报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业数据显示铅矿显性库存抬升、原生冶炼开工率下滑、再生冶炼开工率延续抬升、下游蓄企周度开工率边际抬升、国内铅锭显性库存边际去库；资金层面铅价重回1.7万元震荡中枢，做多资金离场，沪铅无较大主要矛盾；美联储降息周期中有色金属行业情绪积极，预计短期铅价偏强运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.77%至17087元/吨，单边交易总持仓7.35万手；伦铅3S涨13至1990美元/吨，总持仓16.62万手；SMM1铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16975元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9900元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存去库至3.53万吨，上期所铅锭期货库存2.63万吨，内盘原生基差 -65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -35元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存26.42万吨，注销仓单14.04万吨，外盘cash - 3S合约基差 -38.94美元/吨，3 - 15价差 -82.8美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏143.13元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存3.2万吨、工厂库存47.4万吨折30.7天，进口TC -135美元/干吨、国产TC300元/金属吨，开工率65.32%，原生锭厂库0.9万吨；再生端铅废库存10.2万吨，再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库0.7万吨；需求端铅蓄电池开工率73.39% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年10月铅精矿净进口9.83万实物吨，同比 -39.7%、环比 -34.6%，1 - 10月累计116.73万实物吨，累计同比14.0%；10月银精矿净进口14.94万实物吨，同比11.4%、环比 -7.0%，1 - 10月累计150.79万实物吨，累计同比5.4% [15] - 产量情况：2025年10月中国铅精矿产量14.62万金属吨，同比10.6%、环比 -3.4%，1 - 10月共产139.53万金属吨，累计同比11.4% [17] - 含铅矿石进口：2025年10月含铅矿石净进口11.87万金属吨，同比 -21.6%、环比 -23.2%，1 - 10月累计130.35万金属吨，累计同比9.9% [17] - 总供应情况：2025年10月中国铅精矿总供应26.49万金属吨，同比 -6.6%、环比 -13.4%，1 - 10月累计269.88万金属吨，累计同比10.7%；2025年8月全球铅矿产量38.33万吨，同比 -1.2%、环比0.5%，1 - 8月共产300.88万吨，累计同比3.1% [19] - 库存情况：铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存47.4万吨，折30.7天 [21] - 加工费情况：铅精矿进口TC -135美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [23] - 开工及产量：原生开工率65.32%，原生锭厂库0.9万吨；2025年10月中国原生铅产量32.6万吨，同比2.7%、环比 -0.5%，1 - 10月共产318.69万吨，累计同比7.7% [26] 再生供给 - 库存及产量：再生端铅废库存10.2万吨，再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库0.7万吨 [31][33] - 产量情况：2025年10月中国再生铅产量34.63万吨，同比11.9%、环比9.2%，1 - 10月共产323.51万吨，累计同比2.7% [33] - 进出口及总供应：2025年10月铅锭净出口 -1.51万吨，同比92.6%、环比21.9%，1 - 10月累计 -9.52万吨，累计同比 -43.5%；10月国内铅锭总供应68.74万吨，同比8.3%、环比4.6%，1 - 10月累计651.72万吨，累计同比3.8% [35] 需求分析 - 整体需求：需求端铅蓄电池开工率73.39%；2025年10月国内铅锭表观需求68.97万吨，同比5.9%、环比 -4.1%，1 - 10月累计652.64万吨，累计同比3.9% [40] - 电池出口：2025年10月电池净出口数量1614.52万个，净出口重量8.46万吨，推算含铅净出口5.29万吨，同比 -15.1%、环比 -12.8%，1 - 10月总计60.76万吨，累计同比 -5.0% [43] - 库存天数：2025年10月铅蓄电池成品厂库由19.7天抬升至24.5天，经销商库存天数由39.7天抬升至41天 [45] - 两轮车需求：两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [49] - 汽车需求：汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持高位，支撑铅锭消费 [51] - 基站需求：基站板块通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求增加 [54] 供需库存 - 国内供需差：2025年10月国内铅锭供需差短缺 -0.24万吨，1 - 10月累计短缺 -0.92万吨 [63] - 海外供需差：2025年8月海外精炼铅供需差短缺 -1.94万吨，1 - 8月累计短缺 -4.69万吨 [66] 价格展望 - 国内基差及价差：国内社会库存去库至3.53万吨，上期所铅锭期货库存2.63万吨，内盘原生基差 -65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -35元/吨 [71] - 海外基差及价差：LME铅锭库存26.42万吨，注销仓单14.04万吨，外盘cash - 3S合约基差 -38.94美元/吨，3 - 15价差 -82.8美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏143.13元/吨 [77] - 持仓指引：沪铅前20净持仓净空大幅下降，伦铅投资基金净多下降，商业企业净空下降，持仓角度短期指引偏多 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期铅供应恢复不及预期，国内库存小幅去库存化，但再生铅供应若持续稳步增加，而消费旺季提振有限，社会库存可能结束去库趋势，转为再次累积，铅弱势下跌有望延续，后期关注再生铅生产动态和国内库存变化 [6] 各目录总结 基本面变化 加工费 - 2025年10月铅精矿进口量98342吨实物量，环比降34.69%至中等均值水平，国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内外铅精矿加工费低位进一步下滑 [2] - 11月国内月度加工费250 - 350元/吨，环比降50元；进口月度加工费 - 150 - - 100美元/干吨，环比降10美元 [2] - 国内铅矿周度加工费250 - 350元/吨，周环比持平；进口周度加工费 - 150 - - 120美元/干吨，周环比持平 [2] 供应 - 10月全国电解铅产量小幅下滑，环比减0.56%，同比升2.66%；10月再生铅产量明显上升，环比增9.24%，同比增11.86% [3] - 上周SMM三省原生铅冶炼厂平均开工率67.7%，环比增0.13%，河南地区产量有小幅增量，华东某冶炼厂本周检修或小幅减产，原料端压力凸显，后期原生铅开工率变化不大 [3] - SMM再生铅四省周度开工率50.52%，环比减2.28%，安徽某炼厂因换许可证或停产，河南地区环保管控解除开工率增7.11%，SMM预计本周再生铅开工率继续增加，近期铅进口小幅盈利 [3] 消费 - 上周铅蓄电池企业开工维持稳定，终端消费暂无较大变化，生产相对平稳，电动自行车步入传统淡季，汽车蓄电池需求回暖但提振有限 [4] - 电池成品库存高，企业短期内大幅提产动力不足，冬季汽车蓄电池消费季节性回暖能否拉动去库待观察，部分企业11月已减产，新订单未回暖前企业维持以销定产模式 [4] - 现货市场氛围下降，铅价延续弱态，下游除刚需外观望情绪多，现货成交下滑 [5] 现货 - 截止11月21日当周，国内铅现货基差升贴水徘徊，上周末升水65元，伦铅现货维持贴水，上周末贴水 - 22.41美元 [5] 库存 - 截止11月21日当周，LME铅周度库存增40375吨至22.29万吨，高位连续两周回升；上期所铅周度库存减3869吨至3.89万吨 [5] - 截止11月17日，SMM铅锭五地社会库存总量3.53万吨，库存小幅回落，处近四年来绝对低位水平 [5] 行情展望与策略 - 上周伦铅库存高位走高，现货贴水，海外铅供需面偏宽松，10月铅精矿进口环比大幅回落，国内冬储矿端需求高涨，铅精矿供应紧张预期加剧 [6] - 原生铅受原料限制开工率变化不大，再生铅企业利润好转、原料到货好转，逐渐复产提产，但冬季环保有不确定性，铅锭沪伦比价走高，国内进口小幅盈利 [6] - 电动自行车和汽车蓄电池市场消费不旺，企业维持以销定产模式，现货市场氛围下降，铅价延续弱态，成交下滑 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅2511合约交割结束后部分交割货源重回现货流通市场，铅价震荡回落，下游按需补库，考虑消费暂无明显好转且成本端支撑略有松动，预计短期铅价震荡偏弱整理但下方空间较为有限，前期空单注意利润保护，后续持续关注原料端到货对炼厂开工影响 [3] 各目录总结 1.1 行情回顾：震荡回落 - 沪铅主力收盘价、SMM1铅锭均价、伦铅收盘价均下跌，其中沪铅主力收盘价环比下跌1.89%至17,165元/吨，SMM1铅锭均价环比下跌2.01%至17,075元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌3.73%至1,989美元/吨 [15] 1.2 基差 未提及具体总结内容 2.1 矿紧格局暂未缓解，TC趋弱 - 国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 135美元/干吨，矿紧预期不变，加之贵金属价格高位震荡，TC报价稳中趋弱 [38] - 冶炼厂利润较好，截至11月14日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）308.2元/吨 [38] 2.2 原生铅开工率环比小幅提升至67.7% - 原生铅开工率环比小幅提升至67.7% [39] 2.3 可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 - 不同地区可交割原生铅冶炼企业有不同的产能和周产量，部分企业有检修安排，如安徽某企业检修、江西部分企业常规检修小幅减产或检修结束，合计周产量略有波动 [44] 3.1 废电瓶价格有所松动 - 截至11月21日，废电瓶平均价9,975元/吨，环比下降50元/吨，周内铅价震荡回落，部分炼厂下调废电瓶报价，成本支撑有所松动，考虑蓄电池报废逐渐进入淡季，回收商数量减少，预计后续废电瓶价格或有上调预期 [53] 3.1再生铅炼厂利润回落 - 截至11月21日，规模再生铅企业综合盈亏169元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 43元/吨，铅价高位回落，废电瓶价格跟跌有限，再生铅炼厂利润受到挤压 [59] 3.2 再生铅原料库存增加，成品库存减少 - 截至11月20日，再生铅原料库存15.89万吨，环比回升，成品库存2,380吨，当前再生铅复产企业尚处于爬产阶段，且有长单需交付，散单货源有限，下游维持刚需补库，再生铅成品库存难有累积 [62] 3.3 再生铅开工率回升 - 再生铅企业开工率环比提升2.3个百分点至50.5%，截至上周五，再生铅周度产量6.01万吨，周产回升，河南地区环保管控解除，原料到货好转，地区开工回升，本周考虑安徽地区某炼厂危险废物经营许可证更换需暂时停产，炼厂开工会有下滑 [65] 4 铅蓄电池开工持稳 - 铅蓄电池开工率环比持平至70.56%，终端市场暂无明显变动，蓄电池开工平稳，分板块来看，电动自行车蓄电池市场转淡，电动三轮车尚可，汽车蓄电池市场平稳，新订单回暖之前，预计蓄电池企业维持以销定产模式 [73] 5 进口盈利窗口或开启 - 截至11月14日，精炼铅出口亏损2,900元/吨左右，截至11月21日，进口盈利10.51元/吨，进口盈利窗口或开启 [84] 6.1 铅锭库存下滑 - 截至11月20日，铅锭五地社会库存总量3.77万吨，库存下滑，原生铅主要交割品牌厂库6,380吨，环比下滑，交割结束，铅锭重回现货流通市场，加之铅价走弱后下游按需采买，库存去化 [97] 6.2 上期所库存减少，LME库存增加 - 截至11月21日，SHFE精炼铅库存3.89万吨，环比减少，截至11月20日，LME库存26.285万吨，库存增加 [100] 6.3 月度供需平衡表（万吨） - 展示了2024年7月31日至2025年8月31日原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量、综合库存的数据 [101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业供需方面供应端国产铅精矿加工费至300元/金属吨，进口铅精矿周度加工费至 -135美元/干吨，进口矿偏紧，部分南方地区冶炼厂因铅精矿供应短缺开工下滑未缓和；冶炼端原生铅和再生铅开工率有不同表现，华东部分冶炼厂有检修情况；消费端铅蓄电池企业开工率基本维稳，电动自行车蓄电池消费转淡，汽车蓄电池静待旺季；库存数据显示截至11月20日SMM铅锭五地社会库存总量至3.77万吨，较11月13日增加0.28万吨，较11月17日减少900吨；随国内再生铅提产复产，铅锭供应有所恢复，但铅蓄消费转淡，国内铅锭库存逐渐累库，基本面承压下铅价或承压偏弱运行，需关注再生铅成本对铅价支撑 [4] - 交易策略方面单边铅价或区间偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 交易逻辑为产业供需中供应、冶炼、消费、库存各端呈现不同态势，供应端进口矿偏紧，部分地区冶炼厂开工受影响，消费端铅蓄电池市场有分化，库存逐渐累库，基本面承压；交易策略为单边铅价或区间偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [4] 1.2 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3 价格价差 - 包含SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅≥pb98.5、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等 [9] 1.4 库存数据 - 涵盖LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存 - 分地区、港口库存等 [12] 1.5 铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度和周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等 [15] 第二章 原料端 2.1 原料供应 - 原生 - 包含全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等内容 [20] 2.2 原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等 [23] 2.3 原料供应 - 再生 - 包含含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等 [28][29] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等 [36][38] 3.2 国内精炼铅进出口 - 包含进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏 - 季节性等 [41] 3.3 原生铅冶炼企业利润 - 涉及铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等 [42] 3.4 原生铅供应 - 涵盖原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等 [46] 3.5 再生铅企业成本与盈亏 - 涉及再生铅企业综合成本（规模企业和中小规模企业）、综合盈亏（规模企业）、生产利润（含不含税）等 [48][52] 3.6 再生铅供应 - 包含再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等 [58] 3.7 国内铅锭供应 - 涉及国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等 [62] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 - 涵盖铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等 [69] 4.2 铅合金及其板材 - 涉及铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等 [72] 4.3 汽车 - 包含中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车产量，新能源汽车产量等 [76][77] 4.4 摩托车、电力、通信 - 涉及摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等 [80][81][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价延续高位回落，宏观面美国11月非农数据延后公布，美联储12月维持利率不变概率增大，美元回升压制风险资产；基本面LME大幅交仓后库存增加，资金做多热情降温，内外铅价高位调整，铅矿供应偏紧，低TC态势将维持较长时间，废旧电瓶报价稳中偏弱，冶炼端原生铅及再生铅炼厂减复产并存，预计开工率维持平稳，铅价高位回落使再生铅炼厂利润收窄，部分炼厂生产积极性下降，需求端电动自行车消费转弱，但大型电池企业开工率仍能保持在80%以上，总体对原料需求稳定 [3][6][7] - 降息具不确定性，市场乐观情绪降温，LME大幅交仓拖累多头资金热情，基本面原料端偏紧、再生铅炼厂利润压缩增加减产预期以及累库不明显给铅价支撑，但消费淡季需求难有显著提振，短期市场情绪谨慎，预计沪铅弱势下寻支撑，关注下方整数关口附近表现 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 11月14日 | 11月21日 | 涨跌 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE铅 | 17495 | 17165 | -330 | 元/吨 | | LME铅 | 2066 | 1989 | -77 | 美元/吨 | | 沪伦比值 | 8.47 | 8.63 | 0.16 | | | 上期所库存 | 42790 | 38921 | -3869 | 吨 | | LME库存 | 222475 | 262850 | 40375 | 吨 | | 社会库存 | 3.59 | 3.94 | 0.35 | 万吨 | | 现货升水 | -190 | -145 | 45 | 元/吨 | [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2601合约期价高位回落，最终收至17165元/吨，周度跌幅1.94%，周五夜间延续弱势运行；伦铅高位大幅回落，最终收至1989美元/吨，周度跌幅达3.73% [5] - 现货市场截止至11月21日，上海市场驰宏、红鹭铅17145 - 17195元/吨，对沪铅2512合约平水，铅价延续偏弱震荡，持货商下调报价升水，电解铅厂提货源报价贴水相对收窄，下游企业观望情绪加浓，现货市场成交转淡 [5] - 库存方面，截止至11月21日，LME周度库存262850吨，周度增加40375吨，上期所库存38921吨，较上周减3869吨，截止至11月20日，SMM五地社会库存为3.77万吨，较周一减少900吨，较上周四增加0.28万吨，当月合约交割结束后部分下游按需接货，库存先增后减，安徽及江苏等地再生铅炼厂减停产，华北地区大气管控限制车辆运输影响尚存，供应延续区域性紧张，再生铅报价坚挺，下游倾向采购原生铅 [6] 行业要闻 - 截止至11月21日当周，国产铅精矿加工费300元/金属吨，进口矿加工费 - 135美元/干吨，均值均环比持平 [8] - 10月铅精矿进口量9.83万吨，环比减少34.7%，同比减少39.8%；银精矿进口量14.94万吨，环比减少7%，同比增加11.5%；精铅及铅材进口量1.83万吨，环比增加18.77%，同比增加79.18%；精铅及铅材出口量3981吨，环比增加5.37%，同比增加43.74% [8] - 华东地区某再生铅冶炼企业因危险废物经营许可证到期后尚未批复，未来2个月有停产预期，或拖累下周周度开工率微幅走弱 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅再生供应增加且炒作题材弱化价格偏弱震荡 强弱分析为中性 价格区间在16900 - 17400元/吨 [3] - 原生铅冶炼检修 再生铅产量快速增加 消费暂时企稳 预计价格震荡 单边交易上预计铅价偏弱震荡 建议再生利润转为亏损时逢低买入 价差方面国内铅库存稍有增加 内外正套继续持有 [6] 各部分总结 周度数据 - 行情回顾方面 沪铅主力上周收盘价17165元 周涨幅 - 1.89% 昨日夜盘收盘价17135元 夜盘涨幅 - 0.17%；LmeS - 铅3上周收盘价2036.5元 周涨幅 - 1.43% [7] - 期现价差变化方面 LME铅升贴水从 - 23.09变为 - 22.41 变动0.68；保税区铅溢价维持95；上海1铅现货升贴水从15变为25 变动10；再生铅 - 原生铅价差从 - 100变为 - 25 变动75 [7] - 期货成交及持仓变动方面 沪铅主力上周五成交40133手 较前周变动2787手 上周持仓55106手 较前周变动16689手；LmeS - 铅3上周五成交11807手 较前周变动 - 5320手 上周持仓142000手 较前周变动6194手 [7] - 库存变化方面 沪铅仓单库存上周为29955吨 较前周变动 - 1072吨；沪铅总库存上周为38921吨 较前周变动 - 3869吨；社会库存上周为37700吨 较前周变动2800吨；LME铅库存上周为262850吨 较前周变动40375吨 [7] - 月间价差变化方面 近月对连一合约的价差从 - 50变为 - 5 价差变化45；近月对连一跨期套利成本为79.64 [7] - 内外价差变化方面 铅现货进口盈亏从上上周五的 - 582.13变为上周五的 - 658.93 变化 - 76.80；沪铅3M进口盈亏从上上周五的 - 496.54变为上周五的 - 623.95 变化 - 127.41 [7] 交易面 - 现货方面 包含现货升贴水、再生 - 原生价差、不同地区铅锭溢价、LME(0 - 3)现货升贴水等数据变化情况 [9] - 库存方面 涉及五地总库存、SHFE总库存、SHFE仓单库存、LME库存等不同类型库存的变化情况 还展示了原生铅主要交割品牌厂库、再生铅冶炼企业周度成品库存、原生铅 + 再生铅厂库等数据 [14][16] - 成交、持仓方面 展示了SHFE铅成交量、持仓量 LME3个月成交量、持仓量以及LME铅非商业净多头持仓、多头持仓、空头持仓等数据变化 [20][21] 铅供应 - 铅精矿方面 包含中国铅精矿产量、进口量、连云港库存、实际消费量、开工率等数据变化 以及进口铅精矿利润、国产铅精矿利润、进口TC、国产TC等数据 [25][26] - 原生铅、再生铅方面 展示了原生铅产量、开工率 原生铅 + 再生铅产量 再生铅产量、开工率 白银副产品产量、1银价格、华东地区98%硫酸价格等数据 [30][31] - 废电池、再生铅方面 涉及再生铅冶炼企业原料库存、废电动车电池价格、再生铅成本、再生铅盈亏等数据 [35][36] - 进出口方面 包含精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、进口盈亏、铅锭出口量等数据 [39] 铅需求 - 蓄电池方面 展示了铅蓄电池开工率、企业月度成品库存天数、经销商月度成品库存天数、蓄电池出口量等数据 [43] - 消费、终端方面 包含铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量等数据 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生铅开工率维持高位，再生铅冶炼原料库存与开工抬升，铅锭供应持续放量；国内蓄企开工率平稳，铅酸蓄电池出口下滑；国内铅锭库存企稳回升，海外连续交仓，LME铅月差下滑；铅锭供应宽松，前期主力多头离场后，铅价在宽幅区间震荡；近期全球主要金融资产表现偏弱，预计铅价短期弱势运行 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收跌0.31%至17165元/吨，单边交易总持仓7.53万手；伦铅3S较前日同期跌17.5至1997.5美元/吨，总持仓15.96万手；SMM1铅锭均价17075元/吨，再生精铅均价17050元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9975元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅去库至3.64万吨，上期所铅锭期货库存3万吨，内盘原生基差 -90元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -5元/吨；海外结构：LME铅锭库存26.47万吨，LME铅锭注销仓单8.57万吨，外盘cash - 3S合约基差 -28.91美元/吨，3 - 15价差 -85.3美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.21，铅锭进口盈亏10.51元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存4.0万吨，工厂库存45.0万吨，折30.2天，铅精矿进口TC -135美元/干吨，国产TC300元/金属吨，原生开工率67.70%，原生锭厂库0.6万吨；再生端，铅废库存10.3万吨，再生铅锭周产4.5万吨，再生锭厂库0.6万吨；需求端，铅蓄电池开工率70.56% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年10月铅精矿净进口9.83万实物吨，同比 -39.7%，环比 -34.6%，1 - 10月累计净进口116.73万实物吨，累计同比14.0%；10月银精矿净进口14.94万实物吨，同比11.4%，环比 -7.0%，1 - 10月累计净进口150.79万实物吨，累计同比5.4% [15] - 产量数据：2025年10月中国铅精矿产量14.62万金属吨，同比10.6%，环比 -3.4%，1 - 10月共产139.53万金属吨，累计同比11.4%；10月含铅矿石净进口11.87万金属吨，同比 -21.6%，环比 -23.2%，1 - 10月累计净进口130.35万金属吨，累计同比9.9% [17] - 供应数据：2025年10月中国铅精矿总供应26.49万金属吨，同比 -6.6%，环比 -13.4%，1 - 10月累计供应269.88万金属吨，累计同比10.7%；2025年8月全球铅矿产量38.33万吨，同比 -1.2%，环比0.5%，1 - 8月共产300.88万吨，累计同比3.1% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存4.0万吨，工厂库存45.0万吨，折30.2天；铅精矿进口TC -135美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工与产量：原生开工率67.70%，原生锭厂库0.6万吨；2025年10月中国原生铅产量32.6万吨，同比2.7%，环比 -0.5%，1 - 10月共产318.69万吨，累计同比7.7% [26] 再生供给 - 库存与产量：再生端铅废库存10.3万吨；再生铅锭周产4.5万吨，再生锭厂库0.6万吨；2025年10月中国再生铅产量34.63万吨，同比11.9%，环比9.2%，1 - 10月共产323.51万吨，累计同比2.7% [31][33] - 进出口与总供应：2025年10月铅锭净出口 -1.51万吨，同比92.6%，环比21.9%，1 - 10月累计净出口 -9.52万吨，累计同比 -43.5%；10月国内铅锭总供应68.74万吨，同比8.3%，环比4.6%，1 - 10月累计供应651.72万吨，累计同比3.8% [35] 需求分析 - 开工与需求：需求端铅蓄电池开工率70.56%；2025年10月国内铅锭表观需求68.97万吨，同比5.9%，环比 -4.1%，1 - 10月累计表观需求652.64万吨，累计同比3.9% [40] - 电池出口：2025年10月电池净出口数量1614.52万个，净出口重量8.46万吨，推算电池含铅净出口5.29万吨，同比 -15.1%，环比 -12.8%，1 - 10月电池含铅净出口总计60.76万吨，累计同比 -5.0% [43] - 库存天数：2025年10月铅蓄电池成品厂库由19.7天抬升至24.5天，经销商库存天数由39.7天抬升至41天 [45] - 终端需求：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持高位；基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求增加 [49][51][54] 供需库存 - 国内供需差：2025年10月国内铅锭供需差为短缺 -0.24万吨，1 - 10月累计供需差为短缺 -0.92万吨 [63] - 海外供需差：2025年8月海外精炼铅供需差为短缺 -1.94万吨，1 - 8月累计供需差为短缺 -4.69万吨 [66] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存小幅去库至3.64万吨，上期所铅锭期货库存3万吨，内盘原生基差 -90元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -5元/吨 [71] - 海外结构：LME铅锭库存26.47万吨，LME铅锭注销仓单8.57万吨，外盘cash - 3S合约基差 -28.91美元/吨，3 - 15价差 -85.3美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.21，铅锭进口盈亏10.51元/吨 [77] - 持仓情况：沪铅前20净持仓转为大幅净空，伦铅投资基金净多抬升，商业企业净空抬升，持仓角度短期指引偏空 [80]

报告行业投资评级 - 绝对价格评级为中性，期权策略为卖出宽跨 [4] 报告的核心观点 - 下游维持刚需采购，铅价难有靓丽表现，矿端紧张与消费分化并存，交割前库存持续累积，铅价上方受制于弱需求与高库存，下方有成本支撑，短期以震荡思路对待，关注库存去化节奏，区间大致在17,000元/吨至17,850元/吨 [1][4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-11-20，LME铅现货升水为 -27.39美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化25元/吨至17125元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至25.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化50元/吨至17225元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化25元/吨至17125元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化25元/吨至17125元/吨，铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 -25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至9975元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10100元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10325元/吨 [1] 期货方面 - 2025-11-20，沪铅主力合约开于17300元/吨，收于17220元/吨，较前一交易日变化 -30元/吨，全天交易日成交37231手，较前一交易日变化 -8977手，全天交易日持仓60285手，较前一交易日变化 -3610手，日内价格震荡，最高点达到17320元/吨，最低点达到17195元/吨，夜盘开于17250元/吨，收于17210元/吨，较昨日午后收盘下降0.20% [2] - 河南地区铅冶炼厂库存有限，部分报价对SMM1铅价平水出厂，贸易商报价对沪期铅2512合约贴水100元/吨出厂，部分贸易商预售12月铅锭，报价对沪期铅2601合约贴水130元/吨出厂；湖南地区铅冶炼厂货少挺价，品牌铅冶炼厂对SMM1铅升水50元/吨刚需成交；广东地区现货流通货源不充裕，冶炼厂库存售罄后对SMM1铅升水200元/吨惜售观望，下游企业维持刚需采购，现货市场地区升水差异较大，市场成交尚可 [2] 库存方面 - 2025-11-20，SMM铅锭库存总量为3.8万吨，较上周同期变化 -0.09万吨，截止11月20日，LME铅库存为264650吨，较上一交易日变化175吨 [3]

报告核心观点 - 当前原生冶炼开工高位但原料紧缺，再生冶炼利润抬升推动再生铅锭放量，下游蓄企抬高电池售价需求边际好转，国内外铅锭现货边际转松，月差回落 [2] - 在国内冶炼厂冬季备库结束前，沪铅主要矛盾集中于原料端的紧缺和下游蓄企采买的抬升 [2][29] - 近期美联储官员表态边际转鹰，贵金属及有色金属情绪退潮，沪铅主力多头快速减仓，沪铅前20净持仓由多转空 [2][29] - 铅价在16300 - 17800区间内宽幅震荡，预计近期自区间上沿向下偏弱运行 [2][29] 原生端情况 - 因白银和硫酸价格强势，冶炼副产品给原生铅冶炼厂带来较高收益，高含银铅精矿紧俏 [4] - 2025年下半年矿山增加对低银矿计价，加剧加工费下行 [4] - 2025年3月以来原生铅冶炼厂周度开工率高于过去4年同期，三季度维持在66% - 69%高位，但原料紧缺限制原生铅锭放量 [4] - 2025年10月冶炼利润上行，原生铅锭月产量环比下滑0.55%，预计在原料转松前，月产量维持32 - 34万吨/月窄幅震荡 [4] 再生端情况 - 废电池库存缓慢抬升但仍处历年低位，跟涨乏力，再生铅冶炼厂利润较4月低点抬升700 - 800元/吨 [14] - 利润改善叠加原料库存相对充裕，再生铅冶炼厂产出放量，周度开工率从26%升至45%，月产量从28万吨升至34万吨附近 [14] 需求端情况 - 铅酸蓄电池价格抬升，一方面铅价偏强运行给下游蓄企带来原料压力，另一方面新国标为大容量铅酸蓄电池市场打开空间，经销商采买备库提供需求支撑 [18] 现货端情况 - 国内10月交割后铅锭社会及工厂库存去化至低位，10月下旬总库存不足4万吨，价格及月差长期横移使沪铅波动率低，10月23日盘面拉升后月差快速回落 [25] - 海外10月10日单日注销仓单11.76万吨，引发伦铅结构性风险担忧，Cash - 3S价差从 - 50美元/吨升至 - 17美元/吨，两次交仓后月差逐步回落 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价冲高回落，宏观面美国政府结束关门但基于通胀担忧多位美联储官员发表偏鹰言论，降息预期下调，国内经济数据疲软，拖累市场风险偏好，铅价走势承压；基本面原料供应紧缺态势难改，内外铅精矿加工费弱稳，河南环保管控影响废旧电瓶拆解，部分持货商捂货不出使废旧电瓶报价小幅上涨，成本支撑增强；原生铅炼厂生产稳定，再生铅总供应小幅减少；需求端电动自行车铅蓄电池消费步入淡季，电池企业开工回落，原料铅价上涨抑制采购热情 [3][6][8] - 伦铅技术偏强同时国内供稳需弱，沪伦比价回落修复，铅锭进口窗口关闭，有望缓解进口冲击；短期宏观情绪谨慎，预计铅价维持高位调整，但伦铅维持偏强及国内库存低位将限制铅价调整空间，总体高位震荡为主 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅11月7日价格17420元/吨，11月14日价格17495元/吨，涨跌75元/吨；LME铅11月7日价格2045美元/吨，11月14日价格2066美元/吨，涨跌21美元/吨；沪伦比值从11月7日的8.52降至11月14日的8.47，涨跌 -0.05；上期所库存从11月7日的38582吨增至11月14日的42790吨，增加4208吨；LME库存从11月7日的203700吨增至11月14日的222475吨，增加18775吨；社会库存从11月7日的3.18万吨增至11月14日的3.49万吨，增加0.31万吨；现货升水从11月7日的 -175元/吨降至11月14日的 -190元/吨，降低15元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力换月至PB2601合约，期价冲高回落，周中高点达17840元/吨，随后回落收至17505元/吨，周度涨幅0.34%，周五夜间窄幅震荡；上半周伦铅延续上涨态势，高点至2097美元/吨，逼近年内高点，后半周受美联储官员鹰派言论打压小幅调整，最终收至2066美元/吨，周度涨幅达1.03% [5] - 现货市场截止至11月14日，上海市场驰宏铅17585 - 17650元/吨，对沪铅2512合约升水0 - 50元/吨；沪铅冲高回落，持货商计划交割货源基本确定，其他货源出货积极性上升，报价增多，冶炼厂厂提货源出货有差异，部分炼厂维持升水，部分下调贴水，下游企业接货谨慎，部分以长单采购为主 [5] - 库存方面，截止至11月14日，LME周度库存222475吨，周度增加18775吨，上期所库存42790吨，较上周增加4208吨；截止至11月13日，SMM五地社会库存为3.49万吨，较周一增加0.22万吨，较上周四增加0.31万吨；期现价差较大，部分持货商有意愿交割，临近当月合约交割，铅锭陆续抵达仓库，带动库存持续回升且预计维持增势 [6] 行业要闻 - 截止至11月14日当周，国产铅精矿加工费300元/金属吨，进口矿加工费 - 135美元/干吨，均值均环比持平 [9] 相关图表 - 报告包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [11][12][23]