股价表现与交易数据 - 9月12日盘中股价下跌2.01%至17.07元/股 总市值261.31亿元 成交额1.18亿元 换手率0.46% [1] - 主力资金净流出12.37万元 特大单买入占比5.02%(591.10万元)卖出占比6.83%(803.84万元) 大单买入占比23.97%(2819.89万元)卖出占比22.26%(2619.52万元) [1] - 今年以来股价累计上涨69.61% 近5日/20日/60日分别上涨7.02%/4.15%/58.64% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入250.25亿元 同比增长16.02% 归母净利润4.53亿元 同比增长3.73% [2] - 主营业务收入构成中快递服务占比98.67% 其他业务占比1.33% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数4.25万户 较上期增加11.27% 人均流通股35095股 较上期减少10.13% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东 持股4321.18万股(较上期减少1972.21万股) 天弘永利债券A为第十大流通股东 持股1026.46万股(较上期减少215.48万股) [3] - 今年以来累计1次登上龙虎榜 最近7月25日净买入1411.43万元 买入总额1.63亿元(占比20.47%) 卖出总额1.49亿元(占比18.69%) [1] 公司基本概况 - 公司位于上海市青浦区 2001年11月1日成立 2010年9月8日上市 主营快递物流综合服务 [1] - 所属申万行业为交通运输-物流-快递 概念板块包括智慧物流/快递概念/RCEP概念/大数据/阿里概念等 [2] 分红历史记录 - A股上市后累计派现16.14亿元 近三年累计派现1.31亿元 [3]

投资评级 - 报告对圆通速递的投资评级为"强推"，由之前评级上调而来，目标价25.4元，较当前价18.59元有约37%上行空间 [1][8][48] 核心观点 - 圆通速递核心经营指标持续追近行业龙头中通，市占率稳居行业第二且差距收窄，单票盈利能力差距缩小至0.1元以内，在科技赋能降本和服务提升溢价驱动下，公司成本效率显著改善 [1][2][3] - 行业"反内卷"趋势下，监管强化反对低价竞争，华南区域已率先提价，历史经验表明价格传导至盈利弹性显著，圆通在上一轮提价周期中单票利润和市值涨幅均领先同业 [3][8][47] - 基于提价弹性测算，中性假设下2026年归母净利润可达61亿元，对应PE 10倍，乐观情景下达72亿元，当前估值具备吸引力，后续催化包括单票收入环比改善及季度业绩兑现 [4][46][48] 核心指标追近龙头 - 2023年圆通市占率超越韵达达16.1%，升至行业第二，与中通份额差从2023年6.8个百分点收窄至2025H1的3.7个百分点，2025Q2进一步缩至3.5个百分点 [1][10][13] - 2025Q2业务量增速圆通以21.8%领跑行业，高于行业平均17.3%及中通16.5%，2025H1增速21.8%亦高于行业19.3% [1][14] - 单票扣非净利与中通差距从2019Q1的0.21元收窄至2025Q2的0.09元，2025Q2单票利润降幅22.8%为同业最小，中通、申通、韵达分别降37.2%、29.3%、71.0% [2][15][16] - 单票运输加分拣成本与中通差值从2019年0.09元收窄至2024年0.02元，2025H1及Q2仅差0.01元，2025Q2圆通该成本降至0.59元，同比降0.07元 [2][29][31] 反内卷下业绩弹性 - 2021年义乌地区率先提价，单票价格从2021年8月2.64元涨至9月2.94元，随后全国性扩散，圆通单票收入2021年11月同比转正 [33][34] - 2021Q3至2022Q1提价周期中，圆通单票扣非净利从0.04元升至0.20元，涨幅0.16元领先申通0.09元和韵达0.03元，期间市值最大涨幅267%亦居首 [3][40] - 基于2025H1业务量148.6亿票同比增21.8%，假设2025年量增18%、2026年10%，中性情景全国平均提价0.2元/票，总部获0.067元，税后贡献0.05元/票，对应2026年快递归母净利61亿元 [4][46] - 谨慎和乐观假设分别对应2026年归母净利55亿元和72亿元，PE为12倍和9倍，当前估值具安全边际 [4][46] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为43.6亿元、57.9亿元、64.9亿元，同比增8.7%、32.7%、12.1%，EPS为1.28元、1.69元、1.90元 [8][48][49] - 对应PE为15倍、11倍、10倍，目标价基于2026年净利润15倍PE，对应市值868亿元 [8][48] - 2024年公司营收690.33亿元同比增19.7%，归母净利40.12亿元同比增7.8%，单票快递归母净利0.14元 [45][49]

财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿元、102.2亿元与115.3亿元 [1] - 对应市盈率分别为13.0倍、11.2倍和10.0倍 [1] 经营表现 - 二季度完成业务量98.47亿件，同比增长16.5% [1] - 市场份额达19.5% [1] - 二季度调整后净利润20.53亿元 [1] 战略调整 - 调整业务量指引，将战略重心转向质量优先 [1] - 预计下半年增量激励会下调，激励流向更加合理 [1] - 业务量增速中枢预计下降，但单票盈利水平将回升 [1] 行业地位与竞争优势 - 作为通达系龙头地位稳固 [1] - 在价格战中能维持相对稳定的盈利水平 [1] - 具备较强安全边际 [1] 行业展望 - 预计下半年行业及公司盈利情况将有好转 [1] - 反内卷环境正在形成 [1]

公司财务表现与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿元、102.2亿元和115.3亿元 [1] - 对应市盈率分别为13.0倍、11.2倍和10.0倍 [1] - 二季度单季调整后净利润20.53亿元 [1] - 二季度单季完成业务量98.47亿件，同比增长16.5% [1] 市场地位与竞争优势 - 市场份额达19.5% [1] - 作为通达系龙头地位稳固 [1] - 在价格战中能维持相对稳定的盈利水平 [1] - 具备较强安全边际 [1] 战略调整与行业展望 - 调整业务量指引并将战略重心转向质量优先 [1] - 预计下半年增量激励会有所下调且激励流向更加合理 [1] - 业务量增速中枢预计下降但单票盈利水平将回升 [1] - 预计下半年行业及公司盈利情况将有好转 [1] - 反内卷环境正在形成 [1]

核心观点 - "反内卷牛"成为驱动牛市上下半场切换的重要契机，推动行情从流动性驱动的上半场转向基本面驱动的下半场，实现估值和业绩双驱动 [2][11] - 7月财经委会议标志政策拐点，"反内卷"从高层喊话转向中央政策制定和地方加速执行，类比2015年供给侧改革，有望推动通胀回归 [2][11] - 8月PPI同比-2.9%企稳回升，环比由跌转平，结束连续8个月下行，结构上煤炭和黑色金属价格由跌转涨 [2][11] - 地方财政好转为政策执行提供底气，1-8月TOP100房企拿地总额同比增28%，全国土地成交总价增0.9%，1-7月土地出让收入累计同比收窄至-4.6% [2][14] - 政策节奏先供给出清后需求刺激，未来一年基建、消费、制造领域有望迎来增量需求 [3][16] 一、"反内卷牛"：驱动牛市上下半场切换的重要契机 - 牛市逻辑切换：上半场金融再通胀（流动性宽松推升估值），下半场实物再通胀（估值业绩双驱动），"反内卷"成为切换拐点 [11] - 通胀数据改善：8月PPI环比由负转平，煤炭开采环比从-1.5%升至2.8%，黑色采选从-1.1%升至2.1%，黑金冶炼从-0.3%升至1.9% [2][11] - 财政支撑增强：地方财政压力缓解，土地市场回暖，1-8月TOP100房企拿地总额同比增28%，土地出让收入降幅收窄 [2][14] - 政策节奏借鉴：先供给后需求，避免日本式"僵尸企业"问题，未来基建（"两重"项目）、消费（数字消费）、制造（出海）均有抓手 [16] - 全球背景：全球FDI流出规模从2021年2万亿美元降至2024年1.6万亿美元，中国制造业产出占全球比重近30%，具备竞争优势 [16][31] 二、近两月变化：自上而下政策决心加强，自下而上企业配合度提升 - 政策决心强化：从行业协会自律转向部委介入，工信部9月9日强调"绝不能容忍非理性竞争毁掉产业"，央地联动部署光伏、新能源汽车、外卖平台政策 [4][29] - 中央层面升级：工信部等印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》，依法治理光伏低价竞争，引导地方有序布局产能 [29][32] - 地方积极响应：四川光伏企业停产减产，广东义乌快递提价，贵州约谈平台企业，安徽推动汽车、光伏产业链整合 [4][32] - 企业配合度提升：大全能源多晶硅产量同比降60%并主动减产，协鑫科技讨论多晶硅收储方案，长城汽车倡导反内卷理念 [5][33] - 行业自律推进：光伏、汽车、电商平台头部企业发文表态抵制恶性竞争，配合政策导向 [33][36][37] 三、行业比较：哪些受益反内卷，哪些行业供给偏紧 - 反内卷受益行业：从国企占比、行业集中度、价格弹性、税收、就业五个视角筛选，重点关注玻璃玻纤、煤炭、能源金属、水泥、商用车、风电设备 [6][38] - 供给偏紧行业：库存高、CAPEX高、产能利用率低、价格水平低的行业，包括周期（工业金属、钢铁、石化）、消费（纺服、农业、轻工）、科技制造（物流、医药、机械、光学光电子） [6][41] - 具体筛选结果：5视角筛选4次的行业包括玻璃玻纤、煤炭开采、焦炭、水泥、能源金属、基础建设、商用车、风电设备、装修装饰、酒店餐饮、白酒 [38] - 内卷程度指标：以存货同比、资本开支/折旧摊销、总资产周转率、毛利率衡量，供给侧综合得分高的行业供给更紧 [41][42] - 需求弹性潜力：供给偏紧行业在需求和政策信号下有望实现更大向上弹性，如工业金属、纺服、物流、光学光电子等 [6][41]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [5] 核心观点 - 价格竞争导致Q2盈利承压 但下半年有望逐步修复 [1][3] - 公司通过开拓高价值业务对冲行业价格战压力 [2] - 下调全年业务量指引至388-401亿件 对应同比增长14%-18% [1] 业务表现 - Q2业务量98.47亿件 同比增长16.5% 低于行业均值的17.3% [1] - 市场份额下降0.1个百分点至19.5% [1] - 单票收入从1.24元降至1.18元 下降0.06元 [2] - 单票核心成本(运输+分拣)同比下降0.07元 [2] - 单票运输成本从0.39元降至0.33元 [2] - 单票分拣成本从0.26元降至0.25元 [2] 财务表现 - Q2调整后净利润20.53亿元 同比下降26.8% [1] - 单票毛利从0.42元降至0.29元 [3] - 单票调整后净利润从0.33元降至0.21元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿/102.2亿/115.3亿元 [4] - 对应PE分别为13.0X/11.2X/10.0X [4] 业务策略 - KA客户单票收入提升0.17元 成本提升0.15元 [2][3] - 加大对散件和逆向件投入 提升高端客户吸引力 [3] - 长期坚持质量优先战略 [1][3] - 反内卷环境下增量激励预计下调 [3] 估值与市场表现 - 总市值1,207.78亿港元 [6] - 流通市值895.95亿港元 [6] - 52周股价区间215.4-132.9港元 [6] - 52周日均换手率0.377% [6]

市场规模与增长 - 8月中国快递发展指数为424.9 同比提升4.4% 其中发展规模指数为567.4 同比提升11.2% [2] - 预计8月快递业务量同比增长约12% 业务收入同比增长约6% [2] - 生鲜农产品寄递量显著增长 以广东地区为例 生鲜类产品发货量较去年同比增长超过10% [1] 农产品寄递服务 - 快递业深入服务现代农业 特色农产品寄递量稳步增长 如水果、海鲜、菌菇等 [2] - 常州市邮政分公司在阳湖水蜜桃主产区设立近50个揽收点 配备近百名快递员提供采摘、包装、寄递一条龙服务 [2] - 通过增配专线运输时效提升近50% 采用新型珍珠棉内包装使抗震性能提升30% [2] 服务质量提升 - 8月快递服务质量指数为605.1 同比提升0.3个百分点 快递服务公众满意度预计为84.8分 同比提升1.2分 [3] - 快递企业通过建设区域核心仓、简化服务链路、优化服务流程 打造工厂直发消费者服务模式 [3] - 创新末端服务体系如无人驿站、智能快递柜、快递+药店、快递+洗护等模式 解决取件难、取件晚问题 [3] 基础设施与运能 - 8月快递发展能力指数为220 与去年同期基本持平 [4] - 快递企业在邯郸、沧州、三明、揭阳等地投用自动化处理中心 提升区域分拨处理效能 [4] - 行业自有航空公司新增济南—东京、福州—马尼拉等国际全货机航线 持续提升航空运能 [4] 行业发展趋势 - 快递业与上下游产业紧密融合 有力支撑经济平稳运行 预计日均业务量超5亿件 [2][4] - 行业积极推动与文商旅融合发展 促进消费活力加速释放 [2] - 预计9月在促消费政策推动下 行业仍将稳中向好发展 [4]

核心观点 - 韵达快递在广西桂林地区出现业务异常 大量货物积压 部分网点因经营困难倒闭 反映公司在网络运营 盈利能力和管理模式等方面存在深层次问题 [2][3][5] - 公司2025年上半年营业收入和业务量实现增长 但净利润出现断崖式下滑 归属于母公司股东的净利润同比下降49.19% 第二季度单季净利润同比暴跌66.94% [2][11] - 加盟制经营模式导致管理不到位 服务质量不佳 投诉量超过8万条 多次被央视点名批评涉及快递盲盒和诈骗包裹等问题 [5][6][16] 财务表现 - 2025年上半年营业收入248.33亿元 同比增长6.8% 快递业务量127.26亿票 同比增长16.5% [11] - 归属于母公司股东的净利润5.29亿元 同比下降49.19% 扣非净利润4.53亿元 同比下降45.60% [2][11] - 经营活动产生的现金流量净额10.13亿元 同比下降49.9% 加权平均净资产收益率2.55% 下降2.74个百分点 [11][12] - 单票快递收入1.92元 同比下降7.69% 单票归母净利润仅0.04元 同比下降56.38% [10][13] - 快递服务毛利率6.55% 低于顺丰的11.45%和中通的24.8% 处于行业垫底水平 [13] 运营异常 - 广西桂林地区韵达快递八月中旬起出现异常 持续至九月初未完全恢复 因员工被拖欠薪资导致网点瘫痪 当地转运仓库出现快件囤积 [3][5] - 部分网点倒闭正被其他快递收购 官方客服电话持续占线 无法有效解决问题 [3][5] - 社交平台出现大量快递转让信息 有网点老板透露经营两年亏损35万元 每月收入扣除成本后所剩无几 [7][9] 行业竞争 - 2025年上半年快递行业业务量同比增长19.3% 业务收入超7000亿元 但单票收入再度刷新低位 出现量增利减与量价倒挂现象 [9] - 行业价格战导致单票收入下滑 同时人工 运输等成本居高不下 利润空间被严重挤压 [13] 公司治理 - 2025年上半年集中清算注销52家子公司 涉及文化传媒 智能设备 电子商务等多个非核心领域 反映过去多元化布局效果不佳 [14][15] - 阿里巴巴持股比例从2024年底的1.44%下降至2025年6月的0.71% 减持0.73个百分点 [13] - 董事长兼总裁聂腾云获得报酬339.75万元 妻子陈立英作为联席董事长获得253.06万元 薪酬相较于2023年未发生改变 [15] 管理模式 - 加盟制经营模式导致总部对末端服务管控不足 快递员服务态度差 操作不规范 投诉量长期名列前茅 [16] - 加盟商更关注成本和利润 对服务细节重视不够 整体服务口碑逊于顺丰等直营制企业 [16]

行业整体表现 - 2025年上半年5家A股上市快递公司合计营收2531.53亿元同比增长9.95% 归母净利润86.03亿元同比微降0.03% [1][2] - 行业呈现"量增价减"态势 全国快递业务量956.4亿件同比增长19.3% 业务收入7187.8亿元同比增长10.1% 单票均价7.5元同比下降8% [9] - 4家披露月度数据的快递公司单票收入整体呈下降趋势 顺丰控股和圆通速递6月单票收入较1月分别下降12.43%和10.64% [13] 营收表现 - 顺丰控股以1468.58亿元营收规模居首 圆通速递358.83亿元和申通快递250.25亿元分列第二、三位 [5] - 申通快递营收同比增长16.02%增速最快 德邦股份11.43%和圆通速递10.19%紧随其后 [5] - 韵达股份营收248.33亿元 德邦股份营收205.55亿元 [6] 净利润表现 - 顺丰控股归母净利润57.38亿元位列第一且同比增长19.37% 圆通速递18.31亿元位居第二 [8] - 德邦股份归母净利润0.52亿元同比下降84.34% 韵达股份净利润同比下降49.19% [8] - 申通快递净利润同比增长3.73% 圆通速递净利润同比下降 [8] 业务量及收入 - 圆通速递业务总量148.63亿票居首 韵达股份127.26亿票和申通快递123.47亿票分列二三位 [11] - 顺丰控股业务总量78.13亿票但同比增长25.73%增速最快 [9] - 顺丰控股快递业务收入1091.55亿元遥遥领先 圆通速递325.72亿元位列第二 [11] 单票收入变化 - 顺丰控股单票收入从1月15.61元降至6月13.67元 圆通速递从2.35元降至2.1元 [13] - 韵达股份单票收入维持在1.95-2.02元区间 申通快递维持在2.01-2.06元区间 [13]

在出口方面，1至8月份，汽车出口429.2万辆。其中，新能源汽车出口153.2万辆，同比增长87.3%。 中国汽车工业协会副秘书长 陈士华：反映出国家政策措施展现显著成效，对汽车消费促进作用明显，且国内和国际两个市场发展比较均衡，新动能也继续 保持活力。 央视网消息：透过数据看活力。9月11日，多部门披露的最新经济数据显示，我国经济发展保持稳中有进良好态势。 1至8月汽车产销量首次均超2000万辆 9月11日，记者从中国汽车工业协会获悉，今年1至8月份，汽车产销量首次双超2000万辆。其中，新能源汽车产销量分别完成962.5万辆和962万辆，同比分 别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%。 记者从国家邮政局了解到，8月中国快递发展指数为424.9，同比增长4.4%。8月，随着水果、海鲜、菌菇等特色农产品丰收季的到来，特色农产品寄递量稳 步增长。 可移动生鲜冷藏仓、专业冷链三轮车等设施，以及航空、高铁等运力资源的投入，提升了综合立体冷链运输能力，有效保障了地方特色产品鲜达全国。 我国数字经济核心产业专利授权全球第一 记者在第十四届中国知识产权年会上了解到，2024年，我国 ...