报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 佳发教育2024年及2025年Q1业绩承压，AI助力有望诞生新一轮成长曲线 [2][5] - 受市场及宏观环境等因素影响，2024年Q2以来基本面持续承压，2025年Q1下游有效需求不足仍承压 [11] - 核心业务均承压，贯彻推进“AI+”战略助力转型，AI产品持续推出逐步开花 [11] - 公司是国内教育信息化开拓者，有自主品牌优势，AI助力新业务及新产品有望带动转型，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 佳发教育发布2024年报及2025年一季报，2024年营收4.30亿元，同比减少28.87%；归母净利润0.36亿元，同比减少72.23%；扣非归母净利润0.34亿元，同比减少73.19%；经营性现金流净额0.50亿元，同比减少72.10% [2][5] - 2025年Q1营业收入0.55亿元，同比减少51.82%；归母净利润 - 0.10亿元，去年同期为0.07亿元；扣非归母净利润 - 0.11亿元，去年同期为0.06亿元；经营性现金流净额 - 0.08亿元，去年同期为 - 0.44亿元 [2][5] 基本面情况 - 2024年基本面承压，系市场有效需求不足、部分项目延期落地等因素影响，销售毛利率51.43%基本持平，销售净利率6.96%同比下降14.48pct，费用端刚性且AI投入、管理费用提升 [11] - 2024年销售费用/管理费用/研发费用分别为0.68/0.84/0.42亿元，同比增长 - 13.15%/25.78%/ - 6.00%；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.84%/19.57%/9.83% [11] - 2025年Q1基本面仍承压，因2024年上半年安检门建设密集，2024Q1基数高，2025年Q1下游有效需求不足 [11] 核心业务情况 - 2024年教育考试标准考点产品及整体解决方案营收2.70亿元，同比减少35.91%，毛利率58.01%；智慧教育产品及整体解决方案营收0.93亿元，同比减少19.89%，毛利率37.32% [11] AI业务情况 - 智慧考试方面，依托网上巡查系统，利用AI分析违规和异常行为，截至2024年末助力全国26个省份百余个地市考点和保密室实现AI智能巡查及视频回放分析 [11] - 智慧教育方面，2024年“AI新体考”方案应用到全国300余个考点；英语听说AI解决方案G、B、C端全面落地；AI理化生实验产品被多省市引入 [11] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为4.75/5.54/6.80亿元，归母净利润分别为0.68/0.88/1.3亿元，对应PE分别为65/50/34倍 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A及2025E - 2027E的相关财务指标，如营收、成本、利润、资产、负债等情况 [16] - 基本指标包括每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等在不同年份的预测数据 [16]

公司战略规划 - 2025年公司将围绕AI赋能、海外市场拓展、教育服务板块扩张、运营管理体系优化及产业链投资五大方向推进高质量发展 [1] - AI赋能方面将深度融合大数据与AI技术打造智能助教等创新应用并建立全流程用户反馈机制 [1] - 海外市场在巩固欧美成熟市场同时开拓拉美、中东非等新兴区域加速向整体方案供应商转型 [1] - 教育服务板块以"小优成长书房"为核心通过线上线下多元渠道迅速扩充门店数量 [1] - 未来发展战略包括全球化战略、AI赋能战略、双轮驱动战略和卓越运营战略四大方向 [8] 业务发展现状 - 主营业务聚焦教育科技行业主要产品线包括互动教学终端、数字标牌等组合为智慧教室等综合解决方案 [1] - 国内已建立强大渠道网络与数千家经销商合作销售网点覆盖全国各级省市县 [2] - 海外教育信息化交互显示产品在北美、EMEA、APAC三大区域市场位居第一梯队 [3] - 教育IFPD/IWB产品全球教育市场排名第二海外自有品牌"Newline"在美国市场排名第一 [3] - 2024年实现营业收入35.25亿元归属于上市公司股东的净利润2.22亿元 [4] 研发与技术创新 - 2024年研发投入1.71亿元占营收比例4.85% [5] - 在北京、深圳等五地设立研发中心拥有完整研发体系 [5] - 在智能交互显示关键技术方面处于教育行业领先地位 [5] - 设立鸿合AI研究院聚焦AI视觉、语音识别和教育大模型技术研发 [5] - 2024年新增国内授权专利136件其中国内发明专利58件国外授权专利7件 [5] 教育服务业务 - "小优成长书房"为6-15岁中小学生打造的第三空间已签约加盟店100余家 [2] - 54家加盟书房在北京、安徽等35个省市正式开业 [2] - "鸿合三点伴"提供数百门优质双师课程为中小学课后服务提供系统化解决方案 [3] - 智能自习室业务模式快速发展为中小学生提供个性化学习和智能辅导 [7] 海外市场拓展 - 教育信息化产品于2011年进军国际市场采用本地化运营模式 [3] - 全球教育IFPD平均渗透率远低于中国市场海外市场空间广阔 [7] - 将发挥本土化运营、领先软硬件产品及产研一体化三大核心竞争优势 [7] - 各国政府相继出台政策推动教育信息化建设为公司提供发展机遇 [7] 股东回报 - 2025年3月实施特别分红向股东每10股派发现金红利12.81元共派发3亿元 [6] - 特别分红占2024年净利润比例为135.21% [6] - 上市以来逐步建立稳定分红机制与投资者共享发展成果 [6] 行业环境 - 国家政策推动教育信息化和数字化构建新型教育教学模式 [7] - 新技术如AI、大数据等在教育管理与教学服务中持续应用 [7] - 教育数字化转型推动构建教育高质量发展体系 [7]

业绩情况 - 2024 年营业收入同比下降 28.87%，净利润同比下降 72.23%，主要因 AI 产品处于市场储备和拓展初期，且受市场有效需求不足、部分项目延期落地等因素影响 [2] - 2024 年教育考试标准化考点产品及整体解决方案业务营收同比下降 35.91%，系部分地区财政预算收紧，政策落地不及预期、部分项目延期落地所致 [3] 业务进展 - 智慧教室产品线方面，“AI +”战略与相关 AI 能力在多学科教学和考试场景取得显著成果，产品覆盖 50 多万间教室，承建项目获多项荣誉，高校、职校业务不断落地 [3] - 体检信息化管理系统 2024 年进行多项优化，未来将依据反馈优化功能，新增可视化大屏及数据智能分析功能，拓展业务覆盖范围 [4][5] 战略布局 - 平衡短期业绩压力和长期战略投入，聚焦主业，投入新兴技术提升教育考试信息化和智能化水平，未来业绩有望释放 [5] - 保持教育考试信息化领域领先地位，继续研发投入，聚焦细分市场，延伸业务领域，加强前沿技术应用，发挥上市及头部企业优势扩大规模 [5][6] 技术研发 - 研发投入转化为产品竞争力，拥有核心专利 40 余项，计算机软件著作权近 500 项，推出创新产品和解决方案并取得显著成果 [6] - 关注前沿及新兴技术在教育信息化的应用，已实现相关新型技术在产品上的应用和部分项目落地，如 2024 年中标成都市教育局相关项目 [6]

文章核心观点 中信证券维持网龙“买入”评级，目标价16港元，2024年公司营收60.5亿元、归母净利润3.1亿元，2025年游戏业务上半年有压力但有望通过AI+战略控制费用，Mynd.ai业务长期有望恢复增长 [1] 整体业绩 - 2024年公司营收/归母净利润分别为60.5/3.1亿元，受一次性非现金递延所得税费用约4.5亿元影响，剔除后净利润同比+17.4% [2] - 2024年公司全年毛利率65.2%、同比+3.3pcts，销售、行政、研发费用率分别为12.5%/19.3%/20.1%，同比分别+1.1/+2.4/+3.4pcts，税前利润7.6亿元、同比+19.1% [2] 游戏及应用服务业务 - 2024年该业务营收39.4亿元，因主动调整付费策略致营收下滑，期内毛利率86.3%，研发、销售、行政费用率分别为31.2%/12.4%/17.9%，同比分别+2.9/+1.3/+2.4pcts，OPM23.5% [3] - 公司在4Q24提出“AI+游戏”战略，预计盈利能力有望企稳回升 [3] Mynd.ai业务 - 2024年该业务营收21.1亿元，因海外教育信息化行业处于调整周期，毛利率26.0%、同比+1.0pcts，因单位材料和运输成本节约 [4] - 2024年研发、销售、行政费用率分别为9.6%/12.6%/17.2%，同比分别+2.9/+1.4/+8.0pcts [4] 盈利预测、估值与评级 - 预测2025年游戏及应用服务业务净利润6.9亿元，给予9x PE，对应市值61.9亿元 [5] - 预计2025年Mynd.ai业务营收17.2亿元，给予0.7x PS，结合74.1%持股占比，估值9.0亿元 [5] - 考虑公司积极分红，给予2025年净现金18.8亿元部分估值9.4亿元，对应2025年0.5x，综合给予2025年目标价16港元，维持“买入”评级 [5]