报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面供给上周为9.1万吨环比持平，需求为8万吨环比减少4.76%且持续低迷，库存、成本、基差等因素综合影响下预计2601合约在8915 - 9125区间震荡 [6] - 多晶硅方面供给端短期排产减少中期有望恢复，需求端各环节生产持续减少总体衰退，成本支撑减弱，预计2601合约在55030 - 56760区间震荡 [8] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 工业硅 - 基本面：供给上周9.1万吨环比持平，需求8万吨环比减4.76%，晶硅、机硅库存低位，铝合金锭库存高位，新疆样本通氧553生产亏损，枯水期成本支撑上升 [6] - 基差：11月26日华东不通氧现货价9350元/吨，01合约基差330元/吨，现货升水期货 [6] - 库存：社会库存54.8万吨环比增0.37%，样本企业库存177800吨环比增3.01%，主要港口库存12.9万吨环比增1.57% [6] - 盘面：MA20向下，01合约期价收于MA20下方 [6] - 主力持仓：主力持仓净空，空减 [6] - 预期：供给排产减少，需求复苏低位，成本支撑上升，2601合约在8915 - 9125区间震荡 [6] 多晶硅 - 基本面：供给上周产量27100吨环比增1.11%，11月排产预计环比减10.37%，需求端硅片、电池片、组件生产有不同程度变化，成本端N型料行业平均成本38810元/吨，生产利润12190元/吨 [8] - 基差：11月26日N型致密料51000元/吨，01合约基差 - 3645元/吨，现货贴水期货 [8] - 库存：周度库存27.1万吨环比增1.49%，处于历史同期低位 [8] - 盘面：MA20向上，01合约期价收于MA20上方 [8] - 主力持仓：主力持仓净空，多翻空 [8] - 预期：供给端短期排产减少中期有望恢复，需求端持续衰退，成本支撑减弱，2601合约在55030 - 56760区间震荡 [8] 工业硅行情概览 - 期货收盘价各合约有不同涨幅，现货价部分持平，库存方面周度社会库存、样本企业库存、主要港口库存等有不同程度增减，基差部分合约有变化，产量部分样本有微减，开工率部分地区有变化 [15] 多晶硅行情概览 - 期货收盘价各合约有涨幅，硅片、电池片、组件价格部分持平，利润和成本有不同变化，库存方面周度硅片库存、光伏电池外销厂周度库存等有增减，进出口量有变化，基差部分有变化 [17] 工业硅下游情况 有机硅 - DMC日度产能利用率环比持平，山东有机硅DMC利润成本有走势变化，周度产量有变化，DMC价格有走势变化，下游产品如107胶、硅油等价格有走势变化，进出口及库存方面DMC月度出口量、进口量、库存有走势变化 [44][46][50] 铝合金 - 废铝回收量、社会库存、铝破碎料进口量有走势变化，中国未锻压铝合金进出口态势有变化，SMM铝合金ADC12价格有走势变化，进口ADC12成本利润有走势变化，原铝系、再生铝合金锭月度产量有走势变化，原生、再生铝合金周度开工率有走势变化，铝合金锭社会库存有走势变化 [53][56] 多晶硅 - 行业成本、价格有走势变化，总库存有走势变化，月度供需平衡表显示供应、消费、进出口、平衡情况有变化，硅片价格、产量、库存、需求量、净出口量有走势变化，电池片价格、排产及实际产量、库存、开工率、出口量有走势变化，光伏组件价格、库存、产量、出口量有走势变化，光伏配件如光伏镀膜价格、胶膜进出口、玻璃产量、出口、高纯石英砂价格、焊带进出口有走势变化，组件成分成本利润有走势变化，光伏并网发电方面全国新增发电装机容量、发电构成及总量、光伏电站新增并网容量、分布式光伏电站新增并网容量、太阳能月度发电量有走势变化 [63][66][69][72][75][78][80][82]

报告行业投资评级 - 工业硅偏强震荡为主 [1] - 多晶硅关注月间价差变动 [2] 报告的核心观点 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0，趋势强度取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅Si2601收盘价9020元/吨，较T - 1涨60元/吨，较T - 5跌370元/吨，较T - 22涨55元/吨；成交量369225手，较T - 1增248188手，较T - 5减386507手；持仓量260529手，较T - 1减3390手，较T - 5减46140手，较T - 22增59011手 [2] - 多晶硅PS2601收盘价55895元/吨，较T - 1涨1165元/吨，较T - 5涨1270元/吨；成交量330316手，较T - 1增235600手，较T - 5减31222手；持仓量143043手，较T - 1增13966手，较T - 5增8726手 [2] - 工业硅近月合约对连一价差 - 15元/吨，较T - 1持平，较T - 5降5元/吨，较T - 22持平；买近月抛连一跨期成本49.4元/吨，较T - 1增49.4元/吨，较T - 5增4元/吨，较T - 22降41.2元/吨 [2] - 多晶硅近月合约对连一价差3595元/吨，较T - 1持平 [2] - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 + 480元/吨，较T - 1增60元/吨，较T - 5增420元/吨，较T - 22增95元/吨；对标华东Si4210为 - 70元/吨，较T - 1增10元/吨，较T - 5增370元/吨，较T - 22降1250元/吨；对标新疆99硅为 - 120元/吨，较T - 1增60元/吨，较T - 5增420元/吨，较T - 22增135元/吨 [2] - 多晶硅现货升贴水对标N型复投为 - 3895元/吨，较T - 1降2730元/吨，较T - 5降2625元/吨，较T - 22降2990元/吨 [2] - 新疆99硅价格8900元/吨，较T - 1持平，较T - 5降100元/吨，较T - 22涨200元/吨；云南地区Si4210价格10000元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22涨50元/吨；多晶硅 - N型复投料价格52250元/吨，较T - 1持平，较T - 5降50元/吨，较T - 22降730元/吨 [2] - 硅厂利润新疆新标553为 - 2249.5元/吨，较T - 1增60元/吨，较T - 5降370元/吨，较T - 22降145元/吨；云南新标553为 - 3496元/吨，较T - 1增60元/吨，较T - 5降370元/吨，较T - 22降203元/吨 [2] - 工业硅社会库存含仓单库存54.8万吨，较T - 5增0.2万吨，较T - 22降1.1万吨；企业库存样本企业17.8万吨，较T - 5增0.52万吨，较T - 22增1.0万吨；行业库存社会库存 + 企业库存72.6万吨，较T - 5增0.72万吨，较T - 22降0.12万吨；期货仓单库存20.2万吨，较T - 1降0.1万吨，较T - 5降1.4万吨，较T - 22降3.9万吨 [2] - 多晶硅厂家库存27.1万吨，较T - 5增0.4万吨，较T - 22增1.3万吨 [2] - 硅矿石新疆价格320元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平；云南价格290元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平 [2] - 洗精煤新疆价格1475元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平；宁夏价格1200元/吨，较T - 5持平，较T - 22涨60元/吨 [2] - 石油焦茂名焦价格1400元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平；扬子焦价格2340元/吨，较T - 5持平，较T - 22涨410元/吨 [2] - 电极石墨电极价格12450元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平；炭电极价格7200元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平 [2] - 三氯氢硅价格3375元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22持平；硅粉99硅价格10000元/吨，较T - 1降100元/吨，较T - 5降100元/吨，较T - 22涨50元/吨 [2] - 硅片N型 - 210mm价格1.55元/片，较T - 1降0.02元/片，较T - 5降0.05元/片，较T - 22降0.15元/片 [2] - 电池片TOPCon - 210mm价格0.288元/瓦，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22降0.60元/瓦 [2] - 组件N型 - 210mm集中式价格0.690元/瓦，较T - 1持平，较T - 5涨0.004元/瓦，较T - 22涨0.01元/瓦 [2] - 光伏玻璃3.2mm价格19.75元/立方米，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22降0.25元/立方米 [2] - 光伏级EVA价格9407元/吨，较T - 1持平，较T - 5降127元/吨，较T - 22降793元/吨 [2] - 多晶硅企业利润7.7元/千克，较T - 1增0.4元/千克，较T - 5增0.4元/千克，较T - 22降0.5元/千克 [2] - 有机硅DMC价格13200元/吨，较T - 1持平，较T - 5涨100元/吨，较T - 22涨2200元/吨 [2] - 有机硅DMC企业利润1376元/吨，较T - 1持平，较T - 5增48元/吨，较T - 22增2366元/吨 [2] - 铝合金ADC12价格21350元/吨，较T - 1持平，较T - 5降100元/吨，较T - 22涨150元/吨 [2] - 再生铝企业利润 - 50元/吨，较T - 1增40元/吨，较T - 5增50元/吨，较T - 22降90元/吨 [2] 宏观及行业新闻 - 11月22日内蒙兴发工业硅项目一期余热发电工程主体结构顺利封顶，该项目坚守“环保优先、节能高效”理念，余热发电系统可回收高温烟气转化为电能，控制污染物排放，提升能源综合利用效率，建设中实现绿色施工与高效建设同步推进 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅现货价格小幅下调，西南减产后供需格局或好转，盘面受整体商品情绪和政策端消息震荡运行，估值偏低，若有政策推动盘面或上涨 [3] - 多晶硅供需两端均减弱，整体库存压力较大，消费端表现一般，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响，波动较大，预计震荡为主 [7] 各部分总结 工业硅市场分析 - 2025年11月24日，工业硅期货主力合约2601开于8940元/吨，收于8940元/吨，较前一日结算价变化-90元/吨，变化-1.00%；2511主力合约持仓262676手，仓单总数41524手，较前一日变化-854手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅在9400 - 9600（-50）元/吨，421硅在9600 - 9900（-50）元/吨，新疆通氧553价格8800 - 9000（-100）元/吨，99硅价格在8800 - 9000（-100）元/吨；昆明、黄埔港等地区硅价小幅回落，97硅价格回落 [1] - 2025年10月工业硅出口量4.51万吨，环比大幅减少36%，同比减少31%；1 - 10月累计出口量60.67万吨，同比减少1%；1 - 10月累计进口量0.86万吨，同比减少67%；10月出口环比大幅减少受出口政策影响 [2] - 有机硅DMC报价13100 - 13300（100）元/吨，国内DMC市场延续上涨态势，价格重心上移，山东单体企业DMC报价稳定在13000元/吨，其他单体企业DMC报价集中在13200元/吨 [2] 工业硅策略 - 单边：短期区间操作，枯水期合约可逢低做多 [3] - 跨期、跨品种、期现、期权：无 [4] 多晶硅市场分析 - 2025年11月24日，多晶硅期货主力合约2601开于53600元/吨，收于53315元/吨，收盘价较上一交易日变化1.15%；主力合约持仓128427手，当日成交187876手 [5] - 多晶硅现货价格小幅走弱，N型料49.60 - 54.90（-0.05）元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00（0.00）元/千克 [5] - 多晶硅厂家库存增加，硅片库存增加，多晶硅库存27.10，环比变化1.50%，硅片库存18.72GW，环比1.63%；多晶硅周度产量27100.00吨，环比变化1.11%，硅片产量12.78GW，环比变化 - 2.59% [5] - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.20（-0.06）元/片，N型210mm价格1.57（-0.03）元/片，N型210R硅片价格1.25（-0.02）元/片 [5] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27（0.00）元/W，PERC210电池片价格0.28（0.00）元/W左右，TopconM10电池片价格0.29（0.00）元/W左右，Topcon G12电池片0.29（0.00）元/w左右，Topcon210RN电池片0.28（0.00）元/W，HJT210半片电池0.37（0.00）元/W [5] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.66 - 0.68（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.68 - 0.69（0.00）元/W；11月组件排产维持预期下降，周末华东一组件企业突发事故，预计影响部分组件产量 [6] 多晶硅策略 - 单边：短期区间操作，预计在4.8 - 5.5万元/吨区间震荡 [7] - 跨期、跨品种、期现、期权：无 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，供给端排产减少处于历史平均水平附近，需求复苏低位，成本支撑上升，预计2601合约在8835 - 9045区间震荡；多晶硅方面，供给端排产短期减少中期有望恢复，需求端持续衰退，成本支撑持稳，预计2601合约在52465 - 54165区间震荡 [6][8][9] - 利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓、下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能出清、成本支撑和需求增量 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 工业硅 - 基本面：上周供应量9.1万吨环比持平；需求端晶硅库存27.1万吨、上周需求8万吨处于低位且环比减少4.76%，机硅库存56300吨处于低位、生产利润768元/吨处于盈利状态、综合开工率72.18%环比持平低于历史同期，铝合金锭库存7.52万吨处于高位、进口亏损589元/吨、再生铝开工率60.6%环比持平处于高位；成本端新疆地区样本通氧553生产亏损2874元/吨，枯水期成本支撑上升，整体偏空 [6] - 基差：11月24日，华东不通氧现货价9350元/吨，01合约基差为410元/吨，现货升水期货，偏多 [6] - 库存：社会库存54.8万吨环比增加0.37%，样本企业库存177800吨环比增加3.01%，主要港口库存12.9万吨环比增加1.57%，偏空 [6] - 盘面：MA20向下，01合约期价收于MA20下方，偏空 [6] - 主力持仓：主力持仓净空且空增，偏空 [6] - 预期：供给端排产减少处于历史平均水平附近，需求复苏低位，成本支撑上升，2601合约在8835 - 9045区间震荡 [6] 多晶硅 - 基本面：上周产量27100吨环比增加1.11%，预测11月排产12.01万吨较上月环比减少10.37%；需求端硅片、电池片生产亏损且产量减少、库存增加，组件生产盈利但产量减少；成本端N型料行业平均成本38920元/吨，生产利润12080元/吨，整体偏空 [8] - 基差：11月24日，N型致密料51000元/吨，01合约基差为 - 1065元/吨，现货贴水期货，偏空 [8] - 库存：周度库存27.1万吨环比增加1.49%，处于历史同期低位，中性 [8] - 盘面：MA20向下，01合约期价收于MA20下方，偏空 [8] - 主力持仓：主力持仓净多，空翻多，偏多 [8] - 预期：供给端排产短期减少中期有望恢复，需求端持续衰退，成本支撑持稳，2601合约在52465 - 54165区间震荡 [8][9] 基本面/持仓数据 工业硅行情概览 - 各合约期货收盘价有不同程度涨跌，部分现货价格下跌，库存方面社会库存、样本企业库存等有增有减，部分地区产量和开工率有变化 [15] 多晶硅行情概览 - 硅片、电池片、组件等价格有不同程度涨跌，期货收盘价部分下跌，基差、库存、产量等数据有变化 [17] 工业硅价格 - 基差和交割品价差走势 - 展示了华东不通氧553硅均价、收盘价、基差以及421 - 553价差等走势 [19][20] 多晶硅盘面价格走势 - 展示了多晶硅主力合约的成交量、开盘价、最高价、最低价、收盘价等走势以及基差走势 [22][23] 工业硅库存 - 展示了交割库及港口库存、SMM样本企业工业硅周度库存、注册仓单量的走势 [25] 工业硅产量和产能利用率走势 - 展示了SMM样本企业周度产量走势、工业硅月度产量（按规格）、SMM样本企业开工率走势 [28][29][31] 工业硅成本 - 样本地区走势 - 展示了四川、云南421和新疆通氧553的成本利润走势 [35][36] 工业硅周度供需平衡表 - 展示了工业硅周度的产量、进口、出口、消费等数据及供需平衡情况 [37][38] 工业硅月度供需平衡表 - 展示了工业硅月度的产量、进口、出口、消费等数据及供需平衡情况 [40][41] 工业硅下游 - 有机硅 - DMC价格和生产走势：展示了DMC日度产能利用率、山东有机硅DMC利润成本走势、有机硅DMC周度产量走势、DMC价格走势 [43][44] - 下游价格走势：展示了107胶、硅油、生胶、D4等均价走势 [45][46] - 进出口及库存走势：展示了DMC月度进出口量及库存走势 [48][49] 工业硅下游 - 铝合金 - 价格及供给态势：展示了废铝回收量、废铝社会库存、铝破碎料进口量、中国未锻压铝合金进出口态势、SMM铝合金ADC12价格走势、进口ADC12成本利润走势 [51][52] - 库存及产量走势：展示了原铝系铝合金锭、再生铝合金锭月度产量走势，原生、再生铝合金周度开工率以及铝合金锭社会库存走势 [54][55] - 需求（汽车及轮毂）：展示了汽车月度产量、销量及铝合金轮毂出口走势 [56][57] 工业硅下游 - 多晶硅 - 基本面走势：展示了多晶硅行业成本、价格走势，SMM多晶硅总库存、月产量、月度需求走势以及月度开工率 [61][62] - 供需平衡表：展示了多晶硅月度的供应、进口、出口、消费等数据及供需平衡情况 [64][65] - 硅片走势：展示了硅片价格、周度产量、周度库存、月度需求量走势以及单晶硅片、多晶硅片净出口走势 [67][68] - 电池片走势：展示了单晶P/N型电池片价格走势、电池片排产及实际产量走势、光伏电池外销厂周度库存、光伏电池开工率以及电池片出口走势 [70][71] - 光伏组件走势：展示了组件价格走势、国内及欧洲光伏组件库存、组件月度产量以及组件出口走势 [73][74] - 光伏配件走势：展示了光伏镀膜价格、光伏胶膜进出口、光伏玻璃月度产量及出口、高纯石英砂价格、焊带月度进出口走势 [76][77] - 组件成分成本利润走势（210mm）：展示了210mm双面双玻组件硅料、硅片、电池片、组件的成本利润走势 [79] - 光伏并网发电走势：展示了全国新增发电装机容量、发电构成及总量、光伏电站新增并网容量、分布式光伏电站新增并网容量、太阳能月度发电量走势 [80][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 供给端上周供应量9.1万吨环比持平，需求端上周需求8万吨环比减少4.76%且持续低迷，多晶硅库存27.1万吨处于低位，有机硅库存56300吨处于低位且生产盈利，铝合金锭库存7.52万吨处于高位，新疆地区样本通氧553生产亏损2874元/吨，枯水期成本支撑上升，11月21日华东不通氧现货价9350元/吨，01合约基差390元/吨，社会库存54.8万吨环比增加0.37%，样本企业库存177800吨环比增加3.01%，主要港口库存12.9万吨环比增加1.57%，MA20向上，01合约期价收于MA20下方，主力持仓净空且空减，预期供给端排产减少处于历史平均水平附近，需求复苏低位，成本支撑上升，工业硅2601在8855 - 9065区间震荡 [6] 多晶硅 - 供给端上周产量27100吨环比增加1.11%，预测11月排产12.01万吨较上月环比减少10.37%，需求端硅片、电池片、组件生产有不同程度减少且硅片和电池片生产亏损，组件生产盈利，成本端N型料行业平均成本38920元/吨，生产利润12080元/吨，11月21日N型致密料51000元/吨，01合约基差 - 1060元/吨，周度库存27.1万吨环比增加1.49%处于历史同期低位，MA20向上，01合约期价收于MA20下方，主力持仓净空且空减，预期供给端排产短期减少中期有望恢复，需求端总体衰退，成本支撑持稳，多晶硅2601在52510 - 54210区间震荡 [8][9][11] 综合 - 利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓、下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能出清、成本支撑和需求增量 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 工业硅 - 基本面：供给稳定需求低迷，多晶硅和有机硅库存低位，铝合金锭库存高位，成本支撑上升 [6] - 基差：11月21日华东不通氧现货升水期货 [6] - 库存：社会、样本企业和主要港口库存均环比增加 [6] - 盘面：MA20向上，01合约期价收于MA20下方 [6] - 主力持仓：主力持仓净空且空减 [6] - 预期：供给排产减少，需求复苏低位，成本支撑上升，价格区间震荡 [6] 多晶硅 - 基本面：供给短期增加中期或调整，需求端各环节生产减少且部分亏损，成本有利润 [8][9][11] - 基差：11月21日N型致密料现货贴水期货 [11] - 库存：周度库存环比增加处于历史同期低位 [11] - 盘面：MA20向上，01合约期价收于MA20下方 [11] - 主力持仓：主力持仓净空且空减 [11] - 预期：供给短期减少中期恢复，需求衰退，成本支撑持稳，价格区间震荡 [9] 工业硅行情概览 - 期货收盘价：各合约价格多数下跌 [17] - 现货价：各规格硅价持平 [17] - 基差：多数合约基差有不同程度变化 [17] - 库存：周度社会、样本企业和主要港口库存有增有减 [17] - 产量/开工率：周度样本企业产量微降，部分地区开工率有变化 [17] 多晶硅行情概览 - 期货收盘价：各合约价格有涨有跌 [19] - 硅片：日度部分硅片价格持平，周度产量增加库存减少 [19] - 电池片：日度部分电池片价格持平，周度外销厂库存增加 [19] - 组件：日度部分组件价格持平，月度产量减少 [19] - 多晶硅：日度部分多晶硅价格持平，月度供需有变化 [19] 工业硅下游相关情况 有机硅 - DMC价格和生产走势：产能利用率、产量、价格等有不同表现 [46] - 下游价格走势：107胶、硅油等价格有一定走势 [48] - 进出口及库存走势：DMC进出口和库存有变化 [51] 铝合金 - 价格及供给态势：废铝回收、库存、进出口及价格有不同表现 [54] - 库存及产量走势：原铝系和再生铝合金锭产量、开工率有变化 [57] - 需求（汽车及轮毂）：汽车产量、销量及铝合金轮毂出口有走势 [58] 多晶硅 - 基本面走势：成本、价格、库存、产量、开工率、需求等有变化 [64] - 供需平衡表：月度供需有平衡情况 [67] - 硅片走势：价格、产量、库存、需求及净出口有变化 [70] - 电池片走势：价格、排产、产量、库存、开工率及出口有变化 [73] - 光伏组件走势：价格、库存、产量及出口有变化 [76] - 光伏配件走势：镀膜、胶膜、玻璃、石英砂、焊带等价格、产量、进出口有变化 [79] - 组件成分成本利润走势（210mm）：硅料、硅片、电池片、组件成本和利润有变化 [81] - 光伏并网发电走势：全国新增发电装机、光伏电站新增并网、太阳能发电量等有走势 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场处于供需双弱格局，硅价上方有压力，建议区间操作 [1] - 多晶硅市场下游补库意愿有限，盘面上方空间受压制，建议暂时观望 [1] 报告具体内容总结 工业硅&多晶硅价格变动 - 上一交易日工业硅不通氧 553（华东）平均价 9350 元/吨持平，421（华东）均价 9800 元/吨持平，期货主力合约收盘价跌 1.27%至 8960 元/吨 [1] - N 型致密料、复投料、混包料、颗粒硅价格持平，期货主力合约收盘价涨 1.73%至 53360 元/吨 [1] 工业硅开工与产量 - 11.14 - 11.20 四川样本硅企周度产量 4690 吨，开工率 40％，剩余硅企开工率 12%，11 月末转入枯水开工率或下行；新疆样本硅厂周度产量 41090 吨，开工率 85％稳定 [1] - 预计 11 月工业硅产量降至 40 万吨以内 [1] 工业硅供需情况 - 供给端西南产区进入枯水期，部分硅企停炉停产，北方开炉稳中有增；需求端多晶硅、有机硅企业减产，硅铝合金按需采买，下游囤货意愿有限 [1] 多晶硅供需情况 - 供给端硅料企业减产但有新增产能，预计 11 月产量环比降至 12 万吨左右；需求端市场成交清淡，下游抵触高价资源，等待政策指引 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对工业硅和多晶硅期货进行分析 工业硅基本面偏多 预计在8970 - 9180区间震荡 多晶硅基本面偏空 预计在51620 - 53280区间震荡 利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划 利空因素为节后需求复苏迟缓及下游多晶硅供强需弱 [3][8][11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 工业硅 - 供给端上周供应量9.1万吨 环比持平 排产有所减少 处于历史平均水平附近 - 需求端上周需求8.4万吨 环比增长2.44% 有所抬升 多晶硅库存27.1万吨处于低位 硅片和电池片亏损 组件盈利 有机硅库存56300吨处于低位 生产利润为 - 156元/吨亏损 综合开工率72.18%环比持平低于历史同期 铝合金锭库存7.21万吨处于高位 进口亏损433元/吨 再生铝开工率60.6%环比增加2.54%处于高位 - 成本端新疆地区样本通氧553生产亏损2874元/吨 枯水期成本支撑上升 - 基差11月20日 华东不通氧现货价9350元/吨 01合约基差为275元/吨 现货升水期货 偏多 - 库存社会库存54.6万吨 环比减少1.08% 样本企业库存177800吨 环比增加3.01% 主要港口库存12.7万吨 环比持平 偏空 - 盘面MA20向上 01合约期价收于MA20下方 中性 - 主力持仓主力持仓净空 空增 偏空 - 预期工业硅2601在8970 - 9180区间震荡 [3][6] 多晶硅 - 供给端上周产量27100吨 环比增加1.11% 预测11月排产12.01万吨 较上月产量环比减少10.37% 短期排产减少 中期有望恢复 - 需求端上周硅片产量13.12GW 环比减少2.45% 库存18.42万吨 环比增加5.13% 生产亏损 11月排产57.66GW 较上月产量环比减少4.92% 10月电池片产量59.27GW 环比减少2.78% 上周外销厂库存10.21GW 环比增加75.73% 生产亏损 11月排产量58.68GW 环比减少0.99% 10月组件产量48.1GW 环比减少3.60% 11月预计产量46.92GW 环比减少2.45% 国内月度库存24.76GW 环比减少51.73% 欧洲月度库存35.4GW 环比增加5.35% 生产盈利 总体需求持续衰退 - 成本端多晶硅N型料行业平均成本38920元/吨 生产利润12080元/吨 - 基差11月20日 N型致密料51000元/吨 01合约基差为 - 150元/吨 现货贴水期货 偏空 - 库存周度库存27.1万吨 环比增加1.49% 处于历史同期低位 中性 - 盘面MA20向上 01合约期价收于MA20下方 中性 - 主力持仓主力持仓净空 多翻空 偏空 - 预期多晶硅2601在51620 - 53280区间震荡 [8] 行情概览 工业硅 - 期货合约价格大多下跌 如01合约从9390元/吨跌至9075元/吨 跌幅3.35% - 现货价格部分有变动 华东通氧553硅从9450元/吨涨至9550元/吨 涨幅1.06% - 库存方面 周度社会库存54.6万吨 环比减少1.09% 样本企业库存177800吨 环比增加3.01% 主要港口库存12.7万吨 环比持平 [15] 多晶硅 - 期货合约价格下跌 如01合约从54625元/吨跌至52450元/吨 跌幅3.98% - 硅片、电池片、组件等价格大多持平 光伏电池外销厂周度库存10.21GW 环比增加75.73% 组件国内库存24.76GW 环比减少51.73% 欧洲库存35.4GW 环比增加5.36% [17] 价格走势 工业硅 - 价格 - 基差和交割品价差走势展示了SI主力基差走势和华东421 - 553价差走势 多晶硅 - 盘面价格走势展示了PS主力走势和多晶硅主力合约基差走势 [22] 库存情况 工业硅 - 展示了交割库及港口库存、SMM样本企业工业硅周度库存和注册仓单量的走势 [25] 产量和产能利用率 工业硅 - 展示了SMM样本企业周度产量走势、工业硅月度产量（按规格）、SMM样本企业开工率走势 [27][28][31] 成本走势 工业硅 - 展示了主产区电价走势、主产地硅石价格走势、石墨电极价格走势、部分还原剂价格走势以及样本地区成本利润走势 [32][34] 供需平衡表 工业硅 - 周度供需平衡表展示了工业硅产量、97硅产量、再生硅产量、其他硅产量、进口、出口、消费和平衡情况 - 月度供需平衡表展示了2024 - 2025年各月的工业硅产量、出口量、进口量、其他硅产量、再生硅产量、97硅产量、实际消费量和供需平衡情况 [36][39] 下游情况 有机硅 - DMC价格和生产走势展示了DMC日度产能利用率、山东有机硅DMC利润成本走势、有机硅DMC周度产量走势和DMC价格走势 - 下游价格走势展示了107胶均价走势、硅油均价走势、生胶价格走势和D4均价走势 - 进出口及库存走势展示了DMC月度出口量、进口量和库存走势 [42][44][47] 铝合金 - 价格及供给态势展示了废铝回收量、废铝社会库存、铝破碎料进口量、中国未锻压铝合金进出口态势、SMM铝合金ADC12价格走势和进口ADC12成本利润走势 - 库存及产量走势展示了原铝系铝合金锭月度产量走势、再生铝合金锭月度产量走势、原生铝合金周度开工率、再生铝合金周度开工率和铝合金锭社会库存走势 - 需求（汽车及轮毂）展示了汽车月度产量、销量和铝合金轮毂出口走势 [50][53][54] 多晶硅 - 基本面走势展示了多晶硅行业成本走势、价格走势、总库存、月产量走势、月度开工率和月度需求走势 - 供需平衡表展示了2024 - 2025年各月的消费、出口、进口、供应和平衡情况 - 硅片走势展示了硅片价格走势、周度产量走势、周度库存走势、月度需求量走势、单晶硅片净出口走势和多晶硅片净出口走势 - 电池片走势展示了单晶P/N型电池片价格走势、电池片排产及实际产量走势、光伏电池外销厂周度库存、光伏电池开工率和电池片出口走势 - 光伏组件走势展示了组件价格走势、国内光伏组件库存、欧洲光伏组件库存、组件月度产量和组件出口走势 - 光伏配件走势展示了光伏镀膜价格走势、光伏胶膜进出口走势、光伏玻璃月度产量走势、光伏玻璃月度出口走势、高纯石英砂价格走势和焊带月度进出口走势 - 组件成分成本利润走势（210mm）展示了210mm双面双玻组件硅料成本走势、硅片利润成本走势、电池片利润成本走势和组件利润成本走势 - 光伏并网发电走势展示了全国新增发电装机容量走势、全国发电构成及总量走势、光伏电站新增并网容量走势、分布式光伏电站新增并网容量走势和太阳能月度发电量走势 [60][63][66][69][72][75][77][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 供给端西南丰水期低电价环境将结束，矿热炉开工率增速放缓并有望下降，新疆开炉增速也不及预期，预计后市整体开工率逐步见顶，库存累库风险缓解，供给压力边际减轻 [4] - 需求端有机硅行业开工率放缓，对工业硅需求变动有限；再生铝合金需求稳定且维持刚性采购；11月多晶硅企业排产减少，需求将下降 [4] - 综合来看，工业硅处于宽幅震荡偏弱阶段，暂无显著驱动 [4] 多晶硅 - 当前市场短期交易主线围绕“11月收储平台成立与否”，后续切换至“11月仓单集中注销”预期博弈，需警惕不实信息扰动 [7] - 基本面呈现“供给增量、需求平稳”特征，供给压力仍存，长期需求依赖四季度光伏政策和终端上网电价 [7] - 多晶硅期货波动率高于碳酸锂、工业硅等品种，风险程度较高 [7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 期货数据 - 主力合约收盘价9075元/吨，日跌315元（-3.35%），周跌70元（-0.77%）；成交量574345手，日减181387手（-24.00%），周增281866手（96.37%）；持仓量273978手，日减32691手（-10.66%），周增6220手（2.32%） [9] - 加权指数合约收盘价9066元/吨，日跌315元（-3.36%），周跌70元（-0.77%）；成交量735206手，日减198463手（-21.26%），周增374994手（104.10%）；持仓量442628手，日减28315手（-6.01%），周增24213手（5.79%） [9] - SI2512 - SI2601价差5元/吨，日涨5元（-100.00%），周跌5元（-50.00%）；SI2601 - SI2605价差30元/吨，日涨5元（20.00%），周跌20元（-40.00%） [9] - 仓单数量43412手，日增10手（0.02%），周减2524手（-5.49%） [9] 现货数据 - 工业硅不同型号和地区价格有变动，如新疆99、553硅价日涨150元（1.69%），周涨150元（1.69%） [16] - 中游工业硅粉价格部分无变动，下游三氯氢硅、多晶硅N型价格指数部分无变动，有机硅DMC周涨850元（6.94%），铝合金ADC12周跌200元（-0.92%） [16] 基差与仓单 - 华东工业硅主力合约553基差季节性数据展示 [21] - 仓单总计43297手，较上期减115手（-0.11%），部分交割库库存有变动 [27] 多晶硅 期货数据 - 主力合约收盘价52450元/吨，日跌2175元（-3.98%），周跌1745元（-3.22%）；成交量304835手，日减56703手（-15.68%），周增26919手（9.69%）；持仓量134292手，日减25手（-0.02%），周减9734手（-6.76%） [30] - 加权指数收盘价51967元/吨，日跌2240元（-4.13%），周跌2224元（-4.10%）；成交量468425手，日增248352手（112.85%），周减32765手（-6.54%）；持仓量233574手，日减2906手（-1.23%），周减1141手（-0.49%） [30] - PS2512 - PS2601价差1965元/吨，日跌195元（-9.03%），周涨1670元（566.10%）；PS2601 - PS2605价差2250元/吨，日跌50元（-2.17%），周涨1715元（320.56%）；PS2605 - PS2606价差 - 1405元/吨，日涨20元（-1.40%），周跌25元（1.81%） [30] - 期货仓单数量7500手，日减20手（-0.3%），周减1630手（-17.85%） [30] 现货数据 - 多晶硅不同类型价格部分有变动，如N型复投料周涨0.15元/千克（0.29%） [41] - 光伏产业其他环节如硅片、电池片、组件价格有不同程度变动 [43] 基差与仓单数据 - 主力合约基差 - 550元/吨，较上期涨2175元（-79.82%），周涨1685元（-75.39%） [53] - 多晶硅仓单总计7500手，较昨日减20手 [53] 硅产业企业风险管理策略 销售工业硅 - 为防止价格下跌致销售利润减少，企业在采购原料同时卖出期货合约锁定利润，套保比例40%；买入看跌期权 + 卖出看涨期权，套保比例20% [2] 采购工业硅 - 产成品价格无相关性时，为防止成本上涨，企业买入对应期货合约锁定采购成本，套保比例20%；卖出看跌期权，套保比例10% [2] - 产成品价格有相关性时，为防止库存减值，企业在采到工业硅同时卖出期货合约锁定货值，套保比例40%；买入看跌期权 + 卖出看涨期权，套保比例40% [2] 库存管理 - 为防止存货贬值，企业根据库存情况做空期货合约锁定货值，套保比例40%；卖出看涨期权，套保比例10% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月18日工业硅震荡偏弱，主力2601收于8980元/吨，日内跌幅0.88%，持仓减仓3530手至24.8万手；多晶硅震荡偏强，主力2601收于52210元/吨，日内跌幅1.67%，持仓增仓848手至13.7万手 [2] - 西南硅厂持续减产持货不卖，成交集中在新疆点价单和天津贸易；当前供应紧缩和成本提升给予工业硅底部支撑，因下游同步减产阻遏向上空间，工业硅延续震荡调整节奏 [2] - 行业会议召开，多晶硅产能收储平台出现变动；央视报道行业反内卷成效显著，叠加光伏协会持续发声，淡化部分负面情绪；因下游订单收缩，硅片率先减产降价，给予多晶硅上行压力，同时在现货坚持挺价基础上，底部位置稳定；晶硅顶底分明，区间内波动率较高，投资者需谨慎入场 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅期货主力结算价从9080元/吨降至8980元/吨，近月从9095元/吨降至9000元/吨；部分通氧553现货价格有下降，421现货价格大多持稳；当前最低交割品价格8950元/吨不变，现货升贴水从 -145变为 -50 [3] - 多晶硅期货主力结算价从52655元/吨降至52210元/吨，近月从53045元/吨升至53130元/吨；多晶硅现货价格大多持稳；当前最低交割品价格52300元/吨不变，现货升贴水从 -355变为90 [3] - 有机硅DMC华东市场、生胶、107胶价格持稳，二甲基硅油价格从13300元/吨涨至14000元/吨 [3] - 工业硅仓单从44022降至43402，广期所库存从230900吨降至226725吨，厂库库存从268000吨增至268400吨，社库合计从452000吨增至452400吨 [3] - 多晶硅仓单从8190降至7960，广期所库存从29.55万吨降至24.36万吨，厂库库存从27.69万吨增至27.86万吨，社库合计从27.7万吨增至27.9万吨 [3] - 工业硅广期所替代交割品价差及地区间价差有设定，多晶硅广期所替代交割品价差P型升水12000元/吨，不设地区间价差 [3] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格相关图表 [5][7][10] 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格相关图表 [12][14][17] 库存 - 展示工业硅期货库存、厂库库存、周度行业库存、周度库存变化、DMC周度库存、多晶硅周度库存相关图表 [19][21] 成本利润 - 展示主产地平均成本水平、平均利润水平、工业硅周度成本利润、铝合金加工行业利润、DMC成本利润、多晶硅成本利润相关图表 [24][26][28] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [32] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，主要研究铝硅，扎根国内有色行业研究 [32] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，主要研究锂镍，聚焦有色与新能源融合 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 预计后市工业硅整体开工率逐步见顶，产品库存进一步累库风险缓解，供给端压力边际减轻；需求端有机硅行业开工率放缓，再生铝合金需求稳定，11月多晶硅企业排产减少，需求或降低；预计工业硅处于宽幅震荡偏弱阶段，暂无显著驱动 [4] - 利多因素为“反内卷”政策提振宏观市场情绪，成本端下行空间有限且利润估值偏低，供给端停产概率上升 [4][5] - 利空因素为下游多晶硅、有机硅企业产量下滑，需求端走弱 [5] 多晶硅 - 当前市场短期交易主线围绕“11月收储平台成立与否”，后续切换至“11月仓单集中注销”预期博弈，需警惕不实信息扰动市场情绪；多晶硅期货波动率高，风险大，建议投资者谨慎参与 [7] - 利多因素为未来行业或出台产能整合与出清计划，若达成协议有望改善产业格局 [8] - 利空因素为若产业整合与出清计划未落地，库存大概率继续累积 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、期货数据 工业硅 - 主力合约收盘价8980元/吨，日跌100元（-1.10%），周跌200元（-2.18%）；成交量304628手，日增32817手（12.07%），周减22146手（-6.78%）；持仓量248019手，日减3530手（-1.40%），周减22940手（-8.47%）；仓单数量44022手，日减1323手（-2.92%），周减2233手（-4.83%） [9] 多晶硅 - 主力合约收盘价52210元/吨，日跌445元（-0.85%），周涨280元（0.54%）；成交量173704手，日减76062手（-30.45%），周减150894手（-46.49%）；持仓量137091手，日增848手（0.62%），周减1377手（-0.99%）；仓单数量8190手，日增70手（0.9%），周减1660手（-16.85%） [28] 二、现货数据 工业硅 - 99、553新疆报价8850元/吨，天津9350元/吨（日跌50元，-0.53%），云南9600元/吨；421新疆9100元/吨，天津9800元/吨，云南10000元/吨，四川9800元/吨；中游工业硅粉553、421分别为10100元/吨、10700元/吨；下游三氯氢硅3375元/KG，多晶硅N型价格指数52元/KG，有机硅DMC12750元/吨（周涨1600元，14.35%），铝合金ADC1221450元/吨（日跌100元，-0.46%） [16] 多晶硅 - N型复投料52.3元/千克（周涨0.1元，0.19%），N型致密料51元/千克，N型混包料、N型颗粒硅均为50.5元/千克；N型硅片价格指数1.27元/片（日跌0.03元，-3.00%），G10 - 182（130um）1.27元/片（日跌0.02元，-1.55%），G12 - 210（130um）1.6元/片（日跌0.03元，-1.84%）；电池片、组件部分产品价格有小幅度涨跌 [41][43] 三、基差与仓单 工业硅 - 华东工业硅主力合约553基差有季节性变化；仓单总计44022手，较上期减1323手（7.32%），各交割库库存有不同变化 [27] 多晶硅 - 主力合约基差-655元/吨，日涨1390元（-67.97%），周涨1065元（-61.92%）；仓单总计8190手，较昨日增70手，部分地区仓库仓单有增减变化 [53] 硅产业企业风险管理策略 销售工业硅 - 为防价格下跌致销售利润减少，企业采到原料同时，期货套保按生产计划卖出对应合约，套保比例40%；场内/场外期权套保买入看跌期权+卖出看涨期权，套保比例20% [2] 采购工业硅 - 产成品价格无相关性时，为防成本上涨，期货套保买入对应合约，套保比例20%，建议入场区间7800 - 8200 SI2512 - P - 780；场内/场外期权套保卖出看跌期权，套保比例10% [2] - 产成品价格有相关性时，为防库存减值，期货套保依据采购进度卖出主力合约，套保比例40%；场内/场外期权套保买入看跌期权+卖出看涨期权，套保比例40% [2] 库存管理 - 为防存货减值，期货套保卖出主力合约，套保比例40%，建议入场区间9500 - 10000 SI2601 - C - 10000；场内/场外期权套保卖出看涨期权，套保比例10% [2]