ADP报告：服务业复苏带动了招聘人数的增长，但教育和卫生行业除外，今年迄今为止这两个行业的就 业岗位出现了净流失。 ...

长期规划 - 7月政治局会议研究“十五五规划”建议，预计成10月四中全会核心主题，新质生产力是核心议题[1][2] 经济形势 - 上半年GDP实际增长5.3%，预计全年名义GDP规模达140万亿元左右，全年GDP实现5%左右目标难度不大[3] 财政政策 - 加快政府债券发行使用，截至6月底，2025年新增地方政府专项债发行超2.2万亿，达目标49% [4] 货币政策 - 下半年结构性工具向小微企业倾斜，维持年内央行1次50BP降准和20BP降息判断[4][6] 内需消费 - 上半年最终消费支出对经济贡献率52%，服务贸易零售额同比增5.3%，预计2025年入境退税政策对社零拉动0.1 - 0.2个百分点[7] 产能治理 - 推进重点行业产能治理，新能源汽车和光伏或为先行者，规范地方招商引资防新增产能[8] 外贸情况 - 上半年对美出口增速从3月5.6%降至6月 - 9.9%，整体出口累计增速7.2%，下半年政策以纾困为主[10] 资本市场 - 截至7月底上证指数年内涨超7.8%，增强包容性和吸引力，吸引中长期资金入市[12]

核心经济指标 - 全市上半年GDP达7329.3亿元 同比增长5.2% [1] - 第一产业增加值78.2亿元增2.7% 第二产业2710.2亿元增5.6% 第三产业4540.9亿元增4.9% [1] 工业生产 - 规上工业增加值同比增长8.5% 制造业增加值增8.7%贡献率88.5% [1] - 规上服务业营业收入1-5月增9.5% 10个行业门类中9个正增长 [1] 投资结构 - 固定资产投资同比增长4.3% 较一季度加速0.6个百分点 [2] - 工业投资同比增31.5% 其中制造业投资增36.6% [2] - 民间投资同比增长10% 增速高于全市投资5.7个百分点 [2] 消费市场 - 社会消费品零售总额3337.4亿元 同比增长6.6% [3] - 限额以上单位零售额增12.8% 体育娱乐用品类增1.1倍 文化办公用品类增94.9% [3] - 新能源汽车零售额增21.6% 可穿戴智能设备增1.4倍 通信器材增1.3倍 [3] 新质生产力 - 规上高新技术产业增加值增10.3% 高技术制造业增10.2% 工业战略性新兴产业增10.2% [4] - 计算机及办公设备制造业投资增163.3% 航空航天器制造业投资增62.6% [4] - 通过公共网络实现的商品零售额增40.8% 新能源及节能技术产业增加值增43.7% [4]

行业失衡情况 - 2023 年制造业就业人数较潜在水平偏高 0.2 亿，营收占 GDP 比重超潜在水平 5.8%，就业人数占比上行 6.2%；服务业就业人数较潜在水平缺口 -0.4 亿，就业人数占比回落至 -3.8%[15] - 2022 年后制造业投资增速高位但营收走低，产能利用率下行；服务业投资与增加值匹配的潜在缺口约 1.5 万亿[17] - 2024 年人均商品消费较潜在水平缺口 458 元（2.9pct），可选商品消费缺口 450 元（6.2pct），全国商品和可选商品消费潜在缺口约 6412、6299 亿元；人均服务消费缺口 2093 元，全国服务消费潜在缺口近 3 万亿元[2][19] 破局长期方向 - 人均 GDP1 - 3 万美元、城镇化率达 70%时，服务消费占总消费比重年均提升约 0.6pct[28] - 服务需求提升后，美国服务业投资与增加值占比变化一致；日本 20 世纪 60 - 90 年代服务业营收和固定资产占比分别上行 7.3pct、19.5pct；韩国服务业增加值占比抬升时教育等服务业资产规模上行[54] - 过去十年劳动密集型就业占比下滑 4.7pct，生活性服务业就业占比提高 4pct，但服务业就业仍不足[4][60] 政策积极引导 - 2025 年法定休假天数延长 2 天，10 余省市鼓励 2.5 天休假，28 省市延长婚假，五一假期社零增速 6.3%[5] - 两会支持加大服务业投资，1 - 6 月教育、文体娱民间投资增速 4%以上，5 月生活性服务业投资增速 15.3%[5] - 2024 年入境游拉动 GDP 同比 0.1%，2025 年一季度旅行出口恢复至 2019 年同期 138%，未来有 10 多倍增长空间[6][76] 生产高频跟踪 - 本周（07 月 20 日至 07 月 26 日）高炉开工率同比+0.3pct 至 1.2%，表观消费同比较前周+2.5pct 至 -0.8%，钢材社会库存回升[82] - 本周中游纺织链、汽车链开工回落，PTA 开工同比 -1.2pct 至 -1.0%，涤纶长丝开工同比 -0.7pct 至 5.3%，汽车半钢胎开工率同比 -0.2pct 至 -3.3%[88] - 本周水泥产需回落，全国粉磨开工率同比 -3.9pct 至 -6.2%，水泥出货率同比 -2.6pct 至 -3.0%，库容比同比+1pct 至 0.3%，均价下行；玻璃产量回落，表观消费同比+2.7pct 至 13.7%，产量同比 -0.6pct 至 -7.9%；沥青开工率同比+1.7pct 至 5.5%[93][100] 需求高频跟踪 - 本周 30 大中城市商品房日均成交面积同比+20pct 至 -6.1%，二线、三线同比分别+30.9pct 至 -3.1%、+29.3pct 至 11.9%，一线城市同比 -2.4pct 至 -22.7%[102] - 本周铁路、公路货运量同比分别+0.1pct 至 6.9%、+1.6pct 至 3.6%，港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比分别+5.2pct 至 13.3%、+6.3pct 至 11.5%[108] - 本周全国迁徙规模指数同比+0.4pct 至 17.8%，国内、国际执行航班架次同比分别+0.7pct 至 2.5%、 -1.3pct 至 11.3%；观影人次、票房收入同比分别+49.3pct 至 0.7%、+42.3pct 至 -10.1%；乘用车零售、批发量同比分别+2.2pct 至 9.5%、 -17.8pct 至 -5.5%[112][114] 物价高频跟踪 - 本周猪肉、水果价格环比分别 -0.2%、 -2.3%，蔬菜、鸡蛋价格环比分别+0.3%、+4.9%[126] - 本周南华工业品价格指数环比+4.2%，能化价格指数环比+4%，金属价格指数环比+4.1%[131] 风险提示 - 经济转型面临短期约束，内需修复慢、通胀水平低[138] - 政策落地效果不及预期，“反内卷”政策落地慢[138] - 居民收入增长不及预期，消费倾向回落[138]

宏观经济表现 - 上半年泰安市GDP达1923.4亿元，同比增长6.2%，其中第一产业增长3.8%，第二产业增长5.5%，第三产业增长7.2% [1] - 社会消费品零售总额同比增长7.6%，固定资产投资增长5.1%，进出口总值增长18%，显示"三驾马车"协同拉动 [1][4][5] - 财政收支稳健运行，一般公共预算收入166.2亿元（+4.2%），支出245.5亿元（+5.0%） [6] 产业发展态势 - 农林牧渔业总产值420.8亿元（+4.5%），种植业（279.4亿元，+3.8%）、畜牧业（77.9亿元，+4.6%）和农林牧渔服务业（46.2亿元，+9.3%）贡献率达95.4% [2] - 规上工业增加值增长7.6%，制造业增长9.3%贡献率达95%，装备制造业和高技术制造业分别增长12.1%和10.2% [2] - 建筑业总产值610.3亿元（+5.7%），安装工程产值305.3亿元（+7.4%），建筑工程产值294.8亿元（+4.0%） [2] 服务业与消费 - 1-5月规上服务业营收162.1亿元（+11.0%），8/10行业门类正增长，20/29行业大类实现增长 [3] - 限上零售额增长13.2%，家电类（+44.5%）、粮油食品类（+18.4%）、石油类（+15.4%）和服装类（+17.4%）为主要拉动品类 [4] - 第三产业用电量增长4.9%，反映服务业活跃度提升 [7] 投资与外贸 - 工业投资增长23.3%，工业技改投资增长16.9%，"四新"投资和高新技术产业投资分别增长16.1%和28.3% [4] - 出口总值273.4亿元（+27.9%），对非洲（+58.4%）和拉美（+36.3%）等新兴市场出口表现突出 [5] - 金融机构存贷款余额分别达7389.1亿元（+10.5%）和5322.9亿元（+9.2%），显示金融支持力度 [7] 工业与能源 - 在统37个工业大类中25个实现增长，增长面达67.6% [2] - 全社会用电量144.3亿千瓦时（+1.6%），工业用电量增长2.0% [7]

日本经济财政白皮书核心观点 - 日本正在稳步迈向摆脱通货紧缩，工资和物价上涨的良性循环趋于稳定 [2] - 2023年物价40年来首次出现上涨，2025年春季劳资谈判工资涨幅超过2024年创32年新高 [2] - 经济复苏从2020年5月低谷持续至2025年6月，达二战后第三长周期，处于"成熟化的长期化状态" [3] 行业表现特征 - 劳动力短缺背景下，人工费比率高的服务领域物价涨幅扩大至接近2%，企业价格和工资设定出现变化 [2] - 本次经济复苏由服务业拉动，不同于过去两次由出口和生产主导的模式 [4] - 乘用车产量减少将波及钢铁、运输和邮政等广泛产业，企业收益下行趋势明显 [4] 消费市场现状 - 个人消费恢复缓慢，占GDP过半但缺乏强劲势头，家庭可支配收入改善但消费意愿不足 [4] - 单身家庭比例上升导致储蓄率提高，对未来的不安感抑制消费支出 [4] - 消费者对工资持续上涨缺乏信心，物价上涨预期打击消费心理 [4] 政策建议方向 - 需要稳定的物价上涨和更快的工资持续上涨来刺激消费复苏 [5] - 确立可持续的社会保障制度以消除晚年生活不确定性，提高居民消费信心 [5]

政策支持与外资吸引力 - 国家发改委联合七部委发布《关于实施鼓励外商投资企业境内再投资若干措施的通知》，从项目服务保障、土地要素配置、金融支持等方面提出具体举措以吸引外资[1] - 外资准入负面清单经历8次缩减，从190项缩减至全国版29项和自贸试验区版27项，制造业领域全面取消外资准入限制[3] - 全国20多个省市开展服务业扩大开放综合试点，电信、医疗等领域将进一步扩大开放试点[3] - 中国政府累计制定、修订、废止法规文件500多部，优化政府采购、知识产权保护、数据跨境流动、财税优惠等政策[3] 外资在华投资现状 - 2025年6月底在华累计设立外商企业超过129.9万家，实际使用外资达24.8万亿元人民币[1] - 2024年中国新设外商投资企业5.9万家，同比增长9.9%[1] - 科尔尼全球外商直接投资信心指数显示中国排名从第7位跃升至第3位[1] - 超过15%的跨国公司在华投资额达100亿元人民币以上[1] 外资投资结构与行业趋势 - 高端制造、数字经济、医疗健康、新能源等新质生产力行业成为外资资本配置新方向[1] - 新版《鼓励外商投资产业目录》将引导外资向先进制造业、现代服务业和高新技术领域聚集[5] 中国市场优势 - 外商在华投资收益率约9%，位居全球前列[4] - 近九成美资企业在华盈利[4] - 中国具备全球领先的基础设施和完整高效的产业链供应链体系，显著降低物流成本并提升资源协同效率[4] - 中国庞大且多层次的市场容量为跨国公司提供创新场景和试验场[4] 外资对经济的贡献 - 在华外资企业贡献中国25%的工业增加值、14.3%的税收，创造3000多万个就业岗位[5] - 外资通过技术溢出和产业关联推动中国技术升级、高附加值产业成长及全球产业链融合[5] 营商环境与区位优势 - 中国政局稳定、社会安全、政策连续，刑事案件同比下降25.7%[2] - 中国政府持续改善营商环境，强化制度型开放，提升贸易投资自由化便利化[3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 海外方面美国与欧盟达成协议，对多数欧盟商品征15%进口关税，避免贸易战升级，欧盟承诺未来在美投资约6000亿美元并增加美能源与军工产品采购，周一中美高层将在斯德哥尔摩会晤，力争延长关税“休战”协议90天，美中高层经济交流重启，随着多国关税路径明朗，市场风险偏好小幅抬升，本周关注美、日议息会议、7月非农就业报告及6月PCE [2] - 国内方面市场处于“强预期、弱现实”阶段，供给侧优化政策积极情绪仍在演绎，反内卷交易升温，A股一度突破3600点，日成交额维持在1.8万亿，两融余额升至1.9万亿，6月工业企业利润同比降幅收窄至 -4.3%，主要受汽车行业带动，企业盈利仍在筑底，短期关注市场情绪回落等因素，债市配置仍待时机 [3] 根据相关目录总结 海外宏观 - 美国7月制造业、服务业PMI分化，制造业PMI初值49.5，弱于预期重回荣枯线下方，新订单年内首降，需求收缩，服务业PMI初值55.2，创年内新高，新订单增长，就业加速扩张，但企业对未来展望趋于谨慎 [5] - 7月24日欧洲央行宣布按兵不动，将主要利率维持不变，虽欧元区经济有韧性、通胀稳定，但对未来降息持谨慎态度，市场对欧央行9月降息概率跌至30%以下 [7] 大类资产表现 - 权益市场方面，A股、港股、海外股市多数指数上周呈上涨态势，如万得全A上周涨2.21%，恒生指数上周涨2.27%，道琼斯工业指数上周涨1.26%等 [9] - 债券市场方面，国内1 - 10年期国债收益率多数上周上涨，海外债券收益率表现不一，如1年期国债收益率上周涨3.38BP，10年期美债收益率上周降4.00BP [12] - 商品市场方面，南华商品指数上周涨2.73%，CRB商品指数上周跌1.26%，沪铜、上海螺纹钢等商品价格有不同表现 [14] - 外汇市场方面，美元兑人民币、美元兑离岸人民币等汇率上周有不同幅度涨跌，美元指数上周跌0.80% [16] 高频数据跟踪 - 国内展示了百城拥堵指数、23城地铁客运量、30城商品房成交面积等数据图表 [18] - 海外展示了红皮书商业零售销售、失业金申领人数等数据图表 [22] 本周重要经济数据及事件 - 本周涉及美国、欧元区等多地多项经济数据公布，如美国7月达拉斯联储商业活动指数、欧元区第二季度GDP年率初值等，部分数据有前值和预期值 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内大宗商品继续上涨，工业品、农产品均延续反弹走势，一是外部环境趋于明朗，美国与多国达成贸易协议，改善市场风险偏好；二是反内卷政策持续升温，市场呈现“反内卷交易” [3] - 海外方面，美国就业市场连续改善，未来数月居民薪资增速有望维持高位并支撑消费需求；美国成屋销售数据延续下行趋势，高利率环境对购房需求压制深化；欧元区7月综合PMI初值升至51创11个月新高，欧洲央行暂停降息；美国与多国达成贸易协定，欧盟通过对美贸易反制清单 [3] - 国内方面，7月LPR维持不变，当前货币政策处于观望阶段，下半年LPR有下调可能性；反内卷政策持续升温，市场呈现“反内卷交易”，商品价格多数上行，短期需警惕市场情绪过热 [3] - 展望后市，在交易所指引下，市场情绪或逐步回归理性，更关注反内卷政策对供给端的实际影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外形势分析 - 就业数据：美国7月第三周初请失业人数再度下行0.4万人至21.7万人，连续六周下行创近十四周低位；续请失业金人数增幅持续放缓，7月第二周小幅增长0.4万人 [3] - 成屋销售：美国6月成屋销售总数年化393万户，低于前值及市场预期，环比降幅达2.7%，延续下行趋势并创近一年来最大单月跌幅 [3] - 欧元区经济：7月综合PMI初值升至51创11个月新高，受服务业扩张及制造业接近荣枯线推动；欧洲央行宣布维持三大关键利率不变，自2024年6月以来已连续降息8次，此次暂停降息在市场意料之内 [3] - 关税政策：美国与日本、菲律宾和印尼达成贸易协定，欧盟通过对美贸易反制清单 [3] 国内形势分析 - LPR情况：2025年7月21日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均维持不变；当前货币政策处于观望阶段，下半年外部环境不确定，在提振内需等目标导向下，LPR有下调可能性，短期变动或仍以稳为主，若经济下行压力加大，下半年LPR有进一步下行空间 [3][22] - 市场表现：反内卷政策持续升温，市场呈现“反内卷交易”，黑色系商品全线上涨，新能源材料、有色金属等工业产品价格多数上行；农业农村部组织头部猪企召开座谈会，国家能源局发布煤矿生产情况核查通知 [3] 高频数据跟踪 - 开工率：展示了聚酯产业链精对苯二甲酸、聚酯、织造业开工率以及高炉开工率（247家全国、唐山）的相关数据 [30] - 商品价格：7月25日PTA、POY等商品价格及相关开工率数据，如PTA开工率80.69%等 [36] - 其他数据：包含厂家批发零售数据、农产品批发价格200指数、重点监测蔬菜和水果平均批发价、猪肉平均批发价等数据 [39][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国关税政策有不确定性且海外宏观事件密集，国内关注政治局会议和PMI数据；中观地产销售低位有韧性，服务业分化且滑坡，制造业抢出口尾声有脉冲影响，反内卷政策有望扭转通缩；资金上国内流动性总体宽松边际收紧，海外金融条件改善，股市获资金流入；估值各指数短期反弹后估值中性偏高水平，股债溢价率走低；策略上未来1 - 2周宽基指数有望震荡筑顶回调，调整空间有限，建议急涨后择机减多股指或用虚值看跌期权保护，风格上持多IC和IM或多IM空IF套利 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 全球股市上周科创50领涨德国股市领跌，上证指数涨1.67%、恒生中国企业涨1.83%等 [8][9] - 行业上周煤炭领涨银行领跌 [12] - 过去一周四大股指期货基差率IH、IF、IC、IM分别变化0.21%、0.09%、 - 0.39%、 - 0.31%，IH平水，IC和IM贴水扩大；跨期价差率（当月和下月）分别变化 - 0.3%、 - 0.25%、 - 0.19%、 - 0.25%，跨期贴水扩大；跨期价差率（下季和当月）分别变化 - 0.21%、 - 0.61%、 - 1.32%、 - 1.81%，远期贴水大幅扩大 [19] 资金流向 - 两融和稳市资金方面，上周两融资金流入396.5亿元至1.94万亿，占沪深两市流通市值比例维持2.26%，被动性股票ETF资金规模增加744.3亿元，份额申购2.9亿份 [22] - 产业资本方面，7月累计股权融资454.9亿元，数量6家，上周股市解禁市值868.4亿，环比大幅增加 [26] 流动性 - 货币投放上，上周央行OMO逆回购净回笼705亿元，MLF月度持续宽松，流动性供给总体中性边际趋紧 [28] - 货币需求上，上周债市总发行21334.1亿，到期19430.6亿，货币净需求1903.4亿，货币债务融资需求周度高位滑坡，地方政府债融资有韧性 [31] - 资金价格上，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化14.5bp、6.4bp、5.8bp，同业存单发行利率反弹2.1bp，资金价格总体小幅反弹 [34] - 期限结构上，上周收益率期限结构持续走陡，国债和国开债信用利差长短端均扩大，凸显宽信用预期回归 [38] - 中美利差上，截至7月25日，美国十债利率降4.0bp，通胀预期升3.0bp，实际利率降7.00bp，美债10 - 2Y价差回落7.00bp，中美利差倒挂程度收窄10.79bp，离岸人民币升值0.19% [41] 宏观基本面 - 地产需求上，截止7月24日，30大中城市商品房周成交面积季节性改善但同期偏低，二手房销售降至近七年最低，地产市场销售重回低位 [44] - 服务业活动上，截止7月25日，全国28大中城市地铁客运量高位回落，百城交通拥堵延时指数下降，服务业经济活动周度降温 [48] - 制造业跟踪上，制造业产能利用率全面回落，内外需走势边际改善进入季节性旺季 [52] - 货物流上，货物流和人流维持高位，电商和民航领域周度降温，铁路运输回升，需防8 - 9月季节性下滑风险 [56] - 进出口上，出口抢出口接近尾声有脉冲，港口货物吞吐量和集装箱吞吐量回升，8 - 9月需防关税摩擦二次回踩风险 [61] - 海外方面，美国7月Markit制造业PMI初值重回收缩区间，耐用品订单下滑，市场预期2025年降息2次，9月降息概率上调至61.9% [63] 其它分析 - 估值上，过去一周股债风险溢价3.07%，较上周降0.15%，外资风险溢价指数3.99%，较上周降0.05%；上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值位于近5年81.1%、76.8%、87.3%和71.4%分位数，估值吸引力边际下降 [66][71] - 量化诊断上，7月股市季节性震荡上涨和结构分化，成长相对占优，周期先扬后抑，关注IC和IM回调做多、IF和IH急涨后波段做空机会 [74] - 财经日历上，中国关注7月制造业和服务业PMI及工业企业利润；海外关注美国非农就业报告、职位缺口、制造业PMI、PCE通胀等数据及美联储议息会议 [76]