商业模式分析 - ACCESS集团旗下VTN平台采用"公域直播引流+私域社群转化"的销售模式，通过微信视频号直播吸引用户加入微信群并下载VTN App完成购买[1][3][6] - 会员体系分为注册粉卡(85折)、白金(78折)、黑钻(68折)三档，经销商可享受55折优惠并通过推荐会员购物获得佣金[6][7] - ABM轻创业平台采用分级经销制度，购买9800元创业礼包可直接成为经销商，购买2900元礼包需推广2单后转正[7] - 商业模式包含三级分销：经销商(55折)、代理商(管理经销商提成)、品牌方(出货奖励)，团队业绩超5万元可获得额外奖励[7][8] 产品宣传策略 - 采用"科普+产品宣传+案例分享"组合话术，先讲解疾病知识再推介对应产品，直击消费者健康痛点[9][10][11] - 产品功效宣称包含"降低60%感染几率""减少60%感染症状""20名受试者服用4周后肝脏功能提升"等具体数据[10][11][25] - 通过前后对比图展示效果，如"71岁老人白发转黑""服用一年肺结节消失"等治疗性宣称[24] - 将膳食补充剂与药品对比，如宣称亦餐小红粉"阻断42%糖分吸收"且无司美格鲁肽的副作用[26][27] 合规风险 - 跨境购产品多数无中文标签，消费者难以识别营养成分及潜在过量风险[1][4][38] - 通过谐音字("护月干")、插入字符("益某生某君")等方式规避直播敏感词审核[29][30][33] - 经销商使用ABM提供的标准化宣传素材，包含预设功效宣称文案和案例模板[34][35] - 平台CEO公开表彰违规宣传的经销商，显示公司层面认可该营销方式[36] 行业监管现状 - 跨境购膳食补充剂按个人自用物品监管，不受国内保健食品法规约束[38][46] - 现行监管存在漏洞：海关仅检查商品质量不审核功效宣称，平台自查为主[2][47] - 私域传播隐蔽性强，监管部门难以及时发现微信群内的违规宣传[48] - 2023年"铁拳行动"已查处类似案例，苏州同舟因虚假宣传被罚20万元[42][43] 消费者影响 - 典型案例显示消费者9个月内通过VTN完成41笔交易，单笔最高5266元[3] - 投诉集中在产品质量和退款难，跨境购商品不支持七天无理由退货[44][38] - 部分消费者出现不良反应后仍被建议继续服用产品[28] - 维权面临举证困难，因产品检测报告和中文标签缺失[45]

市场监管总局专项整治老年人药品保健品虚假宣传 - 国家市场监管总局部署全国范围老年人药品保健品虚假宣传专项整治工作 重点打击"坑老""骗老"行为 [1] - 近年来网络营销渠道(直播带货 短视频 社交群组)成为虚假宣传新阵地 传播速度更快范围更广 [1] - 不法分子采用"专家义诊""免费试用""疗效承诺"等话术实施欺诈 严重侵害老年人权益 [1] 专项整治重点任务 - 重点查处假借专家义诊 健康咨询名义在论坛 康养旅游 老年大学等场景夸大产品功效的行为 [1] - 严厉打击向老年人推销伪高科技产品 养生理疗产品 保健品及养老服务的违法行为 [1] - 加强药品保健食品广告监管 严禁变相发布广告及宣称疾病治疗功效 [2] - 重点检查食品保健品标签说明书 杜绝虚假内容及非法添加行为 [2] 行业监管趋势 - 市场监管部门连续多年聚焦保健等重点领域 查处不正当竞争行为 [1] - 专项整治针对社会关注的老年人药品保健品突出问题 明确系列重点任务 [1] - 将严格落实广告审查制度 防止保健食品"神药"化倾向 [2]

专项整治行动 - 市场监管总局在全国部署开展老年人药品、保健品虚假宣传专项整治工作，打击"坑老""骗老"行为 [1] - 各地市场监管部门将聚焦老年人药品、保健品领域，依法查处虚假宣传、价格欺诈、违法广告、非法添加等行为 [1] - 通过"你拍我查"活动鼓励群众拍摄涉嫌违法行为，及时收集违法问题线索 [1]

核心观点 - 周二A股三大股指缩量调整，上证指数收跌0.18%报3340.69点，深证成指跌0.61%，创业板指跌0.68%；两市A股成交额1.02万亿元，超2600股上涨；申万行业中纺织服饰、医药生物领涨，有色金属、电子领跌；概念板块中草甘膦、乳业概念领涨，同花顺果指数、中国AI50概念跌幅居前；港股香港恒生指数涨0.43%，恒生科技指数涨0.48%；海外美国三大股指全线收涨，道指涨1.78%，标普500指数涨2.05%，纳指涨2.47%；欧洲股市及亚太股市多数走高 [2][7] - 国务院总理李强出席东盟 - 中国 - 海合会峰会，中方愿加强三方伙伴关系，拓展多领域合作；峰会联合声明提及促进自由贸易等多项内容 [3][8] - 4月份规模以上工业企业利润同比增长3%，1 - 4月份全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%；新动能行业利润增长较快，如智能车载设备制造、智能无人飞行器制造等行业利润分别增长177.4%、167.9% [3][8] 人形机器人行业 - 北京人形机器人创新中心牵头联合多方发布全球首个《人形机器人智能化分级》团体标准，填补行业智能化评价体系空白，推出“四维五级”评价框架和五级智能化能力分级体系，推动中国从“技术跟随者”向“规则制定者”转变 [9][10] - 深圳市发布两支产业基金，总规模70亿元；人工智能和具身机器人产业基金首期20亿元，投资多方向解决技术瓶颈；人工智能终端产业投资基金规模50亿元，完善终端产业链生态 [12] - 2025年各地针对人形机器人产业政策持续升级，建议关注受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质企业 [12] 食品饮料行业 - 2024年食品饮料板块业绩增速放缓，盈利能力小幅提升，营收10884.71亿元（YoY + 3.89%），归母净利润2169.71亿元（YoY + 5.56%），营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中均排第10，收入和归母净利润增速较2023年下降，毛利率与净利率同比上升，费用率小幅下行 [14] - 零食、保健品和软饮料营收增速可观，分别为56.06%、18.23%和12.61%；肉制品、软饮料和零食归母净利润增速亮眼，分别为62.49%、43.96%和24.53%；各子板块表现分化明显 [15] - 大部分食饮板块盈利能力因原材料下降等因素有所提升，但各板块表现有差异，如白酒、啤酒等毛利率和净利率同比提升，部分板块毛利率提升但净利率下降，部分板块毛利率和净利率均下降 [15] - 2024年白酒业绩增长减缓，营收利润增速下降，高端更稳健，白酒处于去渠道库存阶段，预计2025年业绩放缓仍会持续，提振内需政策有望加速库存消化 [15] - 2024年啤酒板块营收同比 - 1.55%至684.60亿元，归母净利润同比 + 6.83%至73.17亿元，营收下滑且归母净利润增速下降，但盈利能力保持提升；预计2025年行业营收恢复正增长，净利润仍能正增长 [16] - 2024年大众食品各板块普遍业绩不佳，分化明显，部分龙头公司表现相对稳健，如贝因美、东鹏饮料等公司营收和归母净利润取得增长 [17] - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，食品饮料行业业绩有望向好，估值有望修复；建议关注白酒行业中端和大众价位白酒，以及大众食品中的乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [18]

保健品销售套路 - 商家通过免费赠送鸡蛋、大米吸引老年人进群，并在线上直播间售卖廉价生活用品，随后筛选目标客户进行高价保健品推销 [13] - 老年人被划分为4个会员等级（A-D级），不同等级享受不同待遇，A级客户可获赠鸡蛋面粉油盐及免费旅游，D级仅获赠鸡蛋 [14] - 线下培训课单场成交金额可超20万元，例如20多名老人参加2小时课程后成交金额达20万 [15] 产品问题 - 商家销售的高价保健品实际为普通食品，例如"希欣康红曲植物甾醇硒精华片"包装标注为"压片糖果"，无保健食品标识 [2][5] - 电商平台标价500-700元的"野因氏胶囊生命素"，商家以2000元高价卖给老年人，有老人单次购买8盒 [10] - 产品宣传涉嫌违规，例如"野因氏胶囊生命素"标注保健功能为"免疫调节、辅助抑制肿瘤"，违反《广告法》关于保健食品不得宣称疾病治疗功能的规定 [11] 营销手段 - 商家采用隐蔽性强的线上培训课，每日更换密码规避监管，直播间内避免使用敏感词汇 [19] - 推销人员通过长期情感陪伴获取老年人信任，甚至在被揭穿后仍有老人维护商家 [20] - 店铺货架摆放合格农产品作为伪装，高价保健品不陈列且无明码标价，增加执法取证难度 [18] 行业监管现状 - 商家利用普通食品与保健品的外观相似性进行虚假宣传，但产品本身不直接构成违法，监管部门需取证虚假宣传行为才能处罚 [20] - 消费者维权难点在于老年人拒绝指证商家，甚至主动维护商家，导致取证困难 [21] - 市场监管总局联合消协发布消费提示，强调食品不得宣传疾病治疗功能，提醒警惕"免费"陷阱和夸大宣传 [21]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“推荐”评级 [1][27] 报告的核心观点 - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期，促进食品饮料板块估值和业绩双提升，当前板块估值较低 [27] 根据相关目录分别进行总结 行业回顾 - 近两周（2025/05/12 - 2025/05/23）食品饮料跌幅0.80%，跑输上证综指0.99个百分点，细分行业中保健品涨幅7.45%最大，其他酒类和预加工食品涨幅分别为5.50%和3.63% [4][19] - 个股方面，交大昂立、会稽山等领涨，ST通葡、今世缘等领跌 [4][19] - 截至5月23日，食品饮料板块动态市盈率为21.69x，位于一级行业中游；其他酒类估值50.62x排名第一，保健品、烘焙食品位列二三名，肉制品、预加工食品、软饮料估值分列最后三位 [23] 重点关注个股及逻辑 - 白酒推荐贵州茅台、五粮液等 [12][27] - 大众品推荐百润股份、卫龙美味等，建议关注东鹏饮料 [12][27] 重点关注公司及盈利预测 |重点公司|股票代码|2025/5/26股价|2024A EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024A PE|2025E PE|2026E PE|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贵州茅台|600519.SH|1,551|68.64|74.19|80.36|22.59|20.90|19.29|买入| |山西汾酒|600809.SH|188|10.04|10.94|12.07|18.77|17.21|15.60|买入| |五粮液|000858.SZ|126|8.21|8.63|9.18|15.40|14.65|13.77|买入| |泸州老窖|000568.SZ|120|9.18|9.38|10.06|13.02|12.74|11.88|买入| |古井贡酒|000596.SZ|152|10.44|11.66|12.98|14.58|13.05|11.73|买入| |今世缘|603369.SH|45|2.74|2.93|3.19|16.34|15.26|14.02|买入| |迎驾贡酒|603198.SH|42|3.24|3.31|3.52|12.93|12.66|11.90|买入| |口子窖|603589.SH|36|2.76|3.02|3.49|13.04|11.92|10.32|买入| |金徽酒|603919.SH|18|0.77|0.80|0.89|23.55|22.66|20.37|增持| |洋河股份|002304.SZ|67|4.43|3.76|3.94|15.06|17.74|16.93|买入| |百润股份|002568.SZ|27|0.69|0.77|0.99|39.26|35.18|27.36|买入| |安琪酵母|600298.SH|37|1.54|1.79|2.07|23.90|20.56|17.78|买入| |伊利股份|600887.SH|31|1.33|1.71|1.81|23.14|18.00|17.01|买入| |洽洽食品|002557.SZ|23|1.67|1.43|1.69|13.89|16.18|13.69|增持| |甘源食品|002991.SZ|63|4.14|4.20|5.29|15.29|15.07|11.96|买入| |盐津铺子|002847.SZ|90|2.36|3.13|3.86|38.25|28.84|23.39|买入| |新乳业|002946.SZ|19|0.62|0.79|0.93|30.00|23.54|20.00|增持| |劲仔食品|003000.SZ|14|0.65|0.73|0.89|22.11|19.82|16.26|买入| |三只松鼠|300783.SZ|29|1.02|1.12|1.66|28.63|26.07|17.59|买入| |万辰集团|300972.SZ|160|1.57|5.02|7.00|101.94|31.84|22.84|增持| |有友食品|603697.SH|13|0.37|0.51|0.62|34.51|25.04|20.60|买入| |仙乐健康|300791.SZ|30|1.39|1.69|2.11|21.62|17.80|14.26|买入| |西麦食品|002956.SZ|23|0.60|0.81|1.00|37.92|28.09|22.75|买入| |卫龙美味|9985.HK|14|0.45|0.55|0.67|31.61|25.86|21.23|增持| [14][30]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：品牌服务行业、洗衣液行业、家居清洁用品行业、保健品行业 - 公司：若羽臣 纪要提到的核心观点和论据 若羽臣业务情况 - 核心业务为代运营和自有品牌两块 [3] - 代运营业务在电商行业提升运行效率，2023 年品牌服务行业规模超 4000 亿元，增长率超 10%，若羽臣凭借品牌建设力、多元渠道布局和优质客户结构占据领先地位，合作品牌从 2016 年 64 个增至 2019 年 86 个，含美赞臣等国际品牌 [2][3] - 自有品牌经营湛家（家居清洁产品）和翡翠（保健品），湛家是核心利润增量来源，产品线涵盖衣物、家庭和个人清洁三大类目 [3] - 预计 2025 年 GMV 达 10 亿元，2 月抖音渠道 GMV 超 4000 万元，全渠道完成目标难度不大 [3][12] 各行业发展情况 - 品牌服务行业 2023 年规模超 4000 亿元，增长率超 10%，头部代运营商如若羽臣受益于品牌建设等优势提升竞争力 [2] - 洗衣液行业中国渗透率仅 44%，远低于美日 80%-90%，高品质洗涤产品需求增加，100 元以上客单价商品增速明显，推动行业向中高端升级，电商渗透率接近 40%仍有提升空间，发展趋势为增强功效型和提升香味型产品 [2][6][9] - 家居清洁用品行业电商渗透率持续提升，从 2019 年 23%左右增加，主流电商平台增速达 20%，快于整体日化行业，若羽臣布局的地板清洁剂赛道表现良好 [10] - 保健品市场因老龄化和年轻一代健康意识提升快速增长，规模超 3500 亿元，格局分散，刚需属性渐显，线上发展消费者认知提升且更自主，通过优质产品和营销占据心智是核心 [13][14] 若羽臣自有品牌情况 - 湛家定位中高端甚至高端家居清洁品牌，推出多腔洗衣凝珠拓展产品线，线上销售组合装提升客单价，为未来一两年业绩提供增量贡献 [2][8] - 若羽臣在香氛型洗衣液领域有先发优势，主打天然植萃和高质量天然精油调香，定位高端市场获消费者认可 [9][11] - 若羽臣 2016 年进军保健品市场，核心业务团队超一半人才专注该领域，2024 年推出“一清”产品，2025 年目标 GMV 达 2 亿元并实现利润平衡，主要产品含抗氧片等，核心成分有蔓越莓提取物和辅酶 Q10 等 [15][16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 代运营行业 2010 - 2017 年高速发展，2017 年后传统电商红利见顶，新兴业态成熟使行业更复杂多元，但仍是提升电商环节运行效率重要环节，头部代运营商受青睐，代运营并非企业估值拖累项，取决于企业运营能力与客户结构 [5] - 今年 2 月若羽臣在抖音上 GMV 超 2000 万，同比显著增长，全年达 2 亿 GMV 容易，投资者上调 2025 年业绩预期 [17] - 若羽臣从被认为运气好的企业转变为有深厚行业认知和强大操盘能力的企业，若保持势头将实现业绩和估值双升，仍是重点推荐对象 [18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：快递、黄金珠宝、智能影像设备、保健品 - **公司**：中通快递、老铺黄金、舜宇光学、韦尔股份、大疆、影石、西安饮食、H&H、仙乐健康、幸福健康 纪要提到的核心观点和论据 中通快递 - **业绩表现与价格策略**：业务量增速低于预期和指引，市场占有率未显著提升，但 1 - 2 月中旬及 4 - 5 月有所回升，预计 2025 年建仓量增长 20% - 24%；总部价格下降因轻小件比例增加等，5 元以上散单增长超 50%，综合降价仅缩减与友商价差[1][2]。 - **成本控制**：单票成本未体现规模优势，一季度单票成本 9 毛 4 同比持平，核心成本有优化空间；一季度资本开支近 20 亿元同比增 16%，计划优化加盟商模式降本增效[4]。 - **行业趋势与优势**：快递行业未来价格战更激烈，中通具备资本开支、优化加盟商模式和灵活应对市场变化等优势，定价逻辑调整，需关注价格战程度及加盟商模式变革效果[5]。 老铺黄金 - **重要动态与业绩展望**：完成约 26 亿港币配股用于补库存和开店，2025 年业绩良好，SKP 和万象系渠道同比增长超 100%，线上渠道促销，二季度销售保持高水平[6]。 - **新店影响**：5 月港汇恒隆新店开业，4 家店铺装修中预计二季度末或三季度初开业，对下半年和明年营收有积极影响，与现有渠道冲突小[7]。 - **门店优化与扩展计划**：上半年对现有门店优化，计划下半年继续扩展，超 30%门店面积在 100 平方米以下，未来标准门店面积至少 200 平方米以上[8]。 - **品牌势能**：通过消费者排队和黄金饰品购买趋势评估，产品设计原创性和审美领先，下半年及明年品牌地位更稳固，增强市场竞争力[9]。 智能影像设备行业 - **行业前景与驱动因素**：前景广阔，驱动因素包括使用场景创新、产品功能多样化和使用成本低，市场规模接近 1000 亿人民币，随户外运动人群和社交平台渗透率提升持续增长[10][11]。 - **中国企业表现**：上游核心零部件供应商如舜宇光学等成长快，图像传感器领域中国企业抢占份额，下游大疆与影石崛起，推动行业增长并抢占国际市场份额[12]。 西安饮食 - **技术创新**：通过算法和软件技术创新，在 AI 全景拼接、防抖等方面领先，产品迭代速度快，旗舰款产品有价格和性能优势[13][14]。 - **市场表现**：2017 - 2024 年收入复合增长率超 60%，销量显著增长，主要市场包括中国、美国、欧洲和日韩，毛利率稳定在 50%以上，净利率提升至 20%以上[15]。 - **核心竞争优势**：技术创新、成本优势和品牌效应，解决消费者痛点，成本低于海外厂商，签约知名形象大使和合作 KOL 提高影响力[16]。 - **利润率下降原因**：国家补贴减少、产品结构变化、成本端压力增加和研发营销投入加大，长期净利率预计稳定在 15% - 20%[17]。 - **竞争格局**：未来竞争聚焦头部品牌和特定产品，成本与费用压力为短期影响，具备投资机会[18]。 保健品行业 - **行业变化**：传统保健品渠道下滑，新型保健品通过跨境电商和私域流量等渠道高速增长，新成分产品可灵活进入市场[19]。 - **新兴保健品类别**：悦己化、零食化产品增长迅速，美容养颜产品需求旺盛[21]。 - **突出公司表现**：H&H 旗下 Swisse 布局抗衰老等赛道，仙乐健康布局抗衰老领域，幸福健康通过私域和跨境渠道拥抱新客户，一季度中国区订单双位数增长，收购后实现单月盈利，应对中美贸易战优化业务结构[22][23][25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 老铺黄金线上渠道天猫旗舰店推出满 1000 减 100 活动[6] - 幸福健康通过直播带货与东方甄选合作推出鱿鱼软糖等新品，与山姆、盒马等新零售渠道合作代工贴牌保健品[24]

市场概况与应用领域分布 - 中国胶原蛋白肽饮市场规模约75亿，占动物源胶原蛋白下游保健品市场的75% [14][16] - 应用领域多元化：保健品及其他占比最高达32.5%，肌肤焕活应用占22.0%，医用敷料占16.6%，功效性护肤品占10.5% [1][15] - 动物源胶原蛋白市场保持年20%增速，下游胶原蛋白肽饮市场潜力显著 [16][17] 竞争格局与头部品牌表现 - 头部品牌双雄竞争：汤臣倍健和五个女博士市场份额分别为14.8%和14.3%，CR2达24% [2][32][34] - 国际品牌如玛丽安娜（4.8%）、斯维诗（3.5%）与本土品牌HEESSU（10.6%）、谷珍福（8.1%）共同构成多元化竞争格局 [2][34] - 五个女博士通过抖音渠道实现爆发增长，2023年销售额突破10亿，较2021年增长超10倍 [6][20][31] 销售渠道与新兴平台表现 - 抖音成为核心渠道：2023年占线上销售份额60%，保健品行业抖音销售额2022年增长227%至100亿-250亿 [6][22][28] - 传统电商（天猫、京东）与社交电商（抖音、小红书）并存，线下渠道占比30%-45% [23] - 直播带货为主要营销方式，占比80.57%，达人合作号贡献58.6%的带货量 [4][31] 消费者与产品特征 - 目标客群以女性为主，聚焦美容抗衰需求，价格带集中在300-600元 [13][23] - 产品差异化策略：鱼胶原蛋白（尤其是深海鱼）为主要原料，添加透明质酸、维生素等成分提升卖点 [7][38][39] - 便携饮品为主，口味多样化（如果味、葡味），营销强调“小分子低聚肽”“明星同款”等关键词 [4][31] 生产模式与产业链 - 生产以代工为主（OEM/ODM），代工厂毛利率60%-70%，自建工厂品牌毛利率达75%-95% [37] - 上游原料以鱼鳞、鱼皮为主（占比20%-30%），牛/猪胶原蛋白因免疫原性限制应用较少 [38][39] - 产业链分工明确：原料生产商→代工厂→品牌商→多渠道运营商 [37] 行业增长驱动因素 - 口服美容赛道中胶原蛋白类产品消费金额与人数均居高位，淘宝天猫销售额2023年同比增长27.5% [6][20][21] - 内容电商崛起：抖音日活超7亿，通过“内容场+货架场”模式促成300亿件商品成交 [25][26] - 差异化与渠道创新为后梯队品牌提供弯道超车机会，如HEESSU通过细分定位占据10.6%份额 [7][32][34]

公司业绩与财务表现 - 2024年公司成功扭亏为盈，营业收入达2.18亿元，其中下半年占比72.59%，第四季度占比42.62 [3][4] - 2024年上半年公司营业收入0.6亿元，净利润-0.19亿元，下半年营业收入1.58亿元，净利润0.34亿元 [3][4] - 公司2024年第三、四季度营业收入合计增长122.73%，占全年收入比例上升14.44% [4] 业务结构变化 - 保健品业务成为公司第一大业务板块，2024年营业收入0.68亿元，同比增长322% [5] - 医学培训服务类业务营业收入0.43亿元，同比增长286% [5] - 公司2024年收购青岛天目山医疗科技和青岛模拟医学，两家子公司合计贡献收入3872.9万元 [4] 客户与关联交易 - 公司2024年保健品业务前十大客户中8家为青岛企业，其中6家为建筑类公司 [5] - 前十大客户中有4家因提供建筑施工服务与公司控股股东关联方或实际控制人关联方存在业务往来 [5] - 青岛模拟医学2024年8月中标青岛市卫生健康委员会项目，金额3955.16万元 [6][9] 业务可持续性 - 青岛模拟医学2024年营业收入3724.51万元，净利润1746.67万元，主要来自中标项目 [9] - 青岛市卫生健康委员会尚未发布2025年相关培训项目计划，公司正加强部署争取订单 [10] - 公司计划以2024年项目为案例，向周边省市拓展医院和企业订单 [10] 公司背景与股权结构 - 公司控股股东为青岛汇隆华泽投资有限公司，实际控制人为青岛市崂山区财政局 [2] - 公司曾因财务条件不符合要求被实施其他风险警示，2024年内控缺陷整改已完成 [2]