报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价27.02美元 [1][4][6][22] 报告的核心观点 - 贝壳1Q业绩营收同比增长42%至233亿元，高于一致预期4%，各业务营收均有增长，虽毛利率下降但经调整净利润上涨，展望2Q家装业务或首次实现利润打平，存量房和新房GTV有同比增速，随着GTV增长和AI工具应用，公司净利润率有望逐季度提升 [1] 各部分总结 房产大盘 - 1Q25房地产市场整体企稳回暖，全国新房销售额同比持平，二手房成交额同比增长约16%，成交单量同比提升约28%，贝壳平台二手房挂牌量回升，房源结构优化，2Q二手房市场交易降温但韧性仍在，贝壳表现优于行业大盘，平台GTV同比增长34%，收入同比增长42% [11] 各业务情况 - **存量房业务**：1Q收入高于预期1%，同比增长20%，GTV同比增长28%，货币化率同比略有下滑，主系第三方贝联交易占比提升 [2] - **新房业务**：1Q营收高于预期8%，同比增长64%，新房GTV同比增长53%，国央企开发商佣金收入占比提升4pct至54% [2] - **家装业务**：1Q营收同比增长22%，主系硬装单量显著增长，4月实现盈亏平衡，得益于链家客源引流和材料集采比例提升，2Q有望实现盈亏平衡，人效改善显著，项目经理职业化体系覆盖20城，1Q月人均接单量同比提升156%至2.97单，设计师月均接单量从24年均值的0.79单提升至1.05单 [2][12] - **贝好家业务**：通过C to M模式深度嵌入新房开发环节，已在9个项目中达成合作，7个投资项目累计投入约23亿元，截至1Q已有2个项目实现近5亿元资金回笼，最新累计投入超18亿元，有望受益于客户需求洞察与精细化运营能力、板块价值评估与动态定价能力 [15][16] AI能力 - AI正成为贝壳提升平台运营效率的关键引擎，已构建覆盖C端找房与B端经纪服务的智能化全链路能力体系，C端“布丁”优化用户体验与转化效率，B端“来客”产品矩阵助力商机转委托率与成交率分别提升超30%与10%，在家装业务中AI渗透从工具层向运营层延伸，“设牛”“贝刻云视”“孙小圣”等提升设计、交付、组织效率 [13][14] 盈利预测 - 展望25 - 27年，调整贝壳收入预测4.5/4/0.6%，上调25 - 27年经调整净利润1.3/3.5/1.5%至82/99/119亿，主因25年效率改善、26年经纪收入有望加速增长以及经营杠杆和AI提效 [4][18] 公司估值 - 给予贝壳目标价27.02美元（前值25.12美元），对应25年27倍PE，高于全球可比公司的24.7倍均值，因公司增速优于房地产市场大盘，存量房市占率有望提升 [4][22]

财务表现 - 一季度总交易额8437亿元，同比增长34% [1] - 一季度总收入233亿元，同比增长42.4% [1] - 一季度净利润8.55亿元，同比增长97.9% [3] - 经调整净利润13.93亿元，同比基本持平 [3] - 毛利率由上年同期的25.2%降至20.7% [3] 业务细分 - 存量房业务交易额5803亿元，同比增长28.1%，净收入69亿元，同比增长20.0% [2] - 新房业务交易额2322亿元，同比增长53.0%，净收入81亿元，同比增长64.2% [2] - 非房产交易服务净收入同比增长46.2%，占总净收入35.9% [3] - 房屋租赁服务净收入51亿元，同比增长93.8% [3] - 家装家居净收入29亿元，同比增长22.3% [3] - 新兴业务及其他收入3.5亿元，同比下滑50% [3] 市场反应与展望 - 美股收跌5.29%，H股小幅下滑1.79% [4] - 二季度营收指引260亿元，低于瑞银预期的290亿元 [5] - 预计二季度调整后经营利润率6.5%，对应17亿元调整后经营利润 [5] - 预计二季度二手房交易额同比保守持平，新房交易额同比增长10% [5] - 预计二季度家装/租赁收入分别同比增长百分之十几/70% [5] 管理层观点 - 业绩增长得益于稳定的市场表现和公司增长策略 [3] - 对"一体三翼"战略下的长期发展充满信心 [3] - 将坚定在AI应用上持续投入 [3]

盘前市场动向 1. 5月15日(周四)美股盘前，美股三大股指期货齐跌。截至发稿，道指期货跌0.38%，标普500指数期货跌0.49%，纳指期货跌 0.61%。 | = US 30 | 41,889.50 | 42,022.50 | 41,760.50 | -161.60 | -0.38% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | = US 500 | 5,863.90 | 5,884.40 | 5,847.50 | -28.70 | -0.49% | | 트 US Tech 100 | 21,189.80 | 21,330.00 | 21,111.40 | -129.40 | -0.61% | 2. 截至发稿，德国DAX指数涨0.04%，英国富时100指数涨0.23%，法国CAC40指数跌0.20%，欧洲斯托克50指数跌0.36%。 | 德国DAX30 | 23,512.05 | 23,547.26 | 23,339.00 | +8.85 | +0.04% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 瑞 英国富时100 | 8, ...

业绩表现 - 2025年第一季度总交易额达人民币8437亿元（1163亿美元），同比增长34% [1] - 存量房交易额5803亿元（800亿美元），同比增长28.1% [1] - 新房交易额2322亿元（320亿美元），同比增长53% [1] - 净收入233亿元（32亿美元），同比增长42.4% [1][3] - 净利润8.55亿元（1.18亿美元），同比增长97.9% [1][3] - 经调整净利润13.93亿元（1.92亿美元），同比基本持平 [1][3] 业务结构 - 存量房业务净收入69亿元，同比增长20% [3] - 新房业务净收入81亿元，同比增长64.2% [3] - 非房产交易服务业务净收入占比达35.9%，同比增长46.2% [3] - 房屋租赁服务净收入51亿元创历史新高，同比增长93.8% [3] 运营数据 - 门店数量5.68万家，同比增长28.6% [1] - 活跃门店5.52万家，同比增长29.6% [1][2] - 经纪人数量55.03万名，同比增长24.3% [1] - 活跃经纪人49.09万名，同比增长23% [1][2] - 移动月活跃用户4450万，低于2024年同期的4770万 [1] 战略与投入 - 持续推进"一体三翼"战略，重点发展AI应用 [2][3] - 第一季度斥资1.39亿美元回购股份，占2024年末总股本的0.6% [3] - 家装家居业务利润率创新高，客户体验改善 [2] - 房屋租赁服务在管房源超50万套，经营能力提升 [2]

贝壳美股盘前跌近5%，公司此前公布了一季度财报。 ...

财务表现 - 公司2025年第一季度净收入为233亿元，同比增长42.4% [1] - 公司一季度归属于普通股股东的经调整净利润为13.93亿元，与上年同期的13.92亿元基本持平 [1]

智通财经5月15日电，贝壳称2025第一季度净收入为233亿元，同比增加42.4%。贝壳一季度归属于普通 股股东的经调整净利润为13.93亿元，上年同期为13.92亿元。 贝壳一季度经调整净利润为13.93亿元 与上年持平 ...

报告行业投资评级 - 房地产开发评级为增持（维持）[6] - 房地产服务评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2023 年以来现房销售制度层层推进，作为房地产新模式一环，或在未来进一步推出，但离完善并长期运行还需很长时间，当前更需关注增量稳市场政策助推“止跌回稳”[2] - 此次现房销售讨论与 2016 年不同，2016 年是平抑土地市场过热的阶段性措施，此次更聚焦长远，是房地产发展新模式制度改革的拼图[3] - 现房销售制度预计循序渐进推进，不必过度担忧对行业的冲击，会以试点形式从低能级城市开始，新老划断，有配套政策，且房企适应度有所强化[4] - 现房销售制度推进难点在于落实，需关注配套政策，继续推荐“三好”地产股以及分红与业绩稳健的物管公司[5] 根据相关目录分别进行总结 现房销售制度演进情况 - 5 月 14 日新华网报道现房销售实践深入，个别城市拟出台新出让土地现房销售政策；5 月 6 日信阳市严控预售许可，新老划断，新出让土地全部现房销售[2] 现房销售制度讨论对比 - 2016 年苏州、南京、深圳在土地层面尝试现房销售，将土地溢价率和现房销售绑定，后随土地市场热度褪去试点淡化；此次从 2022 年房地产企业保交楼阶段开始，2023 年 1 月住建部提出相关要求，此后多次强调，2024 年 12 月提出大力推进商品住房销售制度改革[3] 现房销售制度推进方式 - 以试点形式推进，从低能级城市开始，高能级城市循序渐进；新老划断，对存量项目影响有限；有配套政策，可能包括融资等支持政策；房企对现房销售适应度有所强化[4] 推荐公司情况 A 股开发 - 城投控股：2025Q1 营业总收入 23.4 亿元，同比+455.6%，归母净利润 0.24 亿元，同比扭亏为盈，维持“买入”评级，目标价 6.34 元[11][12] - 城建发展：25Q1 营收 66.1 亿元，同比+436%，归母净利润 0.4 亿元，同比扭亏，维持“买入”评级，目标价 7.32 元[11][12] - 滨江集团：25Q1 营收 225.1 亿元，同比+64%，归母净利润 9.8 亿元，同比+48%，维持“买入”评级，目标价 12.08 元[11][12] - 新城控股：2025Q1 营收 97.4 亿元，同比-32.2%，归母净利润 3.04 亿，同比+34.0%，维持“买入”评级，目标价 17.50 元[11][13] - 招商蛇口：2025Q1 营收 204.5 亿元，同比-13.9%，归母净利润 4.5 亿元，同比+34.0%，维持“买入”评级，目标价 12.52 元[11][13] - 建发股份：2025Q1 营收 1438 亿元，同比+9.5%，归母净利 5.8 亿元，同比-3.3%，维持“买入”评级，目标价 14.33 元[11][13] 港股开发 - 华润置地：24 年收入 2788 亿元，同比+11%，核心净利润 254 亿元，同比-8.5%，维持“买入”评级，目标价 32.72 港元[11][13] - 中国海外发展：24 年收入同比-9%至 1852 亿元，归母净利润 156 亿元，同比-39%，维持“买入”评级，目标价 17.07 港元[11][13] - 绿城中国：24 年收入 1585 亿元，同比+21%，归母净利润 16 亿元，同比-49%，维持“买入”评级，目标价 12.73 港元[11][13] - 建发国际集团：24 年收入 1430 亿元，同比+6%，核心归母净利润 43 亿元，同比-1.6%，维持“买入”评级，目标价 19.29 港元[11][13] - 越秀地产：24 年营收 864 亿元，同比+8%，归母净利 10.4 亿元，同比-67%，维持“买入”评级，目标价 6.85 港元[11][14] 物管公司 - 华润万象生活：24 年营收 170.4 亿元，同比+15%，归母净利润 36.3 亿元，同比+24%，维持“买入”评级，目标价 39.81 港币[11][14] - 绿城服务：24 年营收 178.9 亿元，同比+6%，核心经营利润 15.9 亿元，同比+22%，归母净利润 7.9 亿元，同比+30%，维持“买入”评级，目标价 5.91 港币[11][14] - 中海物业：24 年营收 140.2 亿元，同比+7%，归母净利润 15.1 亿元，同比+13%，维持“买入”评级，目标价 7.74 港币[11][14] - 招商积余：25Q1 营收 44.6 亿元，同比+20%，归母净利润 2.2 亿元，同比+15%，维持“买入”评级，目标价 14.96 元[11][14] - 保利物业：24 年营收 163.4 亿元，同比+8%，归母净利润 14.7 亿元，同比+7%，维持“买入”评级，目标价 40.15 港币[11][14] - 滨江服务：24 年营收 36.0 亿元，同比+28%，归母净利润 5.5 亿元，同比+11%，维持“买入”评级，目标价 31.06 港币[11][14]

股价表现 - 5月13日贝壳盘中上涨2 17% 收盘报20 27美元/股 成交额4438 12万美元 总市值244 71亿美元 [1] 财务数据 - 2024年全年收入934 57亿人民币 同比增长20 16% [1] - 2024年归母净利润40 65亿人民币 同比减少30 91% [1] 公司业务 - 贝壳是中国领先的线上线下一体化房产交易和服务平台 涵盖二手房 新房交易 房屋租赁 家装家居等服务 [2] - 公司拥有链家品牌 该品牌是中国服务品质领先的房产经纪品牌 为贝壳平台重要组成部分 [2] - 公司积累了23年行业运营经验 形成对市场环境和客户需求的独特洞察 [2] 重大事项 - 预计5月22日披露2025财年一季报 [2]

从4月2日的对等关税解放日到5月12日，经过一个多月的中美关税互相拉扯，5月12日，中美终于给出了一个令人松口气的谈判结果——美国对中国征收 30%的关税，另外24%暂缓90天执行；中国对美国征收10%的关税，另外24%暂缓90天执行。 按照中美最新贸易谈判公告，等于一通互撕之后，双方都回到了4月2日，也就是解放日当天的关税上，而2号之后互扔刀子的税率——50%、41%全都取 消了。 围绕4月2日美国一键拉出的对华34%的对等关税，10%保留，剩下24%暂缓90天执行；中国也是同样：保留10%的对美关税，其余24%暂缓90天执行。 4月2日之前，重新上任的特朗普，还以美国以芬太尼为由，对中国所有商品2、3月份连续两次加征关税，每次加征10%，两次累计20%。在4月2日对等关 税之前，中国的反制错失整体保持理性和克制：主要是对美国农产品等特定行业加了一些关税，另外还有一些非关税的反制措施，比如说把一些美国企业 加入不可靠实体清单、对稀土、钨等原料进行对美的出口关注，对谷歌等进行反垄断调查，等等。 这个结果，无论是对中美双方如何，对于资本市场是一个显著的利好，但现在的问题是，是不是说美股风险就可以消除了，美股能够 ...