文章核心观点 公司24年年报与25年一季报发布，虽25Q1净利略低于预期且美国加征关税短期或影响业绩，但长期伴随产能投放和性价比优势，全球竞争力有望增强 维持“买入”评级[1] 业绩表现 - 24年全年营收318亿元 yoy+22% 归母净利41亿元 yoy+31% Q4营收82亿元 同环比+17%/-4% 归母净利8亿元 同环比-23%/-25% [1] - 25Q1营收84亿元 同环比+15%/+3% 归母净利润10亿元 同环比+0.5%/+27% 略低于预期 受原材料成本高位影响 [1] - 24年轮胎销量7216万条 同比增长29% 单胎价格同比-4%至423元 全年毛利率27.58% 同比基本持平 期间费用率同比-0.7pct至12.3% [2] - 25Q1轮胎销量1937万条 同环比+17%/+6% 综合毛利率24.7% 同环比-2.9/-0.5pct 受产品结构和原材料成本影响 [2] 发展动态 - 2024年新增产能放量 海外市场需求恢复 国内市场持续开拓 轮胎产销创新高 [2] - 25年计划实施中期分红 实控人及一致行动人计划增持5 - 10亿元 [1] - 印尼、墨西哥预计2025年投产 增量产能助力开拓海外市场 [2] 关税影响 - 美国232条款关税短期对业绩影响有限 长期海外高价轮胎传导关税能力弱 公司有望凭借优势逆势扩张 [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年盈利预测-14%/-16%至45/50亿元 预测27年归母净利63亿元 25 - 27年同比增速+11%/+10%/+27% 对应EPS为1.37/1.51/1.92元 [4] - 给予公司25年12xPE 目标价16.44元 维持“买入”评级 [4]

财务表现 - 2024年公司实现总营收220.6亿元，同比增长9.4%，归母净利润17.5亿元，同比增长26.0% [1] - 2025年一季度总营收57.0亿元，同比增长13%环比下降7%，归母净利润3.4亿元，同比下降23%环比增长740%，扣非净利润2.8亿元，同比下降35%环比增长3680% [1] - 2024年轮胎产量8912万条同比增长12.65%，销量8545万条同比增长9.57%，毛利率22.06%同比提升1.05个百分点 [1] - 2025年一季度轮胎产量2303万条同比增长7%环比下降2%，销量2141万条同比增长13%环比下降11%，毛利率14.92%同比下降8.51个百分点环比下降1.16个百分点 [1] 产能扩张 - 塞尔维亚基地2024年9月量产，是中国轮胎企业在欧洲首个工厂，截至2024年底乘用及轻卡胎产能300万套利用率68%，卡客车胎产能100万套利用率88% [2] - 计划在巴西投资11.9亿美元（87.1亿人民币）建设新基地，预计年产1460万条轮胎（半钢胎1200万/全钢胎240万/工程胎20万/翻新胎10万），2025年三季度开工，2032年底投产，预计年营收10.63亿美元，年净利润1.66亿美元 [2] 资本市场 - 董事会通过拟发行H股并在香港联交所主板上市的议案 [2] - 投资机构预测2025-2027年归母净利润分别为19.89/23.75/28.52亿元，对应PE为10.9/9.1/7.6倍 [3]

质量增信策略 - "质量增信"成为辽宁、吉林、黑龙江三省质量强链的关键策略，将质量提升与企业信誉建设紧密结合 [1] - 国家市场监管总局联合中国人民银行、金融监管总局印发通知，引导全国开展质量融资增信工作，赋能企业质量提升 [1] - 三省推出企业以质量能力、资质等"无形资产"向银行贷款的措施，获得资金支持 [1] 软实力融资案例 - 长春希达电子技术有限公司凭借知识产权、专利、品牌和质量荣誉等无形资产，从银行累计获得授信8亿元 [2] - 公司拥有授权专利396项，参与国家和行业标准制定12项，通过质量融资增信解决资金问题 [3] - 吉林省印发《质量融资增信服务实体经济的若干举措》，明确质量融资增信要素和银行支持政策 [2] 政府支持与金融创新 - 辽宁省推出"辽质贷"，为省长质量奖获奖企业朝阳浪马轮胎提供信用类授信5000万元 [5] - 吉林省围绕重点产业开展银企对接活动，创新"再贷款 + 质量融资产品"模式 [9] - 黑龙江省建立融资信用征信服务平台，促成"龙质贷"贷款金额13.6亿元 [7] 实施成效与数据 - 辽宁省累计发放贷款14.95亿元 [6] - 吉林省为116户企业节约融资成本1841万元 [6] - 黑龙江省征集115家企业质量融资需求，总金额23.93亿元 [7] 挑战与改进空间 - 金融机构开发融资产品需经过省级或国家总行审批，沟通难度较大 [9] - 从省局到市、县局存在"不会干"的问题，工作进度及成效需提升 [9]

中国轮胎企业海外布局与成本优势 - 中国轮胎企业加速海外建厂布局，从东南亚扩展至欧洲、北美、非洲等多元化市场，逐步实现价值创造 [1] - 2024年美国进口半钢胎均价62美元/条，泰国、柬埔寨、越南半钢胎均价40美元/条，全钢胎均价117美元/条，柬埔寨、越南全钢胎均价80-85美元/条 [1][2] - 加征25%关税后，中国轮胎与北美、日韩企业价差或进一步扩大，成本优势持续巩固 [1][2] 美国关税政策影响分析 - 乘用车及轻卡轮胎新增25%关税，全钢胎当前税率10%，低成本地区进口轮胎因价格较低，关税增加的绝对值更小，相对优势更明显 [2] - 2022年泰国至美国海运费14美元/条半钢胎，占轮胎价格44%，叠加17.08%反倾销税率，企业承担约60%关税损失，但森麒麟泰国工厂净利率仅下滑10个百分点 [3] - 本次关税幅度有限且为普加，影响或弱于2022年，中国轮胎企业价格上涨通道更顺畅 [3] 美国本土轮胎生产瓶颈 - 加税利好美国本土轮胎企业，但历史数据显示关税无法提升美国本土产量，主要因人工成本高、投资大、建设周期长 [4] 高端化战略突破行业壁垒 - 高端轮胎市场为蓝海，中国轮胎进入高端市场可摆脱低端竞争，提升全球盈利水平，打破关税壁垒 [5] - 赛轮与小米合作、森麒麟配套大众途观、玲珑配套高端汽车，显示国产轮胎高端化进程已开启 [5] 重点推荐标的 - 赛轮轮胎(601058SH)、森麒麟(002984SZ)、玲珑轮胎(601966SH)、通用股份(601500SH)、三角轮胎(601163SH)、贵州轮胎(000589SZ)、风神股份(600469SH) [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 原材料价格上涨致2024年Q4及2025年Q1业绩承压同比下滑，但“7+5”战略布局稳步推进，塞尔维亚项目一期顺利投产，配套与零售并驾齐驱营销力持续增强，未来发展可期 [6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本14.64亿股，总市值216.16亿元，一年最低/最高股价为14.25/22.71元，近3月换手率为51.52% [1] 收益表现 - 1M相对收益-14.57%、绝对收益-17.94%；3M相对收益-17.61%、绝对收益-18.40%；1Y相对收益-37.78%、绝对收益-32.12% [4] 公司业绩 - 2024年实现营业收入221亿元，同比+9%，归母净利润17.5亿元，同比+26%；Q4单季度实现营业收入61亿元，同比+8%，环比+10%，归母净利润0.41亿元，同比-91%，环比-95% [5] - 2025年Q1单季度实现营业收入57亿元，同比+13%，环比-7%；归母净利润3.4亿元，同比-23%，环比+740% [5] 业绩点评 - 2024年Q4轮胎销量2411万条，同比+6.6%，产品价格同比+2.5%，环比-2.5%，四项主要原材料综合采购成本同比+14.8%，环比+4.7% [6] - 2025年Q1轮胎销量2141万条，同比+12.8%，产品价格同比+0.6%，环比+5.3%，四项主要原材料综合采购成本同比+14%，环比-0.4% [6] 战略布局 - 坚定推行“7+5”全球战略布局，2024年9月塞尔维亚基地一期项目成功量产，将成为产销收入和利润增长新引擎 [7] 营销情况 - 为全球60多家主机厂的200多个生产基地提供配套服务，新能源汽车轮胎配套连续五年位居行业前列 [8] - 产品销往世界173个国家，2020年开创“新零售”模式，打造智慧营销云平台 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.84（下调20%）/24.07（下调24%）/27.87亿元，对应EPS分别为1.42/1.64/1.90元 [9] 财务报表预测 - 包含2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表各项数据预测 [11][12] 主要指标预测 - 涵盖2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据预测 [13][14]

文章核心观点 - 2024年公司营收增长但净利润下滑，经营活动现金流量净额大幅减少，需深入解读财务指标剖析财务状况及潜在风险 [1] 关键财务指标解读 - 2024年营业收入106.91亿元，较2023年增长11.35%，轮胎销售业务收入占比99.33%是主要驱动力 [2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润6.15亿元，较2023年下降26.08%，扣非净利润下降27.61%，主营业务盈利能力面临挑战 [2] - 2024年基本每股收益0.44元/股，较2023年下降39.73%，扣非每股收益也呈下降趋势，核心业务盈利质量有待提升 [2] 费用变动显著 - 2024年销售费用4.68亿元，较2023年增长33.56%，可能为拓展市场加大投入，需关注投入产出比 [3] - 2024年管理费用3.28亿元，较2023年下降24.34%，可能得益于管理效率提升或成本控制措施有效实施 [3] - 2024年财务费用0.25亿元，较2023年下降38.19%，因可转债转股使利息支出减少，有助于改善利润状况 [3] - 2024年研发费用3.89亿元，较2023年增长20.30%，公司持续加大研发投入提升产品竞争力，需关注研发成果转化效率 [3] 现金流波动较大 - 2024年经营活动产生的现金流量净额7.32亿元，较2023年减少63.17%，因原材料价格走高致采购现金增加，影响资金流动性和偿债能力 [4] - 2024年投资活动现金流入小计2.24亿元，较上年增加515.51%，现金流出小计15.16亿元，较上年下降17.64%，现金流量净额同比增加28.37%，反映资产配置和投资策略调整 [4] - 2024年筹资活动现金流入小计36.67亿元，较上年增加69.98%，现金流出小计35.07亿元，较上年增加53.15%，现金流量净额同比增加220.19%，公司增加借款满足资金需求但偿债压力增大 [4] 研发投入与人员结构优化 - 2024年研发投入3.89亿元，占营业收入比例3.63%，较2023年增长0.27%，涵盖多个项目提升产品性能和竞争力 [5] - 2024年研发人员数量670人，较2023年增长2.13%，占比10.11%，较2023年增长0.39%，本科及以上学历人员增加提供人力支持 [5] 风险与挑战并存 - 国内轮胎行业产能过剩竞争激烈，国际市场被巨头主导，公司需应对竞争提升产品竞争力和市场份额 [6] - 公司在越南投资设厂有风险，我国轮胎产品受国际关税限制，出口压力增大，公司还面临安全管理和环保压力 [6] - 新能源发展使轮胎需升级换代，公司面临技术开发与市场推广风险 [6] - 公司技术改造资金需求大，面临利润率下滑、债务风险上升和汇率波动风险 [6] 管理层报酬情况 - 董事长黄舸舸2024年税前报酬总额103.42万元，总经理王鹍107.02万元，多位副总经理报酬在61.77 - 94.26万元之间，财务总监张艳君61.95万元 [7] - 公司内部董事及高级管理人员2024年度薪酬大部分依据2023年度经营业绩考核结果兑现绩效收入 [7]

公司发展前景 - 公司在中国、泰国、摩洛哥布局全球产能"黄金三角"，为参与全球化竞争提供坚强后盾 [3] - 2025年度摩洛哥智能工厂将大规模放量，持续发力国际一线车企高端配套 [2][3] - 公司通过精细化经营管理和品牌价值提升，努力向国际一线品牌靠近，未来有望提高产品售价创造更高经营价值 [3] 股东回报提议 - 实际控制人、董事长秦龙提议2025年中期现金分红，每10股派发现金红利人民币3.00元（含税） [4] - 提议基于对公司未来发展信心、财务状况展望和股东利益综合考量，旨在推动股东共享经营成果 [2] - 若分配方案实施前公司总股本变化，将按比例不变原则调整分配总额 [4] 公司战略布局 - 公司充分发挥全球化智能工厂布局优势，多措并举提升品牌价值 [3] - 公司正稳步向"创世界一流轮胎品牌，做世界一流轮胎企业"愿景迈进 [2] - 近期公司价值被二级市场低估，提议分红旨在维护股东权益及公司价值 [3] 分红方案进展 - 公司认为该分红提议具有合理性和可行性，将认真研讨并拟定具体分配预案 [6] - 具体利润分配方案需经董事会及股东大会审议通过后方可实施 [6] - 实际控制人承诺在董事会、股东大会审议时投赞成票 [5]

公司自有资金现金管理 - 董事会审议通过自有资金现金管理议案，无需提交股东大会审议 [1] - 公司资产负债率为30.27%，财务状况健康，使用闲置资金理财不影响日常运营 [3] - 理财产品将列报在资产负债表"其他流动资产"或"交易性金融资产"项目 [3] 关联交易情况 - 子公司三角保理拟提供不超过5000万元应收账款保理服务滚动额度 [6][11] - 2024年与三角集团实际发生关联交易金额3664.03万元，符合协议约定 [9] - 与中国重汽自2024年6月28日起不再具有关联关系 [10] 会计师事务所续聘 - 拟续聘信永中和会计师事务所，2024年审计费用90万元 [19][26] - 信永中和2023年业务收入40.46亿元，上市公司审计客户364家 [20] - 项目团队近三年无执业违规记录 [24] 会计政策变更 - 执行《企业会计准则解释第18号》，调整保证类质量保证会计处理 [33][36] - 变更采用追溯调整法，不影响公司财务状况和经营成果 [38] 经营数据 - 2024Q4轮胎产品价格同比上涨0.19%，原材料成本同比上涨16.3% [39][40] - 2025Q1轮胎产品价格同比上涨1.87%，原材料成本同比上涨12.5% [44][45] 利润分配方案 - 拟每股派发现金红利0.53元，合计4.24亿元，分红比例38.45% [89] - 方案尚需股东大会审议通过 [90] 董事会决议 - 审议通过2024年度报告、利润分配方案等多项议案 [60][61][66][67] - 通过可持续发展工作管理架构议案，设立专门委员会推进相关工作 [80] - 决定于2025年6月27日召开2024年年度股东大会 [85]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入85.1亿元，同比增长8.5%，归母净利润21.9亿元，同比增长59.7% [1] - 2024年四季度营收21.7亿元，同比增长3.4%，环比下降2.6%，归母净利润4.6亿元，同比增长22.7%，环比下降29.0% [1] - 2025年一季度营收20.6亿元，同比下降2.8%，环比下降5.3%，归母净利润3.6亿元，同比下降28.4%，环比下降21.5% [1] 利润率变化 - 2024年四季度毛利率为25.2%，环比下降14.3个百分点，主要因原材料成本上升及退税冲减成本基数偏高 [1] - 2025年一季度毛利率为22.8%，环比下降2.5个百分点 [1] 产能与销售 - 2024年公司完成轮胎产量3222.61万条，同比增长10.2%，其中半钢胎3130.38万条（+10.2%），全钢胎92.23万条（+9.8%） [2] - 2024年完成轮胎销售3140.87万条，同比增长7.3%，其中半钢胎3049.23万条（+7.12%），全钢胎91.64万条（+15.5%） [2] - 2025年一季度轮胎销售737.74万条，同比下降3.0%，其中半钢胎716.37万条（-1.6%），全钢胎21.37万条（-34.6%） [2] 原材料成本 - 2024年四季度国内天然橡胶现货均价17016元/吨，环比上涨14.9% [3] - 公司下半年橡胶采购均价13.23元/公斤，环比上半年上涨16.8% [3] - 2025年一季度天然橡胶/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑市场均价环比分别下降1.9%/2.6%/4.9%/2.8% [3] 产能扩张 - 2025年一季度末在建工程余额23.7亿元，较2024年末增加4.2亿元 [3] - 截至2024年底，摩洛哥项目建设进度达89%，预计年内实现放量 [3]

业绩数据 - 2024年Q4轮胎产量2340.15万条，销量2411.19万条，营业总收入610904.71万元[1] - 2024年Q4轮胎销量同比增6.56%，销售收入同比增9.18%[1] 价格与成本 - 2024年Q4轮胎产品价格环比降2.52%，同比升2.47%[2] - 2024年Q4四项主要原材料综合采购成本环比升4.71%，同比升14.80%[3] 其他情况 - 本季度无重大影响事项[4]