行业投资评级 - 报告对Jentech (3653 TT)的初始评级为“买入”，目标价为新台币3,186元 [15][16][17] - 报告重申对AVC (3017 TT)的“买入”评级，目标价从新台币1,386元上调至新台币1,700元 [15][17][150] - 报告重申对Auras (3324 TT)的“买入”评级，目标价从新台币880元上调至新台币1,160元 [15][17][169] 核心观点 - AI芯片热设计功耗的快速升级将推动液冷行业进入新技术阶段，微通道盖板有望成为2027财年及以后3,000W以上芯片最实用的新型散热解决方案 [3][6][19] - 尽管微通道盖板是未来趋势，但当前传统散热组件制造商在未来两到三年内仍有显著增长空间，驱动力包括AI GPU从半液冷转向全液冷、AI ASIC从气冷转向液冷的渗透率提升以及AI机柜出货量的快速增长 [3][14][39] - 液冷是AI性能升级的大趋势，其总潜在市场的强劲增长足以在未来2-3年内同时推动传统散热组件制造商和新技术赋能商的盈利增长 [15][41] AI芯片散热技术演进路径 - AI芯片热设计功耗正快速提升，从一两年前的600-700W增至2025年的1,200-1,400W，预计到2026财年中将升级至约2,000W及以上，2027财年芯片热设计功耗很可能超过3,000W [6][19][33] - 当热设计功耗超过3,000W时，传统的单相液冷冷板可能接近散热极限，需要替代性冷却方案，如微通道盖板、两相液冷或芯片上直接液冷 [6][19][98] - 2025年是液冷解决方案成为商用AI GPU主流的元年，但技术迭代加速，下一代冷却技术预计从2026财年末至2027/28财年出现 [6] 微通道盖板技术与前景 - 微通道盖板是一种将均热板与冷板集成的冷却解决方案，通过消除一个边界层来最小化热阻，其散热路径从传统的“芯片→导热界面材料1→盖板→导热界面材料2→冷板”缩短为“芯片→导热界面材料1→微通道盖板” [7][23][104] - 微通道盖板基于单相液冷，冷却剂及周边组件与当前主流解决方案兼容，这使其可能比两相液冷方案更早被采纳 [7][23][100] - 微通道盖板可能具有更低的Z轴高度，这对于未来更高密度的AI服务器架构至关重要 [7][23] - 微通道盖板的广泛采用面临设计、制造和供应链工作流程重组等多重挑战，其准备时间可能需要一年或更久 [7][8][28] 其他先进散热技术分析 - 两相液冷解决方案虽然能处理3,000W以上芯片，但由于其系统压力更高且不稳定、组件和系统需要重新认证、冷板Z轴高度更高等挑战，短期内不太可能被广泛采用 [32][149] - 芯片上直接液冷方案仍处于研究阶段，其可制造性和可扩展性面临挑战，预计在近期内仅停留在纸面 [10][36][37] - 导热界面材料可能升级，Rubin Ultra有可能开始使用金属铟作为导热界面材料1，以应对热设计功耗提升和石墨膜散热限制 [10][13][38] 当前散热组件制造商的增长机遇 - 除了最高功耗的AI芯片，AI系统中的其他组件仍将需要液冷解决方案，而目前许多仍采用气冷，这一市场增长机会被低估 [14][39][151] - 如果微通道盖板在2027财年下半年至2028财年实现大规模量产，AI客户将需要第二货源，这为当前的领先冷板制造商提供了机会 [14][39][43] - AMD和许多AI ASIC计划从2026财年下半年开始采用更多液冷解决方案，这将成为当前散热组件制造商的重要增长动力 [14][39][151] 重点公司分析 - Jentech作为全球领先的均热板制造商，其在微通道盖板方面的产品升级机会、与台积电的紧密合作以及液冷模块经验，使其有望成为该新技术的早期主要受益者，预计其2025财年/26财年/27财年盈利将分别增长53%/31%/47% [16][42] - AVC作为英伟达、AMD和大多数ASIC客户的领先液冷解决方案提供商，有望受益于液冷渗透率提升，其2025财年第三季度销售额环比增长32%，超出市场预期 [150][152] - Auras目前在冷板市场份额较小，这限制了微通道盖板可能带来的负面影响，其在歧管方面的业务不受微通道盖板影响，并能从未来AI服务器中更多的全液冷设计中显著受益 [45][169]

文章核心观点 - 热管理产业作为技术突破的"隐形核心"，正以前所未有的速度推动全球科技与产业进程，其重要性体现在决定产品性能、安全与可靠性 [2] - 第六届热管理产业大会暨博览会通过六大专题板块构建了覆盖前沿研究、核心材料、应用场景与产业趋势的全景图，为学术界、企业和解决方案提供商搭建系统化、跨领域的交流平台 [2][17] 热科学专题 - 热科学是热管理产业的理论基石，聚焦前沿传热机理与创新理论研究，内容涵盖从纳米尺度热传导到高热流密度条件下的热流分布模拟 [4] - 该专题展示最新研究成果，为材料研发、器件设计和系统优化提供理论支撑，旨在推动学术前沿与产业应用深度融合 [4] 热界面材料专题 - 热界面材料是决定散热效率的关键环节，新兴材料体系包括液态金属、金刚石散热片和石墨烯导热垫片，它们为芯片、电池及各类电子器件提供多场景应用解决方案 [6] - 专题将展示前沿材料的最新研发成果、性能优化方法以及标准化测试实践，并探讨它们在不同应用场景中的匹配策略 [6] 芯片热管理专题 - 随着AI算力、大规模3D堆叠封装及高密度芯片的普及，芯片热管理已成为制约性能和可靠性的核心环节，传统散热方案难以满足高热流密度与紧凑封装需求 [9] - 专题聚焦先进封装散热技术、新型导热材料应用及系统级设计，包括微通道散热、VC均热板、液冷方案等，旨在为CPU、GPU、AI加速芯片实现温控优化和可靠性提升 [9] 液冷技术专题 - 液冷技术是高密度数据中心、功率器件及储能系统高效热管理的关键解决方案，覆盖单相与双相液冷、浸没式液冷、液冷板等前沿技术 [11] - 专题重点探讨冷却液选择、系统稳定性、热效率优化以及与热界面材料的兼容性，并展示最新实践案例以帮助企业实现高性能散热和能效提升 [11] 电池热管理专题 - 电池热管理是保障新能源汽车、储能系统及高功率电池应用安全、延长寿命和提升性能的核心环节，涵盖液冷系统、相变材料、热管理模块设计 [13] - 专题探索在极端热负荷下实现高效散热的方法，分享最新技术案例与系统集成实践，为动力电池和储能系统的广泛应用提供热管理支撑 [13] 消费电子热管理专题 - 消费电子热管理是保障智能手机、可穿戴设备、AR/VR头显及人形机器人等终端用户体验和设备可靠性的关键环节，聚焦主动与被动散热创新 [15] - 专题涉及微型压电风扇、VC均热板、石墨烯导热垫片及液态金属等新型材料的应用，探讨如何在有限空间内实现高效热量传导和均温管理 [15] 大会平台价值 - 大会几乎涵盖当前所有核心应用场景，包括人形机器人、VR、手机、数据中心、电动汽车与储能系统，为终端企业、材料企业及综合解决方案提供商提供交流与合作机会 [2][3] - 大会勾勒出覆盖前沿研究、核心材料、应用场景与产业趋势的全景图，为整个产业链提供系统化的交流与合作平台，推动产业链持续创新与发展 [17]

公司财务业绩 - 2026财年第一季度净销售额同比增长3% 达到6亿8280万美元 [2] - 第一季度每股收益为1.06美元 超出分析师预期 [2] - 过去十年股价表现优异 累计回报率达1497.58% [4] 业务增长驱动力 - 数据中心冷却解决方案需求增长强劲 该业务销售额同比增长15% [2] - 公司是热管理系统的全球领导者 产品应用于商用和非公路车辆、数据中心冷却以及暖通空调系统 [5] 市场观点与公司动态 - 分析师KeyBanc维持超配评级 并将目标股价从150美元上调至160美元 [3] - 气候解决方案部门总裁Eric S McGinnis于2025年8月26日出售25,932股 价值约365万美元 [3]

公司人事任命 - 莫丁公司任命Jeremy Patten为性能技术部门总裁 负责领导重型设备与公路应用产品组 [1] - 新任总裁将负责为固定发电、农业、建筑设备市场及商用车辆提供热交换器和冷却模块 [1] - 公司首席执行官认为新任总裁在工业领导力、运营卓越方面经验丰富 尤其擅长80/20原则 有助于精简运营、释放业务价值并实现部门利润率目标 [2] 新任总裁背景 - Jeremy Patten拥有超过20年行业经验 此前在ATS公司担任包装与食品技术集团总裁 [2] - 其职业经历包括在两家IDEX公司担任副总裁 以及在丹纳赫集团担任职责不断增加的运营职位 [2] - 新任总裁拥有美国西点军校环境工程学士学位和工商管理硕士学位 并曾在美国陆军服役五年 [2] 公司业务概况 - 莫丁公司是热管理技术和解决方案领域的多元化全球领导者 拥有超过100年历史 [3] - 公司业务分为气候解决方案和性能技术两大部门 在全球拥有超过11000名员工 [3] - 公司总部位于美国威斯康星州拉辛 在北美、南美、欧洲和亚洲均有业务运营 [3] 相关业务动态 - 公司数据中心业务增长推动其新工厂招聘需求 [4] - 公司旗下品牌Airedale推出针对北美边缘数据设施的新冷却解决方案EdgeDX和EdgeAire [5]

公司概况与资本市场事件 - 重庆莹帆科技股份有限公司于2025年9月15日在全国中小企业股份转让系统成功挂牌，证券简称为莹帆科技，证券代码为874791 [2] - 申万宏源承销保荐担任本次挂牌的主办券商 [2] - 公司成立于2017年，主营业务为散热模组及元器件的研发、生产和销售 [2] 主营业务与核心产品 - 主要产品包括应用于消费电子、服务器、高端显卡等领域的散热模组，以及风扇、热管与均热板等散热元器件 [2] - 产品广泛应用于笔记本电脑、台式机、服务器、显卡、交换机等领域 [2] - 公司在散热模组、热管、均热板和风扇的工艺设计及制造等多个方面掌握了自主核心技术 [2] 技术实力与行业地位 - 公司被认定为国家高新技术企业、重庆市专精特新中小企业、重庆市知识产权优势企业等 [2] - 子公司昆山莹帆被评为江苏省专精特新中小企业、江苏"瞪羚"企业等 [2] - 公司是笔记本电脑散热模组出货量排名居前的厂商，成功配套广达、纬创资通、仁宝电脑等3C行业头部ODM厂商 [3] 客户与市场应用 - 消费电子产品大量应用于惠普、机械革命、七彩虹、戴尔、华硕、宏基、三星、小米等知名笔记本品牌 [3] - 在服务器领域，公司与浪潮、新华三、烽火通信、立讯精密等品牌客户建立了良好的合作关系 [3] 发展战略与未来规划 - 公司发展战略目标是成为全球领先的电子产品热管理解决方案提供商 [5] - 公司深耕消费电子导热散热行业，并不断拓展服务器、交换机等下游应用领域 [5] - 在消费电子领域，公司跟随市场轻薄化、智能化发展趋势，联合下游客户开发创新技术 [5] - 在服务器领域，公司紧跟加速计算服务器、数据中心、液冷技术发展趋势，定制产品方案 [5]

文章核心观点 - 文章对比分析了摩丁制造公司（MOD）和捷温公司（THRM）的基本面，认为在当前关税不确定的环境下，摩丁公司凭借更强的财务表现、更高的盈利指标和更清晰的长期增长战略，是更具吸引力的选择 [21][22][23] 摩丁制造公司（MOD）分析 - 公司业务涵盖汽车热管理技术、农用及建筑机械设备和商用及住宅暖通空调（HVAC）设备 [1] - 2026财年第一季度净销售额达6.828亿美元，同比增长3%，增长动力来自气候解决方案部门的强劲表现以及HVAC技术部门的有机增长和收购驱动增长 [3] - 基于第一季度强劲表现，公司预计下半年产量将大幅提升，并预测2026财年全年净销售额同比增长10-15%，调整后EBITDA同比增长12-20% [3] - 公司应用80/20原则，在2025财年实现了运营和财务业绩的显著改善 [4] - 公司在2025年进行了一系列收购（AbsolutAire、L B White、Climate by Design International），以解决关键任务热管理挑战并拓展具有长期增长潜力的相邻市场 [5] - 公司宣布在12-18个月内投资1亿美元扩大美国数据中心冷却产品制造，预计数据中心收入在2028财年将接近20亿美元 [6] - 公司的股本回报率（ROE）高达24%，远高于行业平均水平的7.2% [7] - 公司计划将关税和原材料价格上涨带来的额外成本转嫁给客户 [7] - 公司股价年内上涨约31.5% [14] - 公司远期市销率为2.62倍，接近其过去五年均值2.72倍 [16] - 市场共识预期公司2026财年每股收益（EPS）同比增长14.3%，且未来两年EPS预期在过去60天内呈上升趋势 [18] 捷温公司（THRM）分析 - 公司业务包括汽车热管理技术和热电发电机，服务于工业和材料领域 [1] - 2025年第二季度收入为3.75亿美元，同比保持稳定，其中汽车气候与舒适解决方案收入同比增长3.8% [8] - 公司积极调整在亚洲的策略以缩小差距，在中国市场，年内迄今70%的订单来自本土 OEM，而过去两年这一比例为50%，预计明年本土与全球OEM的收入占比将从过去的20-80转变为接近40-60 [10] - 第二季度获得6.2亿美元新汽车业务订单，年内迄今新汽车业务订单已超过10亿美元，因此将2025年收入预期从之前的14亿美元上调至14.3-15亿美元 [11] - 公司通过扩大与DUOMED的战略合作伙伴关系来加强医疗业务，以促进未来增长 [12] - 第二季度关税对利润率造成约15个基点的影响，因此将EBITDA利润率指引范围从之前的11.5-13%收窄至11.7-12.5% [13] - 公司ROE为9.9%，高于行业水平，但低于摩丁公司 [13] - 公司股价年内下跌11% [14] - 公司远期市销率为0.73倍，远低于其过去五年中位数2.85倍 [16] - 市场共识预期公司2025年每股收益（EPS）同比下降4.3%，但EPS预期在过去60天内呈上升趋势 [19] 业务与市场动态 - 两家公司均受到关税相关不确定性的影响 [2] - 摩丁公司的增长得益于数据中心产品的强劲需求 [3] - 捷温公司在北美和欧洲表现强劲，但在亚洲市场表现疲软 [8] - 捷温公司获得了包括福特下一代F系列卡车平台在内的重大订单 [11] - 捷温公司正深化与中国本土OEM的合作关系 [9][10]

公司技术布局 - 公司拥有水冷板、微通道冷板、热管相变冷板等多样化冷板散热技术研究 [1] 行业发展机遇 - 芯片热密度提升将推动冷板散热技术商业化落地机会增加 [1]

公司业务定位 - 公司目前未专门针对机器人领域开展定向研发 [1] - 凭借在热管理领域多年的技术积累 公司现有部分散热产品可应用于机器人场景 [1] - 实际应用较少且尚未在人形机器人 工业机器人领域中应用 [1] 技术发展策略 - 公司持续关注机器人领域的技术动向与市场需求 [1] - 未来将根据行业发展趋势灵活调整研发策略 [1]

公司荣誉与定位 - 华之杰荣获"2025云帆杯数据中心最佳液冷水泵供应商奖"荣誉 [1] - 公司以锂电池电源管理、智能控制、无刷电机驱动和控制技术为核心 [1] - 已布局电子水泵无刷电机等核心零部件 [1] 技术研发与团队 - 公司拥有一支专业且富有多年研发和一线制造经验的复合型研发团队 [1] - 研发团队瞄准产业前沿和未来发展方向开展技术攻坚和产品开发 [1] 行业趋势与市场前景 - 数据中心服务器机柜功率密度在AI需求驱动下迅速增加 [2] - 传统风冷技术因物理局限性无法应对高功率密度趋势 [2] - 液冷技术因卓越散热效率成为首选方案 [2] - 中国液冷服务器市场2024-2029年CAGR预计达46.8% [2] - 2029年中国液冷服务器市场规模有望突破162亿美元 [2] 业务发展战略 - 公司将持续拓展产品应用领域至数据中心、液冷服务器、新能源汽车及储能领域 [2] - 公司将通过提升技术水平助力下游领域高质量发展 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营收25.73亿元，同比增长50.25% [1] - 归母净利润2.16亿元，同比增长17.54% [1] - 年内股价累计涨幅超110%，市值超600亿元；从年内低点至今涨幅超230% [1][6] 业务结构分析 - 机房温控节能产品营收13.51亿元（占比52.5%），同比增长57.91% [5][6] - 机柜温控节能产品营收9.26亿元（占比36%），同比增长32.02% [5][6] - 液冷相关营业收入超过2亿元，主要供给数据中心、IDC运营商及互联网公司 [6] - 储能应用营业收入约8亿元，同比增长约35% [6] 财务指标变化 - 毛利率26.15%，同比下降2.33个百分点 [3][4] - 机房温控毛利率25.83%（同比-2.63%），机柜温控毛利率28.09%（同比-1.67%） [7] - ROE为7.17%，ROA为3.50%，负债率56.11% [3] 液冷行业机遇 - AI算力需求驱动液冷技术替代风冷，散热效率优势显著 [3][9] - 中国液冷数据中心市场预计2022-2027年复合增长率59%，2027年市场规模破千亿 [10] - 英伟达GB200/GB300系列GPU采用液冷方案，公司UQD产品列入英伟达MGX生态系统 [9] 竞争格局与挑战 - 国内竞争者包括曙光数创、申菱环境、高澜股份等，部分切入海外供应链 [10] - 互联网厂商、电信运营商、政府采购量占整体市场90% [10] - 境外业务营收占比仅一成，液冷业务规模仍需提升 [4][10] 战略布局 - 推出Coolinside全链条液冷解决方案，覆盖服务器制造到数据中心场景 [9] - 客户包括字节跳动、腾讯、阿里巴巴、中国移动、中国电信等头部企业 [9] - 中长期目标成为国际一流精密温控节能方案提供商 [7]