贵金属价格变动 - 2025年10月23日实物黄金报价为1007元/克，较前一交易日下跌6元/克 [1][2] - 2025年10月23日铂金报价为375元/克，较前一交易日上涨14元/克 [1][2] 地缘政治动态 - 北约秘书长表示如有必要可击落俄罗斯飞机，并要求停止在领空的“入侵”行为 [3] - 北约将共同促使俄罗斯回到谈判桌前 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月22日沪金期货主力合约收跌3.92%至952.56元/克，沪银期货主力合约收跌3.86%至11404元/千克 [5] - 受避险情绪降温、美元走强、投资者集中获利了结等因素影响，贵金属价格持续大幅下挫；美国和中国白银库存转移使伦敦白银实物紧缺缓解，引发抛售风险 [5] - 此次贵金属价格下挫意味着本轮历史性上涨行情暂告一段落，在美联储10月有降息预期下，短期金银或转为宽幅震荡走势，建议投资者理性参与、短期勿追涨杀跌，以长线配置为主 [5] - 中长期来看，美联储年内有降息空间、全球地缘不确定性、美国债务不可持续、大国博弈加剧增加美元信用风险、全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多 [5] 各部分总结 内外盘金银价格跟踪 - 2025年10月22日，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、CONEX日银、AU2512、AG2512、AU (T+D)、AG (T+D)价格分别为4153.64美元/盎司、49.16美元/盎司、4167.10美元/盎司、48.47美元/盎司、952.56元/克、11404元/千克、950.25元/克、11391元/千克 [3] - 较2025年10月21日，涨跌幅分别为 -4.3%、 -5.0%、 -4.3%、 -4.4%、 -4.2%、 -3.4%、 -4.1%、 -3.4% [3] 价差/比跟踪 - 2025年10月22日，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、SHFE金银主力比价、COMEX主力比价、AU2602 - 2512、AG2602 - 2512分别为 -2.31元/克、 -13元/千克、2.71元/克、 -1133元/千克、83.53、85.98、2.56元/克、13元/千克 [3] - 较2025年10月21日，涨跌幅分别为 -23.8%、 -13.3%、120.0%、 -16.8%、 -0.8%、0.1%、 -14.7%、 -18.8% [3] 持仓数据 - 2025年10月21日，黄金ETF - SPDR、白银ETF - SLV、COMEX黄金非商业多头持仓数量、COMEX黄金非商业空头持仓数量、COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量、COMEX白银非商业多头持仓数量、COMEX白银非商业空头持仓数量、COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量分别为1058.66吨、15676.6372吨、332808张、66059张、266749张、72318张、20042张、52276张 [3] - 较2025年10月20日，涨跌幅分别为0.00%、 -0.59%、1.85%、9.43%、0.13%、0.97%、 -0.21%、1.43% [3] 库存数据 - 2025年10月22日，SHFE黄金库存、SHFE白银库存分别为87015.00千克、691688.00千克；2025年10月21日，COMEX黄金库存、COMEX白银库存分别为39020901金衡盎司、503832524金衡盎司 [3] - 较2025年10月21日，SHFE黄金库存、SHFE白银库存涨跌幅分别为0.52%、 -7.70%；较2025年10月20日，COMEX黄金库存、COMEX白银库存涨跌幅分别为 -0.03%、 -0.52% [3] 其他市场数据 - 2025年10月22日，美债2年期收益率、美债10年期收益率、NYMEX原油、美元指数、VIX、标普500、美元/人民币中间价分别为7.10、3.45、17.87、98.97、6735.35、57.58 [4] - 较2025年10月21日，涨跌幅分别为0.03%、 -0.29%、 -1.97%、0.35%、0.00%、1.14% [4]

铂金市场动态 - 基准现货铂金合约较期货出现每盎司53 45美元溢价 高于周二的28美元 表明市场争相购买实物铂金[1] - 伦敦现货铂金价格周三一度飙升6 4% 至每盎司1 646 03美元 创2020年以来最大盘中涨幅[1] - 自5月以来 铂金现货价格涨幅高达60% 大幅跑赢黄金与白银 并接近2008年历史最高点[1] - 纽约商业交易所铂金期货周三涨幅最大为4 1% 与伦敦现货价差扩大现象极为罕见[1] 市场情绪与流动性 - 市场争相获取实物铂金 情况类似于本月早些时候白银交易市场的挤仓风波[2] - 道明证券策略师指出 铂金市场正急剧趋紧 错位现象被推向极端 令人担忧出现白银式疯狂挤仓时刻[2] - 尽管中国上月出口约14万盎司铂金制品 为有统计以来最大月度出口量 但铂金系统流动性仍承受压力[2] 政策风险与供应紧张 - 美国关键矿产政策酝酿重大调整 铂族金属面临被征收232条款关税的显著扩张风险[1] - 德意志银行策略师认为 铂金和钯金因供应链高度集中和地缘政治风险 最可能被建议采取关税行动[2] - 潜在的贸易限制措施将加剧铂族金属市场已显现的供应紧张迹象 租赁利率高于正常水平 工业用户运营成本上升[3] 铂金工业需求 - 铂金及铂族金属在工业上的核心用途包括汽车尾气净化催化器 这是其最大的单一需求端之一[3] - 其他工业用途包括化工与石油炼制催化 用于大宗化学品与炼油过程 以及玻璃和玻纤生产中的高温部件[3]

文章核心观点 - 铂金市场正经历急剧趋紧和价格狂飙 可能复刻白银市场的挤仓行情 [1][2] - 美国关键矿产政策酝酿重大调整 铂族金属面临被征收232条款关税的显著风险 可能进一步刺激价格 [1][3] 价格表现与市场动态 - 伦敦现货铂金价格周三一度飙升6.4%至每盎司1,646.03美元 创下2020年以来最大盘中涨幅 [1] - 自5月以来 铂金现货价格涨幅高达60% 大幅跑赢黄金与白银 并接近2008年历史最高点 [1] - 铂金基准现货合约较期货出现每盎司53.45美元的溢价 远高于周二的28美元 表明市场争相获取实物金属 [1][2] - 纽约商业交易所铂金期货周三涨幅最多为4.1% 与现货价差扩大现象极为罕见 [1] 供应紧张与政策风险 - 铂金市场流动性正承受压力 尽管中国上月出口约14万盎司铂金制品 为有统计以来最大月度出口量 [2] - 美国商务部长即将提交的关键矿产报告中 铂金和钯金因供应链高度集中和地缘政治风险 最可能被建议采取关税行动 [2][3] - 德意志银行政策风险评分卡显示 铂金和钯金在多个维度得分较高 被采取232条款关税行动的可能性显著上升 [3] 工业应用与需求背景 - 铂族金属在工业上的核心用途包括汽车尾气净化 这是其最大的单一需求端之一 [3] - 其他重要工业应用涵盖化工与石油炼制催化 以及玻璃/玻纤高温部件生产 [3]

铂金市场价格表现 - 伦敦现货铂金价格周三一度飙升6 4%至每盎司1,646 03美元 创下2020年以来最大盘中涨幅 [1] - 10月份铂金现货价格创下12年来最高点 自5月以来价格涨幅高达60% 大幅跑赢黄金与白银 [1] - 铂金基准现货合约较期货出现每盎司53 45美元的溢价 高于周二的28美元 表明两地价差突然扩大 [1] - 纽约商业交易所铂金期货周三涨幅最多为4 1% 远低于现货市场6 4%的涨幅 [1] 市场供需与流动性状况 - 市场正争相获取实物铂金 类似于本月早些时候白银交易市场发生的挤仓情况 [2] - 铂金市场急剧趋紧 错位现象被推向极端 令人担忧出现另一场白银式的疯狂挤仓时刻 [2] - 尽管中国上月出口约14万盎司铂金制品 为有统计以来最大月度出口量 但铂金系统的流动性仍承受压力 [2] - 铂族金属租赁利率高于正常水平 工业用户运营成本正在上升 [3] 美国政策风险 - 美国商务部关键矿产报告可能建议对铂金和钯金采取232条款关税行动 因供应链高度集中及地缘政治风险 [2] - 根据政策风险评分卡 铂金和钯金在供应集中度、进口依赖度等多个维度得分较高 远超铜等其他金属 [3] - 潜在贸易限制措施将加剧白色贵金属市场已经显现的供应紧张迹象 [3] 铂族金属工业应用 - 铂族金属在工业上的核心用途包括汽车尾气净化 用于三元催化器将有害气体转化为无害气体 [3] - 化工与石油炼制催化 用于大宗化学品与炼油过程如重整、异构化等 属典型关键催化剂应用 [3] - 玻璃及玻纤高温部件 如铂-铑喷丝头与接触熔融玻璃的耐蚀构件 支撑玻纤与特种玻璃生产 [3]

黄金价格剧烈调整 - 10月21日纽约商品交易所12月交割的黄金期货收跌5.7%，报每盎司4109.10美元/盎司，创下自2013年4月以来最大单日跌幅，此前金价刚创下4381美元的历史新高[1] - 10月22日黄金现货延续跌势，盘中逼近4003.43美元/盎司低位，市场普遍认为这轮调整反映了前期涨势过快后的自然回调[1] - 今年以来黄金先后46次创历史新高，今年累计涨幅一度逼近70%，经历大跌后今年涨幅仍维持在57%左右，是1979年以来金价涨幅最大的一年[2] 价格波动原因分析 - 黄金短期涨幅过大导致技术面严重超买，持有者产生获利了结情绪，市场避险情绪降温及风险偏好回升也导致金价回落[2] - 10月21日美元指数上涨0.4%，压制了以美元计价的黄金，恐慌性平仓和一些程序化交易进一步加剧了金价跌势[2] - 部分分析人士认为此轮下跌更多是技术性调整而非趋势性逆转，随着金价在高位交投、市场多头仓位集中，情绪变化被迅速放大[1] 机构行动与市场影响 - 花旗集团下调其对黄金的超配建议，担心仓位过高，预计未来几周金价将在4000美元/盎司左右进一步盘整[4] - 汇添富黄金及贵金属(QDII-LOF-FOF)自10月22日起单日单个基金账户累计申购金额不应超过1万元，这是该基金9月以来第三次下调申购门槛[6][7] - 上海黄金交易所将黄金合约的标准保证金比例由38%调整为40%，白银合约由41%调整为43%，后续可能持续上调[5] 贵金属市场整体表现 - 同一日白银也出现断崖式下跌，现货白银收跌7.6%，报48.49美元/盎司，创2021年以来最大单日跌幅[4] - 10月22日国内金饰价格大幅下调，老庙黄金报价1211元/克较前一日下跌83元/克，周生生足金饰品报价1250元/克下跌39元/克，老凤祥报价1229元/克单日下跌61元/克[3] - 2025年9月全球实物黄金ETF录得有史以来最大单月流入规模，推动三季度总流入达到创纪录的260亿美元，截至三季度末全球黄金ETF资产管理总规模增至4720亿美元[7] 长期趋势与前景 - 美元在全球储备中的占比已从2000年的60%降至2025年的41%，黄金全球总市值已突破27万亿美元，成为全球第二大储备资产[2] - 黄金价格和比特币价格上涨的背后，是对法定货币购买力下降的深层担忧，与去美元化进程密切相关[2] - 支撑黄金本轮上涨的动因并没有消失，经过本轮调整之后黄金仍有上涨的空间，市场对美联储宽松的预期仍在[8]

市场表现 - 国际现货黄金价格单日暴跌5.3%，盘中最低至4083美元每盎司，创2020年8月以来最大单日跌幅 [1][3] - 国际现货白银价格同步下挫近7%，仅次于4月对等关税制裁发出阶段的单日跌幅 [1][4] - 白银市场出现大量现货银锭涌入伦敦完成空单交割，快速扭转其现货相对纽约期银的溢价水平 [4] 价格下跌原因 - 中美在贸易问题上达成缓和的信号令市场避险需求大幅缓解，引发阶段性获利了结 [3] - 美联储年内降息两次的概率超过96%，资本市场形成偏利多情绪，削弱了作为无息资产的黄金在资产配置上的优势 [4] - 美国政府停摆近三周后可能重启，预计本周五发布的九月CPI数据符合温和通胀预期，进一步增大了美联储降息概率 [4] 未来走势展望 - 黄金和白银长线维持上涨态势，主因是美元信任性下滑导致避险资金流向黄金资产，以及美联储降息路径确定性使流动性预期向好 [5] - 白银作为工业金属，其基本面受全球矿山资本支出减少导致产量未上升，以及全球光伏产业扩张使白银赤字愈发严重支撑价格 [5] - 美国政府停摆终止节点可能造成金银价格小幅回调，但长期上涨趋势未改变，当前下跌属市场情绪影响的技术性回调 [5]

白银市场供需状况 - 实物白银市场出现严重缺货，白银板料和银条一度断货，部分投资者需等待十天半个月才能拿到货 [1] - 近期产能逐渐跟上，有商家表示银条和板料已有现货，当天即可发货 [5] - 白银加工工厂因货期排期过久，暂停了交易平台的库存上架，待完成现有订单后再安排 [4] 白银价格表现 - 伦敦银现10月21日单日收跌6.99%，创2021年以来最大单日跌幅，但今年以来累计涨幅近70% [1] - 有投资者以约13元/克的价格购入银条，随后因价格下跌浮亏超8000元 [2] - 另有投资者投资22万元购入20千克实物白银，其持仓一度升值约2万元，后浮盈空间因价格回调收窄至不足万元 [4] 投资者行为与市场情绪 - 出现普通投资者大量入场购买实物白银的情形，这是行业人士入行15年来首次见到 [11] - 部分投资者因黄金价格过高转而投资白银，并认为当前下跌是暂时回调，后续可能冲高，计划在进一步下跌时补仓 [2][4] - 韩国商业银行今年以来银条累计销售额达104亿韩元，为去年同期的13倍，因供不应求已暂停销售 [8] 白银需求驱动因素 - 投资需求短期集中释放，市场普遍认为白银相对黄金存在补涨空间，带动集中买入 [7] - 光伏、电子等行业对白银粉、银浆需求显著回升，挤占了部分原料银供应 [7] - 白银具备贵金属与工业品双重属性，美联储降息周期使其作为无息资产受到资金青睐 [8] 白银供应限制 - 市场上白银板料存量有限，产能较低，仅能满足日常小规模需求，突然激增的需求导致产能无法跟上 [6] - 全球白银生产和库存分布不均，加上环保成本持续上升，从源头上制约了白银的供给能力 [8] - 国内白银加工企业库存偏低，加工产能在年底保供周期内被压缩，导致流通环节现货供应趋紧 [7] 商家销售情况 - 有商家平均一天能卖出10块15千克的白银板料，一天能赚上万元，最多时一天卖出十五块板料 [9] - 按10月21日价格12元/克计算，每块15千克板料价值约十七八万元 [9] - 商家多采用中间商模式，接到订单后再向上游订货，以避免囤货风险，物流周期一般为三到七天 [12]

贵金属市场剧烈回调 - 现货黄金价格盘中跌幅一度达到6.3%，创2013年4月以来最大单日下跌纪录，最终收跌5.3% [1] - 现货白银价格收跌7.11%，创12年来最大单日跌幅 [1] - 黄金自2023年10月以来从未经历跌幅达10%及以上的“真正回调”，在未出现两位数百分比回撤的情况下累计上涨约2000美元，长时间未有效整理的上涨几乎必然引发剧烈逆转 [2] 金银表现分化与白银韧性 - 白银在近期抛售中的百分比跌幅相较于黄金更为温和，未显现历史规律中跌幅通常是黄金两倍的特征，暗示其市场结构存在潜在韧性 [1] - 黄金迎来近50年来前所未有的历史性上涨，呈现抛物线式价格走势；而白银的上涨更为稳健有序，体现可持续性而非投机性过热 [1] - 在近期峰值时，白银价格较2011年历史高点仅高出不到10%；而黄金在回调前的峰值较2011年基准水平飙升逾128%，表明白银仍处于显著低估状态 [1] 白银供需基本面与市场结构 - 白银供应形势严峻，矿产产量已无法满足激增的需求，结构性短缺在全球市场实物溢价中体现明显 [2] - 伦敦市场出现流动性短缺，交易商需支付较北美价格约1.35美元的溢价 [2] - 印度对白银需求增长迅猛，供应陷入“饥荒”状态，卖家索要的溢价较全球现货价格高出10%至25%，凸显实物短缺的严重性与需求迫切程度 [2] 市场前景与估值再平衡 - 随着黄金回调后市场参与者重新评估公允价值，注意力可能转向风险回报比更具吸引力的白银 [2] - 黄金回调缓解了技术面过度拉伸的状况，而白银稳健的升值模式与强劲的供需基本面使其具备持续上涨的有利条件 [3] - 白银的相对低估与实物市场紧俏状态可能吸引更多关注，吸引工业用户与寻求贵金属领域价值标的的投资资金 [3]

伦敦重启黄金期货交易倡议 - 伦敦金银市场协会新任主席彼得·泽尔纳呼吁英国重启黄金期货交易，认为全球黄金市场将受益于拥有两三个具有良好流动性的交易中心 [1] - 此前在伦敦推出黄金期货合约的尝试为时过早，但目前境况可能已发生变化，任何决定最终将由交易所做出 [1] - 全球金属市场部分参与者对在美国交易所交易日益感到不安，源于特朗普时断时续的关税政策带来的不确定性，例如伦敦金属交易所基本金属合约成交量今年上升而纽约出现下滑 [1] 伦敦黄金期货历史与市场现状 - 伦敦金属交易所曾于2017年推出黄金期货合约，但因成交量过低而在五年后关闭，更早的尝试从1982年运营至1985年，同样因交易活跃度不足而失败 [2] - 伦敦的金条交易主要通过双边场外实物交易进行，但目前缺乏黄金期货市场，芝商所集团旗下的Comex拥有全球流动性最强的黄金期货合约，在纽约交易，其次是上海黄金交易所 [1] 伦敦金银市场协会的角色与数据透明度 - 伦敦金银市场协会在确定何种黄金符合合格交割标准方面发挥核心作用，并权衡是否公开更多定价数据，包括远期合约和实时价格数据 [2] - 为黄金市场开发一个稳健的远期价格基准将带来更大透明度，协会目标之一是确保市场基础设施的发展方式能够服务于所有市场参与者 [2] - 协会已经从会员处收集伦敦市场远期合约价格数据，并在12年前一直发布被称为Gofo的黄金远期利率曲线，还监督每日两次的拍卖以设定伦敦基准价格 [2] 黄金价格表现与市场驱动因素 - 黄金价格今年以来已飙升57%，目前徘徊在每盎司4100美元左右 [2] - 央行购买黄金预计将继续推动价格上涨，其替代选择有限，对政府债券市场和贸易战的担忧也是影响因素 [2] - 一些非常大经济体的财政政策令人担忧，公共债务已经爆炸式增长，人们对政治联盟、贸易政策、财政和货币政策的看法正在发生转变，可能导致价格波动 [3] 黄金市场的特性与创新 - 黄金市场更重视安全性和可信度而非便利性，与其他市场的技术创新相比可能显得落后，但当前系统的优势大于创新 [3] - 世界黄金协会正寻求推出数字形式的黄金，这一举措可能会彻底改变伦敦实物市场 [3]