贵金属市场行情 - 伦敦现货白银价格13日一度大涨3%，逼近每盎司52美元，超越上周盘中高点 [1] - 现货白银价格今年以来累计上涨超70%，涨幅超过黄金 [1] - 现货黄金价格13日盘中突破每盎司4070美元关口，再创历史新高，延续此前连续8周上涨的强势表现 [1] - 铂金与钯金价格亦大幅走高 [1] 白银市场动态与驱动因素 - 白银价格飙升至数十年来最高位，受英国伦敦市场历史性轧空行情推动 [1] - 市场对伦敦市场流动性不足的担忧推动白银逼近1980年创下的每盎司52.50美元历史纪录 [1] - 伦敦实物白银库存降至多年来低点，引发流动性紧缩 [1] - 伦敦白银市场较纽约市场的溢价幅度接近历史极值，促使部分交易商预订跨大西洋航班货舱运输银条以利用高额溢价获利 [1] 机构对白银的观点与风险分析 - 高盛集团分析师警告投资者谨慎对待白银价格大涨，认为短期内白银比黄金存在更大波动性和价格下行风险 [3] - 黄金被指是唯一获得结构性央行买盘支撑的商品，而白银缺乏黄金所具备的机构和经济属性的支撑 [3] - 国际货币基金组织储备框架未将白银纳入，现代各国央行的投资组合中没有显著持仓 [3] - 驳斥“金价高企可能促使央行转向白银”的观点，因央行更注重管理价值而非管理权重 [3] - 由于缺乏央行买盘作为价格支撑，即使投资流入暂时性减少，也可能引发白银价格不成比例的回调 [3] 黄金与白银的物理及价值属性比较 - 黄金的稀缺性约为白银的十倍，比白银贵80倍，而密度是白银的两倍，因此更易储存、运输和保管 [3] - 10亿美元的黄金可装入行李箱，同等价值的白银则需要整辆货运卡车 [3]

白银价格表现 - 现货白银价格飙升至数十年来最高位，今年以来累计上涨超70%，涨幅超过黄金 [1] - 伦敦现货白银价格13日一度大涨3%，逼近每盎司52美元，超越上周盘中高点，逼近1980年创下的每盎司52.50美元历史纪录 [2] - 伦敦实物白银库存降至多年来低点，引发流动性紧缩 [2] 市场动态与套利 - 伦敦白银市场较纽约市场的溢价幅度接近历史极值，促使部分交易商预订跨大西洋航班货舱运输银条以利用高额溢价获利 [2] - 市场对伦敦市场流动性不足的担忧推动白银价格 [2] 黄金及其他贵金属表现 - 现货黄金价格13日盘中突破每盎司4070美元关口，再创历史新高，延续此前连续8周上涨的强势表现 [2] - 铂金与钯金价格亦大幅走高 [2] 机构观点：高盛对白银的分析 - 尽管美联储可能进一步降息，白银价格中期或持续走高，但短期内白银比黄金存在更大波动性和价格下行风险 [2] - 黄金是唯一获得结构性央行买盘支撑的商品，白银缺乏黄金所具备的机构和经济属性的支撑 [2] - 国际货币基金组织储备框架未将白银纳入，现代各国央行的投资组合中也没有显著持仓 [2] - 驳斥“金价高企可能促使央行转向白银”的观点，因相比管理权重，央行更注重管理价值 [2][3] - 由于缺乏央行买盘作为价格支撑，即使投资流入只是暂时性减少，也可能引发白银价格不成比例的回调 [3] - 黄金的稀缺性约为白银的十倍，比白银贵80倍，而密度是白银的两倍，因此更易储存、运输和保管，10亿美元的黄金可装入行李箱，同等价值的白银则需要整辆货运卡车 [3]

贵金属价格表现 - 现货白银价格一度上涨3.1%，逼近每盎司52美元，超过上周高点，接近1980年每盎司52.50美元的历史纪录 [1] - 黄金价格突破每盎司4070美元，接近每盎司4079.89美元的新纪录，实现八周连涨后继续攀升 [1] - 铂金与钯金价格也大幅上涨，涨幅超过3% [1] - 今年四大贵金属涨幅在55%至80%之间，主导大宗商品行情 [1] 市场动态与流动性 - 伦敦市场出现历史性空头挤压，市场担忧伦敦白银流动性不足 [1] - 伦敦基准银价较纽约银价高出近史无前例的水平，部分交易商预订跨大西洋航班运输银条以获利 [1] - 上周五，伦敦白银租赁一个月期利率飙升超过30%，黄金与钯金租赁利率也同步走高，显示伦敦贵金属储备流动性抽紧 [1] - 高盛分析师指出白银市场规模约为黄金的九分之一，流动性较低，会放大价格波动 [1] - 伦敦白银库存减少为空头挤压奠定了基础 [1] 价格驱动因素 - 黄金价格受到央行购金、ETF持仓增加以及美联储降息预期等因素支撑 [1] - 地缘政治和贸易风险推动了避险需求，有分析师表示贸易波动不会彻底消失，对黄金利好 [1] - 美国"232条款"调查即将得出结论，交易商警惕金属被加征关税 [1] - 若无央行支撑，投资资金回撤可能引发贵金属价格大幅回调 [1]

贵金属市场表现 - 国际银价创历史新高，盘中涨幅一度超3%，报51.7美元/盎司，年内涨幅逾70% [1] - 国际金价同样创历史新高，年内涨幅达50%，但表现不及白银 [1] 白银价格驱动因素 - 市场对美联储降息的预期是推动私人投资资金流入并提振银价的主要因素 [3] - 白银投资需求是价格上涨主因，分析显示白银购买量每新增1000吨，价格通常上涨约1.6% [4] 白银市场风险与波动性 - 白银市场规模约500亿美元，仅为黄金市场（约4500亿美元）的九分之一，流动性较低导致价格波动性更大 [4][5] - 若投资者改变仓位，银价波动性和下行风险将显著大于金价 [4] - 白银缺乏类似黄金的央行结构性需求支撑 [3][7] 白银供需面分析 - 需求端风险：ETF资金流入若暂时回落，可能对银价构成压力 [6] - 供应端风险：美国对关键矿产潜在关税的调查可能延迟伦敦金属交易中心库存恢复至正常水平 [6] - 工业需求对白银长期价格上涨的推动作用被淡化，太阳能产业增长放缓且制造商正用更廉价的铜替代白银 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期中美贸易摩擦不确定性提升、美国政府停摆尚未结束、美联储10月降息概率较高等因素将继续支撑金价高位运行；白银整体维持偏强运行态势，但需关注跨市价差结构异常及中美贸易摩擦对银价的影响 [6] - 中长期来看，美联储年内仍有降息空间，全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧将长期增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率继续上移 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月10日，沪金期货主力合约收涨4.82%至914.32元/克，沪银期货主力合约收涨2.22%至11169元/千克 [5] 逻辑分析及策略展望 - 以色列、哈马斯停火协议使部分投机资金获利了结，引发贵金属市场波动；特朗普宣布对中方加征关税及出口管制，避险情绪升温，提振贵金属价格 [6] - 短期中美贸易摩擦不确定性、美国政府停摆、美联储10月降息概率较高等因素支撑金价；白银维持偏强态势，但需关注跨市价差结构异常及中美贸易摩擦对银价的影响 [6] 中长期支撑 - 中长期内，美联储有降息空间，全球地缘不确定性、美国债务问题、大国博弈增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移 [7] 价格数据 | 品种 | 10月10日价格 | 10月9日价格 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 伦敦金现（美元/盎司） | 3965.30 | 4028.99 | -1.6% | | 伦敦银现（美元/盎司） | 49.82 | 48.97 | 1.7% | | COMEX黄金（美元/盎司） | 3980.10 | 4048.10 | -1.7% | | COMEX白银（美元/盎司） | 47.47 | 48.30 | -1.7% | | AU2512（元/克） | 901.56 | 914.32 | -1.4% | | AG2512（元/千克） | 11082.00 | 11169.00 | -0.8% | | AU (T+D)（元/克） | 898.10 | 910.93 | -1.4% | | AG (T+D)（元/千克） | 11020.00 | 11129.00 | -1.0% | [5] 价差/比价数据 | 品种 | 10月10日价差/比价 | 10月9日价差/比价 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 黄金TD - SHFE活跃价差（元/克） | -3.46 | -3.39 | 2.1% | | 白银TD - SHFE活跃价差（元/千克） | -62 | -40 | 55.0% | | 黄金内外盘（TD - 伦敦）价差（元/克） | -7.67 | -10.09 | -24.0% | | 白银内外盘（TD - 伦敦）价差（元/千克） | -1627 | -1346 | 20.9% | | SHFE金银主力比价 | 81.35 | 81.86 | -0.6% | | COMEX金银主力比价 | 83.85 | 83.82 | 0.0% | | AU2602 - 2512（元/克） | 2.96 | 2.86 | 3.5% | | AG2602 - 2512（元/千克） | 24 | 27 | -11.1% | [5] 持仓数据 | 品种 | 10月10日持仓数量 | 10月9日持仓数量 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 黄金ETF - SPDR（吨） | 1017.16 | 1013.44 | 0.37% | | 白银ETF - SLV（吨） | 15443.76026 | 15452.22856 | -0.05% | | COMEX黄金非商业多头持仓数量（张） | 332808 | 326778 | 1.85% | | COMEX黄金非商业空头持仓数量（张） | | | 9.43% | | COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量（张） | 266749 | 266410 | 0.13% | | COMEX白银非商业多头持仓数量（张） | 72318 | 71623 | 0.97% | | COMEX白银非商业空头持仓数量（张） | 20042 | 20085 | -0.21% | | COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量（张） | 52276 | 51538 | 1.43% | [5] 库存数据 | 品种 | 10月10日库存 | 10月9日库存 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金库存（千克） | 70728.00 | 70728 | 0.00% | | SHFE白银库存（千克） | 1169061.00 | 1186846 | -1.50% | | COMEX黄金库存（金衡盎司） | 39940670 | 39940670 | 0.00% | | COMEX白银库存（金衡盎司） | 522463797 | 526124328 | -0.70% | [5] 利率/汇率/股市数据 | 品种 | 10月10日数据 | 10月9日数据 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 美元/人民币中间价 | 7.10 | 7.11 | -0.08% | | 美元指数 | 98.82 | 99.40 | -0.59% | | 美债2年期收益率 | 3.52 | 3.60 | -2.22% | | 美债10年期收益率 | 4.05 | 4.14 | -2.17% | | VIX | 21.66 | 16.43 | 31.83% | | 标普500 | 6552.51 | 6735.11 | -2.71% | | NYMEX原油 | 58.24 | 61.52 | -5.33% | [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国威胁对华加征关税后释放缓和信号，就业市场表现传弱担忧使美联储10月降息预期升温，叠加美国联邦政府停摆危机、全球多国财政赤字扩张预期、俄乌和中东等地缘政治风险难解、全球多国央行持续购买黄金，中长期将支撑贵金属价格 [1] 各部分总结 交易数据 - 上海黄金收盘价897.74元/克，成交量71242.00，持仓量211162.00；上海白银收盘价 -117.00元/十克，成交量711324.00，持仓量 -198366.00 [1] - COMEX期货活跃合约黄金收盘价4035.50美元/盎司，成交量273357.00，持仓量379094.00；白银收盘价47.52美元/盎司，成交量141909.00，持仓量128281.00 [1] - 伦敦黄金现货收盘价3878.10美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量3.72，iShare黄金ETF持有量484.76；伦敦白银现货收盘价50.76美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量15443.76 [1] 重要资讯 - 美联储主席候选人名单缩小至五人，理事沃勒对降息25基点持开放态度 [1] - 白宫宣布特朗普政府开始永久性裁员，美国9月CPI报告发布时间定于10月24日 [1] 交易策略 逢价格回落后布局多单为主，关注伦敦金3400 - 3500附近支撑位及4065 - 4381附近压力位，沪金790 - 810附近支撑位及940 - 1010附近压力位，伦敦银30 - 37附近支撑位及50 - 57附近压力位，沪银7200 - 8500附近支撑位及13000 - 14800附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美国贸易和经济政策不确定性使市场担忧美国国债和美元资产信用，黄金成为全球央行储备和投资者资产配置更优选择，特朗普对关税的“发难”利好黄金中期走势 [2] - 伦敦白银现货短缺局面短期难扭转，将驱动国际银价强势 [3] - 贵金属策略上建议逢低做多，尤其关注白银价格上涨机会，沪金主力合约参考运行区间898 - 950元/克，沪银主力合约参考运行区间10937 - 12000元/千克 [4] 各部分总结 行情资讯 - 沪金涨0.42%，报913.26元/克，沪银跌1.37%，报11059.00元/千克；COMEX金涨1.53%，报4061.40美元/盎司，COMEX银涨2.23%，报48.30美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.05%，美元指数报99.03 [2] - 伦敦银现货价格当日涨1.87%至50.126美元/盎司，表现强于纽约银价，COMEX白银近月合约与伦敦银价差达近年来高位，伦敦白银现货一个月期隐含租赁利率升至40.3% [2] - COMEX白银库存从9月29日区间高位16531吨降至10月10日的16251吨，此前受特朗普政府白银潜在关税政策担忧，纽约白银库存呈增加态势，且COMEX白银持仓总量截至10月10日达16.9万手，处于近五年来同期最高水平 [3] 策略观点 - 贵金属当前策略建议逢低做多，关注白银价格上涨机会，沪金主力合约参考运行区间898 - 950元/克，沪银主力合约参考运行区间10937 - 12000元/千克 [4] 数据表格 - 展示了Au(T+D)、伦敦金、SPDR黄金ETF持仓等黄金相关品种，以及Ag(T+D)、伦敦银、SLV银ETF持仓等白银相关品种的收盘价、前交易日价格、日度变化和环比情况，还有美国10年期国债收益率、TIPS、美元指数等其他数据 [5] - 呈现了金银重点数据汇总，包括黄金和白银在COMEX、LBMA、SHFE等市场的收盘价、成交量、持仓量、库存等数据的日度变化、涨跌幅和近一年历史分位数 [8] 图表 - 展示了COMEX黄金价格与美元指数、实际利率、成交量、总持仓量等关系，以及COMEX黄金近远月结构、伦敦金现 - COMEX黄金连一价差等图表 [10][13][20][25] - 呈现了上期所黄金价格与成交量、总持仓量等关系，以及沪金近远月结构、Au(T+D) - 沪金连一价差等图表 [11][26] - 展示了COMEX白银价格与成交量、总持仓量等关系，以及COMEX白银近远月结构、伦敦银 - COMEX白银连一价差等图表 [33][35] - 呈现了沪银价格与成交量、总持仓量等关系，以及沪银近远月结构、Ag(T+D) - 沪银连一价差等图表 [31][44] - 展示了黄金和白银ETF总持仓量的变化情况 [47] - 呈现了COMEX黄金和白银管理基金净多持仓与价格的关系 [51] - 展示了黄金和白银内外价差情况，包括SHFE - COMEX价差、SGE - LBMA价差等，以及黄金和白银内外价差MA5和季节图 [57][58][60]

黄金价格表现与预测 - 国际现货黄金价格在10月份突破4000美元/盎司创下历史新高后出现震荡，并于10月13日早间再次直线拉升涨近1%至4050美元/盎司，逼近历史新高 [1] - 美国银行策略师预测，基于对美联储新主席的预期、繁荣/泡沫政策及潜在的黄金价值重估等因素，到明年春天金价将达到6000美元 [1] 黄金价格上涨的深层原因 - 黄金价格上涨速度加快被视为全球金融体系基于单一储备货币美元崩溃的预警，以及向新形式转变的警示 [1] - 大型市场参与者对现有金融系统的深切怀疑，促使他们转向具有最终流动性的资产黄金，未来可能基于金砖国家构建某种基于黄金的货币篮子或数字货币形式 [1] 白银市场连带影响 - 黄金价格强势上涨带动白银价格强劲表现，截至10月12日白银现价升至50美元/盎司以上 [3] - 白银价格飙升导致伦敦白银市场陷入混乱，大规模空头挤压使市场流动性几乎完全枯竭，空头难以找到现货白银并被迫支付高昂借贷成本移仓 [3] - 交易商已预订跨大西洋航班舱位运输大块银条，这种昂贵运输方式通常用于运输更有价值的黄金 [3] 行业机构风险提示 - 建设银行、工商银行等银行近期发布贵金属业务风险提示公告，向客户提示注意贵金属价格波动加剧，应合理控制仓位并理性开展投资 [3]

核心观点 - 伦敦白银市场正经历一场史无前例的流动性危机和逼空行情，推动银价飙升至每盎司50美元以上，市场状况被描述为“前所未有” [1][3] - 此次危机并非单一操纵行为所致，而是由多重因素叠加造成，包括避险资金涌入、印度需求激增、对美关税担忧以及长期存在的供需紧张格局 [4][5] - 市场紧张的核心在于伦敦本地可自由流通的实物白银库存急剧枯竭，导致现货相对期货出现创纪录溢价，借贷成本飙升，并引发了跨洋空运白银以套利的罕见操作 [3][7][8][10] 市场状况与价格表现 - 伦敦现货白银价格飙升至每盎司超过50美元，为历史上第二次达到这一水平 [1] - 伦敦现货白银相对纽约期货的溢价高达3美元，创下史无前例的纪录，此前仅在1980年亨特兄弟挤仓期间出现过 [3][8] - 伦敦银隔夜借贷成本年化超过100%，有市场资深人士认为这高于1980年挤仓期间的任何水平 [8] - 市场流动性几乎枯竭，银行间报价差价变得极其宽泛，加剧了流动性不足 [3][9] 流动性危机成因 - **投资需求激增**：全球投资者大举涌入黄金和白银，以对冲美国债务上升、财政僵局及货币贬值风险 [5] - **印度需求转移**：印度买家在“黄金周”假期期间将白银采购渠道从香港转移，一只印度ETF甚至因国内短缺而暂停新投资 [5] - **对美关税担忧**：交易员担忧美国可能对白银征收进口关税，引发金属被提前运出美国市场的潮流，推高了伦敦溢价 [5] - **库存结构性下降**： - 伦敦白银库存自2021年中期以来已下降三分之一 [7] - 自2019年中以来，伦敦市场可自由流通的白银库存从8.5亿盎司骤降至约2亿盎司，跌幅高达75% [7] - **供需基本面紧张**：矿产供给不足无法满足投资及工业需求（尤其是太阳能产业），同时ETF持仓上升锁定了市场上的实物银 [6][7] 市场应对与缓解路径 - **实物跨洋调运**：交易商寻求将约1500万至3000万盎司白银从纽约Comex金库空运至伦敦，以赚取溢价，周五Comex出现四年多来最大单日白银提取量 [10] - **行业机构监控**：伦敦金银市场协会（LBMA）声明意识到银市紧张状况，正在积极监控形势 [5] - **市场自我调节预期**：行业观点认为，高价格和取消潜在关税可能刺激更多实物白银回流伦敦，从而缓解紧张状况 [10][11]

市场动荡表现 - 伦敦白银市场正经历数十年来罕见的动荡，出现史无前例的逼空潮，推动白银价格飙升至每盎司超过50美元，为历史上第二次达到此水平[2] - 伦敦现货白银价格相对纽约期货出现史无前例的溢价水平，市场流动性几乎枯竭，持有空头头寸的交易商难以找到可交割的金属[4] - 伦敦银价拍卖首次交易突破50美元，伦敦现货价格相对纽约期货的溢价高达3美元，借贷成本年化超过100%，可能高于1980年挤仓期间水平[11][12] 流动性危机原因 - 全球投资者大举涌入黄金和白银以对冲美国债务上升等风险，同时白银特有的供需紧张格局加剧了市场波动[7] - 投资者买盘激增恰逢印度需求突然增加，印度买家采购渠道转移，一只印度ETF因国内短缺暂停新投资[7] - 交易员担忧美国可能对白银征收进口关税，引发金属被提前运出美国市场的潮流，推高伦敦现货溢价[8] - 伦敦白银库存自2021年中期以来下降三分之一，可自由流通的白银库存从8.5亿盎司骤降至约2亿盎司，跌幅高达75%[10] 市场机制影响 - 伦敦作为全球贵金属定价中心的百年运作机制被彻底打乱，银行不愿相互报价导致报价差价极其宽泛，造成巨大流动性不足[5][13] - ETF持仓不断上升锁定了市场上的实物银，对美出口激增加剧了伦敦可用库存的紧张[13] - 为赚取伦敦市场溢价，部分机构包下跨大西洋航班货舱空运银锭，交易商寻求将约1500万至3000万盎司白银从纽约运至伦敦[4][16]