公司近期动态 - 公司于2025年11月24日召开第五届第二十六次董事会会议，审议了包括《关于增加2025年日常关联交易预计额度的议案》在内的文件 [1] - 公司当前市值为76亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入100%来自商业业务 [1]

股票价格异常波动 - 公司股票在2025年11月21日及24日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，属于股票交易异常波动 [1] 公司近期事项核查 - 全资子公司变更注册地址 [1] - “领航员计划（六期）”部分股票期权行权 [1] - “领航员计划（三期）”员工持股计划提前终止 [1] - 2025年度中期分红派息 [1] 公司经营与信息披露状况 - 截至公告披露日，前期披露的信息不存在需要更正或补充之处 [1] - 公司经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化 [1] - 公司控股股东及实际控制人不存在关于公司的应披露而未披露的重大事项 [1] - 公司控股股东及实际控制人在股票交易异常波动期间未买卖公司股票 [1]

核心观点 - 市场对名创优品核心业务的担忧过度，这可能提供了买入机会，尤其是在收购永辉超市的负面影响缓解的情况下 [1] - 公司凭借强大的IP策略走在正确轨道上，有望在全球获取更多市场份额 [1] - 公司成功执行举措后处于实现更强劲内生增长的轨道，长期增长前景下估值不高，股份回购计划将支撑股价 [1] 目标价与评级 - 维持对名创优品“买入”评级 [1] - H股目标价从48.4港元下调至46.1港元，基于2026年预测调整后15倍每股盈利计算 [1] - 美股目标价从24.8美元下调至23.6美元，相当于2025年预测调整后每股盈利19倍，或今明两年预测报告每股盈利29倍、18倍 [1] 财务预测调整 - 将2025至2027财年的调整后每股盈利预测分别上调4%、下调6%、下调7% [1] - 将报告的每股盈利预测分别下调35%、22%、20% [1] 业务与战略 - 公司第三季度业绩好坏参半 [1] - 市场不确定性增加，投资者对收购永辉超市及公司整体策略持更谨慎态度 [1] - 公司强大的IP策略是其核心优势 [1]

公司分拆计划 - 长和计划最早于2025年上半年分拆旗下零售业务屈臣氏集团 [1] - 分拆上市地点为中国香港及英国，采用双重主要上市方式 [1] - 此次分拆上市预计集资约20亿美元 [1] 业务运营数据 - 长和零售业务目前在全球31个市场拥有约1.7万间门店 [1] - 2024年上半年零售业务产生的EBITDA约为10亿美元 [1] - 2024年上半年EBITDA同比增长12.5% [1] 资产价值与市场预期 - 市场目前对长和未上市业务（包括港口、零售及电信业务）的隐含估值为零 [1] - 通过上市或出售资产有望释放这些业务的价值 [1] - 摩根士丹利预期公司股价未来60日升幅将跑赢大市 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司25Q3营收57.97亿元，同比增长28%，调整后归母净利润7.67亿元，同比增长11.7% [2] - 同店复苏趋势有望延续，全球化IP设计零售定位持续拓展成长空间，公司IP零售集团的成长路径愈发清晰 [4] - 预计25/26/27年公司调整后归母净利分别为29.6/34.2/42.1亿元，当前股价对应P/E分别为15/13/11X [5] 业绩简评 - 25Q3调整后归母净利率13.2%，同比下降2个百分点 [2] 经营分析 - 25Q3国内名创营收29.09亿元，同比增长19.3%，海外名创营收23.12亿元，同比增长27.7%，TOPTOY营收5.75亿元，同比增长111.4% [3] - 国内名创Q3同店实现高个位数正增长，截至Q3门店数量达4407家，同比增加157家，环比增加102家 [3] - 海外名创3Q GMV同比增长27.5%，同店低个位数上升，截至3Q25海外总门店数3424家，同比增加488家，环比增加117家 [3] - TOPTOY截至Q3门店数量为307家，同比增加73家，Q3同店增长中个位数 [3][4] - Q3毛利率44.7%，同比微降0.2个百分点，总体平稳 [4] - Q3总开支14.3亿元，同比增长43.5%，主因公司为推动业务发展而对战略性海外直营门店投资 [4] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年营业收入分别为212.63亿元、261.59亿元、318.55亿元，增长率分别为25.12%、23.03%、21.77% [10] - 预计25/26/27年调整后归母净利润分别为29.64亿元、34.19亿元、42.08亿元，增长率分别为8.96%、15.35%、23.07% [10] - 当前股价对应调整后P/E分别为15X、13X、11X [5][10]

股价表现 - 名创优品股价再跌超6%，截至发稿跌6.48%，报36.68港元，成交额1.88亿港元[1] 第三季度财务业绩 - 公司第三季度实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，超过25%至28%指引范围的上限[1] - 期内归属母公司的净利润为4.41亿元，相比去年同期的6.42亿元下滑超30%[1] - 三季度毛利率同比微降0.2个百分点，主要因产品结构调整[1] - 股份支付薪酬开支1.8亿元，主要与TOPTOY股权激励相关[1] - 剔除股份支付薪酬开支后，销售和管理费用率同比分别增加1.4个百分点和减少0.3个百分点，增幅如期收窄[1] - 海外直营业务经营利润率同比增长低单位数[1] - 由于永辉收购事项及发行股票挂钩证券，期内产生净财务费用1.0亿元，分占永辉亏损1.5亿元，其他收益0.7亿元[1] - 剔除永辉收购事项及发行股票挂钩证券等相关影响后，经调整净利润同比增长12%至7.7亿元[1]

核心观点 - 中金看好名创优品国内外业务的精细化运营和持续提效，维持跑赢行业评级，但下调目标价 [1] - 管理层预计4Q25收入同比增长25-30%，其中中美市场同店均实现低双位数增长 [1] 3Q25财务业绩 - 公司3Q25收入同比增长28%至58亿元，经调整净利润同比增长12%至7.7亿元，业绩符合预期 [2] 国内业务表现 - 名创优品国内3Q25收入同比增长19%至29亿元，以IP为核心战略，玩具品类表现突出，签约IP艺术家达16个 [3] - 国内线下收入同比增长16%至26亿元，同店增长高单位数，季度净增102家门店 [3] - 国内线上收入同比增长58%至3.4亿元 [3] - TOPTOY收入同比增长111%至5.8亿元，同店增长中单位数，季度净增14家门店 [3] 海外业务表现 - 名创优品海外3Q25收入同比增长28%至23亿元，重点市场美国收入增长超65% [4] - 海外同店增长低单位数，直营市场美国及加拿大均实现低双位数增长，季度净增117家门店 [4] - 公司计划将中美市场成功经验推广至东南亚，推进长期可持续盈利增长 [4] 盈利能力与费用 - 3Q25毛利率同比微降0.2个百分点，主要因产品结构调整 [5] - 剔除股份支付薪酬开支1.8亿元后，销售费用率同比上升1.4个百分点，管理费用率同比下降0.3个百分点，费用增幅收窄 [5] - 海外直营业务经营利润率同比增长低单位数 [5] - 因永辉收购及发行股票挂钩证券，产生净财务费用1.0亿元，分占永辉亏损1.5亿元，其他收益0.7亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025年经调整净利润基本维持29亿元，下调2026年预测4%至36亿元 [1] - 当前港/美股对应15倍2025年non-IFRS P/E [1] - 下调港/美股目标价12%/11%至50.18港元/26.08美元，对应20倍2025年non-IFRS P/E，上行空间分别为28%/33% [1]

农夫山泉进入食用冰赛道 - 公司计划投资2842万元扩建年产7000吨食用冰项目，利用现有闲置车间并引进新生产线[1] - 项目主要生产160g规格冰杯（年产量5600吨）和2kg袋装高透冰（年产量1400吨）[2] - 冰杯品类销量已连续两年保持300%以上增速，公司2024年首次推出售价3.5元至5元的食用冰产品并申请相关专利[1] - 奥纬咨询预测冰品冰饮未来三年在即时零售渠道增速达39%，2026年销售规模有望突破630亿元[1] 亚玛芬体育三季度业绩 - 第三季度营收同比增长30%至17.56亿美元，营业利润增长22%至2.16亿美元，归母净利润激增156%至1.43亿美元[3] - 技术服装板块（含始祖鸟）收入增长31.4%达6.83亿美元，户外运动板块（含萨洛蒙）收入增长35.6%至7.24亿美元，球类与球拍运动板块收入增长16.4%至3.5亿美元[3] - 大中华区收入增长47%至4.61亿美元，亚太地区增长54%至1.92亿美元，公司上调全年营收增速指引至23%-24%，预期收入63.7亿至64.2亿美元[4] 沃尔玛三季度业绩 - 第三季度总营收同比增长5.8%至1795亿美元，调整后营业利润增长8%至72亿美元[5] - 全球电商业务净销售额增长27%，中国市场净销售额激增21.8%达61亿美元，可比销售额增长13.8%，电商业务增速高达32%[6] - 公司宣布管理层换届，John Furner将于2026年2月接任总裁兼首席执行官[6] 名创优品集团三季度业绩 - 集团总营收达58亿元同比增长28%，名创优品品牌营收52.2亿元增长23%，TOP TOY品牌营收5.7亿元实现111%增长[7] - 集团毛利润25.9亿元同比增长28%，毛利率44.7%，全球门店总数达8138家同比净增718家[7] - TOP TOY全球门店增至307家并已向港交所递交招股书，公司通过双轮驱动构建IP生态并发布"IP天才少年计划"[7] 品牌动态与新店开业 - Nike旗下户外品牌ACG在北京三里屯太古里围挡中国首店，品牌于2024年被列为重点培育产品线[8] - On昂跑在广州天环广场开设大湾区最大门店，并在香港尖沙咀揭幕规模最大直营店，计划2026年在华门店拓展至100家[9] - 星巴克推出芝士醇拿铁系列新品，FILA推出全新「4810凌峰鹅绒」系列羽绒服[10][11][12] 行业营销与门店拓展 - Keep在上海举办超跑节并首次上线"AI语音陪跑官"系统，迪卡侬亚洲首家户外概念店登陆成都主打徒步等户外品类[13][14] - 必胜客中国门店数量突破4000家覆盖近1000城市，茶颜悦色门店总数超1200家并推出多个子品牌及超300个SKU零售产品[15][18] 企业战略调整与业务拓展 - 元气森林将乳品品牌北海牧场拆分独立运营，联合利华考虑出售年收入约2亿英镑的多个英国传统食品品牌[15][16] - 光明乳业推出宠物食品品牌"光明友益"，进军宠物赛道[17]

大会核心主题 - 2025中国零售创新大会于11月18日至20日召开 主题为“挖掘存量市场下的结构性机会” 探讨零售新趋势、新势力、新模式 [1] 行业核心发展方向 - 存量时代竞争进入价值深耕阶段 聚焦三大核心方向：用户需求深耕、重构“人货场”生态、拥抱科技赋能 [1] - 用户需求深耕需精准洞察以激活存量价值 银发经济、Z世代、单身经济、宠物经济等细分赛道快速扩容 要求企业转向分层分群精细化服务 [1] - 健康可持续理念深入人心 小众圈层个性化需求显著 “体验至上”成为刚需 企业需从提供产品转向深度运营品牌体验 [1] “人货场”生态重构 - 重构“人货场”生态以系统升级夯实发展根基 在“人”层面从流量思维转向用户思维 [1] - 在“货”层面需跳出降价内卷 聚焦高质价比与稀缺型价值创造 [1] - 在“场”层面传统交易空间加速转型为生活服务综合体与社交中心 线上线下深度融合成为不可逆趋势 [1] 科技赋能与AI应用 - 拥抱科技赋能以全新视野打造增长新引擎 大数据、AI、5G等技术已成为基础设施 全面重构零售运营系统 [1] - 企业需积极拥抱AI 抓住人工智能为行业带来的全新机遇 [1] - AI应用正从“智能人工”迈向“超越人工智能” 在选品、订货、客服、店长辅助等领域发挥重要作用 [2] - 企业需夯实数字化基础 逐步实现从“仪表盘”看板到辅助决策、全自动驾驶的进阶 [2] - 建议企业关注AI与硬件的结合 推动“不带电产品带电化、带电产品芯片化、带芯片产品智能化” 以科技赋能效率提升与体验升级 [2] 消费新趋势 - 中国零售业呈现“软硬兼施”新趋势 一方面以国民品牌为代表的“极致理性”消费持续稳健发展 锅圈、沪上阿姨等万店连锁企业业绩亮眼 [2] - 另一方面“极致感性”消费崛起 情绪价值成为新动力 如泡泡玛特拥抱IP 千岛潮玩等平台以年轻化IP聚合兴趣社群 [2]

公司高管变动 - 公司副总经理秦国芬女士被启东市监察委员会立案调查并实施留置措施 [1] - 本次立案调查系针对秦国芬女士个人事项 与公司无关 [1] - 公司表示该事件不会对日常运营造成重大影响 生产经营活动正常有序进行 [1] 公司治理与股东会 - 公司于2025年11月20日召开2025年第三次临时股东会 会议地点为江苏省南通市崇川区青年中路59号公司会议室 [3] - 股东会由董事长王钺先生主持 采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 [5] - 公司在任董事9人 8人出席本次会议 独立董事冉克平先生因工作原因未出席 [6] - 会议审议并通过关于变更会计师事务所的议案 [6] 公司股份情况 - 截至股权登记日 公司回购专用证券账户中已回购股份54,235,200股不享有股东会表决权 [3] 法律合规 - 本次股东会召集和召开程序、表决程序和表决结果经北京市君泽君（上海）律师事务所律师见证 被认为合法有效 [7]