市场整体表现 - 沪指平收报3367.58点，深证成指跌0.08%报10171.09点，创业板指跌0.33%报2032.76点，北证50指数涨超2% [1] - 沪深北三市合计成交11191亿元，成交额与前一交易日大致相当 [1] - 超3500股上涨，并购重组概念爆发，ST板块走强，航运概念延续强势，消费股集体上扬 [1] 并购重组概念 - 并购重组概念盘中强势拉升，金利华电、天元宠物、光智科技20%涨停，综艺股份、天汽模、本钢板材等涨停 [3] - 中国证监会发布修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》，建立重组简易审核程序，符合条件的上市公司吸收合并或发行股份购买资产申请审核时间大幅缩短 [5] - 平安证券指出并购重组改革持续升级激发市场活力，建议关注科技、高端制造等新质生产力企业及传统产业中的大型龙头企业 [5] ST板块表现 - ST板块走强，*ST天喻涨超11%，ST香雪涨近10%，ST泉为、*ST新元涨超8% [5] - *ST亚振斩获10连板，累计涨幅达62.75%，公司公告称生产经营正常但触及退市风险警示 [12][14] 航运概念 - 航运概念延续强势，连云港、宁波海运、南京港涨停并斩获5连板，盐田港、宁波港、珠海港亦涨停 [7] - 中美互降关税后7天平均订舱量较5月5日飙升277%，美线运力较去年同期下降6%，未来2-3个月运价或大幅上涨 [9] - 机构预计中美关税窗口期将带来美线量价齐升，亚洲支线集运运价也有望受溢出效应带动 [10] 强势股连板 - *ST亚振斩获10连板，累计涨幅62.75% [12] - 成飞集成斩获9连板，收盘报39.48元/股，涨停板上封单超3.8万手，公司提示股票波动严重异常 [15][17] - 利君股份近9个交易日斩获8个涨停板，公司提示股票可能存在军工概念炒作风险 [18][20]

股东大会召集与召开程序 - 公司董事会于2025年4月29日通过《中国证券报》《上海证券报》《证券日报》《证券时报》及上海证券交易所网站发布股东大会通知 载明会议时间、地点、审议事项及网络投票安排 [4] - 现场会议于2025年5月19日14:00在公司会议室召开 由董事长邝广雄主持 网络投票通过上交所交易系统及互联网投票系统进行 投票时段覆盖9:15-11:30及13:00-15:00 [4] - 实际召开时间、地点及议案内容与会议通知完全一致 程序符合《公司法》《股东会规则》及《公司章程》规定 [4][7] 出席会议人员及召集人资格 - 出席股东包括2025年5月9日收盘后登记在册的全体股东及其代理人 公司董事、监事、高管及见证律师 [5] - 现场出席股东及代理人共14名 代表有表决权股份130,168,234股 占总股本15.8398% [5] - 网络投票股东199名 代表股份280,364,286股 占总股本34.1166% 合并现场及网络出席股东213名 代表股份总数410,532,520股 占总股本49.9564% [6] 议案审议与表决结果 - 会议审议包括《2024年度董事会工作报告》《2024年度利润分配预案》等11项议案 无临时新增提案 [7][8] - 表决采用现场投票与网络投票结合方式 计票过程由股东代表、监事及律师共同监督 网络投票数据由上交所信息网络有限公司提供 [8] - 第11项议案涉及关联交易 关联股东宁波盈峰睿和投资管理有限公司、顾家集团有限公司等回避表决 中小投资者表决情况单独计票 [9]

外贸优品内销平台建设 - 2025滨海外贸优品展销会在滨海新区举行 吸引50余家外贸企业参展 建立与国内大型商超及电商平台的对接纽带 [1] - 滨海新区商务部门推动内外贸一体化发展 通过品牌对接 产销对接 标准对接等方式培育内外贸融合新动能 [1] - 鼓励外贸企业参与电商平台直采计划 开设网店并利用直播模式拓展销售渠道 [1] 制造业企业出海支持措施 - 中铁工程装备集团天津公司出口意大利盾构机设备 海外市场营业额达1.9亿元 同比增长11.1% [2] - AEO认证成为企业出海关键资质 享受优先通关 降低查验比例等便利措施 天津海关通过"一对一"辅导提升企业认证成功率 [2] - 天津关区高级认证企业达367家 海关围绕装备制造和专精特新企业建立培育库助推信用升级 [3] 外贸政策支持体系 - 天津市商务局结合稳外贸与扩消费 出台临时性市场准入措施 开辟认证快捷通道解决企业外转内标准差异问题 [3] - 推动特殊区域关税政策优化 帮助外贸企业应对外部不利因素并稳定生产经营 [3]

业绩表现 - FY25实现营业收入169.03亿港币，同比-8.2%，净利润20.63亿港币，同比-10.4%，扣非净利润23.47亿港币，同比+1.3%，业绩低于预期，主因减值计提影响 [1] - 公司计划派息每股27港仙，派息率达50.8% [1] 销售市场表现 - 内销收入99.27亿港币，同比-17.2%，剔除铁架实现收入89.92亿港币，同比-16.5%，其中沙发收入65.84亿港币，同比-15.4%，销量/ASP同比分别-10.6%/-5.4%，床垫收入24.08亿港币，同比-19.4% [1] - 北美市场收入44.20亿港币，同比+3.2%，欧洲及其他海外市场收入14.69亿港币，同比+22.9%，HG收入7.77亿港币，同比+15.3% [1] 毛利率与费用 - FY25毛利率为40.5%，同比+1.1ppt，其中北美市场毛利率同比+4.4ppt [2] - 销售费用率18%，同比+0.19ppt，管理费用率4.44%，同比-0.75ppt，财务费用率0.87%，同比-0.21ppt，净利率12.20%，同比-0.3ppt [2] 线下门店与渠道 - FY25门店净增131家至7367家，下半财年较上半财年净减149家门店，线下门店收入同比-16.6%至67.99亿港币 [2] 盈利预测与估值 - 下调FY26净利润21%至21.28亿港元，引入FY27净利润预测22.55亿港币，当前股价对应FY26/FY27 8/7倍P/E [2] - 下调目标价7%至6.5港币，对应FY26/FY27 12/11倍P/E，较当前股价有53%上行空间 [2]

报告公司投资评级 - 给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025财年营收和归母净利润同比下滑，但分红比例较优；内销承压，海外市场表现相对较优；原材料成本下降带动毛利率提升，非经常性损益影响利润表现；全球产能布局抵御关税波动风险，欧美市场有望持续贡献业绩增量 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025财年公司实现营收169.0亿港元（同比-8.2%），归母净利润20.6亿港元（同比-10.4%）；FY25H2营收/归母净利分别-9.2%/-20.8%至86.0/9.2亿港元；FY25全年派息比率为50.8% [1] 经营分析 - FY25全年中国/北美/欧洲/其他海外地区营收分别同比-16.5%/+3.2%/+19.2%/+22.6%至102.4亿/44.2亿/15.8/6.7亿港元，其中FY25H2分别同比-16.2%/+0.9%/+5.3%/+23.8%至51.9亿/22.7亿/8.2/3.2亿港元 [1] - FY25全年公司沙发/床具/home集团业务实现营收117.4/24.1/7.8亿元，同比分别-7.2%/-19.4%/+15.3%，其中FY25H2实现营收59.2/12.0/4.1亿元，同比分别-8.6%/-19.9%/+10.8% [1] - FY25全球/中国市场沙发销量分别-0.9%/-10.6%至188.5/112.0万套 [1] - 截止FY25底中国区域线下门店净增131家至7367家（未含格调和苏宁渠道店） [1] 原材料成本与利润表现 - FY25毛利率/净利率分别同比+1.1/-0.3pct至40.5%/12.8%，FY25H2分别+1.8%/-1.6%；毛利率提升主因原材料成本下降，真皮/钢材单位成本同比分别-6.7%/-3.0% [2] - FY25销售/管理/财务费用率分别同比+0.2pct/-0.8pct/-0.2pct至18.2%/4.4/0.9%；净利率下降主因海运费上涨及所得税率提升，且FY25投资物业公允值损失、商誉和固定资产减值拨备金额较大 [2] 产能布局与市场前景 - 公司在越南和墨西哥产能布局完善，降低出口经营风险，关税扰动影响较小 [3] - 国内市场国补政策刺激下家居需求逐步释放，内销有望显著改善；美国市场完善产品矩阵布局，有望受益于降息带动的地产链景气度回升；欧洲地区拓展空白市场销售，有望贡献更多业绩增量 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司26 - 28财年EPS分别为0.52/0.57/0.61港元，当前股价对应的PE分别为8X、8X、7X [4] 主要财务指标 |项目|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万港元)|18,411|16,903|16,132|17,183|18,467| |营业收入增长率|6.11%|-8.19%|-4.56%|6.52%|7.47%| |归母净利润(百万港元)|2,302|2,063|2,021|2,193|2,375| |归母净利润增长率|20.23%|-10.41%|-2.03%|8.51%|8.33%| |摊薄每股收益(港元)|0.59|0.53|0.52|0.57|0.61| |每股经营性现金流净额|0.66|0.00|0.72|0.60|0.63| |ROE(归属母公司)(摊薄)|19.05%|16.23%|13.72%|12.96%|12.31%| |P/E|9.30|8.44|8.39|7.73|7.13| |P/B|1.77|1.37|1.15|1.00|0.88|[10]

新华社北京5月16日电（记者胡璐、黄垚）16日，来自北京元亨利硬木家具有限公司等9家企业、经过登记溯源的16套优质红木，作为全国首批红 木资产在北京产权交易所挂牌，迈出了红木从单纯的资源属性拓展到资产属性的重要步伐。 中国林产工业协会红木制品登记溯源工程管理办公室主任杨飞表示，此次挂牌是在登记溯源的基础上，通过公开、公平、公正的交易方式，努力 构建"红木资产数字身份认证—价格发现机制—交易流通—金融赋能"的全过程服务，从而降低交易成本、减少交易摩擦，保护交易各方的合法权 益。这将在有效规范市场秩序的基础上推动红木制品资产化交易和资产融资的步伐，让优质的红木制品成为老百姓家庭资产配置和资产传承的重 要组成，也促进红木产业的高质量发展，激发红木消费新动能。 "将红木制品通过现代科技手段实现登记溯源，有利于实现对产品质量的良性控制，恢复消费者的信心。"中国林产工业协会会长周鸿升说，期待 此次挂牌能够为红木产业和红木市场的复兴提供更多机遇。 经过多年发展，红木产业形成千亿元的年产值规模，但长期以来，由于市场秩序不规范、红木资产化交易机制滞后等因素，红木产业面临严峻挑 战。为推动行业规范发展，2023年中国林产工业协会 ...

资本动作 - 顾家家居拟向控股股东盈峰集团定向增发不超过1.04亿股A股股票，发行价19.15元/股，募资总额不超过19.97亿元 [1] - 此次定增是"美的系"入主后的首次大规模资本动作，旨在推动"家居+家电"融合战略 [2] - 发行完成后盈峰集团及其一致行动人持股比例将从29.42%增至37.37%，控制权进一步强化 [6] 募资用途 - 募资将用于家居产品生产线智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居研发、AI及零售数字化转型、品牌建设数字化提升及补充流动资金 [6] - 补充流动资金规模最大达10亿元，但公司现金类资产合计31.6亿元，资产负债率38.96%低于行业水平 [7] 财务表现 - 2024年营业收入184.80亿元同比下降3.81%，归母净利润14.17亿元同比下降29.38%，系上市以来首次双降 [9] - 境内业务营收93.61亿元同比下降14.4%，叠加红星美凯龙债券全额减值2.13亿元拖累利润 [9] - 毛利率从2023年32.83%微降至32.72%，家具制造业务收入占比92.13%毛利率30.34%，信息技术服务业务毛利率81.47%但收入占比仅3.80% [11] 行业地位 - 连续三年保持"中国品牌全球沙发销量第一"市场地位（2021-2024年） [4] - 旗下拥有主品牌"顾家家居"及高端品牌"居礼"、年轻功能沙发品牌"舒芙"等 [4] 股权变更 - 盈峰集团实控人何剑锋（美的集团创始人何享健之子）通过盈峰睿和投资于2023年11月以102.99亿元收购29.42%股权成为实控人，原实控人顾江生家族持股降至15.63% [5]

公司资本动作 - 公司拟向控股股东盈峰集团定向增发不超过1.04亿股A股股票 发行价19.15元/股 募资总额不超过19.97亿元 这是2024年初"美的系"入主后的首次大规模资本动作 [2] - 发行完成后 盈峰集团及其一致行动人持股比例将从29.42%增至37.37% 控制权进一步强化 [5] - 募资用途包括生产线智能化技改(10亿元)、功能铁架扩建、智能家居研发、AI及零售数字化转型、品牌建设数字化提升等项目 [5] 股权结构变化 - 2023年11月盈峰集团子公司以102.99亿元收购公司29.42%股权 每股42.58元 原实控人顾江生家族持股比例降至15.63% [4] - 盈峰集团实控人为美的集团创始人何享健之子何剑锋 此次定增被视为推动"家居+家电"融合战略的关键步骤 [4][5] 财务表现 - 2024年营业收入184.80亿元(同比-3.81%) 归母净利润14.17亿元(同比-29.38%) 为2016年上市以来首次营收净利双降 [6] - 境内业务营收93.61亿元(同比-14.4%) 受红星美凯龙债券全额减值2.13亿元拖累 [6] - 货币资金27.85亿元+交易性金融资产3.8亿元=31.6亿元现金类资产 资产负债率38.96%低于行业水平 [5] 业务结构 - 家具制造业务收入占比92.13%(170.3亿元) 毛利率30.34% 信息技术服务业务毛利率81.47%但收入占比仅3.80% [9] - 2024年整体毛利率32.72%(2023年为32.83%) 较2020年35.21%的历史高位仍有差距 [9] 行业转型 - 房地产下行周期倒逼行业向智能化、全屋一体化转型 公司与美的集团协同探索"家电+家居"一体化模式 [9] - 连续三年(2021-2024)保持"中国品牌全球沙发销量第一"的市场地位 [4]

品牌实力 - 公司专注儿童学习桌椅领域23年 坚守"品质立企 科技创新"理念 在产品设计和生产各环节追求卓越品质 [4] - 连续5年(2019-2023)占据中高端市场(4000元以上)销量第一位置 2024年5月调研报告确认该市场地位 [5][7] - 作为《人体工程学儿童学习桌椅标准》主要起草单位 拥有500+项专利技术 涵盖外观 实用新型和发明等领域 [8] - 建立国家级CNAS认证实验室 配备50余台精密检测仪器 采用优质钢架结构和环保板材确保产品品质 [10] 产品优势 - 采用"三防一控"健康学习理念 设计包含小C口 倾斜桌面和全视阅读架等人体工学功能 保护儿童视力和脊柱健康 [12] - 选用高品质环保板材 甲醛含量远低于国家标准 边角圆润处理避免碰撞伤害 [14] - 产品具备高度调节功能 适用3-18岁儿童 避免频繁更换 符合人体工学的设计能贴合脊椎曲线 [15] - 多分区收纳设计帮助培养整理习惯 细节包括圆润边角 可视化角度显示器 磁吸背板等安全设计 [16][18] 市场与服务 - 拥有1600多家销售服务网点 覆盖全国600多个城市 配备3000多名健康咨询顾问 [19] - 提供售前体验 售中服务和售后维护一站式服务 包括送货上门和免费安装 [19] - 产品设计理念强调培养健康体魄 提升学习效率 养成良好习惯和实现长期陪伴价值 [19]

行业抗冲击分析 - 加征30%关税对纺织服装、通用设备等营收利润率低且对美出口敞口大的行业影响明显；对食品饮料、医药等营收利润率高且对美出口敞口小的行业影响有限[6][18] - 美国对华进口税率较低商品集中在酒饮料茶、电气机械等领域；对劳动密集型产品、金属及高端制造品税率较高[6][24] “强阿尔法”商品筛选视角 - 进/出口依赖度&供给优势：美国对我国部分计算机通信电子和劳动密集型产品进口依赖度高；部分计算机通信电子、纺织化纤等产品对美出口依赖度小，全球供给优势大[8][43] - 上一轮贸易摩擦中逆势扩张：船舶、集成电路等中高端制造业产品和部分劳动密集型行业产品在贸易摩擦中份额上升[9][63] - 上一轮贸易摩擦中转口较多：越南可能是中高端制造业产品转口地，墨西哥可能是汽车零部件等商品转口地[10][75][78] “强阿尔法”商品分组 - 传统劳动密集型产品：纺织、玩具等保持全球供给优势[3][10][84] - 偏中端制造产品：家电、电气机械件可通过转口贸易对冲影响[3][10][85] - 高竞争力产品：“新三样”、计算机通信电子等产品全球竞争力持续提升[3][10][85] 风险提示 - 历史经验线性外推有偏差，转口贸易商品或更丰富[88] - 美国对华关税政策可能超预期[88] - 美国加强原产地审查或影响转口贸易力度[88] - 美国贸易体系改革存在变数风险[88]