B, we want to get you set for the trading day. Joining me right here on set, Barry Knap, director of research iron sides macroeconomics and uh so glad you are here and I know we can have some fun with what the Fed's been doing. So we saw the first cut, first one of the year.What were your thoughts about where the Fed's path could be going forward. Um I think when the Fed tells you that there's two meetings left in the year and the median expectation is for a cut in each of those meetings pretty confident un ...

Where Macro Meets Micro 2025 Outlook: A Persistent But Volatile Bull Scott Chronert AC Managing Director, US Equity Strategist Scott.t.chronert@citi.com +1 (415) 951-1771 Citi Research 18 September 2025 US Equity Strategy Drew Pettit Director Drew.pettit@citi.com +1 (415) 951-1621 Patrick Galvin, CFA Vice President patrick.galvin@citi.com +1 212-816-5373 See AppendixA-1 for AnalystCertification, Important Disclosures and ResearchAnalystAffiliations Citi Research is a division of Citigroup Global Markets Inc ...

招商银行2025年中期业绩电话会议纪要 财务数据和关键指标变化 - 净营业收入1699亿元人民币 同比下降1.73% [6] - 归属于银行股东净利润749亿元人民币 同比增长0.25% [6] - 年化平均总资产收益率(ROAA)1.21% 年化平均净资产收益率(ROAE)13.85% 保持行业领先水平 [6][7] - 净利息收入1060.8亿元人民币 同比增长1.57% [7] - 净息差(NIM)1.88% 同比下降12个基点 [7] - 非利息收入638亿元人民币 同比下降6.77% [7] - 净手续费及佣金收入376亿元人民币 同比下降1.89% [7] - 财富管理手续费及佣金收入扭转自2022年以来的下降趋势 同比增长11.89% [7] - 成本收入比保持稳定在30.11% [7] - 总资产12.66万亿元人民币 增长4.16% [8] - 总负债11.36万亿元人民币 增长4.05% [11] - 资本充足率指标有所下降 核心一级资本充足率(CET1 CAR)下降0.86个百分点至14.17% 一级资本充足率下降0.41个百分点至18.56% 总资本充足率下降0.49个百分点 [13] - 不良贷款余额增加7.6亿元人民币 不良贷款率0.93% 下降0.02个百分点 [14] - 年化信贷成本率0.67% 同比下降0.1个百分点 [14] - 拨备覆盖率410.93% 下降1.05个百分点 [14] - 贷款损失准备率3.83% 小幅下降0.09个百分点 [14] - 年化不良贷款生成率0.98% 同比下降0.04个百分点 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 零售金融业务 - 零售贷款占集团总贷款51.68% 下降1.23个百分点 [12] - 零售业务净营业收入占总收入56.6% 同比上升1.12个百分点 [13] - 零售业务税前利润占比58% 同比上升1.42个百分点 [13] - 零售客户总数2.16亿户 增长2.86% [16] - 金葵花及以上客户5056.3万户 增长7.57% [17] - 持有理财产品的客户数6107万户 增长4.9% [17] - 活跃信用卡用户6963万户 增长0.28% [17] - 零售AUM规模超16万亿元 增长7.39% [18] - 2025年增量达1.1万亿元 创历史新高 [18] - 零售客户存款余额4.25万亿元 增长5.43% 占客户存款总额45.13% [19] - 零售贷款余额3.68万亿元 增长0.92% [19] - 信用卡交易额2.02万亿元 同比下降0.854% [20] - 按揭贷款不良率0.46% 下降0.02个百分点 [34] - 信用卡不良率1.75% 与上年末持平 [34] - 小微贷款不良率0.95% 消费贷款不良率1.41% 分别上升0.16和0.37个百分点 [34] 公司金融业务 - 公司客户总数336万户 增长6.36% [17] - 新获取客户30.51万户 SITEC企业客户达16.97万户 增长4.43% [17] - 代发交易公司客户133万户 同比增长12.12% [17] - 公司客户FPA余额6.45万亿元 较年初增加3950亿元 [21] - 科技、绿色产业、制造业等重点领域贷款增速显著高于公司贷款平均增速 [21] - 公司贷款不良率0.93% 较上年末下降0.13个百分点 [33] - 房地产业不良率4.74% 下降0.2个百分点 [33] - 制造业不良率0.44% 下降0.05个百分点 [33] - 国内贸易融资业务量7926亿元人民币 同比增长20.64% [22] - 国库管理云服务客户数709.2万户 增长15% [22] 投资银行和金融市场业务 - 作为主承销商的债务融资工具规模2742.9亿元人民币 [23] - 永续债和科技创新债券承销规模保持市场第一 [23] - 并购融资业务同比增长27% [23] - 参与客户流动交易的批发客户数6.65万户 同比增长14% [23] - 批发客户流动交易量1591亿美元 同比增长25% [23] - 直贴贴现业务量1.39万亿元人民币 同比增长4.86% 市场排名第二 [24] - FI业务日均活期存款余额7530亿元人民币 占总存款93% 增长32% [24] - FI存款成本率1.06% 下降25个基点 [24] 财富管理和资产管理业务 - 零售理财产品余额增长8.84% [25] - 非货币市场公募基金代理销售量同比下降7.84% [25] - 信托计划和保险保费代理销售量分别增长175.24%和32.77% [25] - 使用树系统进行资产配置的客户数1130万户 增长9.17% [26] - 公司理财产品日均余额4590.5亿元人民币 增长14.8% [26] - 资产管理业务规模4.45万亿元人民币 保持稳定 [26] - 托管资产余额24.14万亿元人民币 增长5.96% [26] 各个市场数据和关键指标变化 海外业务 - 海外机构总资产增长6.56% [28] - 净营业收入同比增长23.72% [28] - 香港机构总资产增长9.49% [28] - 净营业收入同比增长25.28% [28] - 招商永隆银行零售客户AUM增长16.51% [29] - 招商证券国际上半年在香港IPO承销家数排名第一 [29] - 跨境业务加速发展 国际收支相关企业客户7.86万户 [30] - 业务量2226.3亿美元 [30] 子公司和联营公司 - 主要子公司总资产9320.9亿元人民币 增长9% [30] - 净营业收入占集团净营业收入12.54% 同比上升2.92个百分点 [30] - 招商租赁总资产3280亿元人民币 增长6.19% [30] - 招银理财产品余额2.46万亿元人民币 下降0.4% 保持行业第一 [30] - 招商基金管理的公募基金规模8966亿元人民币 增长1.93% [31] - 信诺和招商信诺管理的保险基金规模2140亿元人民币 增长12.85% [31] - 获准筹备招商金融资产投资管理公司 [31] 重点区域发展 - 长三角、珠三角、成渝地区、海峡西岸经济区等重点区域分支机构进一步发展 [27] - 零售客户数、AUM、核心存款等指标增速均高于国内分支机构平均水平 [27] - 重点区域16家分行的核心存款和贷款余额占全行比例分别提高0.43和0.22个百分点 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持价值银行战略 坚持质量、效益、规模动态均衡发展理念 [5] - 推动国际化、综合化、差异化、数字化和智能化转型 [35] - 巩固业务基础 提升精细化管理水平 [35] - 追求差异化发展 扩大核心竞争优势 [36] - 巩固和提升零售金融系统优势 [37] - 抓住资本市场复苏机遇 加快财富管理业务转型升级 [37] - 在重点区域、重点领域和重点业务提升市场份额 [37] - 增强全球化和综合化经营能力 [38] - 提高海外机构质效 特别是香港机构 [38] - 增加海外、跨境和外汇业务份额 [38] - 利用全牌照金融许可和广泛业务布局 加强协作整合资源 [38] - 培育创新驱动增长 加快构建数字化和智能化招行 [38] - 抓住AI发展机遇 加强技术基础设施建设 [38] - 建立领先的技术和数据能力 [39] - 塑造AI驱动的创新生态系统 [39] - 继续探索人+数字智能模式 [39] - 坚持纪律 加强全面风险管理 [39] - 坚持审慎稳健的风险文化 [39] - 加强风险评估 持续防范和化解重点领域风险 [39] - 加大不良资产清收处置力度 [39] - 严格控制信用、市场流动性和操作风险 [39] - 加强反洗钱和合规管理 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境依然复杂 银行业既面临挑战也面临机遇 [34] - 银行业继续面临低利率、低利差、低费率、同质化竞争加剧的挑战 [35] - 整体经营仍面临压力 [35] - 中国经济继续保持复苏势头 [35] - 为银行业提供了良好的经营环境 [35] - 下半年将继续推进价值银行战略 [35] - 坚持质量、效益、规模协调发展 [35] - 有信心在下半年继续保持稳步向好趋势 [44] - 达到年初制定的预算目标 [44] 其他重要信息 - 数字化转型和智能化建设取得进展 [32] - 在零售、公司风控、运营等14084个场景实施大规模AI模型 [32] - 有效提升业务效率和服务水平 [32] - 客户服务向数字智能阶段迈进 [32] - 利用大模型提升智能财富助手"小招"的智能服务水平 [32] - 初步建立企业智能助手AI小招 [32] - 实施AI优先战略 全面推AI应用 [32] - 在零售、公司风险与合规、运营、IT开发等多个领域引入助手 [32] - 为银行管理节省总计475万工时 [32] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 能否在下半年继续保持积极增长趋势 [42] - 一季度面临LPR重定价压力 NIM收缩压力较大 [43] - 二季度业绩好于一季度 [43] - 三季度和下半年相信能够保持稳步向好趋势 [43] - 将继续实施战略和董事会要求 [44] - 平衡各业务线发展 更好管理成本控制 [44] - 将资源集中在主要领域 [44] - 改善财富和其他收费型收入 [44] - 更好管理风险和资产质量 [44] - 有信心在下半年继续保持稳步向好 [44] - 达到年初制定的预算目标 [44] 问题2: 零售银行战略及具体措施 [46] - 零售银行发展面临困难和挑战但也有发展 [48] - 客户和AUM方面有较高增长 [48] - 上半年AUM增长创历史新高 [48] - 财富管理费收入也有较高增长 [48] - 重点领域包括存款和结算清算 [48] - 更加重视结算清算 包括信用卡和借记卡 [49] - 努力成为客户的主办银行 [49] - 创新结算清算业务 [49] - 建立结算环境生态系统 [49] - 用一年半时间建立和升级plus AI和技术服务模式 [49] - 优化团队建设 用技术赋能团队 [49] - 新生产力对新环境服务非常重要 [49] - 优势是重新组织零售银行资源以满足新环境下的新要求 [49] - 称为人加技术战略 [49] - 已经转向新的人加工加技术模式 [50] - 运营收入和利润增长已显示成果 [50] - 未来将更多受益于这种战略升级 [50] - 将AI应用于零售银行 [51] - 专注于AI助手即AI小招 [51] - 取得相当积极的成果 [51] - 助手为超过2亿客户服务 [51] - 服务所有零售关系经理和后台员工 [51] - 帮助提高效率 [51] - 将优化业务结构 [52] - 将AI助手嵌入健康系统 [52] - 员工将帮助培养这种AI助手 [52] - 业务将由关系经理领导 [52] - 由人领导 然后由AI助手协助 [52] - 零售银行三大支柱:技术、团队、哲学 [53] - 技术是零售银行进步最重要的东西 [53] - 招行技术与业务高度融合 [53] - 技术完全理解业务 [53] - 可以提供一系列创新 [53] - 团队非常重要 [54] - 不仅来自零售银行的团队 还来自其他业务部门 [54] - 在招商银行 每个人都谈论零售 [54] - 每个人都做零售业务 [54] - 是招行的共同目标 [54] - 为客户创造价值的哲学 [54] - 不仅是墙上的口号 而是嵌入每个人的思想和选择中 [54] - 在日常实践中实施这一理念 [54] - 实施理念的企业最终会获胜 [55] - 实施零售战略的决心非常重要 [56] - 外部世界总是有一些质疑 [56] - 面对所有挑战 零售银行继续增长 [57] - 有利时抓住机遇 不利时巩固业务基础 [57] - 对所有客户、所有类别客户、所有业务都非常坚定 [57] - 坚持战略 回顾做对和做错的事情 [57] - 希望分析师和股东更关注招行的业务基础 [58] - 能否控制风险 是否仍以市场为导向 [58] - 是否继续创新或发展技术 [58] - 这些比季度业绩更重要 [58] 问题3: 存款重新定价和演化政策对NIM的影响 [59] - NIM是投资者关注的焦点 [60] - 绝对金额上 NIM领先行业 [61] - NIM为1.88% 行业平均水平约1.42% [61] - 比行业平均水平高46个基点 [61] - 据了解是行业中最好的 [61] - 但仍面临NIM方面的压力 [62] - 与自身业务特点相关 [62] - 与行业有共同压力但也有特定差异 [62] - 存款成本方面 招行进一步降低存款成本的空间较小 [63] - 存款成本已经很低 为1.26% [63] - 远低于同行 [63] - 进一步下降的空间小于同行 [63] - 活期存款比例最高 [64] - 进一步降低存款成本的空间较小 [64] - 活期存款利率0.05% [64] - 如果归零只有5个基点的下降空间 [64] - 长期以来对高成本存款有严格控制 [64] - 采取不同措施确保高成本存款比例较低 [64] - 进一步降低存款成本的空间低于同行 [64] - 贷款方面 按揭贷款重新定价 [65] - 按揭贷款存量对影响较大 [65] - 按揭贷款比例最高之一 [65] - 这与其他银行不同 [65] - 资产结构方面 零售资产比例超过50% [66] - 零售资产尤其是信用卡收益率较高 [66] - 如果零售侧增长较少 肯定会对资产结构产生负面影响 [66] - 导致收益率降低 [66] - 信用卡较去年底减少230亿元 [67] - 主要是因为需求减少 [67] - 与行业情况相同 [67] - 未来判断 认为未来可控 [68] - 外部环境有更多政策刺激消费 [68] - 有利于零售贷款和信用卡贷款发展 [68] - 央行更加关注银行业新水平 [68] - 存贷款侧对称降息 [68] - 有助于释放贷款侧负担 [68] - 内卷政策也适用于银行业 [68] - 将遏制或处理银行业的非理性竞争 [68] - 更有利于银行运营 [68] - 招行自身也采取措施 [69] - 加大吸收高质量活期存款和低成本存款力度 [69] - 活期存款比例受资本市场影响 [69] - 目前存款有准牛市 [69] - 资本市场有牛市 [69] - 肯定分流部分存款到其他财富管理相关产品 [69] - 但同时有更广泛的存款定义 [70] - 包括托管业务相关存款和资本市场相关存款 [70] - 来自金融机构交易对手的存款增长33% [70] - 意味着尽管存款有分流 但资金仍在 [70] - 客户存款流向资本市场 但又从金融机构回流 [70] - 内部有更广泛的存款定义 包括客户存款和金融机构存款 [70] - FI存款成本约1.09% [71] - 活期存款比例约97% [71] - 也是高质量存款 [71] - 无论存款性质如何 只要成本低就是很好的资金来源 [71] - 资产侧也将努力 [71] - 包括公司贷款和零售银行贷款 [71] - 尤其是零售银行作为重点 [71] - 如信用卡、小微和消费贷款以及按揭贷款 [71] - 在所有方面努力 [71] - 尝试在这些领域发放更多贷款 [71] - 同时风险定价能力有待提高 [72] - 这也是面临的非常重要的困难 [72] - 如何更好地管理资产和负债管理 [72] - 特别是多资产配置 [72] - 通过这些措施提高NIM水平 [72] - NIM领先行业约46个基点 [73] - 希望收缩水平与大型企业相同 [73] - 认为通过刚才提到的所有措施已经是更艰难的结果 [73] - 希望能保持一些 [73] - 从环比看 仍面临同样水平的压力 [73] - 但同比看 收缩水平将小于以前 [74] 问题4: 反内卷政策与2017年供给侧改革的异同及对NIM和资产质量的影响 [76] - 根据中央在不同行业的安排 有许多与反内卷政策相关的规定 [76] - 许多企业因价格竞争看到市场混乱 [76] - 这对市场的可持续发展不利 [76] - 如何扭转这种恶性竞争 使健康竞争回归市场 [76] - 这是市场和监管机构一直在做的事情 [76] - 这次反内卷安排与2017年供给侧改革有相似之处 但也有困难 [77] - 行业层面 造成产能过剩的行业不同 [77] - 例如新三行业有一些现象而不是产能过剩 [77] - 这些带来了市场的激烈竞争 [77] - 企业层面 上一次有一些僵尸企业 [77] - 一些省级有一些低端企业 [77] - 这些是上一轮供给侧改革的主要市场参与者 [77] - 但这次反内卷的主要市场参与者是来自私营部门的创新企业 [78] - 与上次有很大不同 [78] - 这次采取的方法也与2017年不同 [79] - 相信这次可以采取各种措施使有序的市场监管回归行业 [79] - 对银行来说 相信这也能为银行业带来健康环境 [79] -

客户经营战略 - 深化客户经营并注重高质量获客和活客 [1] - 深化战略客户营销体系并推进大中小微个人一体化开发 [1] - 以成为中小企业主办银行为目标提升中小业务特色和核心竞争力 [1] 资产与业务优化 - 保持资产规模合理增长和覆盖结构持续优化 [1] - 提升金融服务实体经济质效及资产业务量价质平衡效能 [1] - 持续优化资产结构并加大优质信贷投放力度 [1] 数字化与运营管理 - 加速数字化转型和人工智能应用以科技赋能经营运营 [1] - 通过科技提升风险管理及客户服务效率并优化业务流程 [1] - 持续拓展数字化能力以加强精细化管理 [1] 风险控制体系 - 深化风控建设并将合规经营作为核心竞争力 [1] - 持续完善风险内控管理体系并加大资产质量前瞻性管控 [1] - 严控风险成本并压实业务条线风险防控责任 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收益达到39亿美元 每股收益为22美元 [13] - 普通股一级资本比率(CET1)为148% 较上季度下降5个基点 [14][44] - 银行回购了1600万股普通股 使CET1减少25个基点 [44] - 本季度减值贷款损失准备(PCLs)环比下降 反映了强劲的信贷表现 [14][31] - 累计政策和贸易不确定性准备金达到约6亿美元 [14][50] - 平均流动性覆盖率(LCR)为138% 银行目前处于正常化流动性水平 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 加拿大个人和商业银行 - 创纪录的收入、收益、存款和贷款量 [15][35] - 平均存款同比增长4% 其中个人存款增长4% 商业存款增长6% [36] - 平均贷款量同比增长4% 其中个人贷款量增长3% 商业贷款量增长6% [36] - 净息差为283% 环比上升1个基点 [36] - 住宅抵押贷款量超过4000亿美元 [15] - 信用卡业务量增长7% [137] 美国零售银行 - 核心贷款同比增长2% [16][38] - 美国银行卡余额同比增长12% 达到30亿美元的新里程碑 [16] - 净息差为319% 环比上升15个基点 [38] - 总资产为3860亿美元 [27] - 美国财富管理业务总客户资产同比增长12% 其中大众富裕客户资产同比增长26% [17] 财富管理和保险 - 创纪录的收益和资产规模 [18][41] - 直接投资业务表现强劲 日均交易量同比增长18% [20] - TD保险实现强劲的保费同比增长 [20] - TD资产管理在全球和国内赢得关键机构委托 [19] 批发银行业务 - 连续第三个季度收入超过20亿美元 [20][78] - 受益于市场波动正常化和资本市场及咨询业务加速 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宣布与Fiserv建立战略合作关系 简化TD商户解决方案组合并降低成本 [11] - 推出TD AI Prism 通过AI驱动洞察提升客户个性化体验 [21] - TD证券推出虚拟AI助手 可查询8500份专有研究报告 覆盖近1300家公司 [21] - 专注于结构性降低成本 预计重组费用为6-7亿美元税前 [33] - 预计年度运行率节省5.5-6.5亿美元税前 [34] - 计划于9月29日举办投资者日 分享战略和中期展望 [12][152] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球贸易动态持续变化 美墨加协定重新谈判将于明年进行 [7] - 关税特别是行业特定关税造成商业不确定性和经济扭曲 [7] - 加拿大和美国经济显示出韧性 但势头已放缓 [8] - 预计2025财年PCL结果将在45-55个基点范围内 [51] - 美国零售业务预计2026年费用增长中个位数范围 [40] - 美国AML补救和相关治理控制投资预计2025财年约为5亿美元税前 [39][40] 其他重要信息 - 美国AML补救计划取得重要进展 已完成一系列关键里程碑 [23] - 部署了首个机器学习模型在交易监控环境中 [24] - 预计在2025日历年完成大部分管理补救行动 [25] - 美国AML工作受到监控机构持续审查并需获得司法部和FinCEN接受 [26] - 完成投资组合重新定位计划 出售约250亿美元名义金额 产生13亿美元税前前期损失 [29] - 这些行动预计在2025财年产生约5亿美元税前的净利息收入收益 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 美国贷款组合何时会出现拐点开始增长 [53] - 预计在2026年大部分时间仍会看到收缩 拐点将在年底出现 [54] - 已减少资产负债表约170亿美元 另外 identified 180亿美元用于流失和/或选择性重新定价 [54] 问题: 美国退出和流失贷款计划的全面性 [59] - 这反映了整个计划 包括去年10月宣布的内容和过去两个季度战略审查的成果 [60] 问题: 退出投资组合对利润率和风险的影响 [61] - 主要标准是投资组合是否对股本回报率有贡献 以及是否属于核心业务 [62] 问题: AML补救成本的分类和间接影响 [63][64] - 5亿美元AML补救成本计入美国P&C部门 [63] - 大部分同比增长费用是治理和控制相关 包括在全行范围内提升治理和控制 [65] - 投资于企业AML、欺诈、网络和合规等其他风险项目 [66] - 批发银行正在积极扩展业务 需要基础性投资于风险和控制平台 [69] 问题: 股票回购计划的承诺 [70] - 仍然致力于完成80亿美元的股票回购 [71] - 回购速度将取决于市场条件 [72] 问题: TD Cowen整合对投资银行业务的影响 [76] - 预计资本市场持续增长 收入从2022财年季度约12亿美元增加到本财年20亿美元 [77][78] - 看到咨询和资本市场业务显著增长 特别是在生物技术、能源基础设施、通信媒体电信行业 [80] 问题: 美国业务盈利前景 [84] - 预计2026年中期个位数费用增长 反映补救费用与生产率收益的平衡 [87] - 相信2026年将实现净利息收入增长和盈利增长 [88] 问题: 资产上限解除时间表 [90] - 大部分管理行动预计2025年完成 但一些较长尾项将延续到2026和2027年 [91] - 完成后还需经过内部审计验证、监控监督和监管机构可持续性评估 [93] 问题: 批发银行投资和增长计划 [98] - FTE增长是季节性的 不预期 materially 增加 [99] - 投资包括可转换平台、美国主要业务扩展和风险控制平台 [100][102] 问题: 信贷损失准备细节 [108][109] - 美国和批发银行商业贷款组合中少数借款人导致受损贷款增加 [46][47] - 6亿美元准备金中约41亿美元用于商业和政府贷款 119亿美元用于消费部门 [115] - 基于关税假设 如果实际情况好于预期可能释放准备金 [119] 问题: 美国ROE改善驱动因素 [120] - 将通过投资者日提供更多清晰度 目前改善主要来自运营业绩 [121] - 排除Schwab后股本回报率已改善140个基点 [29] 问题: 加拿大与美国信贷表现差异 [127] - 承销标准一致 差异来自受损PCLs 美国略有上升 [130] - 美国商业房地产情况仍在发展 但已充分计提准备金 [131] 问题: 加拿大P&C银行业务NII展望 [134] - RESL业务(抵押贷款和HELOC)季度平均增长1% [137] - 信用卡业务健康增长7% [137] - 存款组合向好 需求存款增长积极 [140] - 继续指导Q4 NIM相对稳定 [141] 问题: 准备金释放条件 [146] - 如果局势缓和、不确定性减少、关税低于假设 可能释放部分准备金 [147] - 如果USMCA变化负面且高于假设 将增加准备金 [148]

Vanguard Dividend Appreciation ETF特点 - 该ETF独特之处在于同时实现多个投资目标，包括持有顶级成长股和作为被动收入工具[2] - 8月仍值得购买，尽管处于历史高位[2] - 不局限于高股息率股票，而是筛选盈利增长且能支持未来股息提升的公司[4] 投资组合构成 - 前十大持仓占比32.6%，其中8家股息率低于1%，涵盖科技、金融、消费必需品、医疗保健和能源等行业龙头[5] - 第11-20大持仓占比15.8%，包括宝洁、强生、家得宝等股息率较高且股息增长记录良好的公司[8] - 最大持仓博通占比6.1%，微软5.2%，摩根大通4.1%，苹果3.4%[5] 行业配置优势 - 避免传统高股息基金的行业偏差，能纳入博通、苹果、微软等科技巨头[6] - 博通和苹果连续14年、微软连续15年提高股息，股价大幅上涨导致股息率偏低[7] - 基金不因低股息率惩罚股价表现优异的公司[7] 估值与收益特征 - 市盈率25.7倍，低于Vanguard标普500ETF的27.8倍[9] - 股息率1.7%，高于Vanguard标普500ETF的1.2%[9] - 组合中蓝筹股占比高，兼具合理估值和较高收益[9] 目标投资者群体 - 适合不愿为被动收入牺牲科技股敞口的投资者[12] - 博通作为最大持仓，三年涨幅达474%，体现科技成长性[12] - 平衡配置巨型成长股和蓝筹价值股，对部分投资者比标普500ETF更具吸引力[13]

基金概况 - Invesco S&P Ultra Dividend Revenue ETF (RDIV) 是一只 passively managed ETF 于2013年10月1日推出 旨在追踪美国大盘价值股市场 [1] - 基金规模达7.937亿美元 属于同类型ETF中的中等规模产品 [1] 大盘价值股特征 - 大盘股市值通常超过100亿美元 现金流更稳定 波动性低于中小盘股 [2] - 价值股市盈率和市净率低于平均水平 长期表现优于成长股 但在牛市可能跑输成长股 [3] 成本结构 - 年管理费率为0.39% 与同类产品相当 [4] - 12个月追踪股息收益率为4.1% [4] 行业配置与持仓 - 金融业占比最高达26.6% 其次为能源和医疗保健 [5] - 最大持仓为美国合众银行(USB)占比5.55% 前十大持仓合计占47.7% [6] 业绩表现 - 年初至今上涨2.45% 过去一年涨幅9.91% 52周价格区间42.44-52.79美元 [7] - 三年期贝塔系数0.93 标准差18.85% 持仓61只个股有效分散风险 [8] 同类产品比较 - 施瓦布美国股息股票ETF(SCHD)规模696.2亿美元 费率0.06% [11] - 先锋价值ETF(VTV)规模1388.2亿美元 费率0.04% [11] 产品定位 - 该ETF获Zacks 3级(Hold)评级 适合寻求大盘价值股配置的投资者 [10] - 被动管理ETF因低成本 透明度高等特点日益受机构和个人投资者青睐 [12]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q2收入同比增长15%（剔除重大项目），带动RoTE显著提升，公司宣布进一步回购13亿美元股票，自2023年全年业绩公布以来，总分配额达65亿美元，目标是2024 - 2026年至少分配80亿美元 [2][3] - 集团Q2运营收入55亿美元，同比增长14%（剔除重大项目为15%），运营费用增长3%，信贷减值降至1.17亿美元，税前利润24亿美元，同比增长34%，有形股权回报率为19.7% [4][5] - 季度环比NII下降4%，因HIBOR大幅下降以及新加坡和印度利率降低，但平均生息资产增长2%部分抵消了利差压力，截至季度末，结构性对冲增至750亿美元，提前半年达到全年目标 [5][6] - 2025年NII预计同比低个位数下降，非NII在Q2同比增长31%（剔除Solve收益和重大项目仍增长22%），公司将2025年收入增长指引上调至5% - 7%区间的底部 [7][8][20] - Q2信贷减值1.17亿美元，季度环比显著降低，贷款损失率为12个基点，受益于CIB的净回收，但预计将向历史周期的30 - 35个基点正常化，WRB减值降至1.53亿美元 [11] - 客户贷款和垫款季度环比略有上升，预计全年实现低个位数增长，客户存款季度增长4%（190亿美元），主要来自富裕客户的净新资金和CIB的交易服务CASA [12] - 风险加权资产季度增加60亿美元，超半数来自外汇影响，CET1比率为14.3%，季度环比上升50个基点，宣布新的13亿美元股票回购后，预计CET1比率降至13.8% [13][14] - 每股有形净资产（TNAV）为16.8美元，同比增长16%，上半年每股收益同比增长41%，股份数量同比下降9% [14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 企业及机构银行（CIB） - Q2收入33亿美元，同比增长9%，全球市场表现出色，收入增长47%，客户流量从Q2持续至本季度 [15] - 全球银行收入增长12%，得益于企业贷款和承销业务量同比增加，交易服务收入下降8%，因支付和流动性产品线收入受利率降低导致的利差压缩影响 [16] 财富及零售银行（WRB） - Q2收入21亿美元，同比增长4%，财富解决方案表现优异，收入增长20%，投资产品收入增长22%，银行保险收入增长14% [17][18] - 富裕业务净新资金创纪录达到160亿美元，偏向存款，本季度新增6.4万富裕客户，年初至今累计新增13.5万客户，超15万客户升级，推动财富业务增长 [18] Ventures 业务 - Mox和Trust收入增长48%，运营杠杆强劲，Q2费用下降3%，存款分别增长超30%和40%，SC Ventures投资组合因Solve India交易获得2.38亿美元收益 [19][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 网络业务收入上半年同比增长4%（剔除利率影响增长9%），与近期CIB投资者研讨会展示的长期趋势一致，跨东盟走廊收入增长17%，得益于外汇和大宗商品交易以及企业客户融资解决方案业务增加 [22][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持跨境战略，满足客户需求，网络业务多元化、有韧性且灵活，在供应链转移背景下，助力客户开展跨境业务，如帮助中国电子公司在越南设厂，为美国科技公司提供外汇风险对冲服务 [22][23][24] - 财富和富裕业务势头强劲，在亚洲排名第三，自2016年以来富裕客户AUM复合年增长率达11%，2025年上半年末达到4200亿美元，产品创新和咨询能力以及开放架构平台有助于把握市场机会 [26] - 公司积极布局数字资产战略，作为传统金融与数字资产的桥梁，为客户提供服务和创造未来收入机会，如支持物流运营商使用稳定币进行实时支付，协助中国AMC推出亚洲首个代币化零售基金 [28][29] - 公司与Animoca Brands和香港电讯成立合资企业，申请发行港元稳定币牌照，若获批将成为唯一同时发行港元纸币和稳定币的香港银行，目前是唯一提供可交割现货比特币和以太币交易的全球系统重要性银行，并在卢森堡获得数字资产托管服务牌照 [29][30] - 可持续金融收入上半年同比增长5%，有望实现2025年至少10亿美元的目标，自2021年初以来已筹集1360亿美元，朝着2030年筹集3000亿美元的承诺迈进，上半年亮点包括发行首只1亿欧元社会债券、宣布印尼首个公正能源转型伙伴关系太阳能项目以及完成英国25亿英镑碳捕获和储存交易 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在不确定时期表现出色，客户重视公司服务和独特网络，收入增长势头延续至7月，公司对业务前景持乐观态度，但在指导方面保持谨慎 [37][38] - 尽管市场存在不确定性和波动性，但公司业务模式具有优势，全球化趋势仍在持续，只是形式发生变化，客户供应链多元化将为公司各业务带来长期增长机会 [53][54][55] - 公司对数字资产的投资和布局具有前瞻性，随着数字支付和结算的发展，将为公司带来市场份额和收入增长机会，同时也有助于降低成本和提高效率 [61][62][63] - 公司资本生成能力强，资本分配优先考虑业务增长，以实现可持续的更高股东回报，同时平衡资本分配与股东回报，强调“超过”80亿美元的资本回报目标 [83][84] 其他重要信息 - Fit for Growth计划进展顺利，已实现5亿美元的运行率节省，公司将继续简化、标准化和数字化银行运营，调整2025年CTA支出阶段至35% - 45%，确保2026年总费用低于123亿美元（按固定汇率计算） [9][10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：净利息收入（NII）中HIBOR假设及存款业绩可持续性，以及收入指引和成本杠杆问题 - 公司使用远期利率进行NII指导，预计HIBOR年底前上升100个基点，即使HIBOR维持当前水平，NII指导仍能实现，2026年情况将改善 [41][43] - 季度存款增长良好，特别是香港CASA增长导致NII略有疲软，公司是财富管理客户的避风港，不确定性时期存款增长是积极因素，存款增长可持续性有待观察，预计客户资金将逐步从存款转向资产管理 [44][45][46] - 公司对业务增长有信心，收入增长势头良好，但在指导方面保持谨慎，成本方面，公司将继续控制成本，确保实现正向“ jaws ”，Fit for Growth计划旨在实现银行转型，而非单纯削减成本 [37][38][88] 问题2：财富解决方案业务净新资金流向及市场业务偶发性收入可持续性问题 - 新客户和新资金涌入初期流向存款是正常现象，随着客户成熟，资金将从存款转向财富解决方案，公司作为开放式架构提供商，提供高质量管理产品，有利于客户资产配置多元化 [51][52] - 市场波动性和不确定性导致客户增加风险管理交易，公司凭借专业能力和客户基础受益，偶发性收入可持续性取决于政治导致的市场波动性持续时间，全球化趋势变化和客户供应链多元化将为公司业务提供长期支撑 [53][54][55] 问题3：财富业务利润率及产品转换问题，以及稳定币机会和监管框架问题 - 本季度财富管理利润率略有下降，是由于上季度部分客户资产从托管转向管理，资金投入运作需要时间，利润率将逐步改善，产品转换方面，本季度客户倾向防御性产品，已开始向更高收益产品转换，未来将继续这一趋势 [69][70] - 公司较早投资数字资产技术，通过Zodiac Markets和Zodiac Custody等平台在该领域处于领先地位，随着数字支付和结算的发展，公司将受益于市场份额增加和成本降低，稳定币等数字资产的应用将为公司带来新的收入机会，公司与监管机构保持密切合作，积极参与数字资产基础设施建设 [61][62][63] 问题4：SC Ventures业务货币化及资本分配问题 - SC Ventures业务有战略投资和货币化机会，部分投资如数字银行和数字资产相关业务具有战略重要性，将继续发展，其他非核心投资可能会进行货币化，货币化并非按季度发生，但公司有创造有价值实体和实现货币化的良好记录，未来有望增加 [75][76][81] - 公司资本分配优先考虑业务增长，确保为股东带来可持续的更高回报，同时平衡资本分配与股东回报，目前宣布的13亿美元股票回购将使CET1比率降至目标范围内，公司将在年底决定是否调整回购与股息的比例 [83][84][110] 问题5：Fit for Growth计划放缓及其他成本驱动因素问题 - Fit for Growth是转型计划，旨在通过简化银行运营、自动化流程和数字化实现成本节约和效率提升，公司将战略性地安排资金投入，确保实现转型目标，虽然成本支出时间可能会有所变化，但整体计划进展顺利 [88][89][90] - 剔除外汇影响和存款保险重新分类后，本季度成本增长2%，公司对成本控制有信心，将继续致力于实现成本上限目标，同时考虑员工绩效奖励对成本的影响 [94][95] 问题6：HIBOR套利机会及香港商业房地产风险问题 - HIBOR与美元LIBOR利差套利难以执行，原因是HIBOR曲线陡峭，且市场需求和其他因素导致套利机会未迅速消失，公司根据远期利率进行NII指导，对指导有信心 [100][101][102] - 香港商业房地产贷款组合为20亿美元，占集团总敞口不到50个基点，96%为正常贷款，80%以上有抵押，贷款价值比低于50%，公司主要与大型开发商合作，风险相对较低，未发现明显风险增加迹象 [102][103] 问题7：第二阶段贷款增加原因、资本和股息分配以及数字银行效率问题 - 第二阶段贷款增加主要是由于部分主权国家重新分类，如非洲一些国家主权评级下调，但这并不意味着贷款会进入早期预警或信用评级12，阶段二贷款仍可能是投资级且违约概率低，整体信用环境在弱美元和低利率下相对积极 [112][113] - 中期股息与上一年度全年股息相关，公司将在年底决定是否调整回购与股息的比例，目前宣布的13亿美元股票回购将使CET1比率降至目标范围内，公司致力于向股东返还过剩资本，同时优先投资支持业务增长 [110][111][112] - 数字银行客户数量和收入稳步增长，通过增加产品和服务，如财富平台，改善了成本收入比和长期财务表现，具有向其他市场扩展的潜力，目前没有计划将相关技术应用于其他市场，但随着香港与内地互联互通增加，有望为内地客户提供服务 [107][108][109] 问题8：收入指导与实际业绩差异以及资本分配问题 - 公司NII面临压力，且去年Q3和Q4业绩较好，导致今年下半年比较基数较高，因此在收入指导上保持谨慎，但公司对业务前景乐观，各业务季度开局良好 [123][124] - 公司将资本分配分为无机投资、有机投资和股东回报三部分，目前股价接近或略高于账面价值，回购股票的吸引力相对降低，但公司对业务增长有信心，将继续投资核心业务，同时在外部投资方面保持高度纪律性，确保战略和财务上具有吸引力 [120][121][122] 问题9：稳定币业务对银行盈利能力的影响问题 - 公司认为数字资产将为银行带来市场份额增长，因为公司在该领域具有领先地位，能够满足客户需求，同时，基于区块链的数字结算将降低运营成本，如AML和金融犯罪合规、制裁遵守等方面，尽管终端用户成本会下降，但交易量的增加将推动利润增长，公司对数字资产的布局具有前瞻性，有望在市场变化中受益 [128][129][130]

财务数据和关键指标变化 - Q2收入同比增长15%(剔除特殊项目) 主要来自全球银行、全球市场和财富解决方案业务的双位数增长 [1] - 集团经营收入55亿美元 同比增长14%(剔除特殊项目为15%) [3] - 营业支出增长3% 信贷减值维持在1.17亿美元的低位 [4] - 季度税前利润24亿美元 同比增长34% 有形股本回报率达19.7% [4] - 净利息收入环比下降4% 主要受HIBOR及新加坡、印度利率下降影响 [4] - 非利息收入同比增长31%(剔除特殊项目为22%) [6] - 2025年收入增长指引上调至5-7%区间的下限 [7] - 2025年净利息收入预计同比下降低个位数百分比 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 企业与机构银行(CIB) - CIB收入33亿美元 同比增长9% [14] - 全球市场收入增长47% 主要来自亚洲市场服务需求增加 [14] - 全球银行收入增长12% 得益于公司贷款和承销业务增长 [15] - 交易服务收入同比下降8% 主要受支付和流动性产品利润率压缩影响 [15] 财富与零售银行(WRB) - WRB收入21亿美元 同比增长4% [16] - 财富解决方案收入增长20% 投资产品收入增长22% [16] - 富裕客户净新增资金达创纪录的160亿美元 [16] - 新增6.4万名富裕客户 上半年累计新增13.5万名 [16] - Ventures业务收入增长48% 费用下降3% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 网络业务(占CIB收入60%)上半年收入增长4%(剔除利率影响为9%) [21] - 东盟走廊收入增长17% 主要来自外汇和大宗商品交易增长 [22] - 香港商业地产组合规模20亿美元 占集团总风险敞口不到50个基点 [104] - 香港HIBOR从第一季度的近4%降至第二季度的近2% [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宣布13亿美元股票回购计划 2024-2026年累计资本回报目标超80亿美元 [2] - 数字化战略取得进展 与Animoca Brands等合作申请香港稳定币发行牌照 [28] - 在卢森堡获得数字资产托管服务牌照 成为唯一提供比特币和以太坊现货交易的G-SIB [29] - 可持续金融收入上半年增长5% 有望实现2025年10亿美元目标 [30] - 网络业务多元化 支持客户供应链转移和外汇对冲需求 [22][23] - 财富管理业务在亚洲排名第三 AUM达4200亿美元 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年资本回报目标"超过80亿美元"表示信心 [84] - 预计贷款损失率将向30-35个基点的历史周期水平正常化 [10] - 认为全球化趋势未变 但呈现不同特征 [55] - 对香港HIBOR前景持乐观态度 预计下半年将回升100个基点 [40] - 数字资产被视为金融服务未来重要组成部分 [26] - 维持2023-2026年收入5-7%的复合年增长率指引 [19] 其他重要信息 - 结构性对冲规模增至750亿美元 提前半年完成全年目标 [5] - 风险加权资产增加60亿美元 其中过半来自外汇影响 [12] - 普通股一级资本比率(CET1)达14.3% 环比上升50个基点 [13] - 每股有形净资产16.8美元 同比增长16% [13] - 上半年每股收益同比增长41% [14] - SC Ventures通过Solve India交易获得2.38亿美元收益 [18] 问答环节所有的提问和回答 净利息收入与存款趋势 - 关于HIBOR假设 管理层表示即使HIBOR维持当前水平 也能实现净利息收入指引 [40] - 存款增长主要来自富裕客户资金流入 预计将逐步转化为资产管理规模 [46] 收入指引与成本控制 - 收入指引上调但保持谨慎 因下半年比较基数较高 [127] - 成本控制良好 剔除外汇影响后支出增长仅2% [95] - Fit for Growth计划已实现5亿美元年化节约 [7] 财富管理业务 - 财富管理利润率短期受压 因资金从托管转向管理需要时间 [69] - 产品结构正从防御型向高利润率产品转变 [70] 数字资产战略 - 稳定币业务被视为长期机会 短期内对利润影响有限 [64] - 数字资产战略旨在防御市场份额流失并创造未来收入 [67] 资本分配 - 资本分配优先考虑业务增长 同时保持股东回报 [84] - 股票回购吸引力随股价上涨而降低 但仍是选项之一 [125] 香港商业地产 - 香港商业地产组合96%为正常类 80%以上有抵押且LTV低于50% [105] - 主要面向大型开发商 风险可控 [105]

财务表现 - 2025年第二季度营收1458亿美元 同比增长146% [1] - 每股收益1091美元 去年同期为862美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期1350亿美元 超出幅度806% [1] - 每股收益超出共识预期943美元 超出幅度1569% [1] 市场反应 - 过去一个月股价上涨125% 同期标普500指数上涨45% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计表现与大盘一致 [3] 关键业务指标 - 每股账面价值34974美元 分析师平均预期34776美元 [4] - 管理资产规模3293万亿美元 分析师预期322804万亿美元 [4] - 一级资本充足率145% 低于分析师预期的151% [4] - 杠杆率53% 与分析师预期一致 [4] 业务部门表现 - 固定收益、外汇和大宗商品业务营收347亿美元 同比增长9% 超出预期339亿美元 [4] - 股票业务营收43亿美元 同比增长357% 大幅超出预期374亿美元 [4] - 咨询业务营收117亿美元 同比增长706% 远超预期89169亿美元 [4] - 资产与财富管理总营收378亿美元 同比下降26% 略低于预期382亿美元 [4] - 债务投资营收8300万美元 同比下降721% 远低于预期151亿美元 [4] - 私人银行和贷款业务营收789亿美元 同比增长116% 超出预期74453亿美元 [4] - 消费者平台营收623亿美元 同比增长4% 略高于预期61993亿美元 [4] - 交易银行及其他业务营收6200万美元 同比下降114% 低于预期6586万美元 [4]