核心财务表现 - 2025年H1实现营收32.20亿元 同比下降7.23% 归母净利4695.52万元 同比下降49.98% 扣非净利-1365.59万元 同比下降132.87% [1] - Q2实现营收18.25亿元 同比下降8.10% 环比增长30.83% 归母净利645.04万元 同比下降84.32% 环比下降84.07% 低于预期主因收入降幅较大及行业价格竞争持续 [1] - 综合毛利率24.68% 同比提升1.23个百分点 主因收入结构优化及降本增效成效显著 [2] 业务结构分析 - 防水卷材收入16.46亿元 同比下降9.79% 防水涂料收入8.73亿元 同比下降9.15% 施工业务收入5.57亿元 同比增长2.36% [2] - 材料销售毛利率28.17% 同比提升2.70个百分点 防水工程施工毛利率7.67% 同比下降6.11个百分点 [2] - Q2综合毛利率24.87% 同比提升1.42个百分点 环比提升0.44个百分点 [2] 费用与现金流状况 - 期间费用率18.06% 同比上升0.74个百分点 销售费用率8.23% 同比上升0.3个百分点 [2] - 财务费用同比下降49.56% 主因利息支出减少 归母净利率1.46% 同比下降1.25个百分点 [2] - 经营净现金流-5.61亿元 同比流出收窄61.39% 主因优化供应商付款方式减少采购现金支出 [2] 资产与减值情况 - 计提减值损失1.53亿元 同比多计提0.16亿元 应收账款净值43.6亿元 同比下降7.48% [2] - 资产负债率69.4% 同比上升5.5个百分点 [2] 战略布局与发展 - 出资2.4亿元设立总规模4.81亿元产业并购基金 投向前沿科技领域 推动产业创新与智能转型 [3] - 主动调整业务结构 收紧信用政策 加强客户风险前置管理 坚持民建优先战略把握家装存量更新需求 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.84亿元/3.30亿元/4.33亿元 下调幅度分别为27.65%/10.23%/4.31% [4] - 对应EPS为0.17元/0.30元/0.39元 给予2025年35倍PE估值 目标价上调至5.81元 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] - 目标价5.81元人民币 [5][6][9] 核心观点 - 新开工面积降幅收窄 防水材料需求有望企稳 [1] - 行业价格竞争持续 收入同比降幅较大 [1][2] - 公司优化收入结构 毛利率同比改善 [2] - 应收账款规模收缩 现金流流出收窄 [3] - 设立产业并购基金 把握家装存量更新需求 [4] 财务表现 - 2025年H1营收32.20亿元 同比下降7.23% [1] - 归母净利润4695.52万元 同比下降49.98% [1] - 扣非净利-1365.59万元 同比下降132.87% [1] - Q2营收18.25亿元 环比增长30.83% [1] - Q2归母净利645.04万元 同比下降84.32% [1] - 综合毛利率24.68% 同比提升1.23个百分点 [2] - Q2毛利率24.87% 同比提升1.42个百分点 [2] - 期间费用率18.06% 同比上升0.74个百分点 [3] - 归母净利率1.46% 同比下降1.25个百分点 [3] - 经营净现金流-5.61亿元 同比收窄61.39% [3] 业务结构 - 防水卷材收入16.46亿元 同比下降9.79% [2] - 防水涂料收入8.73亿元 同比下降9.15% [2] - 施工业务收入5.57亿元 同比增长2.36% [2] - 防水材料销售毛利率28.17% 同比提升2.70个百分点 [2] - 防水工程施工毛利率7.67% 同比下降6.11个百分点 [2] 资产负债状况 - 资产负债率69.4% 同比上升5.5个百分点 [3] - 应收账款净值43.6亿元 同比下降7.48% [3] - 计提减值损失1.53亿元 同比多计提0.16亿元 [3] 战略发展 - 出资2.4亿元设立产业并购基金 总规模4.81亿元 [4] - 投资前沿科技领域 推动产业创新和智能转型 [4] - 坚持民建优先战略 把握老旧小区改造需求 [4] - 收紧信用政策 加强客户风险前置管理 [4] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.84/3.30/4.33亿元 [5] - 对应EPS为0.17/0.30/0.39元 [5] - 给予2025年35倍PE估值 [5] - 可比公司2025年Wind一致PE均值34.5倍 [5][13] 行业比较 - 东方雨虹2025年PE 20.11倍 [13] - 坚朗五金2025年PE 42.07倍 [13] - 三棵树2025年PE 41.24倍 [13] - 科顺股份2025年PE 32.04倍 [12][13]

公司董事会会议 - 第四届第十六次董事会会议于2025年8月28日召开 [1] - 会议以现场和通讯方式在公司会议室举行 [1] - 审议《关于公司2025年半年度报告及摘要的议案》等文件 [1] 营业收入构成 - 防水材料业务占比78.2% [1] - 防水工程施工业务占比17.31% [1] - 其他业务占比4.49% [1] - 数据统计期间为2025年1至6月份 [1]

核心财务表现 - 营业总收入11.48亿元，同比下降5.92%[1][7] - 归母净利润2581.24万元，同比大幅上升232.48%[1] - 第二季度归母净利润1919.29万元，同比激增18105.75%[1] - 扣非净利润由负转正，从-1515.81万元增至1261.47万元，同比上升183.22%[1] 盈利能力指标 - 毛利率22.75%，同比微增0.48个百分点[1] - 净利率3.69%，同比大幅提升477.66个百分点[1] - 每股收益0.07元，同比上升250%[1] 成本费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.59亿元，三费占营收比13.83%，同比下降16.3%[1] - 销售费用同比下降25.63%，主要因销售人员职工薪酬减少[9] - 管理费用同比下降15.53%，主要因办公、差旅及业务招待费减少[10] - 财务费用同比下降22.93%，主要因借款利息支出减少[11] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流0.13元，同比上升116.63%[1] - 货币资金4.82亿元，同比下降63.75%，主要因现金收购佳智彩51%股权[1][2][12] - 应收账款17.46亿元，同比下降19.46%[1] - 有息负债20.19亿元，同比下降24.03%[1] 重大变动项目原因 - 合同资产增加37.18%，因防水工程增加及合并佳智彩[2] - 存货增加200.7%，因合并佳智彩存货[2] - 合同负债增加92.26%，因收到未完工结算防水工程款增加及合并佳智彩[5] - 租赁负债增加308.7%，因经营场所租赁增加[6] - 投资活动现金流净额下降210.42%，因收购佳智彩股权[12] 历史业绩特征 - 公司上市以来中位数ROIC为11.07%[13] - 历史上亏损年份达3次，显示生意模式比较脆弱[13] - 业绩主要依靠营销驱动[14]

控制权变更 - 原控股股东章卫国转让1100万股股份（占总股本5.02%）给骁光智能 [1] - 章卫国将剩余2996.69万股股份（占总股本13.69%）表决权委托给骁光智能行使 [1] - 交易完成后骁光智能合计拥有4096.69万股股份表决权（占总股本18.71%），控股股东变更为骁光智能，实际控制人变更为杨奕骁 [1] 股权结构 - 骁光智能为2025年8月6日新设立企业，注册资本2亿元 [2] - 由上海得宵技术合伙企业100%持股，杨奕骁持有得宵技术51%合伙份额并担任执行事务合伙人 [2] - 骁光智能是专为收购设立的公司，无财务数据 [2] 定向增发方案 - 拟向骁光智能定向发行3200万-4000万股股份，发行价格8.08元/股 [4] - 预计募集资金总额不超3.23亿元，全部用于补充流动资金 [4] - 定增完成后骁光智能持股比例将达17.14%-19.70%，章卫国持股比例降至11.57%-11.94% [4] 财务优化 - 截至2025年6月末公司资产负债率达77.39% [5] - 流动比率0.95，速动比率0.71 [5] - 2022-2024年利息费用均超3300万元 [5] 业务发展 - 公司作为轨道交通防腐防水材料龙头，正布局风电、光伏等新能源领域 [5] - 募资将用于产能扩张与市场开拓 [5] - 骁光智能2025年拟向公司提供不少于5000万元无担保借款补充营运资金 [5] 战略整合 - 旨在整合双方资源，充实资金增加流动性 [5] - 增强市场竞争力，扩大市场领域，提升经营业绩 [5] - 骁光智能未来12个月内无继续增持或处置股份计划 [5]

公司治理动态 - 凯伦股份第五届董事会第十九次会议于8月25日晚间召开 [2] - 会议审议通过《关于公司2025年半年度报告全文及摘要的议案》 [2] - 同时通过多项其他议案 [2]

公司董事会会议 - 第五届第十九次董事会会议于2025年8月25日以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议审议《关于公司2025年半年度报告全文及摘要的议案》等文件 [1] 营业收入构成 - 防水材料销售占比63.15% [1] - 防水工程施工占比21.1% [1] - 显示面板检测修复设备占比10.13% [1] - 其他业务占比5.62% [1] 市值数据 - 截至发稿时公司市值为47亿元 [1]

石膏板业务发展策略 - 2025年上半年国内石膏板行业需求下降且竞争加剧 公司通过增强区域竞争力提升市场份额 [2] - 下半年将灵活运用价本利与量本利工具动态调整策略 并加大新产品开发以提升高附加值产品占比 [2] - 推进高端化 绿色化 数字化转型 结合品牌渠道与创新优势开拓新市场空间 [2] 两翼业务战略规划 - 国内防水和涂料行业竞争激烈 落后产能退出使市场份额向头部企业集中 [2] - 公司两翼业务市占率仍有提升空间 未来将多措并举提升产品竞争力并聚焦细分市场 [2] - 强化资源协调以推动两翼业务发展 [2] 国际化与并购布局 - 已进入坦桑尼亚 乌兹别克斯坦和泰国市场 计划通过点到面扩张布局东南亚 中亚 非洲 欧洲和地中海等关键区域 [3] - 围绕一体两翼业务寻求国际化整合机会 并购将按规则履行信息披露义务 [3] - 外延并购坚持一体两翼战略 聚焦主责主业 核心逻辑是实现双向赋能与价值整合 [3] - 近年来已联合重组嘉宝莉涂料和浙江大桥 整合提升工作顺利开展 业务协同融合加强 [3] 公司治理与竞争优势 - 石膏板 防水材料 涂料行业属充分竞争领域 公司通过深化改革完善治理体系 提高决策效率 [3] - 推进中长期激励包括股权激励和超额利润分享 激发组织活力 [3] - 实施经理层考核 管理人员竞争上岗和全员考核 深化市场化经营机制改革 [4] - 未来将聚焦核心主业提高经营质量 推进一体两翼全球布局战略落地 [4]

股价表现 - 最新股价报12 46元 较前一交易日上涨0 35元 [1] - 盘中最高触及12 50元 最低12 11元 [1] - 成交量57 99万手 成交金额7 18亿元 [1] 主营业务 - 主营业务为建筑防水材料的研发、生产和销售 [1] - 产品涵盖防水卷材、防水涂料等 [1] - 通过技术创新和产品研发提供建筑防水系统解决方案 [1] 公司动态 - 与中国石化化工销售公司在岳阳生产基地联合举行"化工品后加工应用实践基地"揭牌仪式 [1] - 2025年上半年已完成2024年回购股份方案 累计回购4761 56万股并注销 [1] - 控股股东近期减持主要用于偿还债务 预计将降低质押风险 [1] 资金流向 - 8月19日主力资金净流入1 05亿元 [1] - 近五日主力资金净流出9746 67万元 [1]

科技创新与绿色低碳发展 - 公司坚持以科技创新推动绿色低碳可持续发展，依托先进防水材料全国重点实验室、国家认定企业技术中心、博士后科研工作站、北美研发中心等平台加强技术攻关和产业升级 [1] - 持续提供环保、高效、节能、低碳、安全的优质产品，家装零售领域产品环保标准领先，获得中国十环认证、法国VOC A+级、德国EC1p1us认证等多项国际权威环保认证 [1] 品牌建设与营销策略 - 公司将持续提升C端品牌认知，构建线上、线下、渠道融合的全场景营销生态体系 [1] - 通过品牌、合作伙伴与消费者的高频互动机制，强化品牌在目标消费群体中的心智占位 [1]