核心观点 - 2025年7月香港中小企业业务收益现时动向指数为42.1，低于50的分界线，显示业务收缩 [1] - 2025年8月香港中小企业业务收益展望动向指数为45.5，预示未来业务收缩幅度可能收窄 [1] - 香港特区政府发言人指出，7月中小企的营商气氛和对未来一个月的预期均略为改善 [1] 行业业务收益动向 - 地产业的业务收益现时动向指数从44.2上升至46.2，环比有所改善 [1] - 商用服务业的业务收益现时动向指数从43.5上升至44.8，环比有所改善 [1] 行业新订单动向 - 进出口贸易业新订单的现时动向指数7月维持在45.0 [1] - 进出口贸易业8月的新订单展望动向指数为47.0 [1]

总体财富趋势 - 菲律宾前50位富豪总财富增长6%，从808亿美元增至860亿美元[2] - 尽管基准股票指数下跌7%，但比索汇率走强抵消了部分负面影响[2] - 财富上涨者和缩水者人数几乎相当，近半数富豪财富增长[2][5] 顶级富豪排名与财富变动 - 施氏兄弟姐妹以118亿美元财富稳居榜首，但其财富缩水12亿美元，为按美元计跌幅最大[2] - 小恩里克·雷颂财富小幅增长至115亿美元，稳居第二位[5] - 曼努埃尔·维拉以110亿美元身家位居第三[5] 显著财富增长案例 - 黄汉雄姚丽华夫妇财富飙升74%，达到16亿美元，主要得益于其宽带服务公司Converge ICT Solutions股价大幅上涨[5] - 小恩里克·雷颂的International Container Terminal Services在2024年净利润增长三分之二，达到8.5亿美元[5] 显著财富缩水案例 - 威廉·贝罗财富缩水超过40%，降至5.2亿美元，成为百分比跌幅最大的富豪，因其公司Wilcon Depot股价跌至八年来最低[6] - 连锁药房Mercury Drug原总裁薇薇安·奎-阿兹可纳于今年4月去世，公司年营收达2030亿比索，现由其子史蒂文执掌[6] 主要公司动态与投资 - SM集团旗下SM Prime Holdings宣布未来五年投入90亿美元拓展全国地产业务[2] - 曼努埃尔·维拉的Villar Land Holdings正开发占地3500公顷的超大型综合体项目Villar City，预计未来三十年内完成[5] - 由于未按时提交2024年度经审计财务报表，Golden MV Holdings股票已于5月被暂停交易[5] 行业分布概览 - 富豪财富来源行业广泛，包括多元化经营、房地产、物流、食品与饮料、时尚与零售、金融与投资、电信、医疗健康、建筑与工程、媒体与娱乐、能源、金属与矿产等[10][13][16][18][22][24][26][28][31][33][35][37][39][41][43][46][48][51][53][55][57][59][61][63][65][68][70][72][74][77][78][80][82][84][87][89][91][93][96][98][100][102][104][107][110][112] 榜单门槛与变动 - 今年菲律宾富豪榜的上榜门槛为1.85亿美元，高于2024年的1.7亿美元[6] - 去年上榜的富豪中有两人今年未能进入榜单，其中包括正在设法削减其娱乐与电信公司债务负担的黄书贤[6]

核心观点 - 2025年7月香港中小企业业务状况较6月略有改善，但整体仍处于收缩区间 [1] - 企业对未来一个月（2025年8月）的业务预期优于当前状况 [1] - 外围环境不确定性高企，但本地及亚洲经济韧性预计将提供支持 [1] 业务收益指数 - 中小企业业务收益现时动向指数从2025年6月的41.6上升至2025年7月的42.1 [1] - 未来一个月（2025年8月）的业务收益展望动向指数为45.5 [1] - 多个行业指数在7月较上月上升，特别是地产业从44.2上升至46.2，以及商用服务业从43.5上升至44.8 [1] 行业表现 - 进出口贸易业新订单的现时动向指数在2025年7月维持在45.0 [1] - 进出口贸易业未来一个月（2025年8月）的新订单展望动向指数为47.0 [1] - 统计调查涵盖的行业业务收益现时动向指数虽低于50分界线，但不少行业出现环比上升 [1] 政府评论与展望 - 政府发言人指出7月中小企营商气氛和对未来一个月预期均略为改善 [1] - 整体就业情况维持大致稳定 [1] - 本地经济表现强韧，加上亚洲尤其是内地经济持续稳步增长，预计将提供支持 [1]

中国供应链优势与外资吸引力 - 中国构建了全方位完善的供应链，对外开放政策和巨大市场消费潜力是吸引外资的核心优势 [1] - 正大集团进入中国市场后不断开发符合消费者偏好的产品，并构建了从种子到冷链的全产业链 [1] 正大集团在中国的发展 - 正大集团是中国改革开放后第一家外商企业，目前在中国设立企业670家，员工超8万人，2024年总营业额2080亿元人民币 [2] - 公司在中国市场秉承"买全球，卖全球"理念，将东南亚、澳大利亚、巴西等地的产品引入中国，同时推动中国产品出口 [1] 中泰贸易与农产品市场 - 泰国榴莲、山竹、椰子水在中国市场受欢迎，正大集团优化供应链以满足不同品种的运输需求 [2] - 中国猕猴桃、荔枝、菌菇及预制菜在泰国市场因价格优势和良好品质受到青睐 [2] - 中泰建交50周年及中国-东盟自贸区升级推动两国贸易丰富性提升 [2] 消费者需求与产品策略 - 中国消费者对个性化、高性价比、高品质及安全健康食品的需求增长 [1] - 正大集团通过全产业链布局和全球化采购满足市场需求 [1][2]

财务表现 - 公司全年亏损达48.4亿港元，同比暴增138% [1][5] - 总收入13.76亿港元，同比增长41.5%，主要因物业发展销售收入大增352.2%至6.41亿港元 [3][5] - 物业投资收入7.35亿港元，同比下降11.6% [5] - 投资物业公允价值亏损15.41亿港元，同比扩大18.7% [5] - 公司账上现金仅余6.39亿港元，流动负债高达188亿港元，其中166亿港元为一年内到期银行借款 [5] 债务危机 - 166亿港元银行借款已逾期或违约，银行可能要求立即偿还全部款项 [1][6][8] - 审计公司指出该事件对公司持续经营能力构成重大疑问 [6] - 公司正与银行协商财务重组计划，计划通过出售物业和租金收入改善现金流 [8] 市场反应 - 财务危机消息导致英皇系股票全线下挫，英皇国际股价单周暴跌17.6% [8] 业务构成 - 公司业务涵盖娱乐、地产、钟表珠宝、金融及酒店等领域，旗下拥有7家港交所上市公司 [10] - 娱乐板块旗下艺人包括谢霆锋、容祖儿、李克勤等，近年参与《红海行动》《长津湖》等电影制作 [10] - 2024年出品的《破·地狱》成为香港本土票房冠军并打破影史纪录 [10] 历史背景 - 创始人杨受成1964年以钟表行起家，1983年曾因地产投资失败被汇丰清盘，但两年内迅速还清债务 [10][13] - 杨受成在采访中表示"人定胜天"，强调通过积极应对克服危机 [13] 管理层表态 - 艺人容祖儿公开表示对公司充满信心，称杨受成已私下沟通表示"不是太大问题" [8]

报告核心观点 - 7月甚至三季度机构风险偏好降低，债市整体震荡偏多，后续下行空间有限，信用债价值凸显，供需格局继续优化，投资应选流动性好的主体，关键时点及时止盈 [2][10][11] - “反内卷”及解决产能过剩问题正成为地方政府重要任务，需综合治理“内卷式”竞争，部分行业产能过剩与部分服务业供给不足并存，治理要“软着陆” [23][38][39] - 金融债各品种收益率下行、信用利差收窄，二永债短久期利差压缩幅度有限，长端可关注中高等级品种 [60] 7月信用债投资策略思考 - 2025年上半年信用债收益率走势“一季度调整、二季度震荡下行”，一季度资金面收敛等带动债市调整，5年期AAA中票调整幅度近41BP；二季度资金成本宽松，5年期调整幅度近34BP [10] - 后市出口或阶段性走弱，关税谈判不确定，国内对冲政策效果待察，央行或重启国债买卖投放流动性，7月甚至三季度机构风险偏好降低，债市震荡偏多，但后续下行空间有限 [10] - 信用债票息价值凸显，三季度供需格局继续优化，投资选流动性好的主体，关键时点及时止盈，7月提前止盈情况有关税谈判突破、宽信用政策显效等 [11] - 城投债关注山东、河南、河北、安徽等区域，省级债务管控强的可下沉区县，还可关注柳州国企债或城投债；地产方面，央国企关注银行融资等，民企关注重仓区域销售及资金成本 [11][12][15] 城投债与区域宏观经济周度观点 “反内卷”及解决产能过剩问题正成为地方政府重要任务 - 规范治理“低价无序竞争”、推动“落后产能有序退出”成国家至地方重要任务，各部委和协会或出台更多政策综合治理“内卷式”竞争，需地方配合落实 [23] - 中央财经委第六次会议等强调纵深推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出等，国家解决“产能过剩”态度和政策有“边际变化” [23][25] - “内卷式”竞争原因包括行业企业内部策略、地方政府粗放招商等，部分行业产能过剩与部分服务业供给不足并存，传统产业不能简单退出，治理要“软着陆” [31][38][39] 投资建议 - 美国关税政策影响外贸格局，市场短期波动大，中美“关税”谈判达成降低关税共识，国内出口省市“稳外贸”策略奏效，国家部委发布扶持政策，中小企业生产经营将恢复 [42][43] - 关注发展动能与债务管控好的“经济大省”，以经济基本面为核心权重，适当拉长久期至5年 [43] - 关注化解债务有重大利好政策或资金落地的区域，以化债政策为核心权重，久期3 - 5年 [44] - 关注有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础为核心权重，期限2 - 3年，如湖南、湖北、河南、四川等省部分城市 [47][48][49] 金融债周度观点 - 本周金融债各品种收益率下行、信用利差收窄，银行二永债、券商短融和保险公司非永续债收益率上行幅度大，商金债、银行永续债和券商短融信用利差压缩幅度大 [60] - 二永债5Y以内中高等级品种信用利差下行至15%以下历史分位，短久期利差过薄，压缩幅度有限，不建议追涨，已有仓位可“持券待涨”；长端流动性好，可关注中高等级品种，对流动性差的城农商行长端二永债保持谨慎 [60] 一级市场跟踪 - 报告展示本周信用债、金融债发行情况，城投债和产业债认购、发行成本、审核通过/注册生效、协会完成注册情况等图表 [67][69][72] 二级市场观察 二级成交的“量” - 报告展示本周信用债成交规模和数量，城投债成交规模分省份、整体成交规模分隐含评级，产业债成交规模分行业，城投债和产业债加权成交久期等图表 [80][84][89] 二级成交的“价” - 报告展示本周城投债收益率分期限分隐含评级，产业债收益率分企业类型（国企、民企），金融债收益率分省份、分品种情况等图表 [96][98][99]

港元汇率波动与市场影响 - 港元汇率近期波动加剧，美元兑港元从4月末起连续多日逼近7.75的"强方兑换保证"线，随后在6月24日踏上7.85的"弱方兑换保证"线，这种快速来回跳动的情况在过去十年中未曾出现 [1] - 香港金管局大规模干预导致港元资金供应充裕，港元资金利率大幅下行，美港资金利差走阔为套息交易提供机会 [3] - 香港银行同业市场流动资金大幅增加导致香港资金利率大幅下降，HIBOR的下降直接影响投资者在港股的融资成本 [3] 港股市场表现与红利板块 - 尽管市场对港股流动性担忧升温，港股强势不减，以人民币计价的全收益指数为例，自5月至6月24日，恒生指数上涨8.8%，标普港股通低波红利指数涨幅达10% [3] - 在2018-2019年"弱方压力"区间，恒生指数累计涨幅6.8%，逊于标普港股通低波红利指数的8.7%；在2022-2023年市场波动中，标普港股通低波红利指数涨幅17.2%，远超恒生指数的2.1% [10] - 标普港股通低波红利指数6.02%的股息率在低利率环境中更具吸引力，该指数含量较高的银行、保险和公用事业提供稳定股息收入前景 [10] 南向资金与市场流动性 - 2020年以来全市场港股指数中来自内地的收入占比超过70%，恒生指数同比增速与中国制造业PMI同比相关性高达56% [14] - 今年以来南向资金已净买入6760.8亿元，逼近2024年全年的7310.3亿元，南向资金在港股成交占比突破30% [17] - 南向资金所持有的港股金融业板块市值增加3701亿元，为全板块之最，信息技术、可选消费紧随其后 [19] 后市展望与投资策略 - 短期内金管局可能会回笼港元，但对市场的负面影响时间和程度或将较为可控 [23] - 我国经济基本面韧性强，处于盈利下行周期尾声阶段，海外地缘政治不确定性影响较弱，政策利好出台改善市场风险偏好 [23] - 南下资金持续加速流入港股市场，流动性环境整体较为友好，驱动本轮港股走强的因素未见反转 [23]

经济整体表现 - 5月经济数据好于4月，供需均小幅改善，二季度GDP同比预估达5%+[1][7] 外贸与工业 - 5月工业增加值同比5.8%，较前月放缓0.3个百分点，出口交货值同比增长0.6%，较前月继续小幅放缓[1] - 6月上旬对美发船数据从5月下旬的同比-20%回到0附近，8月出口增速取决于前期透支需求和新协议关税税率[1] 消费 - 5月零售同比增长6.4%，为国补、618提前、双节等效应提振，国补额外多拉动零售0.5个百分点，节假日额外拉动约1个百分点[2][3] - 国补四类对零售同比拉动效应加快至1.9个百分点，对限额以上零售拉动加快至5.3个百分点，1 - 5月国补相关四类商品累计同比增加2416亿元，占限额以上零售累计同比增量的54%，约为零售额累计同比增量的25%[2] 投资 - 1 - 5月固定资产投资累计同比3.7%，剔除地产投资后增长7.7%，均较前月放缓0.3个百分点[4] - 1 - 5月设备工器具购置投资同比增长17.3%，较1 - 4月放缓0.9个百分点，对全部投资增长贡献率降至63.6%[4] 地产 - 5月地产销售面积、销售额当月同比分别为 - 3.3%、 - 6.0%，一二三线新房、二手房价格环比均下跌，一线城市二手房价降0.7%领跌[5] 供需关系 - 5月投资、零售和出口交货值三个指标加权同比增速反弹至4.1%，仍较生产端增速低约2个百分点，工业产销率同比下降0.8个百分点至95.9%，工业面临需求不足[6] 政策展望 - 6 - 7月可能落实前期政策，增量政策窗口可能移至8月之后，8 - 11月往往是下半年政策加码窗口期[7][8]

香港联系汇率制度 - 香港特区行政长官李家超表示香港将维持港元与美元的联系汇率制度（LERS），并称其为香港经济成功的根本因素之一 [1] - 香港金管局总裁余伟文指出联系汇率制度自1983年实施以来已运行超过40年，经历多次经济周期和金融危机，成为香港金融体系的核心组件 [1] - 联系汇率制度确保港元利率与美元利率基本一致，香港金融机构与市场已适应这一生态环境 [2] 联系汇率制度的影响 - 港元利率随美元利率走强，1个月香港银行同业拆借利率（HIBOR）在4月末高达4%，影响利率敏感行业如地产和银行 [3] - 2024年四季度地产、专业及商用服务占香港GDP比重约8%，贷款总额减少2.8%，其中香港境内贷款减少2.1%，境外贷款减少5.7% [3] - 联系汇率制度减少汇兑风险，有利于国际投资者，外国机构和个人投资者占香港现货市场成交金额超35%和5% [4] 香港金管局的干预措施 - 5月2日-5日香港金管局累计投放1294.02亿港元以捍卫联系汇率制度，1个月期HIBOR快速下行至0.7%附近 [5] - 高盛研报指出降低HIBOR有效降低了抵押贷款利率，利好香港房地产市场，同时影响银行等利率敏感行业 [5] 离岸人民币业务发展 - 李家超强调香港将加强全球离岸人民币业务中心地位，提供多元化产品以吸引海外投资者 [1][6] - 截至4月香港人民币存款达10309亿元，形成独立于美元的流动性池 [7] - 香港处理全球约80%的离岸人民币支付款额，通过"债券通""理财通"等机制连接内地与全球资本 [7] 港元-人民币双柜台交易 - 香港将加强港元-人民币双柜台交易，允许投资者以离岸人民币购买在港上市的人民币计价股票 [1][8] - 香港增量人民币资产市场可能依托数字金融基础设施，包括与离岸人民币挂钩的稳定币和区块链技术 [8] 美元稳定性与人民币市场 - 彭博调查显示68%受访者预测美元将持续贬值至2026年上半年，美元指数较年初下降8.8% [6] - 发展离岸人民币市场可形成新的贸易-货币循环体系，减少对美元体系的依赖 [6]

行业业务收益同比变化 - 2025年第一季度金融业(银行除外)业务收益同比上升32.5% [1] - 保险业业务收益同比上升23.1% [1] - 进出口贸易业业务收益同比上升19.4% [1] - 银行业业务收益同比上升19.0% [1] - 地产业业务收益同比下降6.7% [1] - 零售业业务收益同比下降6.5% [1] - 计算机及信息科技服务界别业务收益同比上升60.2% [1] - 旅游、会议及展览服务界别业务收益同比上升1.1% [1] 行业业务收益环比变化 - 2025年第一季度保险业经季节性调整的业务收益环比上升32.5% [1] - 进出口贸易业经季节性调整的业务收益环比上升20.3% [1] - 银行业经季节性调整的业务收益环比上升19.9% [1] - 地产业经季节性调整的业务收益环比下降5.7% [1] - 计算机及信息科技服务界别经季节性调整的业务收益环比上升50.3% [2] - 旅游、会议及展览服务界别经季节性调整的业务收益环比上升0.7% [2] 政府评论与展望 - 2025年第一季度金融业(银行除外)、保险业、进出口贸易业和银行业业务收益同比显著上升 [3] - 未来经济增长将为服务行业业务提供支持 [3] - 内地经济增长和香港特区政府增强经济动能的措施将利好服务行业 [3]