第15届新疆喀什·中亚南亚商品交易会概况 - 第15届新疆喀什·中亚南亚商品交易会在喀什国际会展中心开幕，喀什作为我国向西开放的前沿，外贸增长势头强劲 [1] - 展会吸引了塔吉克斯坦和哈萨克斯坦的展位，展示特色服装、蜂蜜、文创产品，同时呈现上海援疆项目和成果 [4] 参展企业及产品亮点 - 碳索芯材（新疆）科技有限公司展示采用MPCVD高温低压技术培育的钻石饰品，已在莎车县落地生产，预计产值达10亿元 [6][12] - 新疆富莎生物科技有限公司展示巴旦木精油及系列美妆产品，依托华东理工大学技术，开发巴旦木全植株产物，占地9000平方米的研发生产基地基本建成 [8] - 通用净水集团展示具备净水和气泡水功能的饮水机，计划在莎车县投产并建立研发中心、研学基地，拓展中亚和南亚市场 [10] - 上海回力鞋业与上海美术学院合作推出"非遗100+"运动鞋，结合艾德莱斯纹样，未量产已吸引关注 [6] 上海援疆合作模式与成果 - 上海援疆采用"四个加"合作模式，结合喀什资源与上海市场、技术，例如通用净水生产基地落户喀什，利用当地成本优势 [12] - "喀什优棉"项目通过上海企业加喀什资源模式推动棉纺全产业链升级，实现"从田头到衣柜"的价值链延伸 [12] - 上海援疆推动巴旦木护肤品、艾德莱斯回力鞋、十二木卡姆文创等产品，从理念、资本、管理、工艺、渠道全方位赋能 [13][14] 喀什地区外贸表现 - 2024年喀什地区外贸进出口总值达994.4亿元，同比增长18.8%，占新疆外贸总值的22.9% [14] - 2025年上半年喀什外贸进出口总额643.2亿元，同比增长15.1% [14]

股价表现 - 截至2025年8月15日收盘，华利集团股价报51.36元，较前一交易日上涨0.16% [1] - 当日成交量为27184手，成交金额达1.39亿元，总市值为599.37亿元 [1] - 8月15日主力资金净流出1239.31万元，近五个交易日累计净流出1483.87万元 [1] 业务概况 - 公司主要从事运动鞋履的研发设计、生产与销售，产品主要出口海外市场 [1] - 量产工厂主要分布在越南和印尼，产品从这两个生产基地出口至美国等全球市场 [1] 关税政策影响 - 公司销售报价不含进口关税，关税由进口企业承担 [1] - 针对美国关税政策变化，公司表示将持续关注其对全球运动鞋消费市场的影响 [1] 股份回购或增持计划 - 公司承诺将按规定及时披露股份回购或增持计划的相关信息 [1]

中美关税豁免对华利集团的影响 - 中美经贸会谈联合协议豁免了服装、鞋帽等行业关税，相关行业进入关税白名单受保护 [2] - 公司量产工厂主要在越南和印尼，产品从越南、印尼出口到美国及全球市场 [2] - 公司销售报价不含进口关税，关税由进口企业承担 [2] - 公司关注美国关税政策对全球运动鞋消费市场的影响 [2] 公司股份回购或增持计划 - 公司表示若有回购或增持等相关信息，将按规定在指定信息披露网站及时披露 [2]

核心观点 - Q2制造业务收入稳健增长 毛利率环比改善 零售业务Q2承压 国内促销环境浓厚 H2制造业务毛利率预计好于H1 零售业务仍面临压力 [1][2][3] 财务表现 - H1公司收入40.6亿美元 同比增长1.1% 其中Q1增长1.3% Q2增长1.0% [1] - H1归母净利润1.7亿美元 同比下降7% 扣非归母净利润1.6亿美元 同比下降9% [1] - H1毛利率22.6% 同比下降1.7个百分点 其中Q1下降2.2个百分点 Q2下降1.0个百分点 [1] - 中期分红率48% [1] 制造业务 - H1制造业务收入26.1亿美元 同比增长8.3% 其中Q1增长5.9% Q2增长6.5% [2] - 出货量1.27亿双 同比增长5.0% Q1产能利用率91% Q2产能利用率95% [2] - ASP 20.61美元 同比增长3.2% [2] - H1毛利率17.7% 同比下降1.4个百分点 Q1毛利率17.67% Q2毛利率17.75% [2] - 毛利率下降主因各厂区产能负载不均 部分产线生产效率未达标准 新增人力及薪资上涨推高成本 [2] 零售业务 - H1零售业务收入12.6亿美元 同比下降8.6% 其中Q1下降6.5% Q2下降11.1% [2] - 实体店客流波动 线下直营及加盟渠道收入显著下滑 [2] - 全渠道同比增长16% 直播销售翻倍增长 [2] - H1毛利率33.5% 同比下降0.7个百分点 其中Q1下降0.5个百分点 Q2下降0.9个百分点 [2] - 毛利率下降主因行业促销氛围浓厚导致平均折扣幅度加大 [2] 下半年展望 - 制造业务短期订单能见度不高 Q3出货量预计同比高单位数下降 Q4传统旺季出货量预计为全年最高季度 [3] - 制造业务Q3毛利率同比降幅预计大于H1 但H2毛利率水平预计比H1高 [3] - 零售业务短期持续受国内折扣促销环境影响 长期对头部品牌保持信心 [3] - 公司将增加产品组合 拓宽赛道 库存管控将与品牌充分沟通保证库存水平健康 [3]

核心业绩表现 - 2025H1公司收入40.6亿美元，同比增长1.1%，归母净利润1.71亿美元，同比下降7.2% [1] - 公司拟派发中期股息0.4港元/股，派息比例48% [1] 制造业务分析 - 制造业务收入28.0亿美元，同比增长6.2%，产能利用率93%，同比提升3个百分点 [1] - 出货量1.3亿双，同比增长5.0%，平均售价20.61美元/双，同比增长3.2% [1] - 美国、欧洲及其他地区收入分别增长12.7%、12.9%和14.0%，中国大陆收入下滑24.0% [1] - 印尼、越南出货量占比分别为53%和32%，同比上升6.1%和7.5%，中国大陆出货量下降12.6% [1] - 制造业务毛利率同比下降1.4个百分点至17.7%，人工及制费占比提升0.9个百分点至46.7% [1] 零售业务表现 - 零售业务收入91.6亿人民币，同比下降8.3%，归母净利润下降44%至1.88亿人民币 [2] - 直营店净减少40家至3408家，线下销售收入下跌14%，线上全渠道营收增长16% [2] - 零售业务毛利率同比下降0.7个百分点至33.5% [2] 运营效率与库存管理 - 制造业务存货周转天数51天，应收账款周转天数56天，应付账款周转天数29天，均同比增加1天 [2] - 零售业务存货周转天数增加16天至146天，应付账款周转天数减少7天至25天 [2] - 超过12个月库存占比为高单位数，库龄结构健康 [2] 费用管控与盈利能力 - 制造业务销售分销及行政开支占比10.3%，同比下降0.3个百分点，经营利润率下降1.3个百分点至5.9% [3] - 制造业务净利润率下降0.4个百分点至5.5% [3] - 零售业务销售及分销开支占比31.5%，同比上升0.9个百分点，经营利润率下降1.7个百分点至3.1% [3] 业务定位与盈利预测 - 公司为全球最大运动鞋制造商及国内第二大体育用品零售商 [4] - 2025-2027年归母净利润预测下调至3.6亿、4.1亿和4.4亿美元，对应PE为8倍、7倍和6倍 [4] - 基于可比公司估值，给予2025年10倍PE，目标市值较当前存在20%以上空间 [4]

核心观点 - 裕元集团和宝胜国际2025年第二季度净利润分别超市场预期16%和49% 主要受益于非经营性收益及税费优惠超预期 [1][2] - 原始设备制造业务销售额稳步增长但毛利率承压 零售业务毛利率超预期但库存状况仍需改善 [1][2][4][7] - 投资者关注重点应放在原始设备制造业务订单展望、关税影响及产能计划 以及零售业务销售趋势、库存清理和渠道策略 [3] 裕元集团业绩表现 - 2025年第二季度总销售额20.3亿美元同比增长1% 其中原始设备制造业务销售额同比增长6.5% [4] - 鞋类出货量同比增长5% 平均售价同比增长2% 设备利用率达95% [4] - 综合毛利率22.4%符合预期 但原始设备制造业务毛利率17.8%略低于预期的18.1% [4] - 净利润9500万美元超市场预期8200万美元 同比增长13% [5] - 中期股息每股0.40港元 派息率48% [5] 宝胜国际业绩表现 - 2025年第二季度营收41亿元人民币同比下降12% [6] - 2025年上半年同店销售额同比下降中teens% 第二季度降幅达高teens% [6] - 毛利率34.5%超市场预期33.5% 但营业利润率1.3%同比下降3.2个百分点 [7] - 净利润4900万元人民币超市场预期49% [7] - 库存金额同比增长4.6% 库存周转天数146天同比增加 [8] - 派发中期和特别股息每股0.0115港元 派息率64% [8] 业务运营细节 - 原始设备制造业务受生产水平不均衡、产能爬坡延迟和劳动力成本上升影响利润率 [2][4] - 零售业务线下渠道折扣2025年上半年同比加深低个位数 但第二季度较第一季度改善低个位数 [7] - 宝胜国际直营门店3408家同比下降2% 2025年净关闭29家门店 [7] - 过期库存占比小于9% 应收账款周转天数18天 应付账款周转天数25天 [8] 投资者关注重点 - 原始设备制造业务需关注2025年下半年订单展望、关税政策对定价和生产效率的影响、劳动力与产能计划匹配度及首席财务官变更 [1][3] - 零售业务需关注下半年销售趋势、库存清理进度（尤其耐克品牌）、分品牌业绩表现及线上线下渠道策略 [3]

央视网消息：对于很多小微企业来说，融资难、融资贵、融资慢是共同的痛点，很多时候还存在"只知利息，难算总账"的盲点，有时不得不临时借短期 资金，也就是过桥资金进行周转，支付额外费用。为了解决这些问题，央行推动企业融资成本阳光化、透明化，重点推动小微企业综合融资成本下降。 福建晋江安海联诚机械有限公司财务部经理 苏美英：（银行给我们）续贷给我们1500万元支持，续贷利率从6.5%降至4.9%，还节约了11万多元的过桥 费，此外，银行了解到我们公司拥有相应的知识产权，按当前政策可另外申请知识产权质押专项补贴，综合融资成本下降到3.9%左右，（总体）每年节约 综合融资成本四十多万元。 在福建泉州的一家运动鞋生产企业，产品主要出口至东南亚及非洲国家，近期，该企业一笔四十多万元的贷款即将到期，又恰逢公司新购入设备、打算 研发新产品时期，导致企业流动资金不足，无法按常规贷款先还再借，近期资金缺口在200万元左右。 当地银行引导企业填写《企业贷款综合融资成本清单》时，发现企业想要借过桥资金还贷，在评估企业当前经营状况后判定其信用和近期应收账款回款 记录良好，采用了"无还本续贷"方式为客户办理了续贷手续。 泉州银行总行计划财务 ...

投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 裕元集团2025H1业绩符合预期，收入40.6亿美元（同比+1.1%），归母净利润1.71亿美元（同比-7.2%）[7] - 制造业务量价齐升，收入28.0亿美元（同比+6.2%），出货量1.3亿双（同比+5.0%），均价20.61美元/双（同比+3.2%）[7] - 零售业务收入91.6亿人民币（同比-8.3%），归母净利润同比下降44%至1.88亿人民币，线上渠道营收同比增长16%[7] - 下调2025-2027年盈利预测，归母净利润调整为3.6/4.1/4.4亿美元（原预测4.9/5.5/5.9亿美元），对应PE为8/7/6倍[7] - 基于可比公司25年平均PE 13倍，给予裕元集团25年10倍PE，目标市值较当前有20%以上空间[7] 财务数据 - 2025H1毛利率22.6%（同比-1.8pct），归母净利率4.2%[13] - 制造业务毛利率17.7%（同比-1.4pct），零售业务毛利率33.5%（同比-0.7pct）[7] - 存货周转天数：制造业务51天（同比持平），零售业务146天（同比+16天）[7] - 销售费用率9.8%，管理费用率7.0%[15] 业务表现 制造业务 - 区域收入：美国/欧洲/其他地区同比+12.7%/+12.9%/+14.0%，中国大陆同比-24.0%[7] - 产能分布：印尼/越南/中国大陆出货量占比53%/32%/10%，同比+6.1%/+7.5%/-12.6%[7] - 成本结构：人工及制费占比46.7%（同比+0.9pct），原材料占比35.6%（同比+0.5pct）[7] 零售业务 - 线下门店净关店40家至3408家，线下收入占比67%（同比-14%）[7] - 线上全渠道营收同比+16%，直播销售翻倍增长[7] - 费用率被动抬升：销售及分销开支占比31.5%（同比+0.9pct）[7] 市场数据 - 当前股价13.18港元，H股市值211.48亿港元[3] - 52周最高/最低价18.40/9.63港元[3] - 一年内股价表现跑输恒生中国企业指数（裕元-11% vs HSCEI +39%）[5] 可比公司估值 - 申洲国际25E PE 12倍，华利集团16倍，晶苑国际10倍（平均13倍）[14] - 裕元集团25E PE 8倍，显著低于行业平均[14]

行业背景与历史发展 - 上世纪八九十年代晋江地区诞生众多国民零食品牌如友臣、雅客、金冠、蜡笔小新以及鞋业品牌 从家庭作坊起步并建立成熟分销网络 成为福建零食产业带和全国休闲零食市场的重要份额贡献者[1] - 鼎盛时期经销商在工厂门口排队长度达两三公里 反映传统渠道供需旺盛[4][5] - 晋江食品企业数量达700多家 形成厦门、福州、漳州、泉州四大千亿级食品工业集群[4] 传统模式挑战与电商转型困境 - 过度依赖经销商体系导致老品牌难以直接触达消费者 产品迭代滞后于市场需求[2] - 电商早期红利被国际品牌与新兴网生品牌抢占 老品牌因缺乏经验、流量成本高、用户匹配度低而增长乏力[2] - 雅客坦言错失早期电商爆发期 金冠在部分电商渠道增长连续多年放缓 友臣和蜡笔小新面临线上化组织架构调整挑战[2] - 传统品牌"触网"普遍偏晚 线下生意易操作性导致线上转型延迟[4] - 蜡笔小新2017年启动电商时遭遇转型阵痛 传统集采订单模式无法适应电商时代48小时发货要求[5] 拼多多平台带来的转型机遇 - 2020年起拼多多以低门槛、强扶持政策吸引传统品牌 覆盖县域市场用户与老品牌原生客群高度重合[3] - 拼多多推出"百亿减免""千亿扶持"政策显著降低经营成本 并提供流量和营销支持[3][11] - 平台对技术服务费、推广软件服务费等费用进行减免 进一步降低企业运营成本[11] - 老品牌通过拼多多实现低成本高效试错 契合稳扎稳打经营理念[12] 鞋服行业成功案例 - 公牛世家避开运动鞋类目转向休闲鞋赛道 推出苍迹鞋定价200多元（较大品牌低50%）并快速热销[6] - 童鞋品牌大黄蜂通过拼多多规模效应降低成本 在竞争加剧背景下挖掘新增量平台[6][11] - 晋江中小鞋商在拼多多平台实现快速成长 从日销不足10单发展到日销1000单[7] - 2024年拼多多启动"千亿扶持"计划 未来3年投入千亿资源包重点扶持新质商家包括公牛世家和大黄蜂[11] 零食行业复兴策略 - 金冠黑糖话梅生产线日产量达1386万粒 专供拼多多版本从6.5克/粒"瘦身"至4.2克/粒 颗粒数从75粒/500克增至100粒/400克而价格不变[8] - 金冠在拼多多用户画像为18-25岁（传统电商为25-35岁） 单店年销售额达六七百万元 部分店铺销售额超越传统电商渠道[8] - 友臣集团在拼多多直营渠道年销售额突破两千万元 加上分销渠道总计约四千万元[9] - 雅客集团在拼多多开设4家直营店 店铺ROI最高达1:10（传统电商仅1:2或1:3）[9] 平台协同与未来展望 - 拼多多庞大用户基数为福建品牌提供广阔展示空间 简化线上直销模式开启流程[9] - 2024年618期间晋江鞋类品牌在拼多多销售额目标上调至过亿规模[10] - 老品牌通过差异化货盘和高效打新机制提升知名度和美誉度 增强市场竞争力[3][12]

财务表现 - 公司第二季收入同比增长1%，净利润同比增长13% [1] - 净利润较预期高出19%，主要因税率较低及金融工具公允值收益 [1] - 收入表现符合预期 [1] 产品定价 - 产品平均售价第一季同比上升2.5%，第二季同比上升3.9% [1] - 瑞银预测全年产品平均售价将录得低单位数增幅，已考虑关税政策影响 [1] 目标价与评级 - 瑞银将公司目标价由14港元上调至16港元，反映明年更高订单增长预期 [1] - 评级维持"买入" [1]