财务业绩 - 1H25收入34.75亿元，同比增长40.51%，归母净利润3.06亿元，同比增长24.38% [1] - 2Q25收入21.69亿元，同比增长50.8%，归母净利润1.94亿元，同比增长24.0% [1] - 1H25三大核心产品线箱式变电站/成套开关柜/变压器收入分别增长16.1%/91.0%/19.1%，开关柜收入高增超90% [1] - 2Q25毛利率约20.5%，同比下降2.9个百分点，销售/管理/研发费用率分别同比下降0.4/0.2/0.6个百分点 [1] 业务发展 - 风电/光伏新增装机分别达51.4/212.2GW，同比增长99%/107%，风光储下游需求推动公司基本盘业绩稳健 [2] - 公司自主研发110kV海上风电机舱上置油浸式变压器获得权威型式试验及振动试验报告，海风领域领先地位巩固 [2] - 公司在数据中心领域部署电力模块等产品，与字节跳动、腾讯等互联网头部客户合作，受益于AIDC建设景气 [2] - 公司以"间接出海+全球化布局"为海外战略，加快海外直销市场布局，马来西亚基地已开展设备投资 [2] 战略布局 - 公司积极推动海风产品研发，高毛利海风业务逐步放量，海风装机有望加速优化盈利结构 [2] - 海外市场依据不同地区标准研发丰富产品储备，优质订单带动业绩向上 [2] - 数据中心是公司主要发展方向之一，成长空间可期 [2]

核心财务表现 - 上半年收入同比增长18% [1] - 上半年净利润同比增长13% [1] - 业绩表现基本符合预期 [1] 业务增长驱动 - 动车组新车业务实现健康增长 [1] - 维修服务业务贡献稳健销售增长 [1] - 核心业务表现保持稳健态势 [1] 盈利预测调整 - 2025年每股盈利预测上调1% [1] - 2026年每股盈利预测上调7% [1] - 2027年每股盈利预测上调9% [1] 投资评级与目标价 - 维持买入评级 [1] - 目标价从39.4港元上调至45.2港元 [1] - 新业务预计带来潜在增长动力 [1]

核心财务表现 - 营业总收入122.14亿元，同比增长17.95%，其中第二季度单季收入76.77亿元，同比增长19.88% [1] - 归母净利润16.72亿元，同比增长12.93%，第二季度单季净利润10.4亿元，同比增长12.63% [1] - 扣非净利润15.88亿元，同比大幅增长37.04% [1] - 毛利率提升至32.01%，同比增长15.92个百分点 [1] - 每股收益1.21元，同比增长15.24% [1] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流1.38元，同比大幅增长199.91% [1] - 货币资金77.02亿元，同比下降28.61%，主要因结构性存款到期 [1][2] - 应收账款130.37亿元，同比增长3.03%，占最新年报归母净利润比例达352.1% [1][4] - 有息负债8.71亿元，同比下降52.17% [1] 成本费用结构 - 三费总额（销售/管理/财务费用）5.22亿元，占营收比例4.28%，同比下降22.18% [1] - 财务费用同比下降130.65%，主要受益于汇兑损益及利息收入增长 [3] - 研发费用同比增长26.6%，因研发人员薪酬及物料消耗增加 [3] - 销售费用同比增长10.16%，管理费用同比增长7.57%，均与人员薪酬增长相关 [3] 重要资产变动 - 交易性金融资产同比下降94.82%，因结构性存款到期 [2] - 在建工程同比下降46.85%，因项目验收转固 [2] - 其他非流动资产同比增长206.3%，因购买长期大额存单及定期存款 [2] - 一年内到期的非流动资产同比下降36.36%，因大额存单到期 [2] 负债与应付款项 - 短期借款同比增长56.92%，因外部银行借款增加 [2] - 应付职工薪酬同比增长104.05%，因计提年度奖金未到支付期 [2] - 应交税费同比增长56.05%，因计提半年度所得税未缴纳 [2] - 其他应付款同比增长139.21%，因计提现金分红导致应付股利增长 [2] - 预计负债同比增长44.87%，因产品质量保证金计提增加 [2] 投资回报与基金持仓 - 公司ROIC为8.67%，净利率15.85%，历史中位数ROIC为11.93% [3] - 工银国企改革股票基金持有67.83万股，为最大持仓基金，规模6.06亿元 [4] - 建信上证科创板创新价值ETF新进十大持仓，持有61.50万股 [4] - 易方达新益混合E新进十大持仓，持有7.06万股 [4]

现金管理决议 - 公司董事会于2025年8月22日通过议案 拟使用不超过人民币150亿元或等额外币闲置自有资金进行现金管理 [1] - 资金使用期限为董事会审议通过之日起12个月内 且额度可循环滚动使用 [1] 投资配置细节 - 投资品种聚焦安全性高、流动性好且有保本约定的现金管理产品 包括结构性存款、大额存单、定期存款及通知存款等 [2] - 资金来源为公司及全资/控股子公司闲置自有资金 实施由财务中心组织 董事长或其授权人士行使决策权 [2] 资金运用目标 - 通过现金管理提升闲置资金使用效率 增加现金资产收益 旨在实现股东利益最大化 [2] - 该操作不影响公司正常经营 预计将提升整体业绩水平并为公司带来投资回报 [4] 风险管控机制 - 投资标的筛选遵循审慎原则 优先选择信誉好、规模大的合作银行 [3] - 公司将动态跟踪产品投向 评估潜在风险并及时采取保全措施控制投资风险 [3]

核心财务表现 - 营业总收入1.93亿元，同比增长16.1% [1] - 归母净利润532.87万元，同比大幅增长49775.01% [1] - 第二季度单季度营收1.04亿元，同比增长13.02%，但归母净利润亏损380.96万元 [1] 盈利能力指标 - 毛利率24.14%，同比下降16.96个百分点 [1] - 净利率2.08%，同比提升171.66% [1] - 扣非净利润-542.87万元，较去年同期亏损收窄24.45% [1] 费用控制与现金流 - 三费总额2495.69万元，占营收比例12.95%，同比下降19.99% [1] - 每股经营性现金流0.01元，同比大幅改善514.53% [1] - 经营活动现金流量净额大幅改善，主要因税费返还增加及经营支付减少 [2] 资产与负债结构 - 应收账款2.54亿元，占最新年报营收比例达67.27% [1] - 货币资金3.58亿元，同比增长0.78% [1] - 有息负债273.96万元，同比增长7.85% [1] - 现金资产状况非常健康 [3] 特殊项目变动 - 交易性金融资产增长84.42%，因购买理财产品增加 [1] - 其他流动资产下降89.8%，因理财产品赎回 [2] - 其他应付款激增4030.64%，因员工持股计划及股权转让预收款 [2] - 投资活动现金流改善102.85%，因理财产品净购买额下降及收到股权处置款 [2] 历史业绩对比 - 公司上市以来ROIC中位数8.94%，2024年ROIC为-4.21% [3] - 上市后已有2份年报，其中1年出现亏损 [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩5100万元，每股收益0.14元 [4]

核心财务表现 - 营业总收入3.41亿元，同比增长7.75% [1] - 归母净利润4233.7万元，同比下降17.16% [1] - 第二季度营业总收入2.01亿元，同比增长7.33%，归母净利润2324.38万元，同比下降23.89% [1] 盈利能力指标 - 毛利率29.27%，同比减少20.8% [1] - 净利率12.43%，同比减少23.12% [1] - 每股收益0.31元，同比下降16.22% [1] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计3428.65万元，三费占营收比10.07%，同比下降7.64% [1] - 销售费用同比下降11.95%，主因代理服务费减少 [8] - 研发费用同比下降34.11%，主因材料费及人工费减少 [8] 资产负债状况 - 货币资金3.31亿元，同比增长26.63%，主因购买理财产品 [1][2] - 应收账款4.14亿元，同比下降1.25%，但占归母净利润比例达453.83% [1][10] - 有息负债1.23亿元，同比激增179.25% [1] 现金流表现 - 每股经营性现金流0.31元，同比下降32.76% [1] - 经营活动现金流净额下降主因购买商品、接受劳务支付现金增加 [8] - 投资活动现金流净额下降95.7%，主因投资支付现金增加 [8] - 筹资活动现金流净额增长105.87%，主因取得银行借款现金增加 [9] 重要资产变动 - 在建工程激增301.69%，主因待安装调试设备增加 [5] - 其他非流动资产增长174.11%，主因预付长期资产款项增加 [7] - 短期借款增长454.55%，主因银行借款增加 [8] - 合同负债增长17.82%，主因预收客户款项增加 [8] 业务驱动因素 - 营业收入增长主因新能源产品收入同比增加 [8] - 营业成本增长20.89%，主因产品销售结构变动 [8] - 应收账款增长5.79%与收入增加相关 [2]

公司业务布局 - 公司控股孙公司顺特电气设备有限公司的产品可以应用于新能源汽车制造企业 [2] 产品应用领域 - 子公司顺特设备产品可覆盖新能源汽车和充电桩相关行业的电气产品 [2] - 具体产品包括干式变压器、箱式变电站、开关柜等 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入8.91亿元，同比增长14.27%，其中第二季度收入5.03亿元，同比增长16.87% [1] - 归母净利润4748.26万元，同比下降30.19%，第二季度净利润2719.14万元，同比下降52.3% [1] - 扣非净利润4475.39万元，同比增长15.39% [1] - 毛利率23.35%，同比下降7.36个百分点，净利率5.35%，同比下降33.9% [1] - 每股收益0.08元，同比下降33.33%，每股净资产4.25元，同比增长2.23% [1] 现金流与资产负债 - 经营活动现金流净额每股-0.1元，同比下降148.83%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [1][2] - 货币资金4.61亿元，同比增长20.93%，有息负债1.61亿元，同比增长57.4% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达907.81% [1][3] - 投资活动现金流净额同比下降78.78%，因购买定期存款增加，筹资活动现金流净额同比增长220.19%，因借款增加 [2] - 现金及现金等价物净增加额同比下降166.68% [2] 费用与税务 - 销售、管理、财务费用总计1.01亿元，占营收比例11.29%，同比增长2.01% [1] - 所得税费用同比下降240.46%，主要因递延所得税费用减少 [1] 投资回报与业务特征 - 2024年ROIC为4.12%，净利率5.76%，近10年中位数ROIC为2.76%，2022年最低为-2.36% [2] - 公司业绩具有周期性，上市14年年报中亏损1次 [2] - 业务主要依靠研发及营销驱动 [3] 机构持仓 - 大摩数字经济混合A持有982.27万股，为新进十大持仓，基金规模23.86亿元，近一年上涨96.63% [4] - 嘉合睿余混合A减持至33.89万股，国寿安保低碳经济混合A新进持有30.29万股 [4] - 大摩科技领先混合A新进持有25.01万股，德邦福鑫灵活配置混合A减持至16.31万股 [4] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.06亿元，每股收益均值0.37元 [3]

公司财务影响 - 公司计提资产减值损失902万元 将减少2025年半年度合并报表利润总额902万元 [2] - 计提资产减值准备数据为财务部门初步测算结果 未经会计师事务所审计 实际金额以年度审计确认为准 [2] 业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入100%来自变压器和整流器和电感器制造业务 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][4] 核心观点 - 2025H1营收64.47亿元（同比-5.68%），归母净利润6.34亿元（同比+0.96%），扣非净利润6.18亿元（同比+1.13%）[4] - 25Q2单季营收40.99亿元（同比+1.81%，环比+74.56%），归母净利润4.26亿元（同比+9.12%，环比+105.38%）[4] - 预计2025/2026年营收177.62亿元/187.88亿元，净利润13.86亿元/16.87亿元，对应PE为16.81倍/13.81倍[4] 业务表现 特高压业务 - 直流输电系统营收4.60亿元（同比+211.71%），毛利率40.76%（同比-10.74pcts）[4] - 国内全年电网总投资首超8000亿元，4条特高压工程年内开工，"十五五"期间特高压投资预计稳定[4] 国内市场 - 国内营收61.92亿元（同比+7.41%），毛利率23.69%（同比+2.80pcts）[4] - 国网集招电能表中标保持第一，南网市场订货同比增长显著，轨道交通领域中标多个重点项目[4] 国际市场 - 海外营收2.55亿元（同比+72.68%），毛利率25.29%（同比+3.82pcts）[4] - 产品进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩入围泰国、秘鲁电力公司短名单[4] 盈利能力 - 25Q2毛利率23.91%（同比+1.17pcts，环比+0.44pcts），净利率10.40%（同比+0.70pcts，环比+1.56pcts）[4] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为3.92%/2.27%/-0.30%/5.01%[4] 财务预测 - 2025E营收177.62亿元（同比+3.94%），净利润13.86亿元（同比+24.07%），毛利率23.34%[5] - 2026E营收187.88亿元（同比+5.77%），净利润16.87亿元（同比+21.70%），毛利率24.30%[5] - 2025E摊薄EPS 1.36元，对应PE 16.81倍[5]