A股市场表现 - 沪指上涨0.45%收于3291.43点 深证成指上涨1.27%收于9905.53点 创业板指上涨1.59%收于1944.32点 北证50指数上涨2.63% [1] - 沪深北三市成交额达10738亿元 较前一日增加1245亿元 重返万亿元规模 [1] - 超4300只个股上涨 市场呈现普涨格局 [2] 黄金板块表现 - 黄金概念股集体爆发 四川黄金 赤峰黄金 湖南黄金 西部黄金等多只个股涨停 [3] - 黄金主题ETF大幅上涨 黄金股ETF和黄金股票ETF罕见涨停 黄金股票ETF基金涨幅超9% [2] - 现货黄金突破3390美元/盎司创历史新高 沪金主力合约涨逾2%首次站上800元/克关口 [4] 黄金投资逻辑 - 全球央行2022-2024年购金量均超1000吨 持续净买入推动金价上行 [5] - 美国政策不确定性催生避险需求 削弱美元资产信任度 加速全球去美元化进程 [5] - 美元信用长期走弱趋势明确 黄金货币属性凸显 中长期走势被持续看好 [6] 大飞机概念表现 - 大飞机概念强势拉升 通易航天涨超16% 博云新材 国睿科技 润贝航科 航发科技等多股涨停 [7] - 舟山波音完工中心主要用于波音737 MAX系列飞机外饰喷漆及交付 [8] 大飞机产业机遇 - 国内航司因"对等关税"暂停接收波音飞机 [9] - 中国与越南 马来西亚联合声明提及引进和运营中国商用飞机 [9] - C909飞机已出海老挝 印尼等东南亚国家 C919加速海外认证 [9] - 亚洲市场面临"飞机荒" 国产大飞机在东南亚潜在市场巨大 [9] 人形机器人概念表现 - 人形机器人概念再度活跃 震裕科技涨超13% 万达轴承 奥比中光 利亚德涨超10% 福莱新材涨停 [10] - 鸣志电器涨近9% 伟创电气涨8.17% 绿的谐波涨7.16% [11] 人形机器人发展前景 - 北京亦庄人机共跑半程马拉松成功举办 天工Ultra以2小时40分42秒自主完赛 [11] - 马拉松赛事验证了人形机器人核心零部件性能和整机可靠性 [12] - 人形机器人作为具身智能最佳载体 是中美AI科技竞争主战场 [12] - 外骨骼机器人 灵巧手和传感器等方向商业化落地更快 [12]

市场整体表现 - A股主要指数全线上涨，沪指涨0.45%报3291.43点，深证成指涨1.27%报9905.53点，创业板指涨1.59%报1944.32点，北证50指数涨2.63% [1][2] - 沪深北三市合计成交10738亿元，较前一日增加1245亿元，重返万亿元上方 [2] - 超4300只个股上涨，汽车产业链、造纸、医药、黄金、大飞机、人形机器人等板块表现强势 [2] 黄金概念 - 黄金概念股大幅飙升，四川黄金、赤峰黄金、湖南黄金、西部黄金等多股涨停 [4][5] - 黄金主题ETF表现强势，黄金股ETF、黄金股票ETF罕见涨停，黄金股票ETF基金涨超9% [3] - 现货黄金突破3390美元/盎司创历史新高，沪金主力合约涨逾2%首次站上800元/克 [7] - 全球央行持续增持黄金，2022-2024年年购金量均超1000吨，推动金价易涨难跌 [7] - 美国政策不确定性加剧美元信用走弱，黄金避险属性凸显，中长期走势被持续看好 [7][8] 大飞机概念 - 大飞机概念强势拉升，通易航天涨超16%，博云新材、润贝航科、航发科技等涨停 [9][10] - 波音737Max飞机从舟山波音完工中心起飞，但国内航司因关税问题暂停接收波音飞机 [12] - 中国与越南、马来西亚签署联合声明，支持引进和运营中国商用飞机 [13] - C909飞机已出海东南亚国家，C919加速海外认证，国产大飞机在东南亚市场潜力大 [13] 人形机器人概念 - 人形机器人概念活跃，震裕科技涨超13%，万达轴承、奥比中光、利亚德等涨超10% [14] - 北京亦庄人机半程马拉松成功举办，天工Ultra机器人以2小时40分42秒夺冠 [16] - 马拉松赛事验证了人形机器人核心零部件的性能和可靠性，长期发展空间广阔 [16] - AI+机器人投资机会值得关注，外骨骼机器人、灵巧手和传感器等方向商业化落地更快 [16]

文章核心观点 - 军工行业进入新一轮周期，开启第二轮结构性周期复苏，未来增长呈结构性特征，配置端应向新领域龙头及有新增长曲线的传统龙头倾斜 [1] 行业发展阶段 - 由“量价齐升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建体系，补短板”阶段，由“全面增长”过渡到“结构性增长”阶段 [1] 行业增长特征 - 传统领域增长稳定，新域新质领域增长有望远超行业均值 [1] 配置建议 传统军工方向 - 重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业 [1] 新域新质方向 - 新式战争方面关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座 [1] - 新质生产力方面关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机 [1] - 新技术方面关注MEMS器件、增材制造以及陶瓷基复合材料 [1] 改革出海方向 - 关注有资产整合预期、军贸市场具有竞争力的相关公司 [1]

资本市场与宏观经济 - A股市场估值水平整体合理但经历系统性风险 房地产 地方债 中小金融机构风险是三大主要风险 中国调控能力较强有效控制风险 [9][10] - 2021年是重要拐点 中华艺术品指数下跌48% 土地出让金和房价平均跌幅相近 上海房价跌幅较小 [11][13] - A股上市公司总利润在2021年达历史高点后连续三年下降 2025年有望止跌回升 [16][17] - 2006-2016年连续五年盈利增速超20%的上市公司占比1.2% 2017-2024年降至0.8% 显示盈利持续性下降 [19] 企业盈利与市场结构 - 中国企业多处于价格竞争阶段 品牌溢价能力弱 毛利率和ROE低于国际大牌 财务杠杆运用效率较低 [20] - A股市值300亿以下公司交易额占比63% 但盈利额仅占13.2% 美股1000亿以上公司交易额占比超80% [28][29] - 美股12.5%的公司创造69万亿美元净财富 剩余87.5%公司未创造价值 呈现明显"二八现象" [32][34] - 中国企业并购次数远低于美国 民营企业家族式管理 国企缺乏并购动力 体制机制需改革 [35][38] 产业政策与科技创新 - 中国制造业增加值占全球32% 但服务业附加值低 美国服务业占GDP80% 中国制造业向高端化发展是必然趋势 [70][73] - TMT行业对经济拉动已超过房地产 中国在互联网 新能源 人工智能等领域未错失机会 新三样全球份额领先 [77][79] - AI是第四次工业革命核心 中国具备举国体制和民营企业双重优势 DeepSeek等案例显示创新能力提升 [90][92] - 医药生物等行业从模仿转向原创 随着收入水平提高 消费者对品质要求提升 各行业均有崛起机会 [94] 政策与财政空间 - 中央财政杠杆率仅25% 远低于美国120% 加杠杆空间大 可减轻地方债务压力 避免重复建设 [85][86] - 广义财政赤字率自2021年呈下降趋势 需增加中央财政举债力度 提升政策乘数效应 [82][84] - 货币政策仍有空间 财税改革需推进 2025年政策效果或优于2024年 改革牵引作用待发挥 [88] 国际比较与外部环境 - 中国产业政策优于日本 避免长期通缩 日本房地产下行导致产业空心化 中国新兴产业支撑明显 [66][77] - 特朗普政策加剧全球供应链扭曲 美国降息次数或减少 2025年最多1-2次 通胀控制是关键 [51] - 美国财政部长贝森特具系统思考能力 主张强势美元 中美关系对全球经济稳定至关重要 [59][61] - 欧元区受人口老龄化制约 日本缺乏新兴产业 中国综合优势明显 但全球局势仍存变数 [62]

总量研究 - 交易面因素在行业比较中具有重要作用，连接"价值发现"与"价格实现"，需关注交易面视角下的关键因素及构建行业比较打分思路 [3] - 报告对交易面因素进行历史回测，验证行业比较打分思路的有效性 [3] 行业研究 - 国产大飞机C919进入快速交付期，赛道前景广阔，当前订单饱满，行业发展确定性较强 [3] - 大飞机产业链国产化率提升将带动材料、机载设备、发动机等环节附加值增长，推动国内产业链升级 [3]

国产大飞机行业概况 - 大飞机指起飞总重超过100吨的运输类飞机或150座以上的干线客机 国际民航市场由波音和空客双寡头垄断 市场份额超90% [2] - 干线窄体客机是民航主流机型 23年中国民航运输飞机中窄体客机占比达76 7% [2] - 中国商飞2009年发布150座级C919客机 22年12月交付首架 23年5月完成首次商飞 自主研发的宽体客机C929已进入详细设计阶段 [2] C919订单与交付情况 - 截至25年2月 C919累计订单近1500架 其中确认订单约1000架 按基本型0 99亿美元 架和增程型1 08亿美元 架计算 确认订单价值量近千亿美元 [3] - 24年下半年起交付提速 截至25年2月累计交付16架 25年产能将达50架 预计下线30架 [3] - 未来20年中国市场预计交付9323架新飞机 市场价值约1 4万亿美元 [3] 产业链结构与国产化进展 - C919采用主制造商-供应商模式 机体结构 发动机 机载设备 其他环节价值占比分别为30%-35% 20%-25% 25%-30% 10%-15% [4] - 机体结构由中航下属单位主导 基本实现国产化 材料端复材 钛合金 锂铝合金用量占比分别达12% 9 3% 7 66% [4] - 机载设备国产化率较低 核心系统多由中外合资公司供应 发动机采用CFM公司LEAP-1C型 国产CJ-1000发动机正在研发中 [4]