报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短线镍价支撑增强，但向上空间取决于印尼政策落地情况；不锈钢基本面矛盾不凸显，底部安全边际好，向上驱动也取决于印尼政策落地情况 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 消息点评 - 印尼政府敦促企业重新提交 2026 年 RKAB 预算，市场称其希望削减镍矿配额至 2.5 亿吨，或造成矿端紧缺，扭转原生镍过剩预期，但实际落地待观察，此消息削弱空方信心 [1] - 印尼希望将镍矿中伴生钴纳入征税体系，此前已调整高品镍矿资源税，此次对成本影响取决于钴基价公式，不宜高估成本抬升幅度，但火法企业及湿法低品位矿定价或受影响 [2] 行情观点 - 镍价前期受过剩压力与湿法投产预期影响，印尼消息扰动削弱空方信心，镍价或补涨；基本面供需双弱，过剩压力结构性转移，但远端低成本湿法供应增加预期限制上方弹性 [3] - 不锈钢基本面供需双弱，现实面入淡季，需求偏弱，供应增长低，呈轻微过剩；镍铁环节矛盾积累，成本重心上移，底部安全边际好，向上驱动取决于印尼政策落地情况 [3][4] 库存跟踪 - 精炼镍：中国社会库存增 281 吨至 56988 吨，仓单库存增 2352 吨至 37602 吨，现货库存减 2071 吨至 15416 吨，保税区库存持平 3970 吨；LME 镍库存增 1518 吨至 254550 吨 [5] - 新能源：12 月 19 日 SMM 硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比 +1、 -1、0 至 5、8、7 天；12 月 19 日前驱体库存月环比 +0.8 至 13.1 天；12 月 18 日三元材料库存月持平 6.9 天 [5] - 镍铁 - 不锈钢：11 月 30 日 SMM 镍铁库存 29346 吨，月环比 -3%；11 月 SMM 不锈钢厂库 158.8 万吨，月同/环比 +6%/+1%；12 月 18 日，不锈钢社会总库存 1042148 吨，周环比减 2.01%，冷轧、热轧库存均减少 [5] 市场消息 - 9 月 12 日，印尼林业工作组接管 PT Weda Bay Nickel 超 148 公顷矿区并罚款，预计影响镍矿产量约 600 金属吨/月 [6] - 中国暂停从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [7] - 9 月，印尼能源和矿产资源部制裁 190 家采矿公司，提交索赔计划文件并放担保金可取消制裁 [7] - 9 月 30 日，印尼能矿部发布第 17 号部长令，规定来年矿山 RKAB 审批计划及过渡条款 [8] - 10 月 10 日，特朗普宣称 11 月 1 日起对中国额外征 100%关税并实施软件出口管制 [8] - 印尼暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍产品项目 [9] - 印尼工业园区加强安检，部分镍湿法项目 12 月影响产量约 6000 镍金属吨 [11] - 11 月 21 日，纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调 12 月降息 25 个基点概率 [11] - 12 月 12 日，商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，2026 年 1 月 1 日起执行 [11] - 印尼镍矿商协会透露，2026 年初将修订镍矿基准价格公式，开始对钴征特许权使用费 [11] - 市场称印尼计划将 2026 年镍矿石产量目标从 3.79 亿吨下调至 2.5 亿吨 [11] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项指标在不同时间的数值 [13]

沪镍市场行情 - 2023年12月19日，沪镍主力月2601合约开盘报114,100元/吨，盘中最高117,460元/吨，最低114,070元/吨，收盘报117,180元/吨，较前日上涨3,600元/吨，涨幅3.17% [1] - 当日沪镍主力合约成交量为210,637手 [1] - 同日，长江有色网统计的长江综合1镍均价为120,450元/吨，较前一日上涨3,600元；长江现货1镍均价为120,450元/吨，较前一日上涨3,550元；广东现货镍均价为124,150元/吨，较前一日上涨3,750元 [1] 宏观与政策环境 - 美国11月PCE通胀进一步降温，巩固了市场降息预期，但美元震荡与数据可靠性疑虑为宽松叙事带来不确定性 [2] - 日本央行结束负利率时代，标志着全球最后一个主要“宽松堡垒”转向，引发资本流动格局再调整 [2] - 国内积极的财政与货币政策为经济复苏铺路 [2] - 新能源汽车产业链的高景气度为包括镍在内的关键金属提供坚实而独特的结构性需求支撑 [2] 供应端分析 - 印尼宣布大幅调降其中长期镍产量目标，政策转向传递了战略性收缩供应的信号，为远期价格注入“预期溢价” [2] - 短期现实是全球显性库存居高不下，庞大的总量对价格构成直接压制，形成“远期紧预期”与“当下高库存”的显著分化 [2] - 非洲核心资源区安全局势趋紧，引发的运输受阻与运营风险已开始显著影响市场情绪，成为供应叙事中最不稳定的变量 [2] 需求端分析 - 市场缺乏统一强劲的拉动力量，结构性分化加剧 [2] - 不锈钢行业因季节性淡季和利润压力而持续减产，对镍的需求形成持续压制 [2] - 新能源汽车市场长期前景光明，但近期增速呈现阶段性放缓，产业链采购节奏趋于谨慎，难以对镍价形成即时强劲的向上驱动 [2] - 市场仅依靠部分贸易商的试探性备货来提供微弱的边际支撑 [2] 市场总结与展望 - 镍市正处于关键的“观察窗口期”，价格走势最终方向取决于几大核心变量的演变 [3] - 市场格局复杂，呈现“强预期、弱现实、高库存、多扰动”的特征，现货市场畏高交投清淡，整体维持观望趋势 [3] - 市场大概率将维持高波动状态，直到新的、压倒性的驱动因素出现 [3] - 当前宏观宽松加码、供应收缩预期、产业链边际改善产生共振，预计短期内镍价或出现反弹 [4]

核心观点 - 美国CPI数据低于预期强化美联储降息预期 提振市场流动性及风险资产 隔夜伦镍收涨1.84%至14,630美元/吨 沪镍主力合约夜盘收涨1.56%至115,350元/吨[1] - 宏观情绪转暖推动镍价修复反弹 预计本交易日镍价上涨[2] 价格与市场表现 - **伦敦市场**：隔夜LME三月期镍收盘报14,630美元/吨 较前日上涨265美元 涨幅1.84% 盘中最高触及14,665美元/吨 成交9,136手[1] - **中国市场**：夜盘沪镍主力2601合约收报115,350元/吨 涨幅1.56% 今日早盘主力合约高开于114,100元/吨 较前结算价涨520元 随后高开高走 截至9:10最新报115,490元/吨 较前结算上涨1,910元[1] - **库存情况**：LME镍库存截至12月18日为253,938吨 较前一日减少60吨[1] 宏观驱动因素 - 美国11月CPI同比上涨2.7% 核心CPI同比上涨2.6% 均创近年最低增速 且显著低于市场预期的3.1%和3.0%[1] - 数据强化了市场对美联储降息的预期 降息预期升温推动全球市场流动性趋于宽裕 提振包括金属在内的风险资产[1] 供需基本面现状 - **供应端多空交织**：印尼最新产业政策限制新增冶炼项目并加强镍矿配额管理 可能导致未来供应增长放缓 中长期存在收紧预期[2] 但当前LME及国内交易所镍库存均处于高位 形成显性即期压力 抑制价格上行空间[2] - **需求端表现分化**：不锈钢行业因季节性因素进入淡季 整体消费疲软[2] 新能源领域仍提供一定支撑 部分高端电池项目对镍的需求保持稳定[2] 市场密切关注固态电池等技术演进对未来需求结构的潜在影响[2] - **产业链格局**：产业链利润与话语权正向上游资源掌控方与中游具备显著成本优势的湿法冶炼（MHP）路径集中[2] - **短期价格展望**：短期价格将在“过剩现实”与“不断抬升的一体化成本线”之间反复拉锯 任何超预期的政策调整（如印尼配额）或技术突破都可能成为打破平衡的关键变量[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价和不锈钢价低位反弹，镍价反弹是技术超跌修复与宏观流动性改善共同作用结果，不锈钢反弹是技术超跌修复与原料镍价回升共同作用结果，但力度有限显示市场信心不足 [1][3] - 镍库存高企、供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡；不锈钢需求低迷、库存高企、成本重心持续下移，预计仍将保持低位震荡态势 [3][5] 镍品种市场分析 期货情况 - 2025年12月18日沪镍主力合约2601开于113600元/吨，收于113940元/吨，较前一交易日收盘变化1.07%，当日成交量为97677（-41919）手，持仓量为85352（-8713）手 [1] 镍矿情况 - 近期镍矿市场有成交落地，价格持稳运行，菲律宾北部矿山Eramen1.4%镍矿FOB40成交落地，装船出货效率尚可，下游工厂年前备库对原料镍矿采购压价心态或放缓 [1] - 印尼12月(二期)内贸基准价预计走跌0.11 - 0.18美元/湿吨，主流升水维持+25，升水区间多在+25 - 26；矿山雨季到来供应减少，但部分铁厂有减产计划，内贸升水变动空间有限预计持平 [1] 现货情况 - 金川集团上海市场销售价格119800元/吨，较上一交易日上涨1300元/吨，现货交投一般，金川货源偏紧升水上涨，其他各品牌精炼镍现货升贴水小幅下移 [2] - 金川镍升水变化350元/吨至6600元/吨，进口镍升水变化0元/吨至400元/吨，镍豆升水为2450元/吨 [2] 库存情况 - 前一交易日沪镍仓单量为37513（-748）吨，LME镍库存为253998（+690）吨 [2] 镍品种策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种市场分析 期货情况 - 2025年12月18日不锈钢主力合约2602开于12380元/吨，收于12420元/吨，当日成交量为101495（-41522）手，持仓量为133015（-4171）手 [3] 现货情况 - 随着期货盘面反弹，现货报价有所修复，市场信心增强，低价资源成交情况较好 [3] - 无锡和佛山市场不锈钢价格均为12650（+50）元/吨，304/2B升贴水为330至530元/吨 [3] - 昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 1.00元/镍点至884.0元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [5]

镍市场动态与政策规划 - 沪镍期货价格在盘初快速上行，主力合约涨幅超过2% [1] - 印尼镍矿商协会透露，印尼政府在《2026年工作计划与预算》中提议，将明年的镍矿产量目标设定为2.5亿吨 [1] - 该提议的产量目标意味着较今年总量削减34% [1] 政策执行细节 - 印尼镍矿商协会秘书长指出，该产量削减目标属于政府层面的规划 [1] - 具体的实施细节目前尚未明确 [1]

公司股价与市场表现 - 力勤资源早盘股价上涨超过7%，截至发稿时涨幅为7.46%，报17.71港元，成交额为1191.52万港元 [1] 行业政策与供应动态 - 印尼镍矿商协会表示，印尼政府为2026年设定的镍矿石产量目标约为2.5亿吨，较2025年设定的3.79亿吨目标大幅下降 [1] - 产量目标下调的目的是为了防止镍价进一步下跌 [1] 商品价格与市场展望 - 摩根士丹利预计到2026年，镍价将回升至每吨15,500美元，届时供需将同步增长 [1] 公司项目与产能进展 - 力勤资源在印尼的湿法项目总产能12万湿吨均已实现达产 [1] - 公司的火法项目一期稳定生产，火法项目二期年设计产能为18.5万金属吨镍铁，正在稳步推进 [1] - 全部产线有望在2026年建成 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍和不锈钢品种短期内价格预计延续弱势震荡寻底，中期需关注印尼政策变化、需求季节性回升信号、钢厂减产执行力度等，操作上建议高空为主，谨慎抄底，等待供需拐点出现再考虑多头布局 [1][3][4] 镍品种市场分析 期货方面 2025 - 12 - 16日沪镍主力合约2601开于114540元/吨，收于112290元/吨，较前一交易日收盘变化 - 2.36%，成交量为157287（ + 27291）手，持仓量为105568（358）手，呈现高开低走、单边下行态势，价格破位下跌，创近期新低，短期内消费淡季背景下，下游需求难有明显改善，供需失衡格局短期内难以改变，库存持续累积 [1] 镍矿方面 镍矿市场较为平静，价格持稳运行，菲律宾北部矿山多履行前期订单出货为主，矿山挺价，下游工厂生产计划未有变动，多需年前备库，对原料镍矿采购压价心态或将放缓，印尼12月(二期)内贸基准价预计走跌0.11 - 0.18美元/湿吨，内贸升水主流维持 + 25，升水区间多在 + 25 - 26，整体镍矿内贸价格预计仍将有所下跌 [1] 现货方面 金川集团上海市场销售价格118100元/吨，较上一个交易日下跌2100元/吨，现货交投一般，各品牌精炼镍现货升贴水多有上调，低升水货源较为抢手，其中金川镍升水变化300元/吨至5600元/吨，进口镍升水变化0元/吨至400元/吨，镍豆升水为2450元/吨，前一交易日沪镍仓单量为38693（821）吨，LME镍库存为253308（ - 84）吨 [2] 镍品种策略 短期内价格预计将延续弱势，震荡寻底；中期需关注印尼政策变化和需求季节性回升信号，操作上建议以高空为主，谨慎抄底，等待供需拐点出现再考虑多头布局，单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 不锈钢品种市场分析 期货方面 2025 - 12 - 16日，不锈钢主力合约2602开于12480元/吨，收于12320元/吨，当日成交量为210658（ + 33094）手，持仓量为141751（ - 4171）手，继续跟随沪镍走势，呈震荡下行态势，延续近期弱势，全天波动有限（仅195元/吨，振幅1.55%），早盘短暂冲高后持续震荡下行，尾盘加速下滑，收于全天低位附近，形成一根实体较长的阴线 [3] 现货方面 市场情绪更加悲观，现货价格跟跌期货，但成交依然困难，无锡市场不锈钢价格为12650（ - 100）元/吨，佛山市场不锈钢价格12650（ - 100）元/吨，304/2B升贴水为380至580元/吨，SMM数据显示昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 1.00元/镍点至886.5元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 短期内价格预计将延续弱势震荡寻底，中期需关注钢厂减产执行力度和需求季节性回升信号，操作上建议以高空为主，谨慎抄底，耐心等待供需拐点出现再考虑多头布局，单边为中性，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4]

市场行情 - 12月16日国内期市有色金属板块普遍下跌，沪镍期货主力合约震荡下跌2.62%，报111990.00元/吨 [1] 宏观环境 - 美联储理事米兰呼吁加快降息，认为潜在通胀接近目标 [1] - 美联储“三把手”表示上周降息后货币政策已为明年做好准备 [1] - 今年票委柯林斯称上周支持降息是艰难决定 [1] 行业供应 - 印尼RKAB审批额度为冶炼厂提供了充足的原料保障 [1] - 印尼MHP产能释放对价格形成压制，但印尼国内矿业政策改变扰动仍在 [1] - 10月中国镍进口保持高位，10月印尼镍铁供应维持高位 [1] - 10月中国电解镍产量维持高位，11月份小幅回落 [1] 下游需求 - 不锈钢需求疲软转为负反馈 [1] - 三元材料12月排产小幅增加 [1] - 四季度新能源汽车补贴退坡冲量临近尾声 [1] - 不锈钢行业维持刚需采购心态 [1] 后市展望 - 海外印尼减产影响逐步减弱 [1] - 国内外镍库存仍处于偏高水平 [1] - 下游不锈钢消费转入淡季，终端需求支撑不足 [1] - 镍价短期预计延续偏弱走势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种因库存高企、供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡；不锈钢品种因需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计不锈钢仍将保持低位震荡态势 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 市场分析 - 2025 - 12 - 15 日沪镍主力合约 2601 开于 115070 元/吨，收于 114690 元/吨，较前一交易日收盘变化 - 0.88%，当日成交量为 129996（+29560）手，持仓量为 105210（252）手，价格走势延续弱势，呈“冲高回落、震荡下行”走势，受供需过剩、高库存及技术破位三重压力 [1] - 镍矿市场维持平静，价格企稳运行；菲律宾矿山多履行前期订单出货，延续挺价心态；下游工厂生产计划未变，年前备库需求下对原料镍矿采购压价心态或放缓；印尼 12 月（二期）内贸基准价预计走跌 0.11 - 0.18 美元/湿吨，主流升水维持 +25，升水区间多在 +25 - 26，整体镍矿内贸价格预计仍将下跌 [1] - 金川集团上海市场销售价格 120200 元/吨，较上一交易日下跌 800 元/吨，现货交投尚可，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳，其中金川镍升水变化 100 元/吨至 5300 元/吨，进口镍升水变化 0 元/吨至 400 元/吨，镍豆升水为 2450 元/吨；前一交易日沪镍仓单量为 37872（2622）吨，LME 镍库存为 253392（360）吨 [2] 策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 2025 - 12 - 15 日，不锈钢主力合约 2602 开于 12560 元/吨，收于 12480 元/吨，当日成交量为 177564（+56756）手，持仓量为 118271（ - 4171）手，走势延续弱势，呈“冲高回落、震荡下行”走势，受供需失衡、高库存压制及出口政策扰动，短期内难有明显反弹，预计将在 12400 - 12600 元/吨区间震荡整理 [3] - 期货盘面走弱，下游采购积极性不高，以按需采购为主，库存去化放缓；无锡市场不锈钢价格为 12750（+0）元/吨，佛山市场不锈钢价格 12750（+0）元/吨，304/2B 升贴水为 265 至 465 元/吨；SMM 数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 1.00 元/镍点至 887.5 元/镍点 [3] 策略 - 单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍作为空配品种延续下行，镍价单边测试前低，可卖出阻力位虚值看涨期权；不锈钢供需双弱，价格低位震荡，单边低位震荡，套利暂时观望 [1][5][8] 根据相关目录分别总结 价差追踪与库存 - 沪伦比12月12日为7.95，较上周末降0.01，较上月末升0.01；现货进口盈亏12月12日为 -927，较上周末升136，较上月末升622等多项价差数据 [10] - 全球显性镍库存达31.4万吨，本周增2038吨，LME库存25.3万吨，本周减264吨，SMM六地社会库存5.9万吨，环比增2122吨 [11] - 不锈钢社会库存相比同期偏高 [15] 基本面分析 镍 - 11月国内纯镍产量环比减1万吨至2.58万吨，预计12月回升至2.74万吨；2025年1 - 10月净进口4.72万吨，10月转净出口；1 - 10月供应量38.3万吨，累计同比增54% [23] - 纯镍消费1 - 11月累计同比增3%至26.8万吨，12月不锈钢和三元排产、电镀均环比降，纯镍消费环比续降 [26] 不锈钢 - 原料方面，镍矿价格持稳略跌，11月印尼进口菲律宾镍矿环比减43.08%，同比增229.99%；NPI亏损，上下游博弈；铬系价格拐头向上，铬矿价格本周反弹；冷轧成本倒挂 [28][32][42][46] - 供应方面，中印不锈钢粗钢1 - 11月产量4135.3万吨，累计同比增5%，12月排产环比大降，主要在200系和400系；2025年1 - 10月中国进口总量126.2万吨，同比减21%，出口总量414万吨，同比持平，净出口总量287.9万吨，同比增14% [54] - 需求方面，造船板产量1 - 10月累计同比增29%，其余终端领域增速不乐观 [56] 新能源汽车 - 11月新能源汽车国内销量152.2万辆，环比增4.3%，同比增6.5%，渗透率53.2%；12月1 - 7日，全国乘用车新能源市场零售18.5万辆，同比降17%，环比降10%；动力电芯产量1 - 11月累计同比增42.4%，12月预计环比降2% [62] - 全球2025年1 - 10月新能源汽车销量累计同比增21.7%；欧洲1 - 10月销量累计同比增29.4%；美国1 - 10月销量累计同比增6.8%；中国2025年1 - 11月累计出口228.3万辆，同比增100% [68] 硫酸镍市场 - 中国硫酸镍产量1 - 11月累计同比降6.9%；三元前驱体产量1 - 11月累计同比降16%；三元正极材料产量1 - 11月累计同比增17%；12月后进入淡季，需求或放缓 [70] 硫酸镍原料 - 印尼MHP1 - 11月累计同比增45%，高冰镍产量1 - 11月累计同比降25%；硫磺价格涨致MHP成本升，硫酸镍需求好提振中间品价格和产量，部分NPI产线转产高冰镍，11月冰镍产量大增 [75] 纯镍产量影响 - 纯镍产量锐减缩窄国内过剩 [76]