项目进展 - 乌江白马航电枢纽于10月29日成功举行导流明渠完工后的首次试航 [1] - 试航中，大坝上游的1000吨级货船在引航船引导下成功通过导流明渠驶向大坝下游 [1][3] - 项目目前处于建设阶段 [2] 项目战略意义 - 乌江白马航电枢纽是乌江干流开发规划的最后一个梯级 [1] - 项目以航运开发为主，同时兼顾发电功能 [1] - 项目建成后将打通渝东南和黔东北地区进入长江黄金水道的“最后一公里” [1] - 项目将推动乌江航运的全面复苏 [1] 项目地理位置 - 乌江白马航电枢纽位于中国重庆市武隆区 [1]

市场指数表现 - 上证指数收盘4016点，近5日上涨3.98%，近1月上涨2.62% [1] - 深证综指收盘2550点，近5日上涨1.67%，近1月上涨3.99% [1] - 中盘指数表现突出，近6个月累计上涨35.69% [1] - 小盘指数近6个月上涨28.77%，大盘指数近6个月上涨26.11% [1] 行业表现亮点 - 光伏设备行业涨幅领先，昨日上涨9.19%，近6个月累计上涨68.99% [1] - 能源金属行业表现强劲，昨日上涨5.02%，近6个月累计上涨84.74% [1] - 工业金属和冶钢原料行业近6个月分别上涨68.73%和35.91% [1] - 银行板块表现相对疲弱，股份制银行近6个月下跌1.89% [1] 国睿科技深度分析 - 公司通过两次资产重组拓展微波与信息技术及雷达整机业务，背靠中电科十四所技术资源 [2][11] - 雷达装备及相关系统为核心业务，近五年装备迭代叠加生产流程优化带动毛利率、净利率稳步增长 [11] - 我国军贸迎来历史机遇期，公司外销业务由全资子公司国睿防务主导，2025年关联交易额预期提升 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.42亿元、9.13亿元、11.53亿元，对应PE分别为49/40/32倍 [11] 美联储政策动向 - 美联储10月降息25BP至3.75-4.00%，宣布12月1日结束缩表 [2][10] - 鲍威尔强调"12月降息并非板上钉钉"，美联储内部分歧较大 [2][10] - 基于中性利率框架，预计2026年合宜政策利率区间为300-350bp，降息空间有限 [15] - 停止缩表后准备金还将进一步下行，后续扩表并非QE，仅有助于货币市场流动性改善 [15] 光伏行业供给侧改革 - 17家光伏企业签署联合体协议，多晶硅联合平台预计年内完成搭建 [3][14] - 多晶硅行业在"不低于成本销售"法规要求下开始提涨，2025年三季度逐步恢复至综合成本线之上 [3][16] - 大全能源2025年第三季度实现净利润7347.90万元，结束连续五个季度亏损；协鑫科技第三季度也实现扭亏为盈 [16] - 建议关注通威股份、大全能源、协鑫科技等多晶硅企业，以及福斯特、福莱特等辅材环节 [16] 重点公司业绩表现 - 依依股份2025Q3归母净利润0.54亿元，拟并购高爷家协同效应有望释放 [18][19] - 海兴电力2025Q3归母净利润3.36亿元，同比增长30.21%，新能源业务与配电业务带来第二增长曲线 [20][21] - 桐昆股份2025Q3涤纶长丝价差为1152元/吨，环比下降153元/吨，"反内卷"政策有望加速行业修复 [22][24] - 华能国际2025年前三季度归母净利润148.41亿元，同比增长40.70%，煤价下跌大幅改善盈利能力 [38][39] 电力行业动态 - 国电电力火电发电边际大幅改善，Q3火电上网电量同比增长6.93%，五座水电站将在四季度同步投产 [24][25] - 华电国际容量电价提升在即，2026年起容量电费有望提升至每年每千瓦165元，公司煤电装机达5440万千瓦 [26][27] - 中国广核2026年广东核电不再执行变动成本补偿机制，利好上网电价回升，公司管理20台在建核电机组 [29][30] - 容量电价政策推进将增强火电企业盈利稳定性，煤电调节价值得到凸显 [27][41]

核心观点 - 康定市作为四川涉藏地区经济总量第一的县级市，正通过“文旅引领、工业提质、农牧增效”的多元产业体系，实现生态保护与经济发展的双赢，并探索绿色能源与数字经济的协同路径 [1][7][10][11] 生态保护 - 公司将生态保护置于首位，作为长江上游重要水源涵养地，全面落实林长制、河湖长制、田长制，并严格执行长江流域“十年禁渔” [5] - 公司推进精准治理，对小水电、矿山矿企开展全覆盖“环保体检”，各级环保督察反馈问题整改率达到100% [6] 产业发展 - 公司经济总量连续多年位居全省涉藏县（市）首位，构建了“文旅引领、工业提质、农牧增效”的多元产业体系 [7] - 文旅产业深耕“情歌IP+贡嘎生态”，打造多条精品旅游线路，并通过康定情歌国际音乐节带动游客量与旅游收入稳步增长 [7] - 绿色工业已开发水电687万千瓦，规划光伏340万千瓦，并依托特高压线路外送电力 [7] - 公司将集中力量推动宁德时代项目建成投产，以做大做强锂电产业集群，打造绿色工业核心增长极 [10] 基础设施与民生 - 交通条件显著改善，雅康高速实现3小时直达成都，全市所有乡镇和建制村实现通硬化路全覆盖 [8] - 教育方面构建了从学前到高中的完整体系，多校获评省级示范校；医疗领域深化医共体建设，并推广“刷脸就医” [8] 乡村振兴 - 公司因地制宜发展特色产业，折东片区主攻有机水果，折西片区聚焦青稞、多季节蔬菜和牦牛养殖 [9] - 公司全力打造“有机康定”，有效期内“两品一标”农产品达30个，并以现代农业产业园为抓手推进产业带建设 [9] 未来发展方向 - 公司将确保金上—湖北±800千伏特高压直流输电线路按期投运，并推进甘孜道孚500千伏输变电工程（康定段）以优化电网 [10] - 公司将开展“算电融合”试点，促进绿色电能就地消纳，探索数字经济与绿色能源协同的新路径 [11]

全社会用电量与发电结构分析 - 9月全社会用电量同比增长4.5%，其中第一、二、三产业用电量同比增速分别为+7.3%、+5.7%、+6.3%，城乡居民用电量同比下降2.6% [1] - 第二产业用电量增长贡献了1-9月总用电量增长的79%，是其今年以来首次超过结构占比（1-9月累计占比46%） [1] - 从发电侧看，风电和光伏贡献了总发电量增长的50%，1-9月累计贡献占比达到112% [1] 水电行业基本面与投资机会 - 9月水电发电量同比大幅增长31.9%，主要受秋汛及去年同期低基数影响 [1] - 主要流域9月入库流量同比增长5成以上，测算长江电力四座电站9月发电量同比+74%，10月至今发电量同比+93% [2] - 10-11月水电发电量基数为过去几年接近最低水平，预计高增长态势将持续，红水河流域来水大超预期 [2] 火电行业盈利与市场预期 - 9月火电发电量同比增速转负，下降5.4%，主要受水电发电量大幅增长压制 [1] - 秦皇岛Q5500动力煤价格环比迅速上涨59元/吨达到765元/吨 [3] - 火电板块自由现金流已转正，港股龙头股息率超7%，A股多家公司股息率在5%以上，第三季度业绩普遍超预期 [3] 能源转型趋势与产业动态 - 二产细分结构中，8月数据显示黑色金属和电气机械贡献发电增长，非金属、有色金属持续承压 [1] - 产业层面形成稳电价、稳煤价的反内卷共识，电价与煤价预期逐步抬升 [3] - 煤电容量电价和辅助服务稳定性较强且有所上涨，推动火电盈利稳定加速公用事业化 [3]

项目里程碑 - 雅砻江流域水风光一体化基地的孟底沟和牙根一级两座大型水电站于10月28日实现同步大江截流 [1] - 大江截流标志着项目进入主体工程施工新阶段 [1][11] 绿色智能建设 - 基地着力打造“零碳”工地，大规模应用电动重卡、电动挖掘机等新能源施工机械 [2] - 电动重卡满电状态下可不间断运输10趟，运载量超400吨施工物料 [4] - 电动重卡电池容量为325度，充电时间约45-50分钟，可实现两把充电枪同时充电 [6] - 项目通过“通用地质模型”、“智能仿真”、“智能灌浆”等推进智能系统建设，实现工程全生命周期智能化管控 [8] - 孟底沟水电站建设期将安装上万套传感器，通过数字孪生技术复制虚拟电站，预计缩短工期至少6个月，节省投资超5亿元 [10] 基地发展规划 - 雅砻江流域水风光一体化基地是我国首个此类基地，共规划两河口、雅中、锦官、二滩4个项目群 [13] - 基地总规划装机容量为7800万千瓦，计划于2035年全部建成 [13] - 目前基地清洁能源装机约2100万千瓦，在建项目装机约1400万千瓦，累计贡献清洁电能超1.1万亿千瓦时 [15] - 基地以水电为核心，旨在带动风光新能源规模化、集约化开发，构建100%可再生能源供应体系 [13][15] - 未来将规划布局绿电制氢、算电融合等战新产业，打造水风光储氢全要素清洁能源大基地 [17]

项目重大进展 - 雅砻江流域水风光一体化基地的孟底沟、牙根一级两座大型水电站实现同步大江截流，标志着项目进入主体工程施工新阶段 [1][7] - 该基地是我国首个水风光一体化基地，承担为全国流域水风光一体化大基地建设先行先试的责任 [8] 绿色智能建设 - 基地着力打造“零碳”工地，大规模应用电动重卡、电动挖掘机等新能源施工机械以实现绿色低碳转型 [1][5] - 施工现场20辆电动重卡作业，每辆车满电状态下可不间断运输超400吨施工物料，充电约45-50分钟即可基本充满 [1][3] - 孟底沟水电站通过数字孪生、上万套传感器等技术实现智能系统建设，预计将缩短工期至少六个月，节省投资超5亿元 [5][7] 基地规划与规模 - 基地共规划布局4个水风光项目群，总规划装机容量达7800万千瓦，计划到2035年全部建成 [8] - 基地目前清洁能源装机约2100万千瓦，在建项目装机约1400万千瓦，已累计贡献清洁电能超1.1万亿千瓦时 [10] 战略定位与发展方向 - 基地以水电为核心，旨在最大程度带动风光新能源规模化、集约化开发，探索构建100%可再生能源供应体系 [8][10] - 未来将积极规划布局绿电制氢、算电融合等战新产业，目标打造中国最好、世界第一的水风光储氢全要素清洁能源大基地 [12]

项目里程碑与工程进展 - 雅砻江中游河段两座大型水电站——孟底沟水电站和牙根一级水电站于10月28日实现同步大江截流，项目进入主体工程施工新阶段，这是雅砻江流域首次实现两座水电站同步大江截流 [5] - 两座水电站总装机容量为270万千瓦，此次同步截流标志着国家首个水风光一体化示范基地建设取得新突破 [5] - 通过上游两河口水电站水库一次性控制下泄流量，下游两座电站同步截流，此举可提升整体效率、缩短整体工期、最大化利用水资源并降低建设成本 [6] - 截流施工中，两座电站总共抛填石料约9万立方米，历时不到30个小时完成 [7] 水风光一体化基地规划与规模 - 雅砻江流域水风光一体化基地是国家规划的首个水风光一体化示范基地，本阶段共规划布局两河口、雅中、锦官、二滩4个水风光一体化项目群 [6] - 基地规划总装机容量为7800万千瓦，计划到2035年全部建成，目前基地清洁能源装机约2100万千瓦，在建项目装机约1400万千瓦 [6] - 基地已累计贡献清洁电能超1.1万亿千瓦时，基地以水电为核心，旨在最大程度带动风光新能源规模化、集约化开发，探索构建100%可再生能源供应体系 [6] - 国际大坝委员会主席米歇尔·利诺指出，雅砻江流域由水电整合风能和太阳能的成功模式是行业的未来，为世界可再生能源综合开发提供了解决方案 [6] 工程技术与创新应用 - 在截流施工中，公司通过精准水文预报、截流模型试验、优化施工方案等措施实现安全高效截流，牙根一级水电站截流最大落差约3.5米，最大流速约5.7米每秒 [7] - 孟底沟水电站创新采用“丁字坝进占挑流”工法，将导流洞分流比从50%提升至90%以上，截流施工落差降低至4.8米，大幅降低了截流难度 [7] - 孟底沟水电站依托智能建管平台与数字孪生技术，实行全生命周期数据贯通管理，实现了首个大型水电站前期工程全过程智能化应用 [8] - 牙根一级水电站项目整合多种信息系统技术，实现云边协同，融合人工智能“AI+”技术推动管理智能化升级，提升工程管理效率40%以上 [9] 经济效益与区域发展 - 孟底沟水电站工程总投资约347亿元，项目建设期间预计将给地方带来超10亿元的税收贡献，年均带动就业约5000人 [10] - 孟底沟水电站投产后预计每年可继续贡献税费超3亿元，有效拉动地方经济增长，项目新建、改建场内交通路网超52公里，新建对外交通路网25.7公里，新建桥梁14座 [10] - 牙根一级水电站总投资约58.8亿元，电站建设期间预计向地方缴纳税费过亿元，年均带动就业约3000人，投产后预计每年还可继续贡献税费上亿元 [10] - 两座大型水电工程的建设将有力推动四川省民族地区经济社会发展，为四川高质量可持续发展注入新动能 [10] 未来战略与产业拓展 - 公司将继续发挥水电开发主体优势，通过流域水风光一体化开发在调度运行、市场消纳等方面进行创新探索，并强化与数字化智能化技术融合 [11] - 公司计划在基地规划布局绿电制氢、算电融合等战略性新兴产业，持续拓展清洁能源产业链，打造水风光储氢全要素清洁能源基地 [11] - 公司将以工程项目开发带动民族地区基础设施建设，支持民族地区特色产业发展，努力成为民族团结进步的积极建设者 [11]

中国-东盟绿色经济合作 - 中国与东盟首次在自贸区升级议定书中对绿色经济、新能源、清洁能源、可持续金融、绿色技能等作出明确定义[2] - 双方确立绿色贸易、绿色投资、循环经济、可持续金融、绿色技术、绿色标准、可持续能源、数字化绿色化协同发展8大优先合作领域[2] - 承诺不将环境标准作为贸易保护主义手段，致力于消除环境产品和服务贸易壁垒[2] 绿色数据中心与计量体系 - 工信部公示2025年度国家绿色数据中心名单，公示期为10月28日至11月3日[3] - 市场监管总局批准建立新能源汽车等10个计量人才实训中心，涵盖航空高端装备、工业制造仪器仪表、热工仪表等领域[3] 清洁能源基础设施建设 - 雅砻江流域孟底沟、牙根一级两座大型水电站实现同步大江截流，抛填石料约9万立方米，耗时近30小时，标志流域梯级水电开发进入新阶段[3] - 世界坝体最高抽水蓄能电站——国网新源江苏句容电站全面投产，装机容量135万千瓦，大坝高182.3米，蓄水量1707万立方米（相当于1.2个西湖），年发电量预估13.5亿千瓦时[4] 新能源技术突破 - 中国科学院金属研究所实现可控核聚变用第二代高温超导带材高纯净吨级哈氏合金（C276）金属基带工业化制备[4] - 南京大学与国防科技创新研究院联合运用太赫兹技术，使全钙钛矿叠层光伏电池光电转化效率突破30%，成果发表于《自然》期刊[5] - 广州出台政策推动建筑+光伏一体化应用，鼓励在屋面、停车棚等部位设置分布式光伏设备，要求一体化设计且避免光污染[4] 企业技术进展与国际能源动态 - 东方电气集团研制成功世界首台单机容量最大500兆瓦冲击式水电机组喷嘴，制造精度达微米级，将应用于大唐扎拉水电站[7] - 谷歌宣布重启美国艾奥瓦州核电站，为人工智能基础设施供电[6] - 国际能源署报告显示，2025年前三季度俄罗斯对欧洲液化天然气出口量同比下降10%，管道天然气出口量下降45%[6]

清洁能源装机规模 - 四川水电装机将历史性突破1亿千瓦 [1] - 新能源装机达到3200万千瓦 [1] - 新能源装机规模达"十四五"初期5倍 [3] 多能互补发展成果 - 以"三江"流域为重点推进水电开发 建成投产白鹤滩 乌东德 苏洼龙等10座大型水电站 [3] - 推进凉山风电基地和"三州一市"光伏基地建设 建成投产全球最大海拔最高的水光互补电站柯拉光伏 [3] - 加快打造国家天然气(页岩气)千亿立方米级产能基地 天然气年产量从432亿立方米提升至562亿立方米 稳居全国第一 [3] 能源基础设施网络 - 建成"八直十一交"省际输电通道 与华东 华中 重庆 西藏 西北等电网互联互通 [5] - 建成西南地区第一条特高压交流"甘孜—天府南—成都东1000千伏特高压交流工程" 省内小"西电东送"能力提升至3700万千瓦以上 [5] - 全省500千伏骨架网络线路超2.1万公里 在国网经营区居第一位 天然气输配管网总里程超1万公里 年外输能力超500亿立方米 [5]

项目投产与规模 - 句容抽水蓄能电站于2025年10月28日全面投产发电 [1] - 电站总装机容量为135万千瓦，由6台22.5万千瓦可逆式水轮发电机组组成 [1] 工程技术挑战与创新 - 工程成功攻克了极其复杂的地形与地质难题，成为工程技术攻坚与创新的样本 [1] - 在江苏省平原地区，通过抬高上水库库盆形成水头差的创新方式，突破了地理限制 [3] - 电站上水库在抽水蓄能电站大坝高度、沥青混凝土面板堆石坝高度以及库盆填筑工程规模三项指标上极为突出，工程难度居行业前列 [5] - 上水库最大坝高182.3米，正常蓄水位库容1712万立方米，库坝填筑量达3000万立方米，填筑规模是一般抽水蓄能电站大坝的6至10倍 [5] - 地下厂房上游边墙发现5处直径5米至12米规模隐伏溶洞，上下游侧岩锚梁四类以上围岩占比分别达80%和60% [5] - 首次采用"库岸沥青混凝土面板+库底土工膜"联合防渗型式，并首次在水电工程中应用TPO土工膜材料 [6] - 创新设置5层防渗排水洞形成全封闭防渗帷幕，并为满足低水头大容量机组要求，采用直径3.4米、重达270吨的国内自主设计最大直径进水球阀 [8] - 项目团队发明"锚固+粘结"沥青混凝土面板与土工膜连接结构，并首次在库盆回填区应用屈服伸长率达30%-40%的TPO土工膜 [8] 项目效益与影响 - 电站承担调峰、填谷、调频、调相及紧急事故备用等多重职能，是长三角地区的大型清洁"能源调节器" [9] - 项目投产后，每年可发电13.5亿千瓦时，节约标煤14万吨，减少二氧化碳排放34.9万吨 [11] - 有效增强电网用电峰谷的调控能力，缓解江苏地区供电紧缺的矛盾 [11] 公司技术实力 - 中国电建华东院在抽水蓄能领域形成了枢纽布置、库盆防渗、地下厂房设计、大型抽蓄机组选型、机电设备成套全生命周期数字化电站等核心技术，达到国际领先水平 [11] - 句容抽水蓄能电站的成功投产是公司技术实力与工程经验的集中体现 [11]