分组1：毛利率提升因素及展望 - 2024年调整产品结构，高附加值、高毛利产品销量增加拉动整体毛利提升，数据中心销售近400台，同比增加148%；工程机械（14T以上）产品销售1.4万台，同比增加110%以上 [1] - 2024年深挖降本空间，在采购、设计、工艺、制造等多方面突破，拉动毛利水平 [1] - 未来持续加大降本力度，加快高端、高毛利产品开拓，推动毛利率稳步提升 [1] 分组2：大缸径发动机及数据中心业务发展 - 2024年M系列大缸径发动机销售8100余台，收入同比增长20%，数据中心产品销售同比增长148%，达到近400台 [2] - 2025年M系列大缸径发动机及数据中心产品预计同比高速增长，后续发挥技术性能、产能、交付效率等优势，抢占重点高端市场，提升市场份额及盈利能力 [2] 分组3：分红政策情况 - 若考虑2024年度分红派息方案，公司上市以来累计分红总额将达到近350亿元 [2] - 公司重视股东意见与诉求，持续以分红回报股东，未来综合考量多因素，平衡公司发展和股东利益，保持积极稳健分红派息政策 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入2156.91亿元，同比增长0.81%，归母净利润114.03亿元，同比增长26.51%，推进六大战略布局助力长期发展 [2][4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为127.63、144.73、153.96亿元，对应PE 11.14X、9.83X、9.24X [2][9] - 基于以旧换新政策托底，重卡行业企稳复苏，叠加公司现金流稳定，2024年分红率55%，预计2025年平均分红率60%，2025年分红率对应当前市值股息率约5.4%，是高股息优质标的 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价16.30元，总股本872,656万股，流通A股497,603万股，每股净资产9.93元，近12月最高/最低价19.02/11.64元 [7] 各业务表现 - 2024年重卡发动机/变速箱/车桥销量分别为73.4/85.3/80.0万，同比-0.36%/+1.83%/+7.76%，重卡发动机销量27.6万台，市占率38.7%，天然气重卡发动机市占率59.6% [9] - 大缸径出货8132台，同比持平，2024年国外占比62.2%，数据中心领域出货400台，同比大涨148% [9] - 整车/叉车分别实现销量11.8万辆/26.3万台，同比+1.52%/+0.59%，重卡出口/新能源重卡分别为5.9/0.7万辆，同比分别+15.2%/+120.8% [9] - 雷沃/KION分别实现营收173.9亿元/115亿欧元，同比分别+18.4%/+0.6%，净利润分别为8.9亿元/3.7亿欧元，同比分别+15.8%/+17.5%，净利率分别为5.1%/3.2% [9] Q4业绩情况 - 2024Q4公司实现收入537.37亿元，同环比分别为+0.3%/+8.64%，归母净利润30.02亿元，同环比分别+19.46%/+20.21% [9] - 2024Q4重卡销量20.38万辆，同环比分别-0.29%/+14.19% [9] - Q4公司毛利率为24.15%，同环比+0.49pct/+2.03pct，归母净利率为5.59%，同环比分别+0.9pct/+0.54pct，期间费用率为14.91%，同环比分别-1.37pct/-0.68pct [9] 战略布局 - 公司围绕“调整产品结构、调整业务结构、调整市场结构”制定六大战略方向，推进新能源、数智化战略转型，布局大缸径、后市场、非道路车辆以及出口业务 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|215691|237452|253629|265053| |归母净利润（百万元）|11403|12763|14473|15396| |每股收益（元）|1.31|1.46|1.66|1.76| |每股经营现金流（元）|2.42|2.83|3.65|3.56| |市盈率|10.48|11.14|9.83|9.24| |市净率|1.38|1.47|1.32|1.20| |总资产收益率|3.3%|3.7%|3.9%|4.0%| |净资产收益率|13.2%|13.2%|13.5%|13.0%| |净利率|5.3%|5.4%|5.7%|5.8%| |资产负债率|64.5%|61.4%|59.9%|58.2%| |总资产周转率|0.63|0.68|0.69|/| [13]

文章核心观点 公司2024年业绩良好，各业务板块表现稳健，母公司毛利率提升显著，2025年天然气重卡与高端柴发需求共振，预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年公司实现收入2156.9亿元，同比增长0.8%；归母净利润114.0亿元，同比增长26.5%，扣非后归母净利105.3亿元，同比增长30.3% [1] - 公司拟每10股派发现金股利3.47元（含税），全年现金分红累计总额达62.7亿元，分红比例高达55% [1] 业务板块表现 发动机业务 - 2024年发动机销量73.4万台，重卡发动机销售27.6万台，市场份额稳固在38.7% [2] - 天然气重卡发动机市场占有率59.6%，持续领跑行业 [2] - M系列大缸径发动机销量8132台，海外销量占比提升至62.2%，数据中心用途产品出货量近400台，同比增长148% [2] 整车业务 - 2024年重卡销售11.8万辆，同比增长1.5%，海外出口量达5.9万辆，同比增长15.2% [2] 核心零部件业务 - 2024年变速器、车桥销量分别同比增长2%、8% [2] 盈利情况 母公司 - 2024年母公司收入393.3亿元，同比下降10.3%，净利润94.1亿元，同比增长19.9% [3] - 母公司毛利率同比提升3.9个百分点至31.8%，带动集团整体毛利率提升1.3个百分点至22.4% [3] - 剔除投资收益后，母公司经营性净利润达82.7亿元，同比增长25.7% [3] 子公司 - 凯傲集团、潍柴雷沃、法士特及陕重汽分别贡献归母净利润12.7亿元、5.5亿元、4.2亿元和3.5亿元 [3] 行业趋势与公司机遇 天然气重卡 - 新版老旧营运货车报废更新补贴政策落地，补贴范围扩大，刺激存量更新需求 [4] - 截至2023年底，我国天然气重卡保有量仅64万辆，占比约17%，替代空间广阔 [4] - 公司在天然气重卡发动机领域市占率近60%，有望受益行业增长 [4] 高端柴发 - 数据中心建设加速带动高端柴油发电机组需求增长，大缸径发动机市场空间扩容 [4] - 公司在高端市场竞争力强化，有望扩大市场份额 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入2406.6/2609.4/2751.7亿元，归母净利润130.6/147.9/159.1亿元 [4]

事件概述 - 公司2024年营收2,156.91亿元，同比+0.81%；归母净利润114.03亿元，同比+26.51%；扣非归母净利润105.27亿元，同比+30.29% [2] - 公司发布2024年度利润分配预案：每10股派发现金红利3.47元（含税），以8,715,671,296股为基数 [2] 分析判断 2024Q4业绩超预期 - 2024Q4营收537.37亿元，同比+0.30%，环比+8.64%，逆势增长；发动机配套量3.29万台，同比-23.33%，天然气发动机配套量1.62万台，同比-42.25% [2] - 2024Q4归母净利润30.02亿元，同比+19.46%，环比+20.21%；毛利率24.15%，同比+0.49pct，环比+2.03pct；净利率7.32%，同比+1.32pct，环比+1.32pct [2] - 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为6.24%/5.06%/3.90%/-0.29%，财务费用率同环比下降系利息收入增加 [2] 产品结构优化 - 农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2024年营收173.93亿元，同比+18.38% [3] - 海外子公司凯傲2024年营收115亿欧元，同比+0.61%；净利润3.7亿欧元，同比+17.5% [3] 政策利好 - 2025年3月老旧营运货车报废更新政策补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下车辆，预计拉动7.6万辆新增内需（基于76万辆国四重卡保有量的10%置换假设） [4] 投资建议 - 预计2025-2027年营收分别为2,311.1/2,416.1/2,488.6亿元，归母净利润127.5/142.4/155.0亿元，对应EPS 1.46/1.63/1.78元 [4] - 2025年3月27日收盘价15.76元对应PE 11/10/9倍 [4] 财务数据 - 2024A-2027E营收增长率分别为0.8%/7.1%/4.5%/3.0%，归母净利润增长率分别为26.5%/11.8%/11.7%/8.9% [7] - 2024A-2027E每股收益分别为1.31/1.46/1.63/1.78元，PB分别为1.6/1.4/1.3倍 [7]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：新能源重卡行业、重卡行业、IDC 数据中心市场 - 公司：潍柴动力、凯奥子公司、康美斯康瑞、MTU、玉柴 纪要提到的核心观点和论据 - **天然气重卡补贴新政对潍柴动力的影响** - 观点：天然气重卡补贴新政预计显著提升潍柴动力业绩 - 论据：新政统一补贴国六标准重卡，天然气重卡纳入补贴范围，预计提升新能源重卡行业渗透率约 10 个百分点，假设行业内销 70 万辆，带来约 7 万辆天然气重卡销量增长；潍柴动力市占率约 50%，发动机增量可达 3.5 万台，柴油动力重卡发动机净利率约 45%，单台净利润两万多元，预计净利润至少增加 8 亿元 [3][4] - **潍柴动力在 IDC 数据中心市场的竞争优势** - 观点：潍柴动力在 IDC 数据中心市场具有显著竞争优势 - 论据：市场热衷 IDC 数据中心板块，核心是发动机供应，外资品牌供货时间长，国内主要供应商为潍柴和玉柴，潍柴表现更佳；大缸径发动机盈利能力强劲，整体净利率较高，单台设备价格超 200 万元，发动机单价几十万元，单台盈利能力巨大；公司产能充足，可柔性生产以满足需求 [5] - **凯奥子公司一次性费用对潍柴动力财务状况的影响** - 观点：一次性费用短期影响净利润，中长期对财务状况有正向影响 - 论据：2025 年凯奥子公司增加一次性费用约 2.5 亿欧元，可能导致净利润减少 1 亿多欧元，乘以持股比例 46%，影响几亿人民币净利润；中长期来看，一次性费用旨在降本增效，每年可节省至少 1 亿多欧元成本，2026 年相对于 2025 年利润至少提高 2.5 亿欧元，归母净利润可能增加 1.2 亿欧元左右，对整体利润增量约 10 亿元人民币 [6] - **潍柴动力其他业务板块 2025 年市场预期** - 观点：2025 年相关业务板块将实现良好增长 - 论据：政策刺激下，预计 2025 年重卡行业内销增长率可达 10%-20%，柴油发动机、整车变速器等业务板块将受益 [4][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年 7、8 月出台的政策未包括天然气重卡，导致潍柴动力受益不及预期 [3]

业绩总结 - 2024年1 - 9月营收72,862.06万元，同比减27.69%[7] - 2024年1 - 9月净利润5,247.06万元，同比减11.48%[7] 股价情况 - 2025年2月连续三日股价涨幅偏离值累计超20%[3][4][7] 其他情况 - 主营业务未变，生产经营正常[7] - 无应披露未披露重大信息[3][5][6]