除了带来全新的惊喜免单玩法，今年京东服饰618还有每天晚8点服装真5折、跨店每满200减30、官方立 减15%等多种福利。为了给消费者带来更安心、更具确定性的高质价比消费体验，京东服饰还全面上 线"安心品质标"，为T恤、防晒衣等六大服饰品类的材质、性能、功能等进行全面规范。打开京东APP 搜索"京东买单女装"参加抽奖，解锁专属的0.01元大牌惊喜吧！ 今年京东服饰618又有大动作！5月20日，京东服饰宣布开启第一轮女装免单活动，奖池含百万件大牌女 装，连抽30天不间断。所有用户均可在京东APP搜索"京东买单女装"进入活动页面，"答题、加购、抽 奖"简单三步，就有机会抽中DZZIT、SANDRO、MO&Co等大牌时尚女装，免单金额上不封顶。 参与步骤也非常简单，用户只需打开京东APP，搜索"京东买单女装"进入活动页面，在作答3道时尚测 试题后，解锁适合自己风格的品牌，加购3件心仪女装即可参加抽奖，免单金额上不封顶。此外，分享 活动并邀请好友助力还可额外获得1次抽免单机会，每人每天可参加2次。 本轮女装免单活动将从5月20日持续到6月18日，连抽30天免单不间断，奖池也十分丰厚，包括DZZIT、 SANDRO、M ...

报告行业投资评级 - 对京东维持买入评级，12个月基于分部加总法的目标价为50美元/194港元 [2][27] 报告的核心观点 - 京东零售增长健康，2025年第一季度活跃客户同比增长20%，各品类呈双位数增长，预计今年京东零售营收和利润双位数增长；食品配送业务日订单量接近2000万，是京东零售长期协同和交叉销售的一部分，能带来增量消费场景和用户；京东食品配送凭借多年自营物流专业知识、注重质量和食品安全形成差异化优势；公司持续执行股份回购，2025年初至今累计回购15亿美元，三年股份回购计划至2027年8月还有35亿美元可支配；京东是被低估的差异化业务，是国内消费政策受益者，独特业务模式和食品配送业务将推动其持续增长和估值倍数扩张 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 京东零售 - 2025年第一季度活跃客户同比增长20%，为2021年以来最快季度增长；各品类呈双位数增长，不仅以以旧换新计划支持的电子和家电品类，还有包括超市和服装在内的一般商品；618购物节预计京东零售保持健康趋势，同时控制支出；预计今年京东零售营收和利润双位数增长 [1] 食品配送业务 - 日订单量接近2000万，被视为京东零售长期协同和交叉销售的一部分，能为现有用户带来增量消费场景和频率，吸引新用户；凭借多年自营物流专业知识、注重质量和食品安全形成差异化优势，目标是提供优质餐厅选择、骑手福利（目标全职骑手10 - 20万，覆盖社会保险）和降低商家费用；关键绩效指标为用户体验、规模和投资回报率；中期目标是进一步提高运营深度；早期用户留存健康，重复购买率积极；自2月试运行和全面推出后，通过食品配送业务的强劲增长，主平台流量有显著改善；食品在配送订单中占比大，餐饮商家供应在扩大，但需进一步扩大规模；预计全职骑手数量扩大到10 - 20万 [1][11] 股东回报 - 2025年初至今持续执行股份回购，累计回购15亿美元，4月继续通过股份回购计划进行回购 [10] 财务数据 - 给出2022 - 2027年及各季度的在线直销、电子产品和家电采购、一般商品和其他收入、服务和其他收入、总收入、成本、毛利、各项费用、营业利润、税前利润、净利润等财务数据及同比变化 [12] 图表数据 - 5月13日京东食品配送日订单量接近2000万 [13][14] - 京东进入食品配送业务后，京东快递商家日活跃用户稳步增加 [15][16] - 截至5月4日，达达骑士日活跃用户增至200万 [17][18] - 截至5月4日，42%的美团众包骑手与达达骑手重叠 [19][20] - 京东进入食品配送业务后，主应用平均每日用户会话数稳步增加 [21][22] - 截至5月4日，京东主应用日活跃用户数量增加 [26] - 截至5月4日，21%的美团商家与京东商家重叠 [23][24]

沃尔玛布局AI代理购物 - 沃尔玛正在探索如何使其产品不仅对人类买家有吸引力，也对可能代表消费者处理购物任务的自主AI代理有吸引力[2] - 公司正在开发自己的AI购物代理，可通过网站和应用程序访问，这些机器人已能处理重新订购杂货等基本任务，并正在训练以响应更广泛的提示，如策划主题生日派对[9] - 沃尔玛致力于实现外部代理与其系统无缝通信的未来，预计将由仍在制定中的行业范围协议管理[10] AI代理对零售业的影响 - AI代理可能绕过传统广告，迫使零售商重新思考营销、定价和产品页面设计[1] - 零售商需要彻底改革在线营销和产品展示方式，可能需要重新设计产品页面和定价策略以适应算法买家[7] - 定价策略可能发生变化，公司可能需要做出快速定价决策，并确定是否值得向AI代理提供独家折扣以防止其选择竞争对手的低价商品[14] 行业动态与竞争 - Visa、Mastercard和PayPal都已宣布进入AI代理商务领域，AI代理不仅为人类用户购物，还为其支付购买[4] - Visa正与Anthropic、微软、Mistral、OpenAI、Perplexity等合作，将支付能力整合到AI聊天机器人中[5] - Mastercard正与微软、IBM以及Braintree和Checkout.com等公司合作，增强已在使用的代币化能力[5] 技术准备与行业标准 - 沃尔玛的内部解决方案在数据结构、平台和系统方面已足够成熟，可以支持自己的AI代理和多样化的基于代理的解决方案[11] - 行业标准可能发挥重要作用，沃尔玛在IT系统方面的技术灵活性和先进投资使其能够适应专有和第三方的创新[11] - 第三方购物代理可能独立行动，像消费者浏览商店一样爬取零售商网站，零售商对其产品如何被评估几乎没有控制权[12] 消费者行为与AI代理 - 未来消费者可能依赖数字助理管理购物清单，从补充家庭必需品到根据个人偏好选择最佳电视[3] - 消费者是否指示其AI在沃尔玛购物或要求最佳交易，结果将越来越多地由算法决定[13] - 与人类购物方式不同，机器人不会以同样的方式对引人注目的视觉效果或情感驱动的品牌做出反应，零售商必须优化内容以适应机器阅读器[14]

纪要涉及的公司 阿里巴巴集团，旗下包括阿里云、淘天集团等业务板块 纪要提到的核心观点和论据 阿里云 - **营收增长**：本季度营收增速达18%，公有云营收增长持续加速，AI相关产品营收连续七个季度实现三位数同比增长，整体年营收实现两位数增长 [2][3][7] - **技术投入与开源成果**：致力于投资AI基础设施和技术开发，4月发布并开源新一代通义千问模型系列千问3，截至4月底，阿里云通义已开源超200个模型，全球下载量超3亿次，基于通义千问创建超10万个衍生模型 [3] - **市场趋势**：AI应用在大中型企业用户端场景渗透加深，并向各行业中小企业扩展，如云迁移需求增加，推动阿里云Beacon和GPU计算等服务需求增长，预计未来几个季度营收显著增长 [3][7] 淘天集团 - **营收情况**：本季度营收达1014亿元，同比增长9%，客户管理收入增长12%，主要受软件服务费提点提高和全站推广工具使用率增加驱动 [2][4] - **业务举措与成效**：通过商品价格竞争力、客户服务会员体系等策略投资用户增长，新买家获取率提高，订单量持续增加；调整EBITA增长8%，达417亿元，主要因客户管理服务收入增加，部分抵消了用户体验和技术进步方面的投资增加 [4][5] 阿里巴巴集团 - **财务亮点**：2025财年总营收达2365亿元，同比增长7%，调整后EBITA达326亿元，增长36%，非GAAP净利润达298亿元，增长22%；经营现金流增长18%至275亿元，自由现金流下降76%至37亿元，主要因云基础设施投资增加；净现金储备达3664亿元（505亿美元） [2][6] - **股东回报**：董事会批准每股美国存托股份（ADS）年度股息1.05美元（同比增长5%）和特别股息0.95美元，通过股息和股票回购向股东返还总计165亿美元 [2][6][7] AI在各业务的应用与影响 - **电商领域**：AI在电商中的应用可提升用户体验和运营效率，如改善搜索功能、推荐系统和广告框架，提高搜索体验、推荐精准度和广告效率；长期来看，AI将带来创新交互方式，提升电商平台整体效率 [8][9][10] - **云服务领域**：AI驱动的云服务需求连续七个季度实现三位数增长，各行业企业因采用AI而向云端迁移，推动阿里云相关服务需求增长，预计未来几个季度营收显著增长 [2][3][7] 业务战略与规划 - **变现策略**：淘宝和天猫的变现方向是逐步增加收入，考虑竞争基准和投资回报率等因素；2024年4月推出全站推广，9月对天猫收取0.6%软件服务费，这些举措已在财务报表中体现成效；未来计划继续推出多样化变现产品，探索AI创新带来的变现机会 [11][12] - **即时零售业务**：阿里巴巴在即时零售领域战略布局多年，投资饿了么和盒马鲜生；中国即时零售市场规模大，淘宝用户基础和商家、物流优势明显；短期计划积极投资，将淘宝现有用户转化为即时零售用户，长期有望实现即时零售、本地和全国电商的协同发展；2025年618促销活动在活动安排和预售节奏上有不同策略，与即时零售业务有协同效应 [18][20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **AI模型对云业务的影响**：小型模型（约30亿参数及以下）通常在本地设备运行，对云业务直接驱动作用有限，但用户常需额外云计算资源；大型模型（320亿参数及以上）需云部署以实现可扩展性和成本效益，边缘计算模型与大参数云模型协同互补 [13][15][16] - **CMR增长驱动因素**：本季度CMR增长主要受2024年9月开始收取的0.6%软件服务费和淘宝平台广告收入渗透率增加驱动；2026财年，软件服务费将继续支持变现增长，广告解决方案渗透率的持续提升也将积极影响变现率 [22][23] - **投资对财务指标的影响**：食品配送业务投资可能在后续季度对TTM EBITDA造成压力；安联在用户体验和价格竞争力产品方面的投资可能影响ARPU和EBITA，未来几个季度调整后EBITA可能因竞争动态而波动；淘宝和天猫的GMV表现将因竞争压力和战略投资而继续波动 [24][26][28] - **QuickZone增长策略**：下一财年，QuickZone的增长策略主要是吸引新商家，包括中小企业和白标商家使用其广告产品，以增加预算和广告收入，促进变现增长 [25]

618促销活动 - 京东618活动将于5月31日晚8点正式开启 通过京东APP自营秒送入口 七鲜APP或微信小程序等线上渠道下单 可享受最快30分钟送达的即时服务 [1] - 京东七鲜推出百款商品买一赠一 千款商品满99减20元等优惠活动 [1] - 公司推出50余款击穿价商品 包括26 9元 kg的180天慢养白猪冰鲜猪腿肉 29 9元一箱的七鲜4 0g高蛋白沙漠有机纯牛奶 39 9元的猫山王榴莲千层蛋糕等 [7] 产品创新 - 京东七鲜推出三款自有品牌预调鸡尾酒 包括莫吉托 苹果嗨棒和金汤力 每支仅需5 8元 [3] - 公司与"龙虎"品牌联合推出风油精造型冰淇淋 清凉油柑汁 风油精味爆浆软糖和降温清凉湿巾等联名产品 [5] - 公司推出七鲜生茶茶饮料 茉莉花茶 栀子乌龙三款热门茶饮 900ML大容量仅售4 9元 [7] 特色活动 - 京东七鲜首次打造全民和牛节 吃虾节等特色活动 多款进口黑安格斯系列牛排 澳洲谷饲牛肉等商品5折直降 [9] - 公司联合百事 新希望集团 认养一头牛 恰恰等品牌推出买一赠一活动 涵盖日百 个护 乳品饮料及食品酒水等百款商品 [11] - 针对不同场景推出多个主题会场 包括开门红 儿童节 端午节 父亲节 夜宵等 甄选冠军虾 高考加油包等新品爆款 [11] 用户优惠 - 新用户可领取77元新人券包 首单购买生鲜产品立减15元 前4单返券 [11] - 京东PLUS会员下单可免邮费 [11]

零售业竞争格局演变 - 淘宝App一级流量入口被视作中国移动互联网最具商业价值的交互入口，2025年其外卖业务入口意外成为焦点[2] - 京东与美团在即时零售领域展开全面竞争，京东日订单量一周内从500万翻倍至1000万，美团则强化闪购业务营销[4] - 阿里通过淘宝端内整合饿了么能力体系，将"小时达"升级为"闪购"一级入口，6天后淘宝端口日订单突破1000万[4] 平台战略调整 - 淘宝历史上曾通过"淘点点"推广外卖业务，2018年收购饿了么后保留入口但未重点运营[7] - 阿里此前将即时零售业务置于二级入口，因效率评估严格且本地生活商业化优先级较低[8][9] - 美团在外卖战争胜利7年后才将闪购列为战略重点，反映即时零售前期发展缓慢[9] 行业增长驱动因素 - 中国即时零售GMV从2016年116亿元爆发式增长，预计2025年达1-1.5万亿元（2022年的3倍），2030年达2万亿元[11][13] - 美团活跃商家从2017年440万增至2024年1450万，交易用户从2.7亿增至7.7亿，反映市场基础扩大[12] - 线下零售业态（如盒马、小米之家）实现线上线下同价并降低配送门槛，加速与平台融合[11] 商业模式迭代 - 淘宝从"货架逻辑"转向"场景逻辑"，通过"远-中-近场"全渠道覆盖重构零售场域[13] - 即时零售早期受高履约成本限制，2025年因社区团购、前置仓等模式成熟迎来爆发[11] - 头部平台积极布局线下实体，美团上线大药房、升级小象超市，阿里整合盒马与菜鸟驿站[11]

即时零售行业格局演变 - 京东与美团角逐外卖市场时，高频外卖可带动低频电商业务并引入新增长潜力，但淘宝闪购的推出与阿里近年"做减法"战略（如出售大润发、银泰，收缩亏损业务）形成矛盾 [1] - 闪购概念并非创新，本质与O2O、新零售类似（线上线下深度融合），但过去十年除外卖外成功案例极少，此时重提旧概念令人意外 [1] - 新零售理论虽符合行业痛点，但实施困难重重，实际成效有限 [1] 传统零售业态定价权转移 - 2010年后A股百货及购物中心企业营收增速急剧下行，反映电商崛起导致传统商业模式边际效应收窄，最终丧失定价权 [3] - 购物中心参与双11/618等电商节标志着定价权已转移至线上平台，耐用消费品（服装、家电、美妆）线上化完成，但日百类仍存差异 [3] - 2014-2020年连锁超市行业高速增长，受电商冲击较小，但分析常忽视"定价权"核心变量 [5] 线下超市行业转折点 - 2020年后连锁超市固定资产购建现金支出断崖式下跌，回落至15年前水平，行业扩张性消失 [8] - 连锁超市经营理念转向保守，重复购物中心路径交出定价权，线上企业权重提升 [9] - 永辉超市线上销售占比从2020年10%升至2024年20%，线下门店逐渐沦为线上"前置仓" [11] 线上企业战略调整 - 京东超市依托物流优势贡献主要GMV增长，但线下超市参与闪购可能稀释其优势，故以高频外卖切入布局多品类闪购 [11] - 淘天凭借饿了么运力和手淘流量，将小时购升级为闪购占据先发优势 [11] - 新零售理论仍具价值，2020年加速日百类线上化，线上企业重获时代红利 [13]

公司概况 - 公司是美国最大的纯在线宠物零售商 拥有超过2000万活跃客户 [1] - 2025财年预计净销售额超过12亿美元 其中80%以上收入来自订阅制自动发货客户 [1] - 约85%收入来源于非可选消费品类目 显示业务抗周期性特征 [1] 财务表现 - 盈利能力持续改善 预计调整后EBITDA利润率达5.5% [2] - 今年自由现金流预计约5.25亿美元 [2] 管理层动态 - CFO David Reeder将于数月后离职 重返半导体行业担任CEO [4] - 其在任期间观察到公司活跃客户数与净销售额持续增长 [4] - 强调业务高度可预测性 源于80%以上收入来自订阅模式 [4] 业务模式 - 订阅制自动发货贡献超80%营收 形成稳定现金流基础 [1][4] - 核心品类集中在宠物必需品领域 占比达85% [1]

财务表现 - 2025年第一季度营收同比增长15.8%至3011亿元人民币（合415亿美元），超出Zacks一致预期3.2% [1] - 非GAAP摊薄每股收益为8.41元人民币（合1.16美元），同比增长48.8%，超出预期10.48% [1] - 2025年全年盈利预期为每股4.59美元，过去30天下调3.16%，但仍预示7.75%的同比增长 [6] - 2025年全年营收预期为1720.7亿美元，预示7.04%的同比增长 [6] 业务发展 - 新业务部门非GAAP运营亏损13亿元人民币，尽管营收同比增长18% [4] - 食品配送业务扩张导致亏损，仍处于早期阶段，尚未对财务表现做出有意义的贡献 [4] - 食品配送业务在用户获取方面表现良好，但拖累盈利能力，运营效率仍需提升 [5] - 公司在AI和机器人领域的战略布局为长期增长奠定基础 [2] 市场竞争 - 中国在线零售行业竞争激烈，主要竞争对手包括阿里巴巴（BABA）和拼多多（PDD） [7] - 阿里巴巴占据中国电商市场约80%的份额，拼多多通过激进折扣和团购吸引消费者 [8] - 全球范围内，亚马逊（AMZN）凭借价格优势、广泛选择和便利性保持高度竞争力 [8] - 竞争对手在品牌认知度、供应商关系、客户基础和市场份额方面具有优势 [10] 股价与估值 - 年初至今股价回报率为7.5%，优于Zacks零售批发行业（3.2%）和互联网电商行业（4.9%） [11] - 表现优于标普500指数（-0.5%），但落后于阿里巴巴（55.3%）和拼多多（23.2%） [12] - 当前远期12个月市盈率为7.94倍，远低于互联网电商行业的22.94倍，估值具有折扣 [15] 未来展望 - 尽管第一季度表现强劲，但短期前景不明朗，新业务亏损和资本支出增加拖累盈利能力 [18] - 公司近期开通中国芜湖至越南河内的国际货运航线，增加资本支出但无短期贡献 [18] - 盈利预期呈下降趋势，市场竞争加剧，投资者应考虑退出 [18]

公司运营事件 - 京东外卖618活动期间订单量出现暴涨 [1] - 订单量激增导致系统出现短暂故障 [1] - 系统故障目前已全面恢复 [1]