收购交易核心信息 - 可靠股份拟以现金方式收购上海汉合纸业有限公司至少60%的股权 [1] - 汉合纸业整体估值达到6.5亿元，收购60%股权预计至少支付3.9亿元 [1] - 交易双方已签署《股权收购意向协议》，收购旨在借助标的的海外渠道与客户资源提升国际市场开拓效率 [1] 标的公司汉合纸业概况 - 汉合纸业成立于2008年，主营生活用纸代工业务，产品包括面巾纸、擦手纸、厨房用纸等，大部分产品出口至日本、南美、欧洲 [2] - 公司仅有吴洁和冯超两位自然人股东，分别持股80%和20% [2] - 公司原注册资本2000万元，于今年6月增至4000万元，名下有一家全资子公司东和劳动保护用品（上海）有限公司 [2] 行业竞争环境 - 生活用纸赛道竞争持续白热化，头部厂商如中顺洁柔、维达国际均遭遇利润大幅缩水问题，维达国际已完成私有化退市 [2] - 可靠股份主营的成人纸尿裤、尿垫等产品近年面临激烈市场竞争，公司利润自2020年达到阶段性高点后大幅下挫，目前仍处于缓慢修复阶段 [2] 公司过往扭转困境的举措 - 公司于去年通过杭州可道股权投资合伙企业投资了浙江海正苏立康生物科技有限公司，并尝试代售杜迪品牌婴儿纸尿裤产品 [3] - 上述举措招致第二大股东鲍佳的质疑，其多次公开批评公司管理层决策不利，双方矛盾曾持续引发舆论关注 [3]

收购交易概述 - 公司拟以现金收购上海汉合纸业有限公司不低于60%股权以实现控股 [1] - 汉合纸业100%股权的整体估值暂定为不高于6.5亿元 [1] - 交易尚处于筹划阶段，具体定价需以审计评估报告和正式协议为准 [1] 战略动机与协同效应 - 本次收购是公司产业布局的横向延伸，旨在快速打通海外渠道 [1] - 收购有助于实现产品线与海外渠道的战略互补，扩大市场份额 [1] - 汉合纸业主营生活用纸ODM/OEM业务，产品以出口为导向，大部分出口至日本、南美、欧洲等地 [1] - 公司已启动自有品牌跨境出海业务，收购后有望借助汉合纸业的海外渠道提升国际市场开拓效率 [2] 公司业务与财务表现 - 公司主营个人卫生护理用品的设计、研发、生产和销售，业务矩阵包括以自有品牌发展成人护理领域，以ODM模式拓展婴儿及宠物健康护理板块 [2] - 2024年境内业务营收为6.26亿元，占总营收58.03%，境外业务营收为4.53亿元，占总营收41.97% [2] - 今年前三季度公司实现营收8.29亿元，同比增长5.12%，净利润2798.44万元，同比增长26.79%，经营性净现金流8971.6万元，同比增长136.29% [2] - 第三季度净亏损29.42万元，但亏损幅度同比收窄，营收实现增长，毛利率同比上升2.1个百分点 [2][3] 管理层争议与公司回应 - 有董事对定期报告持反对意见，认为代售杜迪品牌婴儿纸尿裤产品业务持续亏损，且中介费用上涨而营收增长乏力，质疑管理团队经营能力 [3] - 公司回应称代售杜迪品牌业务经董事会审议通过，是基于扩大渠道协同和提高婴儿产线稼动率的布局，该业务前三季度营收同比增长61%且大幅减亏 [3] - 公司表示第三季度净利润亏损受汇兑亏损影响，但同比已有所减亏 [3]

小米集团-W (01810 HK) - 国泰海通维持增持评级 目标价65.7港元 [1] - 预计第三季度汽车交付量接近10.9万台 规模化效应显现 有望实现经营层面盈利 [1] - 手机业务毛利率承压 但小米17系列高端化成效显著 有望抵消存储涨价带来的成本压力 [1] 安踏体育 (02020 HK) - 交银国际维持买入评级 目标价由117.9港元下调至110.9港元 [2] - 招商证券(香港)维持买入评级 目标价由117.9港元下调至105.3港元 [3] - 浦银国际维持买入评级 下调目标价至102.5港元 [8][9] - 管理层下调安踏主品牌全年流水增长指引至低单位数 受行业竞争加剧及恢复动能趋缓影响 [2][3][9] - 交银国际基于更保守的利润率预期 下调未来三年净利润预测5-10% [2] - 招商证券(香港)指出公司面临宏观不确定性及电商业务改革拖累 [3] - 浦银国际称管理层对“双十一”采取审慎促销策略 但维持Fila及其他品牌指引不变 [9] - 机构仍看好公司多品牌战略及全球化布局的长期潜力 [2][3][9] 福莱特玻璃 (06865 HK) - 交银国际将评级由买入下调至中性 [4] - 第三季度因组件客户大量囤货推动销量大增 叠加低价库存销售及成本下降 带动毛利率提升与存货减值冲回 实现业绩扭亏 [4] - 近期行业库存快速反弹 且大量产能待释放 预计后续价格将重回下跌趋势 未来两个季度业绩或将明显转弱 [4] 东岳集团 (00189 HK) - 国泰海通维持增持评级 目标价15.29港元 [5] - 2025年上半年制冷剂分部业绩同比增长超209% 主要受益于R32、R410a等产品价格上涨 配额限制支撑市场景气 [5] - 附属公司东岳硅材及参股公司未来氢能材料分别推进上市进程 增强资产流动性 [5] 恒安国际 (01044 HK) - 国泰海通维持增持评级 目标价45.2港元 [6] - 公司积极推动高端化战略 湿纸巾等高毛利产品收入快速增长 [6] - 生活用纸利润率与浆价呈强相关性 下半年浆价回落有望释放利润弹性 [6] - 预计2025-2027年EPS为2.30/2.45/2.64元 [6] 环球新材国际 (06616 HK) - 国泰海通维持增持评级 目标价5.27港元 [7] - 公司增持CQV股份至50.75% 加强对海外核心资产控制力 [7] - 完成收购全球表面解决方案业务 拓展汽车与化妆品领域布局 [7] - 杭州桐庐年产10万吨项目进入设备安装阶段 产能扩张巩固全球领先地位 [7] 平安好医生 (01833 HK) - 浦银国际维持持有评级 目标价14.0港元 [10] - 2025年前三季度收入同比增长14% 净利润大幅增长73% [10] - F端与B端企康业务收入增长稳健 居家养老服务用户数较2024年末增长41% [10] - 新管理层上任有望加强集团协同 但经调整净利率下滑受期权费用影响 预计全年收入增长约15% [10] 再鼎医药 (09688 HK) - 浦银国际维持买入评级 [11] - ZL-1310在广泛线数的小细胞肺癌患者中展现出50%的客观缓解率 其中2L治疗亚组达60% 伴有脑转移者颅内ORR高达80% [11] - 安全性表现优异 ≥G3不良事件仅20% [11] - 该产品具备同类最佳潜力 叠加1.5-2年先发优势 有望成为SCLC领域重要疗法 [11]

投资评级 - 对稳健医疗的投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 公司医疗+消费、全棉+健康的业务模式与品牌属性稀缺，核心产品增长驱动强劲 [8] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.0亿元、12.1亿元、14.5亿元，增速分别为43.8%、21.0%、19.7% [8] - 当前股价对应2025年、2026年市盈率分别为22倍、19倍 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收26亿元，同比增长27.7%，归母净利润2.4亿元，同比增长42.1% [8] - 2025年前三季度累计营收79亿元，同比增长30.1%，累计归母净利润7.3亿元，同比增长32.4% [8] - 盈利预测显示营业收入将从2024年的89.78亿元增长至2027年的152.12亿元，净利润将从2024年的6.95亿元增长至2027年的14.48亿元 [4] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的47.3%提升至2027年的49.3% [10] - 预计净利率将从2024年的8.3%提升至2027年的10.1% [10] 业务板块分析 - 医疗板块：2025年前三季度营收38.3亿元，同比增长44.4%，主要得益于高价值核心品类及国内外渠道快速增长 [8] - 手术室耗材营收11.5亿元，同比大幅增长185.3% [8] - 高端敷料营收7.2亿元，同比增长26.2% [8] - 健康个护品类营收3.6亿元，同比增长24.6% [8] - 消费品板块：2025年前三季度营收40.1亿元，同比增长19.1% [8] - 卫生巾营收7.6亿元，同比高速增长63.9% [8] - 干湿棉柔巾营收11.7亿元，同比增长15.7% [8] - 成人服饰营收7.5亿元，同比增长17.3% [8] 渠道表现 - 国外销售：2025年前三季度营收21.8亿元，同比增长81.7%，其中东南亚与中东自主品牌业务合计增长超过20% [8] - 国内销售：2025年前三季度营收约16.5亿元，同比增长13% [8] - C端业务（国内药店、国内外电子商务渠道）：同比增长25.8%，其中跨境主要子品牌在亚马逊平台前三季度累计同比增长超45% [8] - 电商渠道：实现收入24.6亿元，同比增长23.5%，其中以抖音为主的兴趣电商同比增长近80% [8] - 商超渠道：实现营业收入3.6亿元，同比增长53.4% [8] 盈利能力分析 - 毛利率：2025年前三季度整体毛利率为48.3%，同比提升0.2个百分点，单第三季度毛利率同比提升1.3个百分点 [8] - 费用率：2025年前三季度销售费用率同比优化2.3个百分点，管理费率因并购略增0.6个百分点，财务费用率因利息收入减少及并购利息支出略增0.7个百分点 [8] - 净利率：2025年前三季度归母净利率为9.3%，同比提升0.2个百分点，单第三季度归母净利率同比提升0.9个百分点 [8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司25Q3业绩实现高增长，盈利能力明显改善，主要受益于原材料价格回落以及公司成本管控和经营效率的提升 [4] - 公司通过持续优化产品结构、完善多元化营销网络，巩固了其在生活用纸行业的头部地位 [6] - 预计公司未来几年营收和净利润将保持增长，维持“买入”评级 [7] 25Q3业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入64.78亿元，同比增长8.78%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长329.59% [4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入21.49亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长335.38% [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为33.98%，同比提升2.96个百分点；归母净利率为3.55%，同比提升2.65个百分点 [5] - 2025年第三季度单季度毛利率为36.71%，同比大幅提升9.46个百分点；归母净利率为3.72%，同比提升5.48个百分点 [5] - 费用率方面，2025年前三季度研发费用率同比下降1.2个百分点，主要系研发效率提升及资源调整所致 [5] 公司战略与竞争优势 - 公司是高端生活用纸的代表品牌之一，稳居行业第一梯队 [6] - 公司将高端、高毛利的非传统干巾和个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类 [6] - 营销网络涵盖GT、KA、AFH、EC、RC、EX六大渠道，渠道竞争力显著提升 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为93.94亿元、106.17亿元、113.98亿元，同比增速分别为15.3%、13.0%、7.4% [7][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.03亿元、4.03亿元、4.5亿元，同比增速分别为292.4%、33.0%、11.8% [7][9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.24元、0.31元、0.35元 [7][9] - 以2025年10月27日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为37.42倍、28.14倍、25.16倍 [7][9]

核心财务表现 - 前三季度营业收入为78.97亿元，同比增长30.10% [1] - 归母净利润为7.32亿元，同比增长32.36% [1] - 扣非归母净利润为6.79亿元，同比增长43.93% [1] - 基本每股收益为1.26元 [1] 盈利能力指标 - 2025年前三季度毛利率为48.32%，同比上升0.18个百分点 [2] - 前三季度净利率为9.81%，较上年同期上升0.15个百分点 [2] - 第三季度单季毛利率为48.29%，同比上升1.29个百分点，环比上升0.08个百分点 [2] - 第三季度单季净利率为9.87%，同比上升1.03个百分点，环比上升0.34个百分点 [2] - 加权平均净资产收益率为6.38% [2] 费用支出情况 - 期间费用为28.16亿元，较上年同期增加5.86亿元 [2] - 期间费用率为35.66%，较上年同期下降1.08个百分点 [2] - 销售费用同比增长18.76%，管理费用同比增长40.12% [2] - 研发费用同比增长25.67%，财务费用同比增长95.52% [2] 估值与市场数据 - 市盈率（TTM）约为27.90倍，市净率（LF）约为1.94倍，市销率（TTM）约为2.19倍 [2] - 截至三季度末股东总户数为3.21万户，较上半年末增加4203户，增幅15.06% [2] - 户均持股市值由上半年末的85.74万元下降至69.44万元，降幅为19.01% [2] 公司业务构成 - 公司主营业务为棉类制品的研发、生产、销售 [3] - 消费品-干湿棉柔巾收入占比19.87%，医用耗材-手术室耗材产品占比18.15% [3] - 医用耗材-传统伤口护理与包扎产品占比13.88%，消费品-卫生巾占比13.02% [3] - 消费品-成人服饰占比12.73%，消费品-婴童服饰及用品占比11.36% [3] - 所属申万行业为美容护理-个护用品-生活用纸 [3]

公司近期动态 - 公司于2025年10月24日召开第六届第十三次董事会会议，审议了关于制定或修订公司部分管理制度的议案 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月，公司营业收入中生活用纸业务占比98.85%，个人护理及其他业务占比1.15% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为113亿元 [1]

公司股价表现 - 10月27日公司股价上涨5.34%至8.88元/股，成交额达1.38亿元，换手率为1.26%，总市值为114.23亿元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1999年5月28日，于2010年11月25日上市，主营业务为生产和销售中高档生活用纸 [1] - 公司主营业务收入构成为成品占95.70%，半成品及其他占4.30% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证1000ETF（512100）位列公司十大流通股东，该基金在二季度增持117.45万股 [2] - 增持后该基金持有公司601.4万股，占流通股比例为0.48%，10月27日因股价上涨实现浮盈约270.63万元 [2]

公司股价与交易表现 - 10月23日，公司股价上涨1.68%，成交额为7045.66万元 [1] - 当日融资买入额为614.09万元，融资偿还额为1031.38万元，融资净买入为-417.29万元 [1] - 截至10月23日，公司融资融券余额合计为2.19亿元，其中融资余额2.17亿元，占流通市值的2.00%，处于近一年30%分位以下的低位水平 [1] 融资融券情况 - 融资方面，当前融资余额为2.17亿元，低于近一年30%分位水平 [1] - 融券方面，10月23日融券卖出1800股，卖出金额1.53万元，融券余量为18.16万股，融券余额为154.00万元，超过近一年60%分位水平，处于较高位 [1] 公司基本概况 - 公司位于广东省中山市，成立于1999年5月28日，于2010年11月25日上市 [1] - 主营业务为生产和销售中高档生活用纸，主营业务收入构成为成品95.70%，半成品及其他4.30% [1] 股东结构与持股变化 - 截至6月30日，公司股东户数为9.00万户，较上期减少3.95%，人均流通股为14053股，较上期增加4.11% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股2836.21万股，较上期减少1585.98万股 [2] - 南方中证1000ETF（512100）为第六大流通股东，持股601.40万股，较上期增加117.45万股 [2] - 华夏中证1000ETF（159845）为第七大流通股东，持股351.82万股，较上期增加83.47万股 [2] - 广发中证1000ETF（560010）为新进第十大流通股东，持股281.54万股 [2] 公司财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入43.30亿元，同比增长7.67% [2] - 2025年1月至6月，公司实现归母净利润1.50亿元，同比增长71.44% [2] 公司分红记录 - 公司A股上市后累计派发现金红利8.45亿元 [2] - 近三年，公司累计派发现金红利2.41亿元 [2]

财务业绩：强劲增长 - 高铁电气前三季度营业收入8.10亿元，同比增长30.33%，净利润3632.95万元，同比增长54.32%，其中第三季度净利润791.56万元，同比增长242.35% [1] - 华绿生物前三季度营业收入8.68亿元，同比增长17.98%，净利润1633.35万元，同比增长146.55%，其中第三季度净利润7002.82万元，同比增长619.37% [1] - 北方导航前三季度营业收入24.68亿元，同比增长210.01%，净利润1.25亿元，同比扭亏为盈 [2] - 移远通信前三季度营业收入178.77亿元，同比增长34.96%，净利润7.33亿元，同比增长105.65% [19] - 千方科技前三季度营业收入52.56亿元，同比下降2.82%，净利润1.89亿元，同比增长1098.97% [46] - 洁雅股份前三季度营业收入5.65亿元，同比增长38.44%，净利润6790.31万元，同比增长95.78%，其中第三季度净利润3531.94万元，同比增长336.33% [9] - 浙江华业前三季度营业收入7.39亿元，同比增长11.08%，净利润1.81亿元，同比增长143.68%，其中第三季度净利润1.33亿元，同比增长350.62% [6] - 博亚精工前三季度营业收入3.87亿元，同比增长47.27%，净利润6611万元，同比增长82.87% [45] - 东田微前三季度营业收入6.37亿元，同比增长53.91%，净利润8003.03万元，同比增长99.20% [35] 财务业绩：稳健增长 - 汇川技术前三季度营业收入316.63亿元，同比增长24.67%，净利润42.54亿元，同比增长26.84% [7] - 华测导航前三季度营业收入26.18亿元，同比增长15.47%，净利润4.93亿元，同比增长26.41% [40] - 三德科技前三季度营业收入4.30亿元，同比增长26.94%，净利润1.15亿元，同比增长47.52% [17] - 京北方前三季度营业收入36.13亿元，同比增长5.14%，净利润2.43亿元，同比增长7.94% [41] - 威尔高前三季度营业收入11.22亿元，同比增长51.93%，净利润6979.33万元，同比增长48.11% [42] - 寒锐钴业前三季度营业收入48.71亿元，同比增长16.49%，净利润2.38亿元，同比增长42.57% [38] - 世纪瑞尔前三季度营业收入51.10亿元，同比增长5.21%，净利润4163.93万元，同比增长27.23% [3] - 宝丽迪前三季度营业收入10.58亿元，同比增长4.57%，净利润1.06亿元，同比增长31.25% [12] - 汉仪股份前三季度营业收入1.39亿元，同比增长1.10%，净利润904.47万元，同比增长78.52% [44] 财务业绩：下滑或亏损 - 乐歌股份前三季度营业收入48.46亿元，同比增长21.92%，净利润1.69亿元，同比下降36.33% [6] - 恒天海龙前三季度营业收入8.29亿元，同比增长0.89%，净利润274.78万元，同比下降93%，第三季度净亏损2781.74万元 [11] - 天壕能源前三季度营业收入19.41亿元，同比下降36.05%，净利润9573.75万元，同比下降27.25% [18] - 承德露露前三季度营业收入19.56亿元，同比下降9.42%，净利润3.84亿元，同比下降8.47% [50] - 秀强股份前三季度营业收入12.37亿元，同比增长9.19%，净利润1.71亿元，同比下降5.90% [14] - 捷捷微电前三季度营业收入25.02亿元，同比增长24.70%，净利润3.47亿元，同比增长4.30%，但第三季度净利润1亿元，同比下降15.65% [4][5] - 五矿新能前三季度营业收入50.54亿元，同比增长33.96%，净亏损2010.22万元，但第三季度净利润672.43万元，扭亏为盈 [3] - 北方长龙前三季度营业收入1.22亿元，同比增长159.21%，净利润1128.85万元，同比由盈转亏 [51] 公司行动与资本运作 - 信达证券获证监会批复，可向专业投资者公开发行面值总额不超过100亿元科技创新公司债券 [22] - 精工钢构签约沙特奇迪亚文化艺术中心项目分包合同，金额约12.3亿元，占公司最近一期经审计营业收入的6.7% [23] - 川发龙蟒子公司拟投资3.66亿元建设10万吨/年磷酸二氢锂项目 [24] - 宁波能源拟按40%股权比例向参股公司甬德环境增资2705.60万元，增资后注册资本由8000万元增至1.48亿元 [24] - 中国联通拟分拆子公司智网科技至深交所创业板上市，公司直接及间接持有智网科技约69.21%股份 [25][26] - 滨化股份向香港联交所递交H股发行上市申请 [48] - 开勒股份拟以现金方式收购科盛机电不低于50%股权，以获得其控股权 [40] 股东减持与资产处置 - 海锅股份股东盛力投资及其一致行动人计划减持公司股份不超过104万股，占公司总股本的0.9965% [29] - 兰石重装股东华菱湘钢计划减持公司股份不超过1306.29万股，占公司总股本的1% [34] - 赣锋锂业副总裁傅利华计划减持公司股份不超过4万股，占公司总股本的0.002% [39] - 兰石重装拟以1439.08万元向控股股东转让所持环保公司51.02%股权，转让完成后不再持有其股权 [32] - 金通灵子公司精密制造被法院裁定受理破产清算，公司账面应收其款项1.56亿元，占最近一期经审计净资产的22.93% [32] 行业分类汇总 - 机械设备行业公司包括高铁电气 [1]、华绿生物 [1]、汇川技术 [7][8]、三德科技 [17]、博亚精工 [45]、开勒股份 [40]、海锅股份 [29][30]、金通灵 [32]、兰石重装 [33][34]、斯菱股份 [37][38] - 计算机行业公司包括世纪瑞尔 [3]、飞天诚信 [12][13]、千方科技 [46][47]、汉仪股份 [44]、京北方 [41][42] - 电子行业公司包括捷捷微电 [4][5]、东田微 [35][36]、威尔高 [42][43] - 通信行业公司包括移远通信 [19][20]、华测导航 [40][41]、中国联通 [25][26][27][28] - 基础化工行业公司包括恒天海龙 [11]、宝丽迪 [12]、川发龙蟒 [24]、滨化股份 [48][49] - 国防军工行业公司包括北方导航 [2]、北方长龙 [51][52] - 电力设备行业公司包括五矿新能 [3] - 农林牧渔行业公司包括华绿生物 [1] - 美容护理行业公司包括洁雅股份 [9][10] - 家用电器行业公司包括秀强股份 [14][15] - 医药生物行业公司包括光正眼科 [15][16] - 公用事业行业公司包括天壕能源 [18]、宁波能源 [24] - 建筑装饰行业公司包括镇海股份 [20][21] - 非银金融行业公司包括信达证券 [22][23] - 汽车行业公司包括斯菱股份 [37][38] - 有色金属行业公司包括寒锐钴业 [38]、赣锋锂业 [39][40] - 食品饮料行业公司包括承德露露 [50][51]