公司上市与市场地位 - 宜品营养科技(青岛)集团股份有限公司于8月31日向港交所递交主板上市申请 联席保荐人为海通国际和中信建投国际[1] - 以2024年零售额计 公司在中国羊奶粉市场排名第二 市场份额14.0% 在中国婴幼儿配方羊奶粉市场排名第二 市场份额17.6% 在中国婴儿特殊医学用途配方食品本土品牌中排名第二 市场份额4.5%[1] - IPO募资拟用于研发、产业链升级及智能制造、品牌建设及产品营销、国际扩张和数字化基础设施建设[1] 业务模式与产品布局 - 公司是全产业链乳制品企业 专注于低致敏乳制品研发、生产和经销 覆盖从上游自有牧场、原料奶采购到下游品牌推广的全价值链[2] - 在西班牙、韩国和中国黑龙江拥有自有牧场和工厂 实现"牧草种植-奶牛/奶羊养殖-生产加工"全产业链模式[2] - 旗下拥有宜品、蓓康僖、欧士达等品牌 产品覆盖大众到高端多个价格带 包括羊奶、有机和纯牛奶粉 蓓康僖羊奶粉是市场头部品牌之一[2] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2024年营收分别为14.02亿元、16.14亿元和17.62亿元 2025年上半年营收8.06亿元 同比下滑10.34%[3] - 婴幼儿配方羊奶粉是核心业务 2022-2024年营收占比超55% 2025年上半年达55.6%[3] - 2022年至2025年上半年毛利率分别为45.2%、49.9%、49.9%、50.9% 与行业龙头持平 主要受益于高端产品组合和全产业链成本控制[3] - 同期销售成本分别为7.68亿元、8.09亿元、8.83亿元、3.96亿元 净利润分别为2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元和5668.8万元[3] 行业发展趋势 - 中国婴幼儿奶粉行业处于"总量见顶 结构升级"阶段 2023年出生人口902万人 新生儿人口连续下降 市场从增量竞争转为存量竞争[5] - 2023年实施新国标 要求重新提交配方注册申请 导致中小品牌退出 行业集中度提升[6] - 消费趋势向高端化、细分化发展 羊奶粉、有机奶粉、特配粉等细分赛道增速高于普通牛奶粉[6] - 羊奶粉零售额从2020年208亿元增长至2024年250亿元 复合年增长率4.7% 预计2029年达318亿元 2024-2029年复合年增长率4.9%[6] 竞争格局与公司定位 - 奶粉行业竞争高度集中 飞鹤、惠氏、达能、君乐宝等巨头垄断大部分市场 前十大品牌市场占有率极高[7] - 公司品牌声量与超头部品牌存在差距 需通过营销投入和消费者心智建设提升竞争力[7] - 羊奶粉赛道从差异化选项演进为主流必争之地 公司需坚守品质和产业链优势 深化细分领域领导地位[7]

财务表现 - 25H1营收124.7亿元同比降1.9% 归母净利2.2亿元同比降22.5% 扣非归母净利2.5亿元同比降27.8% [1] - 25Q2营收61.0亿元同比降3.1% 归母净利0.8亿元同比降29.5% 扣非归母净利0.6亿元同比降62.2% [1] - 25H1毛利率同比下降1.0个百分点至18.9% 25Q2毛利率19.1%同比降1.0个百分点 [1][3] 业务分部 - 液态奶25H1营收66.1亿元同比降8.6% 25Q2同比降10.8% 受需求平淡及奶价承压影响 [1][2] - 其他乳制品25H1营收44.5亿元同比增8.8% 25Q2同比增6.1% 实现逆势正增长 [1][2] - 牧业产品25H1营收5.2亿元同比降13.8% 25Q2同比增140.4% 呈现季度波动 [1][2] 地区与渠道 - 上海区域25H1营收34.9亿元同比降6.9% 25Q2同比降11.7% 表现疲软 [2] - 外地区域25H1营收49.9亿元同比降1.5% 25Q2同比增3.6% 出现改善迹象 [2] - 直营渠道25H1营收27.6亿元同比降1.1% 经销商渠道95.7亿元同比降2.2% [2] 费用控制 - 25H1销售费用率同比下降0.8个百分点至10.9% 管理费用率降0.4个百分点至3.3% [3] - 25Q2销售费用率11.7%同比降0.2个百分点 管理费用率3.6%同比降0.5个百分点 [3] 子公司表现 - 新莱特25H1营收39.5亿元同比增2.0% 净利润-0.6亿元同比减亏55.0% 通过产品结构优化改善 [2] 战略布局 - 公司坚守新鲜战略 加速推进低温奶全国化布局 新兴渠道如B端茶饮与即时零售有望贡献增量 [1][2] - 对传统经销商进行优化调整 推进量质齐升策略 毛销差有望进一步提升 [1][2] 行业展望 - 消费需求处于缓慢复苏阶段 原奶周期仍处于磨底阶段 液态奶与牧业产品压力持续 [1] - 预计26年起原奶周期逐步走向供需平衡 淘汰牛损失有望同比减少 [1][4] 盈利预测 - 预计25-27年EPS为0.45/0.48/0.52元 较前次预测调整-2%/+1%/+2% [4] - 参考可比公司25年PE均值22倍 给予25年22倍PE 目标价9.90元 [4]

乳制品行业产量数据 - 2025年7月中国乳制品产量221万吨 同比下降3.6% [1] - 2025年1-7月累计产量1659.2万吨 累计下降1% [1] 相关上市企业 - 涉及乳制品企业包括伊利股份（600887）光明乳业（600597）三元股份（600429）新乳业（002946） [1] - 同时涵盖皇氏集团（002329）燕塘乳业（002732）庄园牧场（002910）品渥食品（300892） [1] 数据来源 - 产量数据源自国家统计局 [2] - 行业报告引用智研咨询《2025-2031年中国乳制品行业市场运营态势及投资前景趋势报告》 [1][2]

市场排名与口径差异 - 伊利整体婴幼儿奶粉零售额市场份额跃居全国第一 市占率同比提升1.3个百分点至18.1% [1][2] - 飞鹤婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一 且已持续六年 [1] - 伊利第一口径包含牛奶粉和羊奶粉 飞鹤第一为单一品牌排名 [2][3] 财务表现与业务构成 - 伊利奶粉及奶制品业务营收同比增长14.26%至165.78亿元 婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长 [2] - 飞鹤营收同比下滑9.36%至91.51亿元 [3] - 伊利数据包含控股子公司澳优乳业 澳优国内羊奶粉销售额同比下滑8.9%至13.8亿元 牛奶粉销售额从11.3亿元降至9.61亿元 [3][4] 市场份额与竞争格局 - 欧睿数据显示2024年飞鹤市占率17.5% 伊利为16.3% [6] - 伊利羊奶粉市场份额达34.4% 同比提升3.0个百分点 [2] - 飞鹤销售下滑主因超高端新品审批及上市慢于预期、主动去库存 [6] 行业趋势与消费特征 - 国内婴配粉市场高端以上产品占主导 成为消费升级主战场 [9][10] - 2024年中国结婚登记对数下降超20% 预示新生儿数量可能继续减少 [7] - 国家育儿补贴落地可能推动生育率回升 家长消费意愿增强 [8][9] 产业链优势与发展前景 - 国内乳企奶源标准远超欧盟 研发投入与国际品质处于同一档次 [11] - 行业存在增量空间 竞争有助于产业进步 [11] - 本土乳企在消费升级中受益 国际品牌优势集中在特医领域 [11]

市场排名与竞争格局 - 伊利宣称其整体婴幼儿奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售额市场份额跃居全国第一，市占率同比提升1.3个百分点至18.1% [1] - 飞鹤强调其婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一，且该地位已持续六年 [1] - 双方口径差异在于：伊利统计包含集团整体（含控股子公司澳优乳业），而飞鹤指单一品牌排名第一 [1] - 欧睿数据显示2024年飞鹤市占率为17.5%，伊利为16.3%，双方差距较小 [2] 企业经营表现 - 伊利奶粉及奶制品业务营收同比增长14.26%至165.78亿元，其中婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长 [1] - 飞鹤上半年营收同比下滑9.36%至91.51亿元，主因超高端新品审批及上市慢于预期、主动去库存等因素 [2] - 伊利控股的澳优乳业上半年国内销售额下滑：羊奶粉品牌佳贝艾特销售额同比下滑8.9%至13.8亿元，牛奶粉销售额从去年同期11.3亿元降至9.61亿元 [2] 细分市场与产品结构 - 伊利羊奶粉市场份额达34.4%，同比提升3.0个百分点 [1] - 尼尔森IQ数据显示国内婴配粉市场已由高端以上产品主导，成为消费升级主战场 [3] - 飞鹤在牛奶为奶源的婴配粉细分市场中仍保持第一名 [2] 行业趋势与外部环境 - 国内结婚登记对数2024年下降超20%，预示新生儿数量可能继续减少 [2] - 国家育儿补贴政策落地可能推动生育率回升，叠加经济发展，家长消费意愿提升 [2][3] - 国内乳企在奶源品质（远超欧盟标准）和研发投入上具备优势，产品品质与国际品牌处于同一档次 [3] 行业前景与竞争影响 - 婴配粉市场仍存在增量空间，高端化趋势带来丰厚利润 [3] - 国内乳企将在消费升级过程中受益 [3] - 市场竞争加剧有助于产业整体进步，排名波动反映行业活跃度 [3]

核心观点 - 华源证券首次覆盖伊利股份给予增持评级 公司业务多元化趋势显著 经营韧性增强 核心业务盈利能力提升 奶粉及冷饮业务成为增长主要驱动力 盈利改善趋势明确 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年营收619.33亿元 同比增长3.37% 归母净利润72亿元 同比下滑4.39% 扣非归母净利润70.16亿元 同比增长31.78% [1] - Q2单季度营收289.15亿元 同比增长5.77% 归母净利润23.26亿元 同比增长44.65% 扣非归母净利润23.87亿元 同比增长49.48% [1] - 上半年扣非归母净利率同比提升2.44个百分点至11.33% Q2扣非归母净利率同比提升2.41个百分点至8.3% [1][3] 业务结构 - 液奶业务营收361.26亿元 同比下滑2.1% 奶粉业务营收165.78亿元 同比增长14.3% 冷饮业务营收82.29亿元 同比增长12.4% [2] - Q2液奶营收164.85亿元 同比下滑0.8% 奶粉营收77.65亿元 同比增长9.7% 冷饮营收41.24亿元 同比增长38% [2] - 婴幼儿奶粉零售额市占率提升1.3个百分点至18.1% 成人奶粉市占率达26.1% 提升1.8个百分点 [2] - 低温白奶品类营收增长20%以上 畅轻 优酸乳等品牌实现双位数增长 新品收入占比达14.7% [2] 盈利能力 - Q2毛利率同比提升0.61个百分点至34.19% [3] - Q2销售费用率同比下降0.69个百分点至19.87% 管理费用率同比上升0.51个百分点至3.77% 研发费用率同比下降0.07个百分点至0.65% 财务费用率同比下降0.5个百分点至-0.75% [3] - 上半年存货跌价损失3.16亿元 较去年同期4.8亿元显著收窄 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为111亿元 122亿元 132.5亿元 同比增速分别为31.22% 10.01% 8.62% [4] - 当前股价对应PE分别为16倍 15倍 13倍 可比公司2025年平均PE为19倍 [4] - 90天内24家机构给出评级 21家买入 3家增持 目标均价34.6元 [6]

市场排名与竞争格局 - 伊利婴幼儿奶粉零售额市场份额跃居全国第一 达到18.1% 同比提升1.3个百分点[1][3] - 飞鹤强调其婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一 并保持六年全国第一位置[1] - 欧睿数据显示2024年飞鹤市占率17.5% 伊利16.3% 双方差距较小[7] 企业业绩表现 - 伊利奶粉及奶制品业务营收同比增长14.26%至165.78亿元 婴幼儿奶粉实现双位数增长[3] - 飞鹤上半年营收同比下滑9.36%至91.51亿元 主因超高端新品审批上市慢于预期及主动去库存[4][7] - 伊利羊奶粉市场份额达34.4% 同比提升3.0个百分点[3] 并购整合影响 - 伊利2022年控股澳优乳业 其市场份额数据包含澳优销售额[4] - 澳优乳业上半年国内羊奶粉品牌佳贝艾特销售额同比下滑8.9%至13.8亿元[5] - 澳优国内牛奶粉销售额从去年同期11.3亿元降至9.61亿元 对伊利助力不如去年[5][6] 行业发展趋势 - 国内婴配粉市场以高端以上产品为主导 成为消费升级主战场[10][11] - 结婚登记对数下降超20% 预示新生儿数量可能继续减少[8] - 育儿补贴政策落地可能推动生育率回升 家长消费意愿持续增强[9][10] 产业竞争优势 - 国内乳企奶源标准远超欧盟要求 伊利飞鹤处于领先阶段[12] - 婴配粉品质与国际品牌同档次 国际品牌优势主要集中在特医领域[12] - 行业存在增量空间 竞争有助于产业进步[12][13]

市场排名争议 - 伊利宣称其整体婴幼儿奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售额市场份额跃居全国第一，市占率同比提升1.3个百分点至18.1% [2][3] - 飞鹤强调其婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一，且该位置已持续六年 [2] - 双方统计口径存在差异：伊利数据包含控股子公司澳优乳业，而飞鹤指的是单一品牌排名第一 [4] 公司财务表现 - 伊利奶粉及奶制品业务营收同比增长14.26%至165.78亿元，其中婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长 [3] - 飞鹤营收同比下滑9.36%至91.51亿元 [4] - 澳优乳业核心羊奶粉品牌佳贝艾特国内销售额同比下滑8.9%至13.8亿元，国内牛奶粉销售额从去年同期的11.3亿元降至9.61亿元 [5] 市场份额动态 - 欧睿数据显示2024年飞鹤在国内婴配粉市场占有率为17.5%，伊利为16.3% [7] - 伊利羊奶粉市场份额达到34.4%，同比提升3.0个百分点 [3] - 伊利整体市场份额提升主要依靠自身婴配粉双位数增长，澳优乳业起辅助作用 [6] 行业发展趋势 - 国内婴配粉市场高端以上产品占主导，成为消费升级主战场 [9] - 2024年中国结婚登记对数下降超20%，预示新生儿数量可能继续减少 [8] - 国家育儿补贴落地可能推动生育率回升，叠加经济发展推动家长消费意愿提升 [9] 竞争优势分析 - 国内乳企在奶源品质方面处于领先阶段，标准远高于欧盟要求 [10] - 国内乳企在研发投入大量力量，婴配粉品质与国际品牌处于同一档次 [10] - 国际品牌优势主要集中在特医领域，国内品牌在常规婴配粉市场具备竞争力 [10]

核心观点 - "工厂游"成为暑期文旅新热点 多地工厂推出研学项目并实现接待量和收入的历史性突破 行业呈现蓬勃发展趋势但面临配套设施和人才短缺等挑战 [1][2][8] 行业表现 - 青岛啤酒博物馆7至8月接待人数和门票收入双双破历史纪录 夜游项目《金色奇妙夜》接待量同比增长77% 啤酒花研学票几乎每场上线即售空 [1][2] - 广州某牧场暑期游客量同比增长约300人次 主要客群为3-12岁儿童 团游与散客比例约为9:1 每周开放6天且每日限流100-150人 [6] - 浙江多家民营企业拓展工厂游项目 包括食用油加工基地保留传统木榨生产线 家居企业利用生产边角料开发20余个工作室开展研学活动 [2][3][4] 项目特点 - 项目注重互动体验与寓教于乐 包含换装旅拍、手工制作、古法工艺体验等环节 覆盖3至80岁全年龄段人群 [2][3][4] - 业态创新包括夜游项目、剧游升级和定制化服务 如青岛啤酒博物馆推出《觉醒的酿造师》剧游和专属榨油服务 [1][2][3] 发展挑战 - 工厂多位于郊区导致交通不便 周边餐饮住宿等配套设施不完善 增加游客出行成本与不便 [8][9] - 部分工厂内部参观设施不完备 且专业人才匮乏 需平衡生产与游览节奏避免影响体验 [8][9] 改进方向 - 需加强与旅游平台合作拓宽预约渠道 完善预约系统并开通专线公交等交通设施 [9] - 当地政府需重视成熟项目 通过多部门协同完善目的地配套设施 [9]

股东大会召开情况 - 2025年第一次临时股东大会于2025年9月5日在北京市大兴区瀛海瀛昌街8号公司工业园南区四楼会议室召开 [2] - 会议采取现场投票及网络投票相结合的方式 由董事长袁浩宗主持 符合《公司法》及《公司章程》规定 [2] - 公司全体9名董事、3名监事及董事会秘书均出席会议 总经理和总会计师等高级管理人员列席会议 [3][4] 议案审议结果 - 关于变更注册资本及修改《公司章程》的议案获得通过 [4] - 关于艾莱发喜新西兰子公司向银行贷款及艾莱发喜为其提供担保的议案获得通过 [4] - 关于变更会计师事务所的议案获得通过 [4][5] - 股东复星创泓持有3.75%股份 平闰投资持有14.53%股份 两者为一致行动人 [5] 注册资本变更事项 - 因股权激励计划第二个解除限售期业绩考核未达标 公司回购注销167名激励对象580.9317万股限制性股票 [8] - 因退休、工作调动等原因回购注销11名激励对象72.3331万股限制性股票 [8] - 因离职等原因回购注销12名激励对象55.4330万股限制性股票 [8] - 总计回购注销708.6978万股限制性股票 总股本由1.509亿股变更为1.502亿股 注册资本相应减少 [8] 债权人通知程序 - 公司就注册资本减少事项通知债权人 债权申报期为2025年9月6日至10月20日共45日 [9][10] - 债权人可通过现场、邮寄或电子邮件方式申报债权 需提供有效债权证明文件 [9][10] - 申报地址为北京市大兴区瀛海瀛昌街8号 联系方式包括电话010-56306020及指定邮箱 [10] 法律合规性 - 股东大会由北京市环球律师事务所见证 律师湛晶心、蒙超出具法律意见书 [5][6] - 律师认为会议召集程序、出席人员资格及表决结果均符合相关法律法规和《公司章程》规定 [5]