文章核心观点 - 阿波罗全球管理公司首席经济学家团队提出2026年投资者应重点关注的五大核心市场风险 包括上行和下行风险 [1] 美国经济前景 - 2026年美国经济增长可能再次加速 因贸易战风险消退且《大而美法案》有望提振需求 [1] - 风险在于强劲增长可能催生新的通胀压力 若物价重新攀升将削弱美联储降息意愿 冲击市场看涨逻辑 [1] 全球经济增长动力 - 2026年全球其他地区将迎来增长复苏 制造业活动增加及各国持续投资工业基础将推动全球经济 [2] - 全球工业复兴将推动增长 多国聚焦本土先进制造业产能建设 加大对基础设施 能源 国防和供应链的投资 [2] 美联储货币政策风险 - 市场核心议题是美联储降息 但存在新主席将货币政策政治化的风险 [3] - 若新任美联储主席纯粹出于政治原因降息 可能导致通胀进一步飙升 后续需更激进加息 从而大幅削弱股市看涨前景 [3] 人工智能行业风险 - 市场对AI的乐观情绪可能被高估 2026年AI泡沫或将破裂 [4] - 若AI泡沫破裂 “七巨头”股票可能引发大幅市场回调 同时大型科技巨头的资本支出也会随之减少 [4] 债券市场风险 - 2026年可能出现新一轮借贷浪潮 导致各国政府和企业大量发行债券 [5] - 若新债发行潮来临 债券供应超出市场承受能力可能推高利率 给股市 信贷市场及整体经济带来新压力 [5]

2025年美国国债市场整体格局 - 市场呈现出“宏观债务压力高企、阶段性波动加剧、头部机构逆势突围”的鲜明特征 [2] 宏观债务压力 - 2025年11月美国未偿主权债务规模达30.2万亿美元，首次突破30万亿美元关口，较上月增长0.7%，自2018年以来实现翻倍式扩张 [3] - 同期美国国家债务总额攀升至38.4万亿美元，距离41.1万亿美元的法定债务上限仅存有限缓冲空间 [3] - 2025财年美国财政赤字降至1.78万亿美元，但高利率环境将债务付息成本推升至1.2万亿美元的历史高位，远超关税带来的3000亿-4000亿美元增量收入 [6] - 美国财政部已释放“考虑扩大未来拍卖规模”的信号，为市场流动性与估值中枢增添不确定性 [6] 市场波动与触发因子 - 2025年4-5月的两轮外部冲击引发市场剧烈震荡 [7] - 4月2日特朗普政府推出的“解放日关税”是首轮动荡的直接诱因，引发市场对贸易摩擦削弱外国买家需求的担忧 [7] - 5月穆迪下调美国主权信用评级，基准10年期美债收益率于5月22日突破4.6%的数月高点 [10] - 5月美国整体债券市场跌幅达0.7%，创全年最差月度表现 [10] 头部机构（Pimco）的逆势操作与业绩 - 在市场恐慌阶段，Pimco投委会将磋商频率提升至每日一次，并通过调研识别出市场情绪误区：外国投资者并未全面抛售美债，而是更多使用对冲工具 [11] - Pimco在4-5月的市场波动中坚守并增持5-10年期美债及抵押贷款相关资产，同时维持对长期债券的看空立场 [11] - 2025年Pimco收益基金（规模2130亿美元）回报率达10.4%，在300余只同类产品中跻身前3%，创十年以来最佳年度回报 [12] - Pimco总回报基金实现9.1%的涨幅，显著跑赢7.2%的彭博美国综合债券指数 [12] - Pimco收益基金3年、5年、10年期年化回报率分别达8.4%、4.1%、5.0%，大幅领先道奇考克斯等头部竞品 [12][13] 市场后续走向与机构配置迁移 - 2025年美债市场实现2020年以来最佳年度表现，核心驱动力之一是美联储的宽松转向（年内两次降息） [15] - 在美债年内收益已充分兑现的背景下，Pimco等头部机构在过去1-2个月内已主动降低美国利率敞口，转而增配日本、澳大利亚、英国等地区债市 [15] - 全球债市估值体系显示，上述地区已显现增长放缓信号，其债市在2026年具备更高的回报潜力 [15] - Pimco核心投研团队出现人事变动（全球信贷首席投资官离职），这或对其策略连贯性与业绩延续性构成潜在考验 [15]

河南省金融开放与创新试点方案核心内容 - 河南省政府印发方案 旨在复制推广自贸试验区全面对接国际高标准经贸规则 推进高水平制度型开放 [1] 金融科技与跨境资产管理 - 深化金融科技发展和国际合作 便利金融机构开展跨境资产管理 [1] - 为境外设立的基金产品提供境内投资管理、估值核算等服务 [1] 数字人民币应用探索 - 按照国家安排部署 有序推动具备条件的自贸试验区片区探索数字人民币在贸易领域的应用场景 [1] 跨国公司资金管理与本外币一体化 - 在国家宏观审慎政策框架下 支持跨国公司设立资金管理中心 [1] - 探索开展本外币一体化资金池业务 [1] 保险与再保险业务开放 - 支持有条件的保险机构探索国际再保险业务 [1] - 支持国际再保险业务使用人民币结算 [1] 资产证券化与融资租赁跨境转让 - 按照国家安排部署 研究支持符合条件的资产管理公司（不含金融资产管理公司、基金管理公司、地方资产管理公司）开展资产支持证券跨境转让业务 [1] - 在具备条件的自贸试验区片区探索融资租赁资产跨境转让并试点以人民币结算 [1] 数据跨境传输与安全管理 - 在国家数据跨境传输安全管理制度框架下 允许金融机构向境外传输日常经营所需的数据 [1] - 涉及金融数据出境的 监管部门可基于国家安全和审慎原则采取监管措施 同时保证重要数据和个人信息安全 [1]

新闻来源与责任说明 - 新闻来源为津云 [1] - 责任编辑为刘万里 SF014 [1]

美联储议息会议前瞻与政策路径 - 美联储下周议息结果难料，内部存在严重分歧，但市场预期降息25个基点的可能性仍偏高 [1] - 若美联储选择按兵不动，将属重大意外，可能引发市场波动并触发资产价格短期回调 [1] - 市场对12月降息的预期概率已接近90% [1] 经济预测与点阵图分析 - 本次会议上更新的经济预测值得关注，9月预测曾显示相互矛盾的信号 [2] - 9月点阵图显示官员意见高度分歧，利率预期差距达125至150个基点，12月预测或将重现类似格局 [2] - 预计2025至2026年的GDP预期将略为上调，而失业率与通胀预测变动不大 [2] 利率路径与长期展望 - 在经济不陷入衰退的基本情境下，预计美联储将进行总共50个基点的“预防性”降息 [1] - 预计联邦基金目标利率区间将在2026年中降至3.25-3.5% [1] - 这一温和宽松路径低于市场对终端利率低于3%的预期 [1] 市场影响与资产表现 - 若此次采取“鹰派减息”，可维持“预防性降息周期”主调，对风险资产提供支持 [2] - 市场初期的积极反应可能因美联储主席鲍威尔会后发表更为谨慎的言论而受到压抑 [2] - 美国国债市场或仍可从降息中获得一定支持，但10年期收益率已在4%左右，进一步大幅下调空间或已有限 [2] - 美联储结束量化紧缩对美国国债带来一定支持，但要推动收益率显著回落，仍需见到经济活动明显转弱或通胀加速回落的迹象 [2] 宏观经济现状 - 美联储《褐皮书》指出劳工需求放缓，消费表现参差 [1]

公司业务调整 - 富敦资金管理正逐步关闭其在中国的私募基金业务 包括一家成立8年的对冲基金部门[1] - 公司已关闭其上海对冲基金部门及另一家私募基金业务的大部分营运 并裁减大部分在岸员工[1] - 富敦投资管理(上海)于2017年注册成立 管理资产规模不足5亿元人民币 有5名全职员工[1] 公司战略与市场定位 - 公司表示计划继续在中国维持业务 并称“中国仍然是富敦的重要市场”[1] - 公司正将资源聚焦在最能支持其客户及投资组合的领域[1] - 富敦是淡马锡旗下资产管理公司星伟诺集团的成员[1] 市场观点与背景 - 富敦的对冲基金部门在7月曾于内地社交媒体发文称 由于中国经济改善、政策的支持及估值具吸引力 中国股市对投资者而言正成为愈来愈有吸引力的投资选择[1]

中国责任投资论坛与RICE评估体系发布 - 2025年12月2日，第13届中国责任投资论坛年会在京举行，由商道融绿主办，联合国环境规划署金融倡议组织及联合国可持续证券交易所倡议组织联合主办，会议热议全球责任投资新格局和ESG投资新机遇 [1][6] - 中国金融学会绿色金融专业委员会副秘书长安国俊在年会上发布了《资管机构责任投资能力评估体系更新版》 [1][6] 国内资管机构责任投资现状与挑战 - 当前国内资管机构责任投资实践水平参差不齐，在“双碳”目标与绿色金融政策驱动下，中国责任投资迎来快速发展，但金融机构实践能力差异显著 [3][8] - 中国责任投资论坛研究推出的RICE评估体系从战略、管理、产品、气候、披露及倡导六个维度对资管机构进行综合评价 [3][8] 不同类型资管机构评估结果 - 公募基金公司责任投资能力呈现分化，有很大的发展空间 [3][8] - 保险资管整体表现持续提升 [3][8] - 银行理财子公司整体处于稳步转型阶段，已发行ESG产品的类型、规模和投资策略的多样性与成熟度有待提升 [3][8] 针对资管机构的差异化提升路径 - 公募基金在责任投资策略中需兼顾短期市场表现与长期可持续平衡，提升投资者教育与产品设计能力，增强ESG产品的市场吸引力 [3][8] - 保险资管应发挥长期资金优势，整合ESG因素至资产配置，提升管理长期风险能力 [3][8] - 银行理财可设计低波动ESG产品，以满足稳健收益需求 [3][8] 未来发展方向与建议 - 需进一步完善责任投资能力建设评估，研究推进绿色资产管理产品创新，强化金融“五篇大文章”协同 [4][9] - 推动长期资金入市，助力科技创新，支持绿色低碳产业发展，以提升长期投资绩效，助力经济社会绿色转型 [4][9] - 支持证券基金、保险资管、银行理财等开发绿色投资产品，加强投研体系建设，提升投资管理绩效 [4][9] - 期待绿色金融、责任投资、ESG投资等领域的理论和实践研究能有效推动绿色金融支持实体经济落地，引导资本向善 [4][9] 新浪财经ESG评级中心角色 - 新浪财经ESG评级中心是业内首个中文ESG专业资讯和评级聚合平台，提供包括资讯、报告、培训、咨询等在内的14项ESG服务 [1][5][6][10] - 该平台致力于宣传推广可持续发展与ESG理念，推动中国ESG事业发展及评估标准建立 [5][10] - 依托该中心，新浪财经发布多只ESG创新指数，并成立中国ESG领导者组织论坛，以推动建立适合中国时代特征的ESG评价标准体系 [5][10]

文章核心观点 - 世界黄金协会提出“黄金+”资产配置理念，旨在引导投资者从短期投机转向长期战略配置，以解决“了解难、入手难、持有难”三大投资困境，从而享受黄金的长期价值 [1][3][5] “黄金+”理念解决的投资者困境 - **了解难**：投资者缺乏对黄金正确、深入的认知，常将其视为短期炒作工具而非战略底仓，导致追涨杀跌 [3] - **入手难**：投资者过度纠结买入时点，被“低吸高抛”的短期逻辑束缚，例如在金价300元/克、500元/克、1000元/克时均犹豫是否“买高了” [4] - **持有难**：投资者难以坚持长期持有，易受短期波动干扰而卖出，金价日内波动1%以上属正常，但长期持有者少，错失长期回报 [4] - 过去50年美元计价黄金平均年化回报率约10%，2025年年初以来累计涨幅接近60%，但很多人因拿不住而错失回报 [4] “黄金+”的科学配置方式 - **通过机构投资者间接配置**：利用机构投资者的纪律性和专业性，通过基金、理财产品等形式配置黄金，使投资者无需纠结单一资产短期表现，既能分享权益市场收益，又能对冲风险 [5] - **个人直接配置时控制合理比例**：不建议个人投资者将大部分家庭财产投入黄金或频繁交易，对于稳健型投资者，建议将家庭资产的5%-15%配置黄金，该比例经调研和历史数据验证，可降低风险并提升整体回报 [6] “黄金+”策略的国际经验 - **美国德州教师退休基金**：作为保守的长期资金，将黄金纳入资产配置的重要组成部分，凸显其在稳健投资组合中的核心价值 [6] - **桥水基金**：其创始人瑞·达利欧认为黄金本质上是对信用风险的保障，配置黄金应出于战略资产配置考虑，而非战术性价格押注 [7] 国内积极布局“黄金+”的资管机构 - **公募FOF，特别是养老目标FOF**：布局积极，原因包括监管框架要求其进行长期、稳健和纪律化投资，以及FOF产品特性天然追求分散化和长期性 [7][8] - **FOF的配置纪律性**：管理人将黄金作为战略底仓，基金合同会设定基准配置比例（例如5%），并允许在基准上下进行战术调整，但禁止“全仓进出”式随意操作，以保障风险收益特征稳定 [8] - **FOF的调仓逻辑**：基于对金价走势的判断，在判断金价处于相对低位时可能提高配置比例，判断处于高位存在回撤风险时可能降低配置比例 [9] 国内主流的“黄金+”产品类型 - **公募FOF**：通过投资基金进行大类资产配置，将黄金作为另类资产纳入 [8][10] - **银行理财子公司产品**：包括“固收+黄金”混合型理财产品（大部分投向固收资产，同时配置一定比例黄金资产如黄金ETF、现货合约）和挂钩黄金的结构性理财产品（收益与黄金价格表现联结） [10] - **产品策略本质**：引导投资者从短期价格博弈转向长期资产配置，通过纪律性方式将黄金纳入组合，以平抑波动、丰富收益来源 [11] 高金价环境下个人配置建议 - **投资原则**：不应抱投机、赌博心态，投资黄金永远不晚，不要一次性重仓 [11] - **配置比例**：投入黄金的比例最好不超过总资产的20%，建议从可灵活支配资金中先拿出2%-3%试水，逐步增加到5%左右，可通过定投平滑成本 [12] - **比例计算基准**：计算黄金配置比例时，分母应为家庭能灵活支配的资金，需剔除房产等难变现资产 [12] - **持有与变现**：不应买入后完全不管，需要适时变现部分盈利（如盈利20%时取出），但不应清仓，以保持长期配置并适当落袋为安 [12][13] - **适合的投资者**：“黄金+”产品特别适合风险偏好稳健的中低风险投资者，对应风险等级大致在R2到R3之间，满足其“控制波动前提下寻求资产稳健增值”的核心诉求 [13] 世界黄金协会的后续工作安排 - **供给端**：通过行业会议和单独沟通，向金融机构传递黄金作为战略底仓的价值，结合成功产品模型与案例，展示“黄金+”策略的风险收益特征与配置价值，为产品设计提供专业支持 [14] - **需求端**：通过行业活动、公开宣传向个人投资者推广“黄金+”理念，强调黄金应作为家庭资产配置的重要组成部分，而非短期炒作工具，以实现财富长期保值增值 [14]

加密货币与数字资产动态 - 贝莱德CEO透露，一些未具名的主权基金正在买入比特币，并在其价格从12.6万美元的峰值下跌时买入了更多，特别是在价格跌至8万美元区间时增持，旨在建立长期头寸 [1][3] - 贝莱德CEO预测，加密货币驱动的代币化将在未来几年迎来巨大增长 [1][3] - 贝莱德CEO警告，如果美国不加速在数字化和代币化方面的投入，将面临落后于其他国家的风险 [1][3] 国际货币基金组织对稳定币的评估 - 国际货币基金组织（IMF）在一份56页报告中指出，稳定币有望拓宽个人获取金融服务的渠道，但可能以牺牲各国央行为代价 [1][4] - IMF警告，“货币替代”是稳定币带来的潜在风险，这一趋势可能会逐步侵蚀各国的金融主权，尤其是在跨境场景下使用外币计价的稳定币 [1][4] - IMF表示，若大量经济活动不再依赖本国货币，央行将难以有效控制国内流动性与利率水平，且外币稳定币可能对央行数字货币（CBDC）构成竞争压力 [1][4] 新兴市场投资展望 - 富达国际表示，2025年对新兴市场已是强劲的一年，而2026年将更值得期待 [2][5] - 富达国际的投资组合经理指出，美国降息提升了那些利率更高、且本币仍有升值空间的新兴经济体资产的吸引力 [2][5] - 富达国际认为，虽然市场一直在谈论新兴市场交易，但大规模资金尚未进场，这为2026年对新兴市场债的配置可能大幅增加奠定了基础，并称美元走软是一场“才刚刚开始发挥作用的结构性变化” [2][5] 美国国债与财政状况 - 美国财政部发行的主权债务总额首次突破30万亿美元，达到30.2万亿美元，自2018年以来已增长逾一倍 [3][6] - 截至11月，美国国家总债务达38.4万亿美元，2020年通过发行国债融资4.3万亿美元，当年财政赤字超过3万亿美元 [3][6] - 尽管2025财年财政赤字收窄至约1.78万亿美元，但仅债务利息支出就高达1.2万亿美元，花旗集团策略师指出利息支出是最大挑战，即便关税收入达到3000-4000亿美元，仍远低于现有债务的利息支付 [3][6]

市场对日本央行政策与利率前景的预期 - 交易员押注日本央行将在12月18日至19日的会议上加息 但市场可能低估了利率进一步走高的风险[1][2] - 日本2年期国债收益率近日突破1% 达到2008年以来的最高水平 反映了投资者的加息预期[1][2] 日本通胀与货币政策现状 - 尽管市场预期加息 但经过多年宽松政策 日本利率仍远低于G-10其他国家[1][2] - 日本通胀期望接近自2004年有记录以来的最高水平[1][2] - 日本央行目前的政策利率为0.50%[1][2] 机构观点与中性利率分析 - 管理着11万亿美元资产的Vanguard全球利率主管Roger Hallam认为 市场低估了为缓解通胀压力中性利率需要上升的程度[1][2] - 该机构认为减持日本国债是正确的做法 并预计日本央行将继续货币政策正常化 在12月加息[1][2] - 日本央行行长植田和男表示中性利率的预估范围很广 日本央行此前预估中性利率介于1%至2.5%之间[1][2]