纪要涉及的公司 德州仪器（Texas Instruments，TXN） 纪要提到的核心观点和论据 市场需求与行业周期 - **观点**：半导体行业正处于周期性复苏初期，可能在第一或第二阶段，潜在峰值年份为2026年，也可能因上一轮衰退情况延至2027年 [4][12][13] - **论据**：从宏观趋势看，行业周期性明显，几个季度前触底，目前处于回升阶段；过去几个周期中，半导体销售呈现约两年半上升、一年下降的态势 [8][9][11] 资本支出（CapEx）计划 - **观点**：公司的资本支出计划分三个阶段，前两个阶段需大量资本支出，第三阶段只需增量资本支出来匹配产能与需求 [5][6] - **论据**：第一阶段转移外部产品并扩大基础，第二阶段建设所需建筑并使新工厂达标，第三阶段主要是增加产能 [5] 财务模型与产能利用 - **观点**：公司建议用75% - 85%的转化率来建模毛利率，再调整折旧以得到毛利率；不同营收情景下，毛利率会有所不同，高营收时可能达到85%，低营收时则处于较低水平 [18][19] - **论据**：高营收意味着高产能利用率，从而有更好的转化率和毛利率；20亿、24亿和26亿美元的营收情景下，毛利率将回到60% - 65%，仅20亿美元情景下毛利率维持在50%多 [19] 地理布局与贸易风险 - **观点**：公司主要在美国部署资本支出，拥有成本优势和地缘政治可靠性，同时具备应对贸易关税的灵活性 [29] - **论据**：公司在美国的300毫米工厂具有成本竞争力，可向全球发货；在中国可能加征关税的情况下，公司在日本、中国、德国有工厂，还有海外代工合作伙伴，且存在一些贸易协定可帮助避免或减少关税 [29][30] 竞争态势 - **观点**：在模拟业务方面公司是领导者，嵌入式业务竞争更激烈，但公司通过投资多元化产品组合、内部生产和利用代工合作伙伴来应对竞争 [31][34][35] - **论据**：公司构建了特定应用和目录式的产品组合，可满足不同客户需求；将部分代工产品转为内部生产，特别是嵌入式产品；有代工合作伙伴满足客户对非美国制造产品的需求 [35] 工业市场趋势 - **观点**：工业市场受库存补充和终端市场复苏驱动，目前正接近与终端需求持平，后续增长取决于终端需求变化 [38][43] - **论据**：以库存消耗和补充为例，说明需求的“牛鞭效应”；工业市场此前低于峰值40% - 50%，目前各部门和客户情况不同，但整体接近与终端需求平衡 [39][41][42] 汽车市场趋势 - **观点**：汽车市场从峰值到谷底下降幅度较浅，目前增长较为平缓，低个位数增长态势可能持续；公司在汽车市场布局广泛，受益于汽车内容增加 [53][54][57] - **论据**：汽车市场是最后一个开始疲软的市场，从峰值到谷底仅下降中个位数；中国市场曾有较高增长，目前增速放缓至低个位数；汽车中半导体含量增加，公司服务约1000家汽车原始设备制造商，60多条产品线涉及汽车业务 [53][54][57] 价格趋势 - **观点**：公司是价格接受者，市场价格决定产品定价；目前价格呈低个位数年度下降趋势 [66][67] - **论据**：公司根据市场价格定价以赢得业务，过去几年一直呈现低个位数价格下降趋势 [66][67] 资本回报 - **观点**：随着资本支出下降和营收增加，预计未来股票回购将高于过去几年 [69] - **论据**：过去几年资本分配重点在资本支出、股息和研发，股票回购等处于次要地位；明年资本支出减少，营收上升，将有更多现金返还给股东 [68][69] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司有一个强大的引擎，根据历史、订单、客户购买情况和产品生命周期来决定生产，自新冠周期开始，库存从150天增加到227天 [45] - 公司不更新季度中期指导，也不讨论除当前季度外的其他季度 [60] - 公司在过去几年保护了股息并持续增加股息，同时持续投资并增加研发投入 [68]

财务数据和关键指标变化 - 公司处于六年投资周期的尾声，已完成约70%的投资，预计2026年完成投资，届时将拥有五个已建成的工厂，具备灵活的产能支出能力，可根据收入情况调整资本支出 [7][24] - 公司给出了2026年的四个收入情景示例，目前正从可能是有史以来最大的下行周期中恢复，2025年第二季度中点有13%的上半年增长，且每季度加速增长，有机会在2025年达到2026年的预测数字 [32][34] - 公司毛利率目前处于中到高50%左右，未来有三个积极驱动因素，包括关闭最后两个六英寸晶圆厂、Lehigh工厂的产能提升以及业务组合的变化，长期来看，资本强度与增长的比例为1.2倍时，利润率将非常有吸引力 [98][101] 各条业务线数据和关键指标变化 - 嵌入式业务在2017 - 2024年表现不佳，市场份额有所下降，但目前已稳定并准备夺回份额，2025年第一季度收入同比持平，环比增长，团队目标是加速增长 [126][131] - 模拟业务市场份额在疫情开始后从20%降至15%，主要是因为产能不足导致分配晶圆到更重要的市场，但目前正在恢复，在PE市场增长，包括中国市场 [133][142] 各个市场数据和关键指标变化 - 工业市场正在全面复苏，是公司收入的重要组成部分，从2024年第四季度开始复苏，2025年第一季度增长，预计第二季度将继续增长 [40] - 汽车市场在中国因电动汽车的采用而增长，除日本和欧洲外，其他地区也表现良好，浅度调整可能已经过去 [41][42] - PE市场同比增长超过50%，通信和企业市场也在复苏 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司进行大规模产能扩张投资，主要是为了支持未来市场机会，包括半导体在工业和汽车市场的加速应用、提高对快速增长市场的暴露度以及满足地缘政治对可靠产能的需求 [7][8][12] - 公司在中国市场的业务占比约为20%，拥有成都的制造基地，以及日本、德国的工厂和代工合作伙伴，能够满足中国市场需求，同时认为中国市场存在竞争，但公司凭借广泛的产品组合、成本竞争力和客户支持具有竞争优势 [65][70][79] - 公司计划在2026年完成投资后，根据收入情况灵活调整资本支出，目标是实现自由现金流每股增长，嵌入式业务有望成为自由现金流每股的重要贡献者 [24][129] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为目前正从下行周期中复苏，市场正在好转，有信心实现收入增长和市场份额提升 [33][129] - 公司对投资的执行情况感到满意，认为投资将在未来带来更多现金流，在全球脱钩的环境中具有优势 [7][12] - 公司认为行业竞争激烈，但自身具备竞争优势，将继续在市场中竞争并争取份额 [79][80] 其他重要信息 - 公司的Lead times很低，具有竞争力，是行业中最好的之一，公司根据实际消费情况补充库存，以应对任何周期 [50][51] - 公司正在为可能的关税变化做准备，包括重新认证部分产品和提供不同的生产流程选项，并考虑对特殊流程收取费用 [91][94] - 公司认为CHIPS法案的ITC部分有助于公平竞争，但对补贴和相关流程不太满意，希望ITC能够继续 [118][123] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司投资的原因、执行情况和预期收益是什么？ - 投资原因包括支持未来市场机会、提高对快速增长市场的暴露度以及满足地缘政治对可靠产能的需求，执行情况良好，已有早期证据表明投资将在未来带来收益 [7][12] 问题: 公司具体投资了哪些项目，产能和可支持的收入情况如何？ - 公司投资了Lehi工厂、RFAB2工厂和Sherman新工厂，Lehi工厂预计投资120亿美元，将支持嵌入式业务；RFAB2工厂利用率接近70%；Sherman工厂已开始生产，可支持四个工厂的产能，目前已建成两个，装备了一个，部分设备已用于试运行 [13][17][23] 问题: 2026年的收入目标和资本支出情况如何？ - 公司给出了2026年的四个收入情景示例，资本支出范围在20 - 26亿美元之间，具体取决于收入情况，2026年的成本主要用于完成Lehi工厂的建设和Sherman工厂的认证 [29][30][32] 问题: 公司目前的市场复苏情况如何？ - 公司正在从下行周期中复苏，工业市场全面复苏，汽车市场在中国和其他地区表现良好，PE市场同比增长超过50%，通信和企业市场也在复苏 [39][40][41] 问题: 公司的库存管理策略是什么？ - 公司根据实际消费情况补充库存，以应对任何周期，Lead times很低，具有竞争力，是行业中最好的之一 [50][51] 问题: 公司如何应对关税和地缘政治问题？ - 公司正在为可能的关税变化做准备，包括重新认证部分产品和提供不同的生产流程选项，并考虑对特殊流程收取费用，公司认为地缘政治对可靠产能的需求增加，其在美国的产能布局具有优势 [63][91][94] 问题: 公司在中国市场的业务情况和竞争环境如何？ - 公司在中国市场的业务占比约为20%，拥有成都的制造基地，以及日本、德国的工厂和代工合作伙伴，能够满足中国市场需求，中国市场竞争激烈，但公司凭借广泛的产品组合、成本竞争力和客户支持具有竞争优势 [65][70][79] 问题: 公司的毛利率未来有哪些驱动因素？ - 未来毛利率的驱动因素包括关闭最后两个六英寸晶圆厂、Lehigh工厂的产能提升以及业务组合的变化，长期来看，资本强度与增长的比例为1.2倍时，利润率将非常有吸引力 [101][104][107] 问题: CHIPS法案对公司决策有何影响？ - CHIPS法案的ITC部分有助于公平竞争，但对补贴和相关流程不太满意，公司认为即使没有CHIPS法案，也会进行投资，ITC希望能够继续 [118][123] 问题: 公司嵌入式业务的情况和未来展望如何？ - 嵌入式业务在2017 - 2024年表现不佳，市场份额有所下降，但目前已稳定并准备夺回份额，2025年第一季度收入同比持平，环比增长，团队目标是加速增长 [126][131] 问题: 公司模拟业务的市场份额变化和未来策略是什么？ - 模拟业务市场份额在疫情开始后从20%降至15%，主要是因为产能不足导致分配晶圆到更重要的市场，但目前正在恢复，在PE市场增长，包括中国市场，公司将在未来的上升周期中采取不同的策略 [133][142] 问题: 为什么投资者应该购买德州仪器的股票？ - 公司在工业和汽车市场处于有利地位，拥有先进的技术和产能，准备在未来进攻市场，预计未来将实现增长，是一个值得投资的选择 [144][145]

Dave Pahl Welcome to the Texas Instruments Incorporated first quarter 2025 earnings conference call. I'm Dave Pahl, and I'm joined by our Chief Executive Officer, Haviv Ilan, and our Chief Financial Officer, Rafael Lizardi. In addition, Mike Beckman has joined us. As you may know, I will be retiring, and Mike will replace me as Vice President of Investor Relations. Mike has worked at Texas Instruments Incorporated for nearly two decades and has worked directly with me in investor relations for five years. M ...