公司近期动态 - 公司于2025年12月12日召开了第九届第三十二次董事会会议，会议以现场结合通讯表决的方式在北京北投投资大厦会议室举行 [1] - 会议审议了《关于召开公司2025年第四次临时股东会的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 根据2025年1至6月份数据，公司营业收入主要来源于互联网数据中心业务，该业务收入占比高达92.68% [1] - 光伏发电业务收入占比为5.92% [1] - 造纸业收入占比为1.23% [1] - 其他业务收入占比为0.17% [1] 公司市值信息 - 截至新闻发稿时，公司市值为77亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 近期国际木片供应紧张价格上涨，亚洲地区12月接单的漂白阔叶木浆价格上调20美元/吨；木浆用纸集中发涨价函，白卡纸落实较好，双胶纸待关注；截至2025年12月4日纸浆主流港口样本库存去库，连续两周去库；夜盘纸浆大幅增仓上涨但产业端无对应消息驱动，短期风险高，单边建议回避，月间推荐1 - 5反套策略 [5][6] 根据相关目录总结 价格数据 - 期货价格方面，2025年12月11日SP2601为5508元/吨，日环比2.76%，周环比0.22%；SP2512为4810元/吨，日环比1.99%，周环比0.80%；SP2605为5586元/吨，日环比2.76%，周环比0.90% [6] - 现货价格方面，针叶浆银星5600元/吨，日环比1.82%，周环比0.00%；针叶浆俄针5250元/吨，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金鱼4500元/吨，日环比0.00%，周环比0.00% [6] - 外盘报价方面，智利银星680美元/吨，月环比0.00%；日起ぞ更540美元/吨，月环比1.89%；智利金星590美元/吨，月环比0.00% [6] - 进口成本方面，智利银星5559元/吨，月环比0.00%；巴西金鱼4425元/吨，月环比1.87%；智利金星4830元/吨，月环比0.00% [6] 基本面数据 - 供给方面，2025年10月针叶浆进口量69.1万吨，月环比0.00%；阔叶浆进口量131.8万吨，月环比 - 2.80%；国产量中阔叶浆和化机浆不同时间有波动；近期国际木片供应紧张价格上涨，亚洲地区12月接单的漂白阔叶木浆价格上调20美元/吨 [6] - 库存方面，截至2025年12月4日，纸浆港口库存210.7万吨，较上期去库7.1万吨，环比下降3.3%，连续两周去库；期货交割库库存21.0万吨 [6] - 需求方面，成品纸产量中双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸不同时间有波动；近期木浆用纸集中发涨价函，白卡纸落实较好，双胶纸待关注 [6] 策略建议 - 夜盘纸浆大幅增仓上涨但产业端无对应消息驱动，短期风险高，单边建议回避；月间推荐1 - 5反套策略 [6]

公司治理变动 - 林耀坚先生于股东周年大会上退任公司独立非执行董事、审核委员会主席及提名委员会、薪酬委员会及企业管治委员会的成员 [1] - 孙宝源先生获委任为公司审核委员会主席及提名委员会、薪酬委员会及企业管治委员会的成员 [1] - 上述委任自2025年12月11日起生效 [1]

国泰海通发布研报称，截至11月26日，11月70g木浆高白双胶纸市场均价为4731元/吨，环比下跌3元/ 吨，跌幅0.06%，月初部分纸企喊涨，但经销商备库偏谨慎，新单跟进有限。箱瓦纸方面，截至11月26 日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价3164元/吨，环比涨幅6.35%，同比涨幅16.71%。11月上旬上游纸 厂库存低位，涨价意愿明显，为价格提供了有力支撑；中下旬部分规模纸厂装置检修3-8天，减少了供 应量，进一步巩固了价格支撑；规模纸厂价格延续上涨政策，持续提振市场看涨情绪。 国泰海通主要观点如下： 文化纸：纸厂提价稳定终端价格，需求疲软延续 截至11月26日，11月70g木浆高白双胶纸市场均价为4731元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.06%，第一， 月初部分纸企喊涨，但经销商备库偏谨慎，新单跟进有限；第二，月内除江苏地区部分产线短暂检修以 外，规模纸厂多数生产稳定，市场供应充足；第三，出版招标陆续推进，个别地区招标价格偏低，加重 市场观望心态；第四，上游原料木浆市场先涨后跌，月内浆纸传导效应减弱。 箱瓦纸：纸厂持续拉涨，盈利承压 截至11月26日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价3164元/吨 ...

浙江景兴纸业马来西亚项目进展 - 公司位于马来西亚雪兰莪州的二期年产60万吨再生纸项目取得关键进展，湿式造纸联合厂房主体结构于12月5日顺利封顶 [2] - 公司于12月9日与亚洲开发银行签署了金额6000万美元等值人民币的双边贷款协议，资金将专项用于上述马来西亚二期项目建设 [2] - 马来西亚项目为在国家发展改革委、工信部备案的“一带一路”项目，共分两期：一期投资18亿元人民币，生产80万吨再生纸浆；二期投资16亿元人民币，年产60万吨箱板纸 [2] - 该项目于2019年启动，是公司以产能扩张突破发展瓶颈、实施海外战略布局的关键一步 [2] 绿色“一带一路”倡议的成果与模式 - 自2013年倡议提出以来，中国已与155个国家、30多个国际组织签署了200多份共建“一带一路”合作文件 [3] - 绿色“一带一路”在生态环境保护方面的策略已逐步清晰，包括生态环境保护合作、绿色技术合作与交流、投资资金保障等实施路径 [5] - 中国向全球分别提供了50%的风电和80%的光伏发电装备，新能源项目占中国电力境外直接投资项目的50%以上 [5] - 倡议通过绿色装备研发与转让、多边资金机制拓展、生态环境合作交流等方式，有效促进了共建国的能源节约与碳减排 [5] - 实施定制化合作模式，在考察地方资源特征与尊重民俗文化的前提下，针对性开展低碳技术的研发合作、技术转让与转化应用 [9] 中国在低碳技术领域的合作与转移 - 通过提升共建国的低碳技术研发能力、提供技术转移与共享绿色知识，帮助其进行低碳技术的自我提升 [6] - 在研发能力方面，与巴基斯坦开展绿色领域技术联合研究，支撑菲律宾进行碳减排路径技术研发，与缅甸结合资源特点开发湿法炼铜、棕榈油提取等技术 [6] - 在技术转移上，将光伏发电和储能技术、电动两轮车技术等转移到泰国、孟加拉国等国，帮助共建国形成成熟的低碳技术应用与出口 [6] - 对于创新水平制约型国家，构建符合当地特色的绿色技术研发、应用转化和项目落地体系，形成多元化低碳技术知识库 [10] - 对于产业结构制约型国家，优先提供高效产能的绿色生产技术和自动化与智能化设备，逐步配套引入绿色经济产业与新能源企业，推动产业结构向第三产业转变 [10] “一带一路”倡议下的教育与人文交流案例 - 厦门大学马来西亚分校是中国“双一流”高校在海外设立的第一所分校，共投资13亿马币建设，可容纳12000名学生 [2][3] - 该校今年在校人数达到9100人，来自48个国家，自2019年首届毕业典礼以来，累计培养了7700余名毕业生 [3] - 学校开设了国际商务、金融学、新能源科学与工程、海洋科学、人工智能等48个学科专业 [2] - 许多毕业生赴世界知名高校继续深造或在“一带一路”沿线国家地区就业 [3]

核心观点 - 中国通过“一带一路”倡议，在绿色技术出口、产业升级、人才培养等多方面与共建国合作，促进了当地经济发展、环境改善和低碳技术水平提升 [2][5][7] 中国企业海外投资与项目案例 - 景兴纸业在马来西亚雪兰莪州投资建设二期年产60万吨再生纸项目，湿式造纸联合厂房主体结构于12月5日封顶 [1] - 景兴纸业于12月9日与亚洲开发银行签署6000万美元等值人民币双边贷款协议，资金用于上述马来西亚二期项目 [1] - 景兴纸业马来西亚项目为备案的“一带一路”项目，一期投资18亿元人民币生产80万吨再生纸浆，二期投资16亿元人民币年产60万吨箱板纸 [1] - 厦门大学马来西亚分校投资13亿马币建设，可容纳12000名学生，2023年在校人数达9100人，来自48个国家，自2019年以来累计培养7700余名毕业生 [2] “一带一路”倡议的绿色环保贡献与实施路径 - 自2013年以来，中国已与155个国家、30多个国际组织签署了200多份共建“一带一路”合作文件 [2] - 绿色“一带一路”倡议的实施路径包括生态环境保护合作、绿色技术合作与交流、投资资金保障等，并结合南南合作帮助共建国适应和减缓全球变暖 [5] - 中国通过绿色装备研发与转让、多边资金机制拓展、生态环境合作交流等方式促进共建国能源节约与碳减排 [5] - 中国向全球分别提供了50%的风电和80%的光伏发电装备，新能源项目占中国电力境外直接投资项目的50%以上 [5] - 中国通过提升共建国的低碳技术研发能力、提供低碳技术转移与共享绿色知识等方式，帮助共建国进行低碳技术的自我提升 [5] 绿色技术合作与转移的具体实践 - 中国与巴基斯坦开展绿色领域技术联合研究与应用，支撑菲律宾进行碳减排实施路径的技术研发，与缅甸结合资源特点开发湿法炼铜、棕榈油提取等技术 [6] - 中国将光伏发电和储能技术、电动两轮车技术等新能源技术转移到泰国、孟加拉国等国，帮助共建国形成成熟的低碳技术应用与出口 [6] - 对于创新水平制约型国家，合作重点在于构建符合当地特色的绿色技术研发、应用转化和项目落地体系，形成多元化低碳技术知识库 [9] - 对于产业结构制约型国家，优先提供高效产能的绿色生产技术和自动化与智能化设备，逐步配套引入绿色经济产业与新能源企业，推动产业结构向第三产业转变 [9] 合作成果与影响 - 中国企业的进驻通过技术转移与产业升级，为当地创造了高价值就业岗位 [1][7] - 绿色“一带一路”倡议为共建国提供了环保交流平台，并共享气候变化治理思路与经验，带来巨大的经济收益与环境效应 [7] - 厦门大学马来西亚分校的许多毕业生赴世界知名高校继续深造或在“一带一路”沿线国家地区就业，培养质量得到广泛认可 [2] - 在充分考察地方资源特征与尊重民俗文化的前提下，开展定制化的低碳技术研发合作、技术转让、转化应用，提升共建国绿色技术发展水平 [9]

公司股价与市场动态 - 截至发稿，玖龙纸业股价上涨3.64%，报6.27港元，成交额2637.55万港元 [1] - 玖龙、理文和山鹰等主要企业已陆续发布2026年1-2月的检修计划 [1] - 根据已发布的停机通知，预计将减产约27万吨包装纸，其中绝大多数为箱板瓦楞纸 [1] 行业价格与供需分析 - 山鹰、玖龙、APP、亚太森博等主要企业计划在11月底至12月初对旗下产品进行提价 [1] - 本轮箱板瓦楞纸和废纸提价始于7月，前期涨幅主要由国废原料端带动，后期主要由旺季需求驱动，同时龙头企业配合基地停产检修和发布涨价函 [1] - 从企业吨利润角度看，看好2025年第四季度吨利润的改善表现 [1] - 浆纸系纸种方面，文化纸前十月产量同比下滑，预计2026年行业价格及吨利润可能面临明显压力 [1] - 白卡纸的供需矛盾尚未缓和，从后续基本面维度看，提价的可持续性较低 [1]

公司股价与市场表现 - 玖龙纸业股价上涨3.64%，报6.27港元，成交额2637.55万港元 [1] 行业供给与减产计划 - 玖龙、理文和山鹰等主要企业陆续宣布2026年1-2月检修计划 [1] - 根据已发布的停机通知，预计减产约27万吨包装纸，其中绝大多数为箱板瓦楞纸 [1] 产品提价动态 - 山鹰、玖龙、APP、亚太森博等主要企业此前纷纷发布调价函 [1] - 计划在11月底至12月初对旗下产品进行提价 [1] 箱板瓦楞纸市场分析 - 本轮箱板瓦楞纸、废纸提价始于7月 [1] - 前期涨幅主要由国废原料端带动，后期主要由旺季需求驱动，同时龙头配合基地停产检修和发布涨价函 [1] - 从企业吨利润角度看，看好2025年第四季度吨利润改善表现 [1] 其他纸种市场展望 - 浆纸系纸种方面，文化纸前十月产量同比下滑 [1] - 2026年文化纸行业价格及吨利润或有明显压力 [1] - 白卡纸供需矛盾尚未缓和，从后续基本面维度看，提价可持续性低 [1]

公司股价与市场动态 - 玖龙纸业股价上涨3.64%，报6.27港元，成交额2637.55万港元 [1] - 玖龙、理文和山鹰等主要企业计划在2026年1-2月进行停机检修 [1] - 根据停机通知，预计将减产约27万吨包装纸，其中绝大多数为箱板瓦楞纸 [1] 行业价格与供需分析 - 山鹰、玖龙、APP、亚太森博等主要企业发布调价函，计划在11月底至12月初对旗下产品进行提价 [1] - 本轮箱板瓦楞纸、废纸提价始于7月，前期涨幅主要由国废原料端带动，后期主要由旺季需求驱动 [1] - 龙头企业配合基地停产检修和发布涨价函 [1] - 从企业吨利润角度看，2025年第四季度吨利润有望改善 [1] - 文化纸前十月产量同比下滑，2026年行业价格及吨利润可能面临明显压力 [1] - 白卡纸供需矛盾尚未缓和，从基本面看，后续提价可持续性较低 [1]

核心观点 报告的核心观点是：在当前市场环境下，投资应遵循“成长优先”的主线，同时关注低估值、高股息资产的长期配置价值[1]。具体表现为：1）在食品饮料行业，看好成长性标的和供需出清带来的拐点机会，并重视软饮料龙头估值吸引力提升及类红利资产[1][2][4]；2）在中观景气层面，AI产业链延续高景气，服务消费需求同比提升，而地产链和耐用品景气度边际下滑[1][5]；3）在具体公司层面，可孚医疗单三季度业绩实现高速增长[1][9]。 食品饮料行业 - **投资主线**：建议以成长为主线，并重视供需出清下的拐点机会[2]。具体推荐白酒中的成长及先出清标的（如山西汾酒、古井贡酒等）以及稳健标的（如贵州茅台、五粮液等）[2]。 - **软饮料板块**：农夫山泉、东鹏饮料股价回调，在成长性延续背景下估值吸引力提升[1][4]。康师傅控股、统一企业中国、中国食品、中国旺旺、承德露露等低估值、高分红的类红利资产具备长期配置价值[1][2][4]。 - **白酒板块**：目前处于震荡筑底阶段，从估值和股息角度已具备一定性价比[3]。飞天茅台批价近期震荡下跌，目前报1530-1550元，与年末渠道资金周转需求及供给投放节奏有关[3]。茅台已上线“鉴定预约”服务以规范市场秩序[3]。 - **其他子板块**：推荐零食及食品原料成长标的（如百龙创园、盐津铺子等）、啤酒标的（如燕京啤酒、青岛啤酒等）以及调味品、牧业、餐供相关公司[2]。 - **公司业绩**：中国旺旺FY25H1营收同比增长+2.1%，其中销量同比增长近双位数；零食量贩渠道收入占比已达约15%，新兴渠道收入占比已逾10%[4]。 策略与中观景气 - **整体特征**：中观景气延续分化[1][5]。AI产业链延续高景气，服务消费需求同比明显提升；工业金属价格大幅上涨；地产链和耐用品景气边际下滑[1][5]。 - **AI与科技制造**：全球AI基建持续带动电子产业链需求，高端存储器DRAM DDR4价格延续上涨，截至12月05日当周现货均价为46.5美元，环比+9.4%[5][7]。国内AI模型和端侧AI手机陆续取得突破[5]。制造业开工率环比提升，企业招聘意愿边际改善[7]。 - **下游消费**：服务消费景气同比提升，上海迪士尼乐园拥挤度指数同比+75.0%；电影票房同比+227.7%[6]。地产销售降幅扩大，30大中城市商品房成交面积同比-34.8%；乘用车零售同比-8.1%，经销商库存压力边际上行[6]。 - **上游资源**：受海外降息预期升温影响，工业金属价格大幅上行，SHFE铜/铝价格分别环比+6.1%/+1.9%[5][7]。煤炭价格显著下滑[7]。 - **人流物流**：出行需求边际回落，但百度迁徙规模指数同比+17.7%[8]。干散运输价格指数环比大幅提升，但出口景气环比下滑，12月首周中国港口货物/集装箱吞吐量环比-7.2%/-1.8%[8]。 生物医药公司：可孚医疗 - **业绩表现**：2025年前三季度实现收入23.98亿元，同比增长+6.63%；归母净利润2.60亿元，同比增长+3.30%[9]。单三季度营收9.02亿元，同比增长+30.72%；归母净利润0.93亿元，同比增长+38.68%[9]。 - **业务进展**：健耳听力业务在前三季度实现大幅减亏，核心任务转向提升存量门店经营质量[9]。海外B2B业务保持较高速增长，并购项目整合顺利[9]。 宏观与物价 - **CPI/PPI数据**：2025年11月CPI同比回升至0.7%，PPI同比回落至-2.2%[15]。核心服务价格仍弱于季节性，未来物价回暖的关键变量将切换至服务CPI的修复弹性[15]。PPI表现主要由全球有色金属涨价支撑[15]。 造纸行业 - **文化纸**：需求疲软延续，11月70g木浆高白双胶纸市场均价为4731元/吨，环比微跌0.06%[17]。 - **白纸板**：提价函推动价格上涨，11月250-400g平张白卡纸市场月均价4194元/吨，较10月上涨3.30%[17]。 - **箱瓦纸**：纸厂持续拉涨，11月中国AA级瓦楞纸120g市场月均价3164元/吨，环比涨幅6.35%[18]。 - **木浆**：进口木浆现货市场均价走势分化，阔叶浆外盘继续报涨[18]。 电子材料（电子布） - **行业动态**：高端覆铜板进入“抢单季”，布局2026年AI需求份额，同步上修电子布采购框架[21][22]。市场关注点聚焦低介电二代布[23]。 - **价格趋势**：传统电子布价格趋势乐观，12月初厚布7628价格环比+0.2元/平，薄布价格环比+0.3-0.5元/平[24]。普通电子布（尤其是薄布）库存偏低，供需存在缺口[24]。 机器人及3C供应链 - **投资逻辑**：3C供应链受益于行业周期复苏及AI端侧加速渗透，同时其“零部件-模组-整机”的专业化代工模式有望适配人形机器人量产[25]。 - **产业链布局**：3C供应链企业正全面拥抱人形机器人赛道，如立讯精密布局整机组装，长盈精密已获得超400个机器人料号[26][27]。 - **AI端侧落地**：苹果、谷歌、Meta、字节等巨头均在推动AI在手机、眼镜等端侧落地，有望为行业带来新增量[28]。 银行业：交通银行 - **业绩表现**：2025年前三季度营收及归母净利润同比增速分别为1.8%、1.9%，其中第三季度单季增速分别为3.9%、2.5%，增速逐季提升[29][30]。净息差同比下降8bp至1.20%[30]。 - **资产质量**：截至第三季度末不良率为1.26%，较第二季度末下降2bp；拨备覆盖率为210%[31]。 金融工程与量化 - **指数增强表现**：截至2025年12月5日，中证2000指数增强策略本年超额收益为28.22%[32][36]。沪深300、中证500、中证1000指数增强策略本年超额收益分别为6.75%、1.23%、14.54%[36]。 - **因子表现**：上周（2025-12-01至2025-12-05）表现较好的因子包括估值、盈利、公司治理等[35]。 - **绝对收益策略**：宏观择时驱动的股债20/80再平衡策略年内收益为4.74%；基于宏观因子的资产配置策略本年收益为4.25%[37][39][52]。 - **固收+基金**：全市场固收+基金规模为21721.59亿元[37]。 海外公司与AI产业 - **老虎证券**：2025年第三季度营收4.36亿美元，同比+63.21%；归母净利润1.26亿美元，同比+284.57%[42]。客户资产规模环比上升约17%，达到历史新高的610亿美元[43]。 - **AI产业资讯**：报告汇总了多项AI行业动态，包括HPE携手博通推出AI机架、商汤开源多模态模型架构、OpenAI收购、Meta组建AI眼镜团队等[41][58][59]。 汽车行业 - **市场趋势**：2025年11月乘用车市场平均折扣率为18.3%，环比-0.3pct，优惠力度持续减弱，市场正从价格战转向精细化运营[60]。 - **新能源车 vs 燃油车**：新能源车平均折扣率为12.2%，环比-0.5pct，且自2025年6月以来逐月收窄；传统燃油车平均折扣率为26.4%，价格承压[61]。 - **品牌分化**：自主新能源品牌如AITO折扣率仅6.2%，定价权稳固；合资品牌折扣率多在25%-32%区间；特斯拉折扣率为4.3%，而传统豪华品牌折扣率在28%-31%高位[62]。 建筑工程：江河集团 - **业绩表现**：2025年前三季度营收145.5亿元，同比下降5.6%；归母净利润4.6亿元，同比增长5.7%[48]。 - **业务进展**：2025年上半年海外新签合同额52亿元，同比增长61%，占比38%[49]。公司推行产品平台化策略，聚焦幕墙和BIPV产品全球布局[50]。 债券市场展望 - **核心观点**：2026年信用风险整体可控，低利差、高波动节奏或将延续，投资策略应以“重票息”为主[56]。 - **配置建议**：城投债建议延续短久期票息策略；二永债关注交易性价值；产业债以高等级央企债久期策略为主；地产债建议以稳健防御为主[56][57]。 政策研究（平准基金） - **现状分析**：我国类平准基金以汇金系为核心，截至2025年9月末持仓市值超3万亿元，占“国家队”总持仓的72%[63]。其投资以金融股和宽基ETF为主，部分宽基ETF持仓比例达30%-50%[63]。 - **优化建议**：建议从设定持仓比例上限、构建触发式退出机制、强化政策协同、建立评估披露机制等方面优化运作模式[64][65]。