行业投资评级 - 报告对行业给予“推荐”评级 [5] 核心观点 - 英伟达首次提出800VDC柜外解决方案，将中压整流器或固态变压器（SST）作为未来AI数据中心供电的终极方案，以解决GPU算力与功率密度指数增长带来的功率和效率核心矛盾 [1][11][15] - 大模型正经历从量变到质变的跨越式发展，算力需求持续攀升，例如谷歌Gemini 2.5的月均Token数从9.7万亿激增至480万亿，同比增幅高达50倍，Token数增加10倍所需的计算量可达原来的100倍 [11] - 高压直流（HVDC）方案相较于传统UPS方案效率更高，巴拿马电源和SST系统效率均能实现98%以上，占地面积显著减小，具有更高性价比，是未来产业演进方向 [1][20][31][34] 功率和效率是核心矛盾 - 单卡功率从英伟达H100的700W提升到B300的1400W，机柜功率从Ampera的10kW提升到Rubin Ultra的1MW，增长100倍，AI工厂同步负载波动对电网和供电系统形成强烈冲击 [15] - 传统415/480VAC架构因电缆、连接器载流和空间限制无法适配当前GPU功率需求，存在效率与成本瓶颈 [19] - 采用800VDC架构可通过更高电压降低电流，同截面铜线传输功率较415VAC提升57%，减少转换阶段，降低CAPEX和OPEX，适配SiC/GaN等新型功率器件，支撑1MW以上单机架密度 [19] HVDC是未来产业演进方向 - 英伟达白皮书提出800VDC配电方案为最终方案，包括过渡方案（白色空间改造）、可行方案（混合电力）和未来方案（中压整流器或SST） [20][21] - 中压整流器（巴拿马电源）是将1kV至35kV中压交流电直接转换为直流电的装置，效率可达98%以上，核心器件为移相变压器 [1][36][38] - 固态变压器（SST）融合电力电子技术与高频变压器，功率密度可达传统变压器4倍以上，系统效率有望突破98%，体积仅为同容量工频变压器的1/5-1/3，可使数据中心供配电系统占地面积减少40%，综合建设成本降低30% [42][45] - 数据中心电源系统正从传统UPS（效率92%）向HVDC（效率93%）、巴拿马电源（效率97.5%）及SST（效率98.5%）技术跃迁，巴拿马电源处于应用中期，SST处于研究期 [31][34] HVDC供需测算 - 需求端：国内外云厂商积极推动HVDC技术落地，腾讯于2025年招标弹性直流一体柜，阿里在2018年和2021年推进高压直流及巴拿马电源项目，中国电信2025年开展中压直供电源采购项目（金额578万元），Meta计划2026年投运1GW级AI数据中心，谷歌联合Meta、微软推动±400V DC标准化 [52][53] - 供给端：海外台达和伊顿进展较快，台达在2025年中国工博会上发布SST，伊顿在2025年10月推出新一代800V直流电力架构；国内中恒电气和科华数据进展较快，中恒电气参与阿里项目（金额分别3亿元和8亿元），科华数据与腾讯联合开发的直流一体柜已交付1000台 [54][55] - 产业链核心区别在于变压器，中游是系统集成商，下游是CSP厂商或运营商，中压整流器使用移相变压器，SST使用高频变压器 [2][71] 投资建议 - 终端厂商率先受益，建议关注中恒电气、科华数据、阳光电源 [2][74] - 变压器是核心变化点，最可能供给海外，建议关注京泉华、伊戈尔、新特电气、金盘科技 [2][74] - 台达电源PCB供应商受益放量，建议关注威尔高、中富电路 [2][74] - 建议关注柜内变化新雷能及服务器代工厂商工业富联、华勤技术、联想集团 [2][74]

公司网络能源业务战略 - 网络能源业务在稳固渠道基本盘的同时，积极推进行业化运营和大客户经营策略 [1] - 重点深耕运营商、IDC、金融、电力等战略性行业 [1] 市场拓展进展 - 近期取得基础运营商总部集采项目突破 [1] - 在海外市场实现部分数据中心业务拓展 [1] - 行业化运营初见成效 [1] 未来发展重点 - 持续推动产品迭代和综合解决方案能力升级 [1] - 提升核心竞争力 [1]

公司治理动态 - 公司于2025年11月14日召开第六届2025年第四次董事会临时会议，审议了《关于聘任公司董事会秘书的议案》等文件 [1] - 会议在深圳市南山区公司会议室以现场表决和通讯表决相结合的方式召开 [1] 公司财务与业务结构 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：电力电子产品占比95.63%，精密连接占比4.37% [1] - 截至发稿，公司市值为399亿元 [1]

公司近期活动 - 公司于2025年11月13日参加了2025年上海辖区上市公司三季报集体业绩说明会并接受投资者调研 [1] - 公司董事长兼总经理雷淮刚等人出席了会议并回答了投资者的提问 [1] 公司财务与业务构成 - 公司2024年全年营业收入100%来自于电力电子行业 [1] - 截至新闻发稿时公司市值为82亿元 [1]

公司使命与战略定位 - 公司使命为“以智慧电能驱动低碳数字未来” [2] - 致力于成为全球卓越的智慧电能解决方案提供商 [2] - 以电力电子技术为核心 [2] 核心业务领域 - 业务聚焦于“智算中心”、“智慧电能”、“清洁能源”三大领域 [2] - 在三大领域持续进行融合创新 [2] - 公司积极开拓市场 [2] 公司发展承诺 - 公司始终致力于技术创新和业务发展 [2] - 努力为投资者创造价值 [2]

公司技术实力与研发投入 - 公司在电力电子领域拥有二十余年的技术积累 [2] - 公司研发人员占比超过50% [2] - 公司在高频大功率技术方面具备优势 [2] 产品核心性能与行业地位 - 公司在功率和功率密度、转换效率、防护性能、宽电压范围等产品核心性能上持续迭代优化 [2] - 公司产品性能稳居行业第一梯队 [2] 市场策略与适应性 - 公司将积极关注市场变化 [2] - 公司将快速调整以适配行业需求 [2]

股价与交易表现 - 截至2025年11月7日收盘，公司股价报收于27.93元，下跌0.99% [1] - 当日换手率为9.86%，成交量为13.94万手，成交额达3.94亿元 [1] - 当日主力资金净流出391.0万元，游资资金净流出1125.9万元，散户资金净流入1516.9万元 [7] 市场传闻与公司回应 - 市场传闻公司已向英伟达小批量送样测试AI电源部件 [2][3][5] - 对于所有与英伟达等AI算力巨头的合作传闻，公司董秘均回应称相关信息以证监会指定信息披露渠道为准 [2][3][5][6] - 投资者关注公司AI服务器电源业务是否已通过国内主流服务器厂商验证或获取试产订单 [4] 战略方向与产能布局 - 公司宣布了超10亿元的产能扩张计划，该计划是基于对行业长期趋势的深度研判所作的前瞻性战略布局 [6] - 产能扩张旨在把握行业技术升级窗口期，为公司"车储联动、充能一体"的战略布局提供支撑 [6] - 新生产基地被视为参与未来3-5年市场竞争的"桥头堡"，旨在通过规模化、自动化构筑成本竞争优势 [6] 技术优势与市场定位 - 公司在高压大功率电源领域技术深厚，其技术优势与AI算力集群对高效能供电的迫切需求高度契合 [3][4] - 投资者关注公司是否将AI数据中心和算力硬件确定为核心战略方向，并与主流AI芯片厂商或其合作伙伴进行技术对接 [4]

SST技术进展与行业预期 - 英伟达指引2027年SST渗透率预期达到15%-20%，要求加快相关技术攻克[1] - Meta扭转此前杜绝SST方案的预期，已将3MW SST架构参数提供给SST厂商[1] - 伊顿预期明年第一季度送样SST方案，国内另一家SST公司预期明年第二季度送样[1] - SST进展比预期更快，固态断路器预期价值量会显著提升[2] 固态断路器技术优势 - 固态断路器通过半导体电力电子器件实现微秒级快速切断故障电流，动作时间达数百微秒级，且不产生电弧[6] - 相比机械式直流断路器，固态断路器拥有超长电气寿命，超过100,000次，可显著降低维护成本[7] - 固态断路器支持带负荷操作且无需频繁维护，能实现精准可控及智能集成，执行远程监控与自适应保护策略[7] - 长远看，技术成熟且成本下降后，固态断路器将成为直流供电系统保护的理想选择[7] 英伟达服务器电源架构演进 - GB300供电架构为UPS结合HVDC，服务器电源功率5.5kW，GB200仅为UPS架构[11] - Rubin平台采用800V HVDC供电架构，服务器电源功率提升至8kW或12kW[11] - Rubin平台将标配BBU和超级电容，并可能配备固态断路器，冷却方式为冷板或浸没式液冷[10][11] - 从GB200到Rubin，低圧电器从交流断路器演进至直流断路器、固态直流断路器及高压直流器件[11]

公司研发投入与团队建设 - 公司在储能领域持续增大研发投入 目前已有数百人研发团队 [1] - 公司计划将储能充电团队与AI电源研发团队整合 致力于为AI数据中心提供整体电力电子解决方案 [1] 公司业务合作与产品进展 - 年初以来 公司已与国内多家主要储能企业及系统解决方案商签订合作协议 进展较好 [1] - 产品线日益丰富 但由于保密协议限制 无法详细透露各阶段的具体进展 [1] 行业趋势与公司战略布局 - 公司认为未来AI数据中心基础设施将涵盖高压 低压 储能等多个环节 [1] - 储能将有机会成为AI数据中心的核心组成部分 [1] - 公司此前已预判AI数据中心趋势并加大了相关储能产品的研究投入 [1]

公司股价表现 - 11月5日股价上涨5.12%，报收35.14元/股，成交额达14.70亿元，换手率为11.38%，总市值为177.18亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为电力电子设备的研发、生产、销售，光伏逆变器收入占比72.20%，储能双向变流器及系统集成产品收入占比25.64%，电能质量治理产品收入占比1.19%，备件及技术服务收入占比0.85%，其他业务收入占比0.12% [1] 基金持仓情况 - 信澳新材料精选混合A（019468）三季度持有公司股票1.82万股，占基金净值比例4.63%，为公司第八大重仓股，该基金当日浮盈约3.11万元 [2] - 该基金最新规模为1004.72万元，今年以来收益率为30.8%，近一年收益率为32.1%，成立以来收益率为40.53% [2] 基金经理信息 - 基金经理郭敏累计任职时间3年282天，现任基金资产总规模1.37亿元，任职期间最佳基金回报为40.53% [3]