公司治理动态 - 海南大禾企业管理有限公司提请监事会召开临时股东大会并计划罢免及补选部分董事 但于9月10日晚间取消提案 [2] - 董事刘锐明辞职 两名新董事马安乐（由持股3.55%股东吴国政提名）和独立董事郭海楠（由合计持股1.30%股东提名）获股东大会通过 [5] - 公司6名非独立董事均由股东吴国政提名 管理层称不存在实际控制人且内部矛盾系沟通不足导致 [5] 退市风险相关进展 - 海南大禾取消提案因候选人忧虑公司当前面临的退市风险主动放弃提名 [6] - 公司因未按时披露2024年年报及财务报表被出具"无法表示意见"审计报告 上海证监局下发问询函要求说明贸易商大额资金往来及股权投资异常情况 [6] - 管理层回应称公司未触及退市标准 正通过加强内控和回笼供应商欠款解决问题 预计不会出现退市情形 [6] 经营与战略布局 - 新任董事长郝大庆上任后加强内控管理 成立专门小组处理资金被关联方占用问题 [6] - 公司持续加大研发投入 强化多业务板块布局 致力于实现"中国车中国漆"目标 [6] - 主营业务保持稳定 产量维持高位 正开发新产品并挖掘新客户 [7]

公司基本情况 - 雅图高新材料股份有限公司于2025年9月12日通过北京证券交易所上市委员会审议，符合发行条件、上市条件和信息披露要求，成为今年第50家过会企业[1] - 公司是一家集工业涂料研发、生产、销售及专业技能服务于一体的高新技术企业，主营业务为高性能工业涂料的研发、生产及销售[1] - 控股股东和利投资直接持有公司43.02%股份，冯兆均和冯兆华兄弟合计控制公司96.50%股份，两人为共同实际控制人[1] 股权发行计划 - 公司拟公开发行股票不超过2,659.2798万股（不含超额配售选择权），若行使超额配售选择权可额外发行不超过398.8919万股，总发行量不超过3,058.1717万股[2] - 本次发行全部为新股发行，原股东不公开发售股份[2] - 计划募集资金43,100.00万元，用于水性涂料智能生产线建设、研发中心升级、数字化融合中心建设、全球营销网络示范店建设及补充流动资金[2] 审议关注事项 - 上市委员会要求保荐机构扩展境内外子公司重要销售人员资金流水核查范围，核实其与客户、供应商及第三方回款实际支付方的关联关系及异常资金往来[3] - 重点关注境外业务收入真实性及可持续性、部分客户员工规模与经营规模匹配合理性、调配中心客户销售模式必要性以及第三方回款真实性等问题[4] 市场过会情况 - 2025年截至目前沪深交易所共28家企业过会，北交所22家过会，合计50家过会企业[1] - 广发证券作为保荐机构今年保荐成功的首单IPO项目[1] - 北交所过会企业包括四川西南交大铁路发展、苏州鼎佳精密科技、岷山环能高科等22家企业，雅图高新为最新过会企业[6][7]

核心观点 - 雅图高新面临专利侵权诉讼 竞争对手东来技术索赔2500万元 但公司评估败诉风险较小 [1][12][13] - 公司研发投入力度为可比公司中最低 2024年研发费用率仅3.30% 但毛利率增长表现突出 2022-2024年从35.39%提升至44.00% [5][7][8][9] - 冯氏兄弟持股比例达96.50% 2024年完成3368万元现金分红 大部分进入实际控制人口袋 同时计划IPO募资4.31亿元中含3500万元补流 [2][4] 财务表现 - 营业收入持续增长 2022年5.57亿元 2023年6.36亿元 2024年7.42亿元 三年复合增长率15.43% [2] - 扣非归母净利润显著提升 2022年7546万元 2023年1.16亿元 2024年1.45亿元 三年复合增长率38.42% [2] - 主营业务毛利率持续上升 2022年35.39% 2023年43.50% 2024年44.00% 增幅24.14%领先同业 [9][10] 研发投入 - 2024年研发支出2445.51万元 占营业收入比例3.30% 为可比公司中最低 [6][8] - 东来技术研发费用率持续高于公司 2022-2024年分别为6.08%/5.68%/5.42% [6][8] - 已授权专利数量123项 仅低于松井股份的195项 高于其他可比公司 [6][8] 境外销售 - 境外销售占比持续超过50% 2022年50.28% 2023年55.10% 2024年54.66% [13] - 境外销售增速显著 2023年同比增长25.48% 2024年同比增长15.72% [13] - 主要境外市场包括美洲 欧洲 亚洲 非洲等国家和地区 [13] 应收账款风险 - 应收账款账面价值持续上升 2024年一季度末达1.62亿元 占流动资产29.06% [14] - 信用期外应收账款占比逐年升高 从2021年36.01%升至2024年一季度42.04% [14] - 前五大应收账款客户中存在多家实缴资本为0 参保人数为0的空壳公司 [15] 公司治理 - 股权高度集中 实际控制人冯兆均和冯兆华兄弟合计持股96.50% [3][4] - 冯氏家族深度参与经营管理 董事长 总经理 董事 副总经理 核心技术人员等关键职位均由家族成员担任 [4] - 2024年6月完成现金分红3368.42万元 按持股比例大部分分配至冯氏兄弟 [4]

公司股价表现 - 9月12日股价上涨5.08%至10.13元/股 成交额达9595.87万元 换手率4.50% 总市值22.18亿元 [1] 主营业务构成 - 涂料涂装业务占比31.28% 防腐涂料占比27.19% 防水涂料占比14.16% 防水卷材占比13.38% 工程施工占比12.14% 胶粘剂占比1.48% 其他业务占比0.38% [1] 机构持仓情况 - 诺安多策略混合A（320016）二季度新进十大流通股东 持有129.34万股（占流通股0.92%） 当日浮盈63.38万元 [2][4] - 该基金规模13.99亿元 今年以来收益61.81%（同类排名429/8174） 近一年收益121.96%（同类排名230/7981） 成立以来收益212.3% [2] 基金经理信息 - 基金经理孔宪政任职4年291天 管理规模46.07亿元 最佳回报75.42% 最差回报-16.74% [3] - 基金经理王海畅任职3年53天 管理规模25.29亿元 最佳回报63.08% 最差回报-18.8% [3] 基金持仓细节 - 飞鹿股份位列诺安多策略混合A第八大重仓股 持仓占比0.43% 当日浮盈63.38万元 [4]

赛事赞助与行业参与 - PPG连续第二年独家冠名赞助第十六届全国石油和化工行业职业技能竞赛 该赛事为2025年第五届"PPG大师"杯全国艺术涂料涂装工职业技能竞赛决赛[1] - 赛事通过全国预赛海选 最终8位选手获得金银铜奖及石化行业能手称号[1] 企业战略与人才投入 - 公司作为全球领先涂料供应商 在全球范围内积极投入职业教育和技能人才培育[1] - 在中国通过设立高校奖学金、资助就业指导课程及赞助行业技能赛事等多维度持续加大人才支持和培养领域投入[1] 行业影响与未来规划 - 技能人才被视为推动产业升级和新质生产力的重要基石 公司通过赛事支持新生代工匠成长及行业人才梯队建设[1] - 未来将继续携手政府、协会和教育机构 通过赛事、培训及合作推动工匠精神在青年一代中传承与升华[1]

上市进程 - 公司将于2025年9月12日接受北交所上市委2025年第23次审议会议 [2] - 计划通过IPO募资4.31亿元 其中1.41亿元投向水性涂料智能生产线建设项目 [2] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入分别为5.57亿元、6.36亿元和7.42亿元 年均复合增长率达15.42% [3] - 同期净利润分别为0.78亿元、1.17亿元和1.49亿元 年均复合增长率达37.98% [3] - 2024年资产总计8.71亿元 股东权益合计6.81亿元 [4] - 2024年毛利率达44.01% 显著高于行业平均水平的29.75% [5] - 加权平均净资产收益率从2022年19.60%提升至2024年23.89% [5] 财务数据争议 - 公司披露2022年营业收入5.57亿元与行业研究机构披露的6.51亿元存在近1亿元差异 [6] - 若按公司披露数据 其在2023年中国市场100强涂料企业排行榜中将排在70位开外 而非第57位 [8] 公司治理 - 冯氏兄弟通过直接及间接方式掌控公司96.5%股权 形成家族式治理结构 [10] - 董事长冯兆均兼任总经理 其子冯奕信任市场运营中心总监 弟弟冯兆华担任董事副总经理 [10] 分红与募资 - IPO申报前夕实施突击分红3368万元 实控人通过96.5%持股比例分得约3250万元 [9][10] - 分红后公司账上仍保留3.70亿元货币资金 却计划通过IPO募资3500万元补充流动资金 [12][13] 产能扩张 - 水性涂料智能生产线建设项目达产后产能将达8000吨/年 较现有684吨/年扩张超12倍 [14] - 2022-2024年水性涂料产能利用率分别为45.30%、56.69%和70.39% 最高未超过70% [15][16] - 2023年水性涂料销量仅350吨 而油性涂料销量达1.67万吨 [16] 研发投入 - 2022-2024年研发费用分别为1703.04万元、2309.95万元和2445.51万元 [17] - 研发费用率分别为3.06%、3.63%和3.30% 仅勉强达到北交所3%的最低标准 [17] - 同期行业可比公司研发费用率均值分别为5.81%、7.71%和7.26% 公司不足行业均值的一半 [18] - 拥有123项专利 其中发明专利81项 但研发项目多集中于传统领域 [18] 业务特征 - 境外销售占比超50% 产品出口近100个国家和地区 [3] - 主营业务为高性能工业涂料 自称国内汽车修补涂料行业领先企业 [8]

核心观点 - 雅图高新正冲刺北交所IPO但面临多项挑战 包括竞争对手专利诉讼 研发投入偏低 毛利率异常增长 应收账款风险及境外销售依赖等问题[1][3][20][22][24] 股权结构与公司治理 - 公司由冯兆均和冯兆华兄弟控股 两人直接和间接控制96.50%股权 形成高度集中股权结构[8] - 冯氏兄弟分别担任董事长总经理和董事副总经理 其子冯奕信任市场运营总监 家族控制特征明显[8] - 2024年6月公司完成3368.42万元现金分红 按持股比例大部分资金进入冯氏兄弟账户[9] - IPO拟募集4.31亿元 其中3500万元用于补充流动资金 但此前刚完成大额分红[4][6] 财务业绩表现 - 报告期(2022-2024年)营业收入分别为5.57亿元 6.36亿元和7.42亿元 三年复合增长率15.43%[6] - 同期扣非归母净利润分别为7546.06万元 1.16亿元和1.45亿元 三年复合增长率达38.42%[6] - 主营业务毛利率持续增长 从2022年35.39%升至2023年43.50%和2024年44.00%[17] - 毛利率增幅24.14% 显著高于主要竞争对手东来技术的18.82%增幅[17] 研发投入对比 - 2022-2024年研发费用率分别为3.06% 3.63%和3.30% 持续低于可比公司平均水平[14] - 同期东来技术研发费用率为6.08% 5.68%和5.42% 松井股份更高达14.93% 15.31%和14.14%[14][15] - 已授权专利数量123项 低于松井股份195项但高于其他可比公司[14] - 公司解释研发投入较低因产品聚焦汽车涂料领域 而可比公司应用领域更广[14] 专利诉讼风险 - 被竞争对手东来技术起诉侵害两项发明专利 索赔金额2500.50万元[20] - 涉案产品2022-2024年销售收入分别为375.07万元 694.40万元和734.71万元 占营业收入比例0.67% 1.09%和0.99%[21] - 公司称经分析不构成侵权 败诉风险较小 即使败诉赔偿额占最近一期净资产比例仅3.67%[21] 销售与应收账款风险 - 境外销售占比高 报告期主营业务收入中境外销售占比分别为50.28% 55.10%和54.66%[23] - 2023年境外销售同比增长25.48% 2024年增长15.72%[23] - 应收账款账面价值持续增长 从2021年11863.43万元升至2024年3月16150.13万元[24] - 信用期外应收账款占比从2021年36.01%升至2024年3月42.04%[24] - 前五大应收账款客户中多家公司实缴资本为0且参保人数为0 包括武汉市联众利合商贸 长沙七彩涂料贸易等[25]

IPO审核 - 雅图高新IPO将于9月12日上会审核[1] 公司业务与定位 - 公司是一家集高性能工业涂料研发、生产、销售及专业技能服务于一体的高新技术企业[1] - 产品广泛应用于汽车修补、汽车内外饰及新能源商用车、轨道交通、特种车辆等工业领域[1] - 公司为国家级专精特新"小巨人"企业[1] - 公司是国内汽车修补涂料行业头部企业[2] - 公司已在水性涂料、汽车原厂漆领域突破40余项核心专利[2] - 公司成为长安汽车、吉利汽车等头部车企核心供应商[2] 财务表现 - 2022年营业收入5.57亿元，2023年6.36亿元，2024年7.42亿元[2] - 2022年净利润7826.15万元，2023年1.17亿元，2024年1.49亿元[2] - 营业收入年均复合增长率15.42%[2] - 净利润年均复合增长率37.98%[2] 成长驱动因素 - 成长性来自对传统汽车修补市场的精耕细作，持续挖掘存量市场价值[2] - 成长性得益于提前布局新能源汽车、轨道交通等新兴领域，抢占增量市场先机[2] 募资用途 - IPO计划募资4.31亿元[1] - 水性涂料智能生产线建设项目投资1.41亿元[3] - 研发中心升级投入1.06亿元[4] - 全球营销网络示范店建设投入8300万元[4] - 数字化融合中心建设投入8600万元[4] 产能状况 - 2024年末水性涂料产能仅684.25吨/年[3] - 产能利用率从2021年36.2%提升至2024年70.39%[3] - 2024年部分月度产能利用率超95%[3] - 现有产能、设备及场地严重制约水性产品交付能力与定制化水平[3] 产能扩张计划 - 项目建成后将拥有近2万吨油性涂料产能[3] - 项目建成后将拥有超8000吨水性涂料产能[3] - 实现水性涂料12倍产能跃升[3] 行业趋势 - 募资精准契合行业"油转水"趋势与绿色制造需求[1] - 低污染水性涂料成为工业涂料转型核心方向[3] - 市场迎来高速发展[3] 研发方向 - 研发聚焦汽车原厂漆、汽车原厂水性低温固化涂料、水性功能性树脂、汽车内饰产品体系、高端工业漆等方向[4] - 研发以市场为导向、结合国家发展规划[4] - 技术攻关能填补国内相关领域技术空白[4] - 技术攻关有望打破外资品牌在高端涂料市场的长期垄断[4] - 技术攻关能提升国产涂料竞争力[4] 市场拓展计划 - 在境内外重点市场设立品牌示范店[4] - 提供"涂料+涂装服务"一体化解决方案[4] - 预计三年内海外营收占比将持续提升[4] 数字化建设 - 通过部署MES、CRM系统实现全流程数字化管理[4] - 数字化管理覆盖从订单接收、原料采购到生产交付的全流程[4] - 数字化建设能保障订单交付周期、提升库存周转率[4] - 数字化建设能大幅提高供应链响应效率与客户服务体验[4]

控制权变更与资本运作 - 公司以8.08元/股价格向骁光智能定向发行股票 募集资金不超过3.232亿元用于补充流动资金 [1] - 表决权委托协议生效后实际控制人变更为杨奕骁 骁光智能将持有5.02%股份并拥有18.71%表决权 [1] - 协议转让及定增完成后骁光智能持股比例将达17.14%-19.70% 进一步巩固控制权并稳定股权结构 [1] 业务发展表现 - 上半年防腐业务在轨道交通行业营收同比增长60.63% 斩获系列标志性重点项目 [2] - 防水业务总中标金额同比上升115% 成功应用于重大水利水坝项目 [2] - 新能源领域与多家风电行业领先企业及知名电池制造商建立深度合作关系 [2] 战略规划与资源整合 - 定增带来超3亿元资金支持 用于拓展主营业务和布局战略新领域 [1] - 依托骁光智能市场及战略资源加快新产品研发与市场拓展 [2] - 强化各业务板块协同和内部管理 提升运营效率为股东创造长期价值 [2]

宏观数据与债券市场 - 8月CPI环比为0% PPI环比在连续8个月负值后止跌 [1][2] - 核心CPI同比增速连续四个月回升 但CPI同比增速降至-0.4% [2] - PPI同比增速迎来上行拐点 但预计年内仍处在负增区间 [2] - 10年期国债收益率波动中枢为1.7% 长端收益率明显提升 [1] - 当前资金面较为宽松 DR001加权平均利率为1.4163% DR007为1.4789% [1] 有色金属行业 - 极地黄金2025年上半年锑矿产量归零 锑矿供应持续紧张 [3] - 锑价今年先扬后抑 主要受出口政策及需求变化影响 [3] - 出口松动后 内盘锑价有望上涨 [3] 建筑行业公司表现 - 华新水泥25H1净利润同比高增 海外业务收入及水泥销量快速增长 [4] - 华新水泥维持25-27年归母净利润预测29亿元、33亿元、35亿元 [4] - 麦加芯彩25H1收入利润较快增长 风电涂料海外市场取得重要突破 [5] - 麦加芯彩船舶涂料获得首张船级社认证并开始贡献销售 [5] - 麦加芯彩维持25-27年归母净利润预测2.7亿元、3.0亿元、3.3亿元 [5] 全球市场表现 - A股主要指数小幅上涨 创业板指涨1.27%至2904.27点 上证综指涨0.13% [1] - 商品市场多数上涨 SHFE燃油涨0.72%至2786元 SHFE锌涨0.41% [1] - 海外市场普遍上涨 恒生指数涨1.01% 韩国综合指数涨1.67% [1] - 汇率市场美元兑人民币中间价7.1008 下跌0.03% [1]