作为每年全国两会后首个举办的"国家级"论坛，中国发展高层论坛着眼于释放我国坚持对外开 放的强烈信号，今年也不例外。3月2 3日至2 4日，中国发展高层论坛2 0 2 5年年会在北京钓鱼台 国宾馆召开。 值得关注的是，今年外企参会呈现出多个特点：一是参会跨国企业国家范围广，共有2 1个国家 8 6位跨国企业的正式代表出席论坛，比去年增加3个国家。其中，来自美国的企业数量最多， 共2 7家；二是首次参会的跨国企业数量创新高，是历年数量最多的，占企业总数的2 0%；三是 参会跨国企业行业覆盖全，金融保险、医药健康、能源矿产等重点行业突出。 开幕式上，国家高层释放了对外开放的坚定信号：国务院总理李强2 3日上午在大会开幕式发 表主旨演讲时表示，将坚定不移推进开放合作，倡导国际通行规则下的公平竞争，维护自由贸 易和全球产业链供应链畅通稳定，继续敞开怀抱欢迎各国企业，进一步扩大市场准入，积极解 决企业关切，帮助外资企业深度融入中国市场。 3月2 3日下午，国务院总理李强在北京人民大会堂会见来华出席中国发展高层论坛2 0 2 5年年会 的美国联邦参议员戴安斯及部分美国企业界人士。李强向美国企业发出"邀请函"。他表示，中 国 ...

美国经济衰退风险 - 穆迪首席经济学家警告美国经济衰退风险高得令人不安且持续上升 若特朗普推进对等关税并持续3-5个月 可能将经济推向衰退 [1][3] - 特朗普计划从4月2日开始实施对等关税和农产品关税 声称关税带来的干扰可以接受 [3] - 市场信心脆弱体现在消费者信心调查、商人投资撤回和股票市场情绪 若叠加政府资金削减和劳动力市场扰乱 可能引发衰退 [4] 关税政策对行业影响 - 华尔街警告贸易战将阻碍美国AI数据中心建设 因硬件设备依赖进口 全球征收关税或带来重大下行风险 [5][6] - 数据中心行业供应链集中在亚洲 半导体等关键零部件可能成为新关税目标 [6] - 特朗普曾推动软银、OpenAI和甲骨文向AI基础设施投资5000亿美元 但关税可能抵消这一政策效果 [5] 美联储政策争议 - 美联储维持利率4.25%-4.5%不变 鲍威尔称关税通胀影响是"暂时性" 但承认分离关税通胀与广泛价格压力具有挑战性 [6][7] - 安联首席顾问批评"暂时性"表述是重大政策错误 类似2020年误判导致加息滞后 [6][7] - 巴克莱认为鲍威尔过度自信 不愿未雨绸缪降息 可能重蹈疫情期间应对滞后的覆辙 [7] 通胀预期与货币政策 - 密歇根大学数据显示关税担忧推升通胀预期 但鲍威尔将其视为异常值 [7] - 贝莱德认为美联储评估提高了通胀上行风险 降息次数或少于市场预期 [2][8] - 企业和消费者对高通胀的记忆可能改变预期行为 导致通胀持续性 [7]

预计阅读时间：16分钟 许久没有露面的传奇投资人安东尼·波顿（Anthony Bolton）最近参加了一个对谈节目。 这位被贴 上"英国彼得·林奇"、"逆向大师"种种标签的投资大师，对当下有明确的判断："我今天的看法是， 我们处于中国新一轮牛市的初期阶段。"，"真正关键的是：市场已经对前景作出什么样的定价了， 不是前景本身。" 今年75岁的安东尼·波顿， 1979年加入富达（Fidelity），并迅速成为其传奇的投资经理之一。 他 的投资哲学强调耐心与坚持，尤其在市场情绪高涨时，波顿能够保持冷静，识别出被过度追捧或忽 视的资产。 他经历过多次重大市场危机如1987年股灾、2000年互联网泡沫破裂、2001年"9·11"事件……但 仍保持了稳定的高回报，展现了其逆向投资策略的韧性。波顿的成功秘诀在于他对企业基本面的深 入研究和对市场信息的独特理解，他甚至不讳言，自己相对基本面"更痴迷于解读投票器——通过 股东变动、内部交易等捕捉市场情绪"。 这次对话中，他讲到很多实操上的内容。 有意思的是，他讲到"特别喜欢非对称回报的投资机会"， 这点跟霍华德·马克斯一篇备忘录的内容灵魂呼应了。在霍华德·马克斯看来，不对称性只 ...

美股市场调整分析 核心观点 - 2025年2月下旬以来美股经历显著调整 纳指和标普500指数均跌破200日移动平均线 今年以来收益率跌入负区间 与中国和欧洲市场表现形成对比 [1] - 调整核心逻辑在于市场预期的系统性修正 三大因素共同压制风险偏好 导致估值剧烈下修 [1] - 倾向于认为本轮下跌调整（跌幅10-15%）概率大于熊市（跌幅20%）概率 后续走势取决于特朗普政府政策实际动作及官员对股市评论措辞变化 [2] 调整驱动因素 1 **关税政策摇摆冲击企业信心** - 特朗普政府关税政策呈现"三阶段式"升级 从贸易调查（1月）到针对性加征（2月）再到全面扩大（3月） [1] - 政策反复性极强 例如对墨西哥关税30天内两次调整 企业无法形成稳定预期 [1] 2 **财政紧缩预期压制增长前景** - 政府效率部DOGE冻结大量政府外包合同 计划大规模削减联邦雇员 影响已在2月美国挑战者裁员报告等数据显现 [1] 3 **政策叙事转向"经济排毒论"** - 特朗普政府官员频繁提及"美国经济需要转型期" 财长贝森特称依赖财政扩张、移民红利和全球化红利的增长模式不可持续 [1] - 叙事转变动摇了市场对"高增长-高估值"逻辑的信仰 [1] 经济基本面韧性分析 1 **关税对消费影响有限** - 美国进口消费品仅占私人消费支出4% 对墨、加、中全面加征25%关税受影响商品占比仅1 2% [2] - 历史数据显示2018年中美贸易摩擦导致消费增速回落0 2个百分点 企业成本传导率不足30% [2] 2 **财政紧缩幅度不确定性** - 当前财政紧缩主要来自政府效率部 但共和党国会推动的2025财年预算案版本削减赤字幅度很小 [2] 3 **深度衰退可能性低** - 居民和企业部门资产负债表健康 财政紧缩可能带来一定冲击但演变为深度衰退概率很低 [2]

以进促稳，"在发展中逐步化解风险"，防风险领域出现更加明确的新提法。 在此前市场关注的几 大风险领域，房地产方面明确要"持续用力推动房地产市场止跌回稳"，收储和政策调控权限进一步 下放；地方债务化解方面，提出"动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间"，发展的 优先级有所上调；资本市场方面，明确要"加强战略性力量储备和稳市机制建设"，叠加中长期资本 入市，有望平抑市场波动，提振市场风险偏好。 加快发展新质生产力。 延续此前多次会议的精神要求，本次政府工作报告同样将新质生产力的发 展放在突出位置，全文中9次出现"智能"一词，明显高于此前会议。政府工作报告中商业航天、低 空经济、人工智能、具身智能、生物制造、量子科技等前沿技术被明确提及，我们认为科技创新是 中国经济对抗人口老龄化带来的通缩压力和外部地缘政治负面冲击的最有力的手段。在 DeepSeek、宇树机器人等科技新领域开始爆发后，科技领域的突破有望带领中国资产实现重估。 政府工作报告中提及"充实完善政策工具箱，根据形势变化动态调整政策"，会后政策解读会上国务 院研究室主任沈丹阳也提到"宏观经济政策实际上还留有后手，将会依据形势变化动态调整、积极 应对 ...

美股市场表现 - 道琼斯工业平均指数下跌427.51点（跌幅0.99%），收于42,579.08点，盘中一度跌超600点 [1] - 标准普尔500指数大跌1.78%，报5,738.52点 [1] - 纳斯达克综合指数下跌2.61%，收于18,069.26点，正式进入技术性调整区间（较近期高点下跌超10%） [1] - 纳斯达克100小型期货下跌2.31%，标普500小型期货下跌1.50% [2] - 2倍做多VIX期货ETF单日涨幅达22.07%，显示市场恐慌情绪升温 [2] 中概股表现 - Direxion 3倍做多中国每日ETF (YINN)上涨1.03% [3] - iShares MSCI中国ETF (MCHI)下跌0.55% [3] - 纳斯达克中国金龙指数 (HXC)下跌0.77% [3] - 万得中概科技龙头指数 (DRAG)上涨0.41% [3] 关税政策影响 - 美国对加拿大、墨西哥关税生效后引发金融市场动荡，加拿大实施报复性关税 [4] - 白宫宣布延迟对符合USMCA协议的汽车制造商征税一个月，但市场反应冷淡 [4][5] - 财政部长公开支持关税政策，标普500跌至11月初以来最低点 [5] - 纳斯达克指数本周累计下跌超4%，道琼斯和标普500分别下跌2.9%和3.6% [4] 行业动态 - 人工智能投资板块回撤，芯片制造商Marvell科技因财务预期不佳暴跌近20% [5] - 半导体公司ON半导体、台积电和英伟达均出现不同程度下跌 [5] - 美国ISM制造业数据显示企业因关税面临更高成本压力 [6] - 美国裁员公告飙升至2020年以来最高水平，与政府缩减职员规模政策相关 [6] 欧洲央行政策 - 欧洲央行降息25个基点，存款便利利率降至2.5%，为过去九个月内第六次降息 [8][9] - 欧元区2月通胀率降至2.4%，核心通胀及服务业通胀同步下降 [9] - 欧元区2023年第四季度GDP仅增长0.1%，经济复苏乏力 [9] - 欧洲国防支出增加可能影响通胀和经济增长指标 [10] 经济数据与市场情绪 - 美联储褐皮书显示关税导致企业成本压力上升 [6] - 市场对即将公布的就业报告存在担忧 [6] - 投资者对政策频繁变化感到疲惫，不确定性主导市场情绪 [5][6]

▲向上滑动阅览 本材料由上海重阳投资管理股份有限公司（简称"重阳投资"）原创并编辑发布，仅限于提供信息和投资者 教育的目的。本材料所依据信息和资料来源于公开渠道（例如：万得、彭博）和内部研究成果，相关信息 被认为是可靠的，但重阳投资不对其完整性或准确性作出任何明示或默示的陈述或保证。相关信息仅供参 考，不构成广告、销售要约，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本材料中引用的任何实体、品 牌、商品等仅作为研究分析对象使用，不代表重阳投资的实际操作。因基金产品投资限制、投资组合调整 和交易成本等多种因素，重阳投资的实际操作有可能与本材料中得出的结论不同。 【如何在内卷时代找到幸福？】3月5日 （明） 晚8点整，重阳投资合伙人、财经作家舒泰峰将 与清华大学心理与认知科学教授、中国积极心理学发起人彭凯平展开对话，欢迎感兴趣的朋友 关注预约！ 免责声明 如您对重阳产品感兴趣，欢迎 扫码 咨询。 公众号改变了推送规则， 本材料并不考虑任何阅读者的特定投资需求、投资目标或风险承受能力。阅读者在投资之前，应当仔细阅 读产品法律文件和风险揭示书，充分认识产品的风险收益特征和产品特性，并充分考虑自身的风险承受能 力，理性判断并 ...

土地市场"地王"频出现象分析 核心观点 - 2025年开年以来全国土拍市场热度显著回升，核心一二线城市"地王"频出，由政策松绑、优质供地、积压需求释放及房企策略共同驱动 [1] 供给端因素 - 地方政府优化供地结构，集中推出核心地段、低容积率稀缺地块（如上海虹口北外滩、北京轨交站点地块），南京、成都通过降低容积率规划大户型豪宅推高地价 [2] - 政策松绑取消新房限价，允许开发商通过提升层高（突破3米）、得房率（超100%）实现溢价，"限墅令"解除及设计限制放宽助力开发高利润改善型产品 [2] 需求侧因素 - 2017年后核心城市限价政策积压大量改善性需求，开发商在"双限双竞"下采取降品质策略，近六七年交付新房品质普遍较差 [3] - 一二手房价倒挂吸引投资客挤占自住需求，限价放开后改善需求集中释放，为注重品质的开发商创造市场空间 [3] 市场结构分化 - 高溢价地块及"地王"集中于少数核心一二线城市，三四线城市土地成交仍以底价为主，房企视核心城市地块为经济下行期的"硬通货" [4] - 核心城市新房品质提升加剧与二手房分化，品质新房享受高溢价，二手房价格偏弱，反映住宅属性从投资向消费回归 [4]

市场扩张和并购 - 金涌投资与迈富时于2025年2月11日订立战略合作框架备忘录[4] - 双方将探索海外战略发展等多方面合作[5] 用户数据 - 迈富时累计服务超20万家企业[7] 未来展望 - 战略合作或使金涌投资收入来源多元化等[6] 其他新策略 - 金涌投资或为迈富时提供海外业务拓展财务建议等服务并收费[5]

核心观点 - 投资决策本质上是预测未来，但大量证据表明人类预测能力普遍糟糕，市场对美联储利率和标普500指数的预测均严重偏离实际 [2][5][8] - 投资者常因大意、轻信和贪婪导致决策失误，实验显示即使提前知晓次日新闻，参与者中位数回报仍为负30%，三分之一破产 [8] - 有效投资策略应聚焦三点：严格控制成本（高费用导致Reimann家族财富损失250亿美元）、避免择时（错误择时使年回报损失0.53-1.01个百分点）、持续自我审视 [10][12][13] 市场预测失效案例 - 美联储利率预测：2008-2016年市场持续错误预测加息，实际零利率维持8年，2022年后快速升至5%的路径也未被预见 [5] - 标普500预测：2023年华尔街策略师对2024年底指数预测中位数为4,875点，实际收盘5,881点，偏差达1,000点 [8] 投资者行为误区 - 认知偏差：过度自信（自比巴菲特）、轻信（盲从小道消息）、贪婪（追逐超额收益）导致理性缺失 [8] - 行为实验：1,500名参与者已知次日新闻仍亏损，印证塔勒布观点——信息优势可能加速破产 [8] 成本控制关键性 - 费用影响：欧洲Reimann家族因高成本理财建议损失250亿美元，相当于潜在500亿美元资产的一半 [10] - 另类投资陷阱：私募基金年费率高达2-6%，佣金2-10%，大学捐赠基金和公共养老金因此年回报落后基准1.2-2.5个百分点 [10] 择时策略危害 - 数据验证：2015-2019年择时导致年回报损失0.53个百分点，2020-2024年损失扩大至1.01个百分点 [12] - 行为诱因：疫情期间交易便利化加剧非理性操作，APP便捷性助长频繁交易 [12] 自我管理原则 - 认知纠偏：需正视个人投资能力局限，通过系统性复盘优化决策框架 [13] - 双标问题：投资者常归咎外部因素而回避自身责任，需建立客观评估机制 [13]