备、商业航空超合金等领域需求支撑下，预计全球钴供给缺口将扩大，推动钴价上行 [9]

股价与融资融券交易 - 11月26日公司股价上涨0.36%，成交额为1.38亿元 [1] - 当日融资买入额为1231.02万元，融资偿还额为1336.33万元，融资净买入为-105.31万元 [1] - 截至11月26日，融资融券余额合计为5.48亿元，其中融资余额为5.46亿元，占流通市值的3.78%，融资余额低于近一年50%分位水平 [1] - 11月26日融券卖出12.12万股，卖出金额68.36万元，融券余量49.09万股，融券余额276.87万元，超过近一年80%分位水平 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为4.58万户，较上期增加1.58% [2] - 截至9月30日，人均流通股为55805股，较上期减少1.55% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6783.65万股，较上期减少692.27万股 [2] - 申万宏源证券有限公司为第七大流通股东，持股2842.89万股，较上期减少37.37万股 [2] 公司财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97% [2] - 2025年1-9月公司实现归母净利润10.76亿元，同比增长41.40% [2] - A股上市后累计派现39.12亿元，近三年累计派现9.23亿元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为奥瑞金科技股份有限公司，位于北京市怀柔区雁栖工业开发区 [1] - 公司成立日期为1997年5月14日，上市日期为2012年10月11日 [1] - 公司主营业务为食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：金属包装产品及服务占比93.31%，其他(补充)占比6.14%，灌装服务占比0.55% [1]

公司主营业务 - 公司当前主营业务为食品饮料金属包装制品的生产及销售 [2]

公司业务与财务表现 - 公司以金属包装业务起家，2022年进入动力电池复合铜箔、复合铝箔领域，构建双主业发展模式 [3] - 2024年公司营收规模超20亿元，2024年前三季度实现归母净利润3,537.80万元，同比增长1,572.67% [3] - 公司易开盖业务平稳发展，罐头盖2020-2024年营收复合年增长率为19.75% [5] 金属包装行业分析 - 国内金属包装行业规模维持1,500亿元左右，7家上市企业市占率24.82%，较2016年提升10.78个百分点 [3] - 2024年前三季度国内啤酒与软饮料产量同比分别增长3.70%和3.80%，为金属包装需求奠定较好基础 [3] - 2024-2029年全球罐头市场规模复合年增长率预计为4.05%，海外罐头市场发展相对更有前景 [3] 复合集流体技术与优势 - 复合集流体可避免热失控提升电池安全性，相同厚度下PET铜箔和PP铜箔较传统铜箔减重56%和60% [4] - 复合铜箔、复合铝箔减少金属使用量，在铜、铝价走强背景下更具成本优势 [4] - 上游材料、设备及中游制造工艺等环节已发展成熟，动力电池新国标出台将加速复合集流体产业化 [4] 复合集流体业务进展 - 公司已有复合铜箔、复合铝箔生产线各5条，产品良率分别为85%、90%以上 [5] - 公司获得某新能源科技公司2年5,000万平方米采购等订单 [5] - 在固态电池锂金属负极领域采用蒸镀工艺具备优势，正与下游汽车公司、头部电池公司进行对接送样 [5] 公司战略与资本运作 - 公司引入粤财产投基金，明确汕头子公司未来业绩预期 [5] - 在中性情景下，预计2025-2027年公司每股收益分别为0.11元、0.21元、0.34元 [6] - 2025年对应市盈率估值为160.13倍，高于可比公司估值均值水平 [6]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [9] 核心观点 - 近期铝材价格波动，国内铝价自9月底以来呈现趋势性上涨，但较前期高点有所回落，截至11月21日，国内铝价较9月30日上涨630元/吨（涨幅3%），但较11月中旬高点下降600元/吨（降幅2.7%）[2][4] - 估测二片罐单罐成本自9月底至今上涨近1分钱，年底正处于二片罐企业对下游内资客户（主要包含啤酒、凉茶等）商谈2026年基准价的阶段 [2][6] - 随着2025年奥瑞金完成对中粮包装的收购，二片罐行业CR2从43%提升至62%，产业链定价能力增强，行业供需关系逐渐改善 [6] - 铝价上涨的成本部分有望在年底调价商谈中得到传导，即除了加工费调涨预期外，还有望包含原材料成本上涨部分，国内二片罐总体提价预期较此前有所上调 [2][6] - 受2024年底罐价下调较多影响，2025年初以来国内二片罐普遍处于亏损状态，预估当前尚未扭亏，期待后续盈利底部修复 [6] - 二片罐出海是大势所趋，国内龙头企业正加速布局海外产能，海外业务利润率显著优于国内，有望带来收入增量和利润结构优化 [7] 二片罐定价模式与成本传导 - 二片罐定价模式为中游制造，成本加成，赚取加工费 [11] - 价格调整包含两部分：季末调整（1年4次，根据铝材价格变动调整罐价）和年底调整（1年1次对内资客户，或3年1次对外资客户，本质是谈加工费） [11] - 年底处于对内资客户商谈2026年初执行基准价的阶段，行业集中度提升和供需改善有望使近期铝价波动得到传导 [6][11] - 若提价顺畅，期待2026年年初起国内二片罐盈利底部修复，实现利润扭亏 [11] - 个别外资客户（基准价3年1谈）已商定2026年初开始二片罐"变相提价"，同样利好整体国内二片罐盈利改善 [11] 二片罐出海趋势与龙头布局 - 国内二片罐企业出海以东南亚为主，还包括中东、中亚等，客户主要匹配国际及当地的啤酒、饮料等客户 [7] - 宝钢包装出海时间较早，主要布局东南亚，当前海外二片罐产能约30+亿罐，并计划在越南新建8亿罐 [7] - 昇兴股份约2019年开始布局柬埔寨，当前柬埔寨二片罐产能约17亿罐，正向越南（计划新建16亿罐）和印尼等市场拓展 [7] - 奥瑞金正加速出海布局，公告的布局及计划布局产能合计约40亿罐（计划自建泰国7亿罐+哈萨克斯坦9亿罐+收购的沙特波尔22亿罐、奥瑞金持股65.5%），部分产线预计将从国内搬迁，进一步优化国内供需 [7] - 海外二片罐业务利润率显著优于国内，2024年国内二片罐业务净利率估计仅小个位数（2025年以来普遍亏损），海外二片罐业务净利率估计在中高个位数甚至10%+ [7] - 龙头企业海外业务的拓展有望带来收入增长以及盈利结构优化 [7]