行业与公司 - 公司为德州仪器（Texas Instruments, TXN）[1] - 行业为半导体行业 专注于模拟和嵌入式芯片领域[12][72] 核心观点与论据 1 财务表现与增长预期 - 公司预计80%至90%的盈利增长 高于当前市场预期[1] - 2025年收入框架为200亿至260亿美元[17] - 若收入处于框架低端（200亿美元） 公司将下调晶圆开工率以管理库存[18] - 自由现金流每股长期增长是驱动投资者价值的关键[5] 2 行业复苏与市场动态 - 半导体行业处于复苏阶段 但非全面反弹[3] - 5个终端市场中4个（工业、企业、数据中心、个人电子）已复苏 汽车市场仍未恢复[3][56] - 工业市场表现强劲 Q2环比和同比均实现两位数增长（中十位数）[61][63] - 汽车市场复苏滞后 因库存调整较浅且地域表现分化（中国表现良好）[56][57] 3 库存与供应链策略 - 库存天数为225天（Q2数据）[17] - 超过50%收入来自目录式业务（通用产品） 可按库存生产[10][14] - 分销渠道收入占比从70%降至20%以下[15] - 内部制造占比提升：前端晶圆制造近90%内部完成 后端封装测试80%-85%内部完成（原为60%）[16] 4 制造与成本优势 - 300毫米晶圆成本比200毫米低40%[26] - 美国本土制造（得克萨斯州、犹他州）提供地缘政治可靠的产能[32] - 芯片法案（CHIPS Act）带来16亿美元直接补助 投资税收抵免（ITC）从25%升至35% 预计总收益60亿至90亿美元[37] 5 资本支出与折旧 - 2025年资本支出约50亿美元（连续第三年维持该水平）[48] - 2026年资本支出框架为20亿至50亿美元 具体取决于收入预期[49] - 2025年折旧18亿至20亿美元 2026年预计23亿至27亿美元（可能处于区间低端）[54] - 折旧峰值可能在2027年出现[55] 6 定价与竞争力 - 定期调整产品定价以匹配市场需求[39] - 长期价格假设为每年低个位数下降（2%-3%）[40] - 通过内部制造和成本优势保持竞争力[25][26] 其他重要内容 1 订单与需求波动 - 1月至4月订单强劲（尤其4月） 但5月后放缓 部分因中国劳动节（Liberation Day）提前拉货[11][21][30] - 短期需求受宏观不确定性和库存消化影响[31][42] 2 地域表现 - 中国收入占比约20% 客户注重产品性能和供应链可靠性[64][65] - 中国市场需求稳健 因产品优势及地缘政治多元化的制造能力[67] 3 市场份额与产品策略 - 2021-2022年因产能限制丢失份额 近年通过产能扩张和库存策略重新夺回[69] - 模拟和嵌入式产品组合强化 聚焦工业和汽车市场[72] 4 资本分配与并购 - 资本优先用于资本支出 而非股票回购[76] - 维持所有自由现金流返还股东（股息+回购）的策略[75] - 对并购持开放态度 但无迫切需求 需符合战略和财务标准[78][79]