**行业与公司** * 行业覆盖周期制造（建筑地产链 化学品 焦炭 纺织化学品 玻璃玻纤 氟化工 建材 普钢 水泥 钛白粉 有机硅） 制造（逆变器 硅料 硅片 锂电 光伏电池组件） 消费品（化学制药 服装家纺 中药） TMT（电子化学品 集成电路制造 安防设备）[1][6] * 研究基于全A股非金融企业数据 由兴业证券策略分析师团队完成[1][3][4] **核心观点与论据** * 当前供给侧改革核心不同在于产能压降速度较慢 需结合需求侧变化共同调整供给结构[1][3] * 全A非金融企业二季度产能周期和库存周期仍处底部 复苏需时间与政策累积[1][3] * 评估框架包含三个维度：供给能力（产能利用率 库存） 未来供给变化趋势（扩张性资本开支） 行业盈利表现（毛利率 亏损企业占比）[4][5] * 周期制造中“三低”行业（产能利用率低 存货低 扩张性资本开支低）生产意愿低 未来生产能力受限 加速产能出清[1][6] * 需求改善的周期品（如纺织化学品 玻璃玻纤 氟化工）利润增厚 氟化工尤为明显[1][6] * 盈利恶化的周期品（如建筑地产链建材 普钢 水泥 钛白粉 有机硅）面临极度困境[1][6] * 制造业中逆变器 硅料及硅片表现较好 锂电及光伏电池组件位于左侧底部[1][6] * 消费品中化学制药及服装家纺表现较好 中药位于左侧中后段[1][6] * TMT领域无左侧底部行业 电子化学品 集成电路制造及安防设备处于相对良好位置[2][6] **其他重要内容** * 产能利用率通过固定资产周转率近十年分位数衡量[4] * 库存通过存货累计同比近十年分位数刻画[4] * 扩张性资本开支指标包含扩张性资本开支累计同比增速和资本开支结构（资本开支/维持性资本开支）的近十年分位数[4] * 行业盈利通过毛利率和亏损企业数量占比的近十年分位数评估[5]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业收入91.1亿元，同比增长17.7%，归母净利润16.9亿元，同比增长75.5%，扣非归母净利润17.0亿元，同比增长170.7% [5] - 粗纱销量同比增长3.9%至158.22万吨，电子布销量同比增长5.9%至4.85亿米，单位盈利能力持续修复 [5] - 特种电子布研发加速推进，低介电、低膨胀产品开发有序进行，已具备超薄电子布生产能力 [5] - 产能建设稳步推进，九江基地20万吨生产线提前投产，桐乡本部冷修后产能提升至20万吨，淮安零碳基地10万吨电子级生产线正式开工 [5] - 调整2025-2027年归母净利润预测至35.1亿元、40.5亿元、47.1亿元，对应PE分别为18.6倍、16.1倍、13.9倍 [5] 财务表现 - 2025Q2单季营业收入46.3亿元，同比增长6.3%，环比增长3.4%，归母净利润9.6亿元，同比增长56.6%，环比增长31.0% [5] - 2024年营业收入158.56亿元，同比增长6.6%，归母净利润24.45亿元，同比下降19.7% [3][19] - 预计2025年营业收入186.14亿元，同比增长17.4%，归母净利润35.12亿元，同比增长43.7% [3][19] - 毛利率从2024年的25.0%提升至2025年的30.3%，净利率从16.0%提升至19.5% [19] - 净资产收益率从2024年的7.8%提升至2025年的10.3% [19] 业务运营 - 2025H1国内外销售收入占比分别为63.62%和34.75%，出口量同比下降5.3%至99.6万吨，但出口均价上涨5.9% [5] - 海外生产基地布局完善，埃及和美国产能可满足约50%的海外市场需求，美国公司实现净利润1820.6万元，同比扭亏增利4549万元 [5] - 电子布价格持续修复，2025年3月起电子细纱复价800元/吨，电子布复价0.3元/米 [5] - 研发费用2025H1达3亿元，大研发体系初见成效，集聚玻璃配方、浸润剂配方和自制化工原料优势 [5][17] - 资产负债率2025H1末约40.0%，经营现金流量净额改善 [18][13] 产能与产品结构 - 拟投资8.8亿元建设年产12万吨冷修技改项目，冷修后产能提升至18万吨 [5] - 产品结构除风电、热塑、电子纱"三驾马车"外，积极开发光伏边框领域产品，预计2025-2026年放量 [5] - 配套500MW风力发电项目积极推进，支持淮安零碳智能制造基地建设 [5]

板块整体表现 - 玻璃玻纤板块单日下跌4.97% 跑输大盘 上证指数跌0.45% 深证成指跌2.14% [1] - 板块内10只个股上涨 10只个股下跌 涨跌比例1:1 [1][2] 领涨个股表现 - 山东玻纤涨幅0.73% 成交18.94万手 成交额1.57亿元 [1] - 凯盛新能涨幅0.56% 成交4.01万手 成交额4337.23万元 [1] - 三峡新材平盘 成交24.26万手 成交额7472.20万元 [1] 领跌个股表现 - 宏和科技跌幅8.02% 成交35.33万手 成交额13.52亿元 [2] - 中国巨石跌幅7.48% 成交196.12万手 成交额30.20亿元 [2] - 中材科技跌幅4.94% 成交58.78万手 成交额19.60亿元 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出8.71亿元 [2] - 游资资金净流入1.94亿元 [2] - 散户资金净流入6.77亿元 [2] 个股资金流向 - 长海股份获主力净流入2062.75万元 占比5.06% 游资净流入1970.69万元 占比4.84% [3] - 旗滨集团获主力净流入574.98万元 占比2.20% 游资净流入442.97万元 占比1.69% [3] - 山东玻纤获主力净流入504.04万元 占比3.22% [3] - 南玻A获游资净流入304.00万元 占比5.07% [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司在玻璃生产的较强成本优势及后续格局修复的盈利弹性 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营收73.93亿元 同比-6.55% 归母净利润8.91亿元 同比+9.77% 扣非归母净利润3.86亿元 同比-49.18% [6] - 第二季度营收39.09亿元 同比-3.59% 环比+12.21% 归母净利润4.20亿元 同比+13.84% 环比-10.56% [6] - 浮法玻璃产销双增但盈利承压 光伏玻璃量增价压 节能玻璃盈利稳健 功能玻璃成长空间广阔 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.6/10.8/12.6亿元 对应PE 16.1/15.8/13.5倍 PB 1.2/1.2/1.1倍 [4][6] 业务表现 - 浮法玻璃：2025年上半年生产5531万重箱 同比+28万重箱 销售5221万重箱 同比+339万重箱 营收28.04亿元 同比-24.42% 毛利率17.76% 同比-10.60个百分点 [6] - 光伏玻璃：2025年上半年生产2.79亿平方米 销售2.67亿平方米 营收32.23亿元 同比+11.09% 毛利率8.08% 同比-13.17个百分点 现有10条产线日熔量1.18万吨 新增云南昭通1200吨/日产线 马来西亚沙巴基地提升海外竞争力 [6] - 节能建筑玻璃：2025年上半年收入10.99亿元 同比-1.62% 毛利率20.43% 同比+0.80个百分点 现有11条镀膜生产线(年产能5280万平方米)和33条中空玻璃生产线(年产能910万平方米) [6] - 其他功能玻璃：2025年上半年收入1.77亿元 同比+53.32% 毛利率-14.13% 同比-1.22个百分点 现有4条高性能电子玻璃产线(345吨/日)和2条中性硼硅药用玻璃产线(65吨/日) [6] 财务表现 - 2025年上半年期间费用率7.68% 同比-4.34个百分点 其中销售费用率1.08% 管理费用率0.26% 财务费用率2.68% 研发费用率3.67% [6] - 管理费用0.19亿元 同比-95.26% 主要因事业合伙人持股计划未达目标冲减前期费用 [6] - 经营活动现金流净额3.21亿元 同比+721.06% 投资现金流净额-11.14亿元 同比+56.45% [6] - 预计2025年营业收入150.51亿元 同比-3.8% 2026年159.58亿元 同比+6.0% 2027年164.59亿元 同比+3.1% [4][20] - 预计2025年毛利率15.5% 2026年18.7% 2027年19.6% [20] 市场地位 - 浮法玻璃国内市占率约11% 光伏玻璃市占率约10% 均居行业第一梯队 [6]

板块整体表现 - 玻璃玻纤板块当日下跌0.77%，跑输大盘，上证指数上涨0.46%，深证成指上涨1.05% [1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势 [1][2] - 板块主力资金净流出2.25亿元，游资资金净流出7782.46万元，散户资金净流入3.03亿元 [2] 领涨个股表现 - 中国巨石涨幅4.42%领涨，收盘价16.30元，成交量289.10万手，成交额46.49亿元 [1] - 三峡新材上涨1.64%，收盘价3.10元，成交量28.72万手，成交额8820.24万元 [1] - 旗滨集团上涨1.57%，收盘价6.45元，成交量50.36万手，成交额3.18亿元 [1] - 北玻股份上涨1.44%，收盘价4.23元，成交量31.73万手，成交额1.33亿元 [1] 领跌个股表现 - 中材科技下跌4.97%领跌，收盘价34.44元，成交量70.40万手，成交额24.21亿元 [2] - 宏和科技下跌3.64%，收盘价40.75元，成交量32.47万手，成交额13.19亿元 [2] - 山东玻纤下跌2.85%，收盘价8.17元，成交量22.22万手，成交额1.81亿元 [2] - 再升科技下跌2.68%，收盘价5.80元，成交量91.92万手，成交额5.41亿元 [2] 资金流向特征 - 中国巨石获得主力资金净流入2.10亿元，主力净占比4.53%，但散户资金净流出2.52亿元 [3] - 南玻A获得主力资金净流入1072.10万元，主力净占比17.51% [3] - 三峡新材获得主力资金净流入1163.96万元，主力净占比13.20% [3] - 中材科技虽大幅下跌但未出现在资金流向前十，显示资金流出集中在大市值个股 [2][3] 成交活跃度 - 国际复材成交量206.07万手居首，成交额15.92亿元 [2] - 再升科技成交量91.92万手，成交额5.41亿元 [2] - 中国巨石成交量289.10万手，成交额46.49亿元，为板块成交最活跃个股 [1] - 板块整体交投活跃，多只个股成交额超过亿元 [1][2]

行业投资评级 - 房地产行业评级为标配（维持）[1] - 建筑材料行业评级为标配（维持）[1] 核心观点 - 北京上海出台新一轮楼市放松政策 符合条件的居民家庭购买五环外/外环外住房不受套数限制 成年单身人士按家庭执行限购政策 上海取消首套与二套住房贷款利率区分[2] - 国务院会议强调采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 预期更多城市将跟进出台利好政策[2] - 上市房企2025年中报业绩整体承压 资产负债表处于修复阶段 建议关注经营稳健的头部央国企及聚焦一二线城市的区域龙头企业[2] - 水泥行业库存压力缓解 全国水泥库容比从8月15日61.57%降至8月22日61.51% 多地通过错峰生产推动价格企稳回升[3] - 城中村及老旧小区改造提供支撑 1-7月全国新开工改造城镇老旧小区1.98万个 河北等6地区开工率超90%[3] - 玻璃行业处于周期底部 供需矛盾突出 价格承压 但9月施工旺季到来可能带来阶段性修复[3] - 玻纤行业受益于风电/热塑/电子等领域需求增长 呈现结构性复苏 价格和盈利水平改善[3] - 消费建材行业进入盈利修复阶段 三棵树2025年上半年净利润同比增长109.30%（去年同期-34.20%） 兔宝宝同比增长8.62%（去年同期-15.80%）[6] 房地产板块行情回顾及估值 - 截至2025年08月28日 申万房地产板块近两周上涨0.97% 跑输沪深300指数5.25个百分点 在申万31个行业中排名第26位[14] - 近一月上涨3.19% 年初至今累计上涨3.88%[14] - 二级板块方面 SW房地产开发上涨1.08% SW房地产服务下降0.86%[14] - 个股表现：万通发展近两周涨27.07% 近一月涨87.26% *ST中润年初至今涨139.29%[19][20] 建材板块行情回顾及估值 - 申万建筑材料板块近两周上涨2.86% 跑输沪深300指数3.36个百分点 在申万31个行业中排名第18位[29] - 近一月上涨4.61% 年初至今累计上涨19.28%[29] - 二级板块方面 SW玻璃玻纤上涨8.59% SW装修建材上涨0.8% SW水泥上涨0.65%[30] - 个股表现：万邦德近两周涨28.81% 国际复材近一月涨59.31% 中旗新材年初至今涨254.21%[32] 行业重要数据 - 水泥：8月22-28日全国水泥均价316元/吨 较上周基本稳定 库存压力逐步缓解[33] - 平板玻璃：市场价格跌后小涨 产销有所改善但厂家库存仍有压力[38] - 光伏玻璃：2.0mm厚度均价12元/平方米（较上周涨1元） 3.2mm厚度均价18.5元/平方米（较上周涨0.5元）[40] 建议关注标的 - 房地产：保利发展（600048）[2] 滨江集团（002244）[2] 招商蛇口（001979）[2] - 水泥：海螺水泥（600585）[3] 塔牌集团（002233）[3] 华新水泥（600801）[3] - 玻璃玻纤：中国巨石（600176）[3][6] - 消费建材：北新建材（002791）[6] 兔宝宝（002043）[6] 三棵树（603737）[6]

板块整体表现 - 玻璃玻纤板块当日上涨0.48%，跑赢上证指数（涨0.37%）和深证成指（涨0.99%）[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] - 中国巨石以10.01%涨幅领涨板块，收盘价15.61元[1] 个股涨跌情况 - 涨幅前三：中国巨石（10.01%）、长海股份（2.38%）、山东玻纤（1.69%）[1] - 跌幅前三：宏和科技（-5.79%）、再升科技（-5.40%）、中材科技（-2.58%）[2] - 成交额最大个股：中材科技（47.00亿元）、国际复材（28.00亿元）、中国巨石（4.97亿元）[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出9.95亿元，游资净流入4788.13万元，散户净流入9.47亿元[2] - 中国巨石获主力资金净流入2.08亿元，主力净占比达41.80%，为板块内唯一获主力大幅净流入个股[3] - 长海股份遭游资净流出4469.33万元，游资净占比-6.80%，但获散户净流入5383.78万元[3] - 凯盛新能主力净流出465.28万元，主力净占比-13.05%，为板块内主力净流出占比最高个股[3] 成交活跃度 - 国际复材成交量最大，达350.32万手，成交额28.00亿元[2] - 再升科技成交量123.83万手，成交额7.57亿元[2] - 中国巨石成交量31.83万手，成交额4.97亿元[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司单季盈利继续回升 复价和调结构策略显现成效 [1][7] - 玻纤行业新增供给压力最大的阶段已过 中期粗纱景气有支撑 电子布价格有望进一步回升 [7] - 公司降本调结构下竞争优势巩固 盈利能力有望延续回升态势 股东回报也进一步提升 估值有望继续修复 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入91.09亿元 同比增长17.7% [7] - 2025年上半年归母净利润16.87亿元 同比增长75.5% [7] - 2025年上半年扣非后归母净利润17.01亿元 同比增长170.7% [7] - Q2单季营业收入环比Q1增长3.4% 毛利率环比提升3.3个百分点至33.8% [7] - Q2扣非后销售净利率20.7% 环比提升4.1个百分点 同比提升10.1个百分点 [7] - 上半年期间费用率9.0% 同比下降1.3个百分点 [7] - 二季度末资产负债率40.0% 同比下降2.7个百分点 [7] - 上半年资本开支3.26亿元 同比下降48% [7] 业务运营 - 上半年粗纱及制品销量158万吨 同比增长4% [7] - 上半年电子布销量4.85亿米 同比增长6% [7] - 风电 热塑等下游细分中高端领域景气度较高 [7] - 公司推进低介电 低膨胀产品开发 有望形成新增长点 [7] - 二季度末存货周转天数117天 较一季度末降低1天 [7] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至35.1/43.0/49.8亿元（前值为32.6/39.8/46.3亿元） [7] - 预计2025年营业总收入184.32亿元 同比增长16.25% [1] - 预计2025年归母净利润35.09亿元 同比增长43.53% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.88/1.07/1.24元/股 [1] - 对应2025-2027年市盈率分别为16/13/11倍 [1][7] 市场数据 - 当前股价14.19元 [5] - 市净率1.85倍 [5] - 总市值568.05亿元 [5] - 一年股价区间8.80-14.24元 [5]

市场整体表现 - A股三大指数开盘均上涨 上证指数报3858.97点涨0.40% 深证成指报12643.81点涨0.58% 创业板指报2857.88点涨1.09% [1][2] - 港股同步走强 恒生指数与恒生科技指数均上涨 大金融板块企稳 新华保险及国泰君安国际涨超6% 科网股普遍反弹 携程集团涨逾5% 理想汽车涨近3% [2] 板块表现分化 - 玻璃纤维、保险、房地产开发、贵金属及复合集流体概念板块开盘活跃 [2] - 汽车服务、半导体、汽车整车及AI芯片概念板块开盘走低 [2] - 建筑材料板块走强 中国巨石涨停 中材科技等跟涨 [13] - 白酒股持续拉升 金徽酒一度涨停 舍得酒业等跟涨 [11] 半导体板块调整 - 芯片股开盘走弱 寒武纪-U盘中跌超7% 盛科通信及北方华创跌超6% 富创精密等跟跌 [3][4] - 寒武纪发布风险提示公告 8月28日收盘价较7月28日上涨133.86% 涨幅显著高于同业及主要指数 公司提示股价脱离基本面风险 [5] - 东芯股份因股价多次异常波动 自8月29日起停牌核查 预计停牌不超过3个交易日 [6] 固态电池概念走强 - 固态电池概念股震荡走高 杭可科技涨停20% 捷邦科技创盘中新高 先导智能等涨超10% [8][9] - 先导智能2025年上半年归母净利润约7.4亿元 同比增61.19% 其中第二季度单季净利润同比增456.29% [10] - 机构研报指出固态电池技术持续突破 产业化进程加快 设备企业基本面有望持续改善 [10] 天普股份监管动态 - 天普股份因控制权变更事项连续六日涨停 交易所连续下发两份监管工作函 关注收购方资金来源及内幕信息管控等事项 [14][16] - 公司2025年上半年营业收入约1.51亿元同比减3.44% 归母净利润约1129.8万元同比下滑16.08% [17]

市场整体表现 - A股三大指数午盘涨跌不一 沪指涨0.16% 深成指涨0.93% 创业板指涨2.34% 北证50指数涨2.47% [1] - 沪深京三市半日成交额18752亿元 较上日放量670亿元 全市场超2000只个股上涨 [1] - 创业板指一度涨超3.5% 突破2900点至2925.89点 续创3年多新高 振幅达4.12% [8][9] 板块表现 - 领涨板块包括电工电网(涨3.57%) 汽车(涨3.19%) 贵金属(涨2.43%) 软饮料(涨1.98%) 酒类(涨1.91%) 基本金属(涨1.89%) [3][4] - 跌幅较大板块包括半导体(跌2.75%) 电脑硬件(跌2.63%) 海运(跌2.26%) 教育(跌1.98%) 航空(跌1.68%) 互联网(跌1.45%) [3][4][12] - 锂电相关概念股全线大涨 锂电负极指数涨8.24% 动力电池指数涨6.22% 锂电正极指数涨5.19% 锂电池指数涨5.06% [10][11] 个股表现 - 工业富联市值突破1万亿元 涨3.74%至50.77元 使A股万亿市值公司总数达13家 [6][7] - 宁德时代涨11.45%至309.18元 市值14235亿元 先导智能涨停20%至35.51元 亿纬锂能涨8.29%至57.97元 [9][10] - 寒武纪跌5.6%至1499元 公司公告提示股价自7月28日以来上涨133.86% 存在脱离基本面风险 [12][14][15] - 白酒股持续拉升 金徽酒涨停10%至22.54元 舍得酒业 老白干酒等跟涨 [17] - 建筑材料板块走强 中国巨石涨停10.01%至15.61元 中材科技 长海股份等跟涨 [18][19] 重要公司动态 - 东芯股份因股价异常波动自8月29日起停牌核查 预计停牌不超过3个交易日 [15] - A股万亿市值公司排名前五为：工商银行(24581亿元) 农业银行(23834亿元) 建设银行(18521亿元) 贵州茅台(18462亿元) 中国移动(17907亿元) [7]