雅下水电工程与中国电建 - 中国雅江集团宣布投资1.2万亿建设超级水电工程，引发市场炒作"雅江概念股"，中国电建（SH:601669）和深水规院（SZ:301038）股价波动显著，中国电建较启动前涨幅28.3%，深水规院涨幅96%但随后回落[5] - 中国电建被误认为题材股，实际其角色远超普通乙方，类比"蜀国丞相诸葛亮"，是雅下工程的核心技术提供者和前期参与者[6][12] 中国电建的核心能力与前期参与 - 公司拥有10个国家级研发机构、130个省部级研发平台、2.3万研发人员，2024年研发投入242.7亿[8] - 全国32家水利/水电总承包特级资质单位中，18家隶属中国电建[9] - 雅下工程前期勘探、技术方案（如"截变取直+超长隧洞引水"）由中国电建主导，其"参研"、"参试"名头源于多年预研[11] 雅砻江水电经验与雅下工程协同 - 雅砻江水电总装机容量超1亿千瓦（水电3000万+风光6000万+抽蓄1000万），其经验（如水文参数、地质模式）占雅下设计参数的35%[14] - 中国电建在雅砻江项目中独创"光面爆破+预应力锚索"技术，雅下工程将引入该技术并叠加TBM掘进机，工期缩短18个月[15] - 高海拔混凝土浇筑技术（"水冷+保温+AI"）将升级为"5G+AI"实时监控，合格率提升至99.5%[16] 雅下工程的经济收益预期 - 研发设计费用保守估计300亿，中国电建承担80%工作量；工程建设支出7000亿中，公司有望承接5000亿，毛利润不低于500亿[20][21] - 公司持有雅江集团22%股权，预计年分红超70亿，按长江电力估值（动态PE 33倍），股权价值超2000亿[23] - 电力投资板块装机容量33GW（2024年），收入254亿，毛利润率45%，未来新项目装机47.2GW，上市后市值或达1000亿（对标三峡能源）[24][27] 中国电建的财务与合同储备 - 截至2025年3月末，公司净资产1662.6亿，但市值仅1123亿，显著低估[29] - 2024年新签合同额1.21万亿（能源类7628亿），累计持有合同金额2.13万亿，在建项目总金额3.89万亿[30][32] - 合同资产（1510亿）持续高于合同负债（1290亿），显示履约能力强劲[35]

雅江集团与超级水电工程 - 中国雅江集团成立并宣布投资1.2万亿建设超级水电工程[1] - 雅江集团员工不足1000名 注册地在北京 成都设行政技术支援 林芝设项目管理中心及工程指挥部[3] - 工程预计新增3000~5000个工作岗位[3] 中国电建在雅下工程中的角色 - 中国电建作为参研、参试、参建单位参与雅下水电工程[4] - 公司拥有10个国家级研发机构、130个省部级研发平台、2.3万研发人员 2024年研发投入242.7亿[5] - 全国32家水利/水电总承包特级资质单位中18家隶属中国电建[6] - 公司承担雅下工程前期勘探设计工作 技术方案包含"截变取直+超长隧洞引水"及"五梯级开发"模式[10] 雅砻江水电与雅下水电的协同效应 - 雅砻江水电总装机容量超1亿千瓦（水电3000万+风光6000万+抽蓄1000万）[13] - 雅砻江水电提供的水文参数、地质模式占雅下水电总设计参数的35%[15] - 中国电建将雅砻江水电的15项施工工法、23套专用设备应用于雅下工程 包括隧洞群开挖技术和混凝土浇筑技术[16][17] 中国电建的潜在收益 - 雅下工程设计费保守估计300亿 中国电建承担80%工作量[20] - 工程建设支出约7000亿 公司有望承接5000亿 毛利润不低于500亿[21] - 公司持有雅江集团22%股权 预计年分红超70亿 股权价值超2000亿[23] - 电力投资板块装机容量33GW 2024年收入254亿 毛利润率45% 未来计划上市估值或达1000亿[24][25][30] 公司基本面与合同情况 - 2024年新签合同额1.21万亿 能源类合同7628亿（风电1940亿 光伏2980亿 水电1430亿）[32] - 截至2024年末持有合同总金额2.13万亿 在建项目总金额3.89万亿[34] - 2023年末合同资产（1240亿）首次高于合同负债（1140亿）显示履约能力增强[35][37] 市场表现与估值 - 中国电建股价从高点回落16.8% 较启动前仍上涨28.3%[2] - 公司净资产1662.6亿 但市值仅1123亿 存在估值修复空间[31]

经营概况 - 公司2025年中报营业总收入23.35亿元，同比上升6.95% [2] - 归母净利润9590.3万元，同比下降42.43% [2] - 扣非净利润5375.91万元，同比下降65.53% [2] - 第二季度单季营业总收入12.27亿元，同比下降0.02% [2] - 第二季度归母净利润7774.0万元，同比下降45.45% [2] 主要财务指标 - 毛利率16.02%，同比减少27.73% [7] - 净利率4.55%，同比减少42.92% [7] - 三费占营收比10.28%，同比减少9.8% [7] - 每股净资产3.79元，同比减少8.0% [7] - 每股经营性现金流0.06元，同比减少93.44% [7] - 每股收益0.09元，同比减少41.18% [7] 现金流与负债 - 经营活动现金流量净额同比减少93.44% [7] - 投资活动现金流量净额同比增加64.62% [7] - 筹资活动现金流量净额同比增加96.73% [7] - 现金及现金等价物净增加额同比减少145.58% [7] - 应收账款20.71亿元，同比增加10.57% [7] - 有息负债71.13亿元，同比增加6.94% [7] - 有息资产负债率54.55% [7] 主营业务分析 - 电力业务收入8.89亿元，占主营收入38.09%，毛利率29.47% [7] - 制浆、工业用纸、原纸业务收入5.55亿元，占主营收入23.76%，毛利率-2.63% [7] - 汽车零配件业务收入4.01亿元，占主营收入17.19%，毛利率13.81% [7] - 生态纸餐具业务收入2.81亿元，占主营收入12.05%，毛利率5.70% [7] - 热力(供汽)业务收入7570.09万元，占主营收入3.24%，毛利率29.68% [7] 地区分布 - 广东省内收入16.15亿元，占主营收入69.15%，毛利率15.33% [7] - 广东省外收入7.2亿元，占主营收入30.85%，毛利率17.57% [7] 业务表现 - 水电业务营业收入和利润总额分别降低36.99%、53.65% [6] - 生物质能发电售电营业收入同比增长114.11% [6] - 热力(供汽)营业收入同比增长6.46% [6] - 纸餐具业务销售量同比下降27%，销售收入同比下降24.49% [6] - 原纸(抄纸)业务销售收入同比增长16.58% [6] - 精密(智能)制造业务销售收入同比增长35.89% [6] 发展展望 - 推行精细化管理，强化流域水情调度 [8] - 拓展生物质燃料品种和渠道 [8] - 拓展对外供热业务 [8] - 加快新能源项目建设 [8] - 持续推进海外战略布局 [8] - 拓展非美市场及国内市场 [8] - 提升新能源汽车零部件业务 [8] - 加快项目建设进度 [8] - 持续加大研发投入 [8] 财务健康度 - 货币资金/流动负债仅为14.31% [10] - 有息资产负债率已达54.55% [10] - 应收账款/利润已达2700.47% [10]

项目概况 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，装机容量超60GW，建设周期约15年，投产后年发电量约3000亿千瓦时，可替代1.2亿吨标准煤发电，减少3亿吨二氧化碳排放，相当于300万公顷森林固碳能力 [1] - 项目开工后有望联动周边5000万千瓦光伏及风电资源，西藏水电资源占全国总量1/4 [1] - 西藏电网自2015年外送电量仅160亿千瓦时，亟需提升与国网、南网互联互通能力 [1] 投资结构分析 - 项目土建/移民/设备类投资占比预计为60%/20%/20%，因隧洞引水方案降低移民需求，但高海拔、强紫外线、低温及复杂地质条件推高施工难度和设备环境适应性要求 [2] - 对比三峡工程投资结构：枢纽工程占比42%、移民资金41%、输变电工程17% [2] 建设时间规划 - 水电机组招标预计2027-2028年启动，招标后5-6年实现并网发电 [3] - 特高压直流项目建设周期约2年，比水电站早1-2年投运，大部分特高压线路集中于2031-2034年建设，GIL设备招标节奏与电站建设同步 [3] - 水电工程2035年后逐步投产 [3] 核心设备市场空间 - 特高压领域：需建设6条特高压直流线路（单条投资超200亿元）及至少2条交流特高压线路（单条投资超80亿元），总投资额超1500亿元，新增外送能力5000万千瓦 [4] - GIL领域：隧道管廊总长150-200公里，总回路数60-80回，折算单回GIL约1800公里，单价1.8万元/米，市场空间超300亿元 [4] - 特高压核心设备/GIL/水轮机组招标金额分别约550亿/320亿/400亿元 [5] 企业受益弹性 - 南瑞/平高/许继/西电/特变/保变/长高/安靠/东方电气/哈尔滨电气预计收入贡献分别为84亿/158亿/40亿/199亿/113亿/79亿/49亿/32亿/201亿/201亿元 [5] - 净利润贡献分别为20亿/35亿/9亿/36亿/21亿/11亿/10亿/6亿/24亿/20亿元，7年平均净利润对2024年利润弹性分别为4%/48%/11%/49%/7%/163%/55%/50%/12%/17% [6]

融资方案概况 - 华能水电获得证监会同意向特定对象发行股票注册批复 拟募集资金总额不超过58.25亿元[1][5] - 募集资金净额将全部投入RM水电站项目（43.25亿元）和TB水电站项目（15.00亿元）[1][17] - 发行对象为不超过35名符合规定的特定投资者 包括金融机构、合格境外投资者等[2][14] 募投项目规模 - RM水电站项目总投资约584亿元 募集资金投入43.25亿元[2][17] - TB水电站项目总投资约200亿元 募集资金投入15.00亿元[2][17] - 两项目合计总投资约784亿元 募集资金占比7.43%[2][17] 发行具体安排 - 发行股票种类为人民币普通股（A股） 每股面值1.00元[2] - 采取竞价发行方式 定价基准日为发行期首日[14][37] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[14][37] - 发行数量不超过18亿股（含本数） 即发行前总股本的10%[16][39] - 发行对象认购股份限售期为6个月[18][40] 战略意义 - 募投项目位于西南地区 助力"西电东送"战略实施[3][30] - 西南地区水能资源可开发量约占全国70% 缓解东部地区用电压力[3][30] - 推动风光水储一体化发展 服务水风光综合基地开发建设[3][31] - 优化电源汛枯结构 提高输电通道利用率[3][31] 公司治理影响 - 本次发行不会导致公司控制权发生变化[48] - 控股股东中国华能持股50.40% 发行后仍保持控股地位[48] - 发行前滚存未分配利润由新老股东按发行后股份比例共享[19][43] 政策背景 - 水电行业受《"十四五"可再生能源发展规划》支持[27][31] - 规划要求2025年常规水电装机容量达3.8亿千瓦左右[27] - 澜沧江流域规划开发总装机容量约3200万千瓦[29]

经济社会发展成就 - 新发展理念深入人心，坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想统揽经济社会发展全局 [1] - 经济规模不断扩大，主要经济指标增速多年保持全国前列 [1] - 经济发展活力增强，"十四五"期间累计落实规划投资4000亿元以上，川藏铁路等重大项目加快推进 [2] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工建设，拉林铁路和拉萨至日喀则、那曲高速公路通车 [2] - 隆子、普兰、定日机场实现通航，重大经济项目支撑作用显著 [2] 产业发展 - 清洁能源、绿色工业、数字经济、文化旅游等新兴产业加快发展 [2] - 2024年接待国内外游客6389万人次，旅游总花费746亿元，同比分别增长15.8%、14.5% [2] - 高原轻工业取得突破性进展，"雪莲花"牌高原炊具累计销售120余万件，销售额5亿元 [2] 城乡发展 - 城乡协调发展实现巨大变化，建设高原和美乡村800余个 [2] - 常住人口城镇化率接近40%，农牧区卫生厕所普及率超过80% [2] 改革开放 - 行政审批事项减少近一半，政务服务事项网上可办率100% [3] - 林芝改革开放先行先试成效明显，拉萨综保区封关运行 [3] - 日喀则陆地港建设加快推进，对内对外开放水平显著提升 [3] 未来规划 - "十五五"时期是建设社会主义现代化新西藏的关键时期 [3] - 将深化和完善"十五五"发展思路，推动西藏长治久安和高质量发展 [3]

在能源转型与生态保护并重的时代背景下，甘肃科源电力集团明珠公司通过一系列创新 实践，将小水电的生态价值转化为看得见、摸得着的绿色成果。 从增殖放流到碳减排，从库区绿化到流域治理，每一度清洁电力都承载着对自然的敬畏 与回馈。这些举措不仅守护了白龙江、大通河、大夏河等流域的生态平衡，更探索出一条清 洁能源与环境保护协同发展的新路径。 一度水电的诞生，是一场无声的生态革命。 增殖放流：为江河注入生命活力 水轮飞转间，电流点亮陇原万家灯火，清流滋养江河万千生命；每一度清洁电能都丈量 着发展步伐，每一尾洄游鱼苗都见证着生态初心。 2025年7月中旬以来，明珠公司下属多个水电站相继开展增殖放流活动：九龙峡、锁儿 头电站投放3万尾裂腹鱼苗守护白龙江生态；铁城、头道河水电站联合多部门在大通河、大 夏河流域放流2万尾黄河裸裂尻鱼苗。这些看似微小的数字背后，是该公司六年来累计30余 万尾鱼苗的生态坚守。 "我们选择的都是本土鱼种，比如白龙江裂腹鱼、黄河裸裂尻鱼等，这些物种对维持当 地水域生态平衡具有关键作用。"明珠公司相关负责人介绍道，科学严谨是明珠公司所有增 殖放流活动的共同特征。 每批鱼苗都经过地方水务局、环保局等部门的精心 ...

光伏行业 - 政治局会议强调纵深推进全国统一大市场建设 推动市场竞争秩序持续优化 重点行业产能治理将规范地方招商引资行为 [3] - 反内卷政策具有延续性 政策挺价力度及措施 收储方案落地情况 下游电站价格接受度将影响相关标的股价走势 [3] - 重点关注价格弹性环节 包括硅料 玻璃 BC电池 [3] 雅下水电 - 市场对GIL（气体绝缘输电线路）认知不足 电站间线路互联 外送线路与特高压换流站互联需采用高电压等级GIL [3] - GIL投资体量不逊于水轮机 平高电气世界首台550千伏C4环保气体GIL已成功投运 [3] 风电行业 - 山东省136号文细则明确2025年8月组织首次竞价 其他省份预计将跟进 新能源招标数据将改善 [3] - 风电受益于反内卷政策 25H1整机中标价格普遍回升 产业链压力缓解 [3] - 26年风电整机环节业绩弹性较大 机组大型化及零部件降本将推动盈利持续改善 欧洲海风景气度较高 [3] 固态电池 - 全固态电池前 中道设备及硫化锂等差异性环节有望受益于锂电大厂新招标 [4] - 半固态电池或极片 电解质改性进展较快 性能提升明显且落地更快 预期差较大 [4] - 固态电池契合反内卷逻辑 电池安全性及技术标准程度有望提升 [4] 储能行业 - 甘肃电化学大储容量电价政策对冲容量租赁费用取消影响 有利于独立储能IRR改善 其他省份或效仿 [4] - 中期大储盈利改善依赖电力市场建设后交易自由度提升 [4] - 国内储能招标景气度高 驱动因素包括消纳压力 抢地盘及商业模式改善预期 海外储能景气度维持高位 [4]

定增市场动态 - 新增定增项目20宗（竞价13宗），环比减少6宗[6] - 终止定增项目5宗（竞价2宗），环比减少8宗[6] - 发审委通过7宗（竞价4宗），环比减少4宗[6] - 证监会通过11宗（竞价7宗），环比增加1宗[6] - 待审项目608个，已过审待发项目63宗，环比持平[6] 过审项目分析 - 乐鑫科技拟募资17.78亿元用于Wi-Fi 7芯片研发，行业PE/PB分位值超70%[19] - 华能水电拟募资58.25亿元用于水电站项目，行业PB分位值34.73%[23] 发行与折价 - 上市定增项目4宗，募资76.33亿元，环比减少45.53%[27] - 竞价项目基准折价率均值18.36%，环比上升12.84pct[27] - 竞价项目市价折价率均值21.13%，环比上升13.92pct[27] 解禁收益 - 竞价项目解禁绝对收益率均值32.02%，环比上升5.28pct[38] - 定价项目解禁绝对收益率均值45.96%，环比上升3.87pct[42] - 竞价项目行业β贡献均值12.67%，个股α贡献均值19.28%[38] 风险提示 - 定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、报价环境变化等风险[47]

财务表现 - 公司营业收入23.35亿元 同比增长6.95% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9590.3万元 同比减少42.43% [1] - 扣除非经常性损益的净利润5375.91万元 同比减少65.53% [1] - 基本每股收益0.0907元 [1] 经营状况 - 水电站所在地区降雨量及来水量同比大幅下降 [1] - 国外贸易政策变化导致纸餐具业务销售量同比下降 [1] - 公司整体经营业绩同比有所下降 [1]