核心观点 - 公司2025年上半年业绩整体下滑但二季度呈现显著边际改善 净利润实现同比增长 经营活动现金流由负转正 业绩拐点初现[1][2][5] - 公司通过优化营销策略 削减低效投放 推动销售费用率降至近五年最低水平 同时维持高毛利率 展现盈利韧性[4][6][11] - 业务结构持续优化 原料业务国际市场份额提升 医疗终端业务保持高毛利率 营养科学业务快速增长[6][7][8] - 管理层深入业务一线进行系统性变革 重构市场沟通模式和组织人才体系 为长期发展奠定基础[9][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入22.61亿元同比下降19.57% 归母净利润2.21亿元同比下降35.38%[2][3] - 二季度单季营业收入11.83亿元同比下降18.44% 归母净利润1.19亿元同比增长20.89% 扣非净利润0.92亿元同比增长8.75%[5] - 经营活动现金流净额2.18亿元同比下降17.49% 但二季度单季净流入2.41亿元 较一季度明显改善[2][5] - 综合毛利率保持70.99%的高位 研发投入占比提升至10.22%同比增加3.09个百分点[4][8] 业务分项 - 原料业务收入6.26亿元同比下降0.58% 其中国际市场收入3.31亿元占比52.93% 欧洲/东南亚/韩国市场增长近10% 日本市场增长超20%[6] - 医疗终端业务收入6.73亿元同比下降9.44% 其中皮肤类产品收入4.67亿元同比下降1.8% 注射用透明质酸钠凝胶毛利率达89.90%[6] - 皮肤科学创新转化业务收入9.12亿元同比下降33.97% 公司已停止价格促销投流 转向内容营销和品牌建设[7] - 营养科学创新转化业务收入0.38亿元同比增长32.40%[8] 运营改善 - 存货周转天数从一季度的391天下降至二季度的321天 显现边际优化趋势[5] - 销售费用8.08亿元同比下降31.44% 销售费用率35.74%同比下降6.19个百分点 为近五年最低[4][11] - 二季度销售费用率环比下降12.46个百分点 反映营销效率提升[4][10] 战略调整 - 总经理直接下沉管理皮肤科学创新转化业务 接手多个品牌运营[9] - 重构市场沟通模式 削减以销售额为单一指标的投放行为 推动从规模导向向效益导向转型[10] - 改革人才体系 重点培养内部创业型人才 报告期因组织调整产生2900万元管理费用[10] - 研发聚焦糖生物学和细胞生物学方向 以衰老干预和再生医学为应用场景[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 采浆量稳健增长，2025H1采浆量约1361吨，同比增长0.7%，国内行业占比约20% [7] - 静丙产品2025H1收入14.3亿元，同比增长6.56%，毛利率49.8%，同比下降7.67个百分点 [7] - 白蛋白产品2025H1收入13.5亿元，同比增长20.8%，毛利率41.0%，同比下降11.61个百分点 [7] - 其他血制品2025H1收入3.3亿元，同比下降13.2%，毛利率43.3%，同比下降14.8个百分点 [7] - 成都蓉生第四代层析静丙（10%）已上市销售，未来市场潜力较大 [7] - 皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa处于药品审评阶段 [7] - 人凝血因子Ⅸ、第四代10%浓度静注人免疫球蛋白新增适应症开展Ⅲ期临床试验 [7] - 注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成Ⅰ期临床试验 [7] - 人纤维蛋白原新增适应症获得《药物临床试验批准通知书》 [7] 财务数据 - 2025年上半年营业收入31.10亿元，同比增长9.47%，归母净利润6.33亿元，同比下滑12.88% [7] - 2025年第二季度营业收入17.93亿元，同比增长10.70%，归母净利润3.88亿元，同比下滑5.13% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.4/16.7/19.1亿元，同比增速分别为-6.8%/15.5%/14.4% [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为28/24/21倍 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为65.95/74.30/83.27亿元，同比增长率分别为9.33%/12.66%/12.09% [7] - 2024年毛利率54.70%，预计2025-2027年毛利率分别为48.05%/49.00%/49.50% [8] - 2024年ROE为13.91%，预计2025-2027年ROE分别为11.67%/12.10%/12.38% [8] 公司基本情况 - 总市值40,773.40百万元，流通市值40,773.40百万元 [3] - 总股本1,977.37百万股，每股净资产5.85元/股 [3] - 资产负债率9.27% [3] - 截至2025H1拥有单采血浆站107家，其中在营采浆站85家 [7]

财务表现 - 公司报告期实现营收6.52亿元 同比增长7.05% [1] - 公司归母净利润2672万元 同比下降8.98% [1] - 公司扣非净利润1600万元 同比增长4.17% [1] - 公司基本每股收益0.11元 [1]

财务业绩 - 上半年营业收入达17.98亿元，同比增长8.8% [1] - 归属净利润为5.16亿元，同比增长17.19% [1] - 净利润增速显著高于营收增速，反映盈利能力提升 [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税） [1] - 分红方案体现公司现金流充裕及回报股东意愿 [1]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入652193328.83元 同比增长7.05% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为26716293.11元 同比下降8.98% [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 华熙生物2025年Q2业绩呈现拐点，单季度归母净利润同比增长20.89% [7] - 公司通过科技实力构建业务护城河，以合成生物学研发优势为基础形成四大业务板块 [7] - 经营质量显著改善，Q2净利率实现自2024年Q1以来首次同比和环比回升 [7] - 战略变革持续深化，预计2025-2027年归母净利润分别为4.51亿元、5.20亿元和6.06亿元 [6][7] 财务表现 - 2025年上半年营收22.61亿元，同比下降19.57%；归母净利润2.21亿元，同比下降35.38% [7] - 2025年第二季度营收11.83亿元，同比下降18.44%；归母净利润1.19亿元，同比增长20.89% [7] - 剔除计提影响后，Q2利润端表现优异，计提对利润端影响为4837.27万元 [7] - 2025年上半年毛利率为70.99%，同比下降3.53个百分点；净利率为9.77%，同比下降2.34个百分点 [7] - 单Q2净利率为10.12%，销售费用率大幅下降12.46个百分点 [7] - 预计2025年营收56.80亿元，同比增长5.7%；2026年营收62.95亿元，同比增长10.8%；2027年营收72.72亿元，同比增长15.5% [6] 业务板块分析 - 皮肤科学创新转化（护肤）业务2025年上半年营收9.12亿元，同比下降33.97%，占比40.36% [7] - 原料业务营收6.26亿元，同比下降0.58%，占比27.70%，高端原料需求强劲 [7] - 医疗终端业务营收6.73亿元，同比下降9.44%，占比29.77%，三类医疗器械销售支数同比增长20% [7] - 营养科学创新转化营收0.38亿元，同比增长32.40% [7] 战略与运营 - 公司摒弃单纯价格促销的流量投流模式，重新梳理品牌科研基础和传播内容 [7] - 优化推广费用与人力成本配置，大幅压缩以销售额而不是毛利率为核心指标的投放 [7] - 总经理重回一线推动变革，聚焦有长期技术优势的产品转化 [7] - 原料业务高端化与国际化双轮驱动，新上市注射级交联透明质酸钠等高端原料 [7] - 医疗终端业务聚焦高壁垒医美与医药级产品，积极推进"品牌+技术"出海 [7] 市场数据 - 当前股价58.18元，一年内最高价84.59元，最低价42.51元 [2] - 市净率4.0倍，股息率0.19% [2] - 流通A股市值280.24亿元 [2] - 预计2025-2027年市盈率分别为62倍、54倍和46倍 [6]

财务表现 - 上半年营业收入达17.98亿元，同比增长8.80% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为5.16亿元，同比增长17.19% [1] - 基本每股收益为0.2824元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于对公司未来海外业务持续开拓和盈利能力提升的乐观预期 [1][5] 核心观点 - 2025年上半年公司营收稳健增长 盈利能力持续提升 营收同比增长23.77%至1.78亿元 归母净利润同比增长55.55%至0.38亿元 [5] - 海外业务成为核心驱动力 境外收入同比增长51.64%至0.69亿元 占总收入比重提升至38.56% [6] - 客户管线数量创新高 使用公司培养基的药品研发管线总数达282个 较2024年末新增35个 商业化生产阶段管线从8个增至11个 [6] - 盈利能力持续改善 综合毛利率56.84% 其中细胞培养产品业务毛利率71.91% 销售净利率同比提升4.38个百分点至20.96% [7] - 费用管控表现优异 管理费用同比下降34.03% 销售费用同比增长5.12%低于收入增速 研发费用同比增长56.97%用于新产品开发 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收1.78亿元(同比增长23.77%) 归母净利润0.38亿元(同比增长55.55%) 扣非归母净利润0.30亿元(同比增长76.73%) [5] - 单2025Q2营收0.94亿元(同比增长47.21%) 归母净利润0.23亿元(环比增长55.98%) 扣非归母净利润0.19亿元(环比增长73.87%) [5] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为0.75/1.02/1.33亿元(原预计0.59/0.99/1.32亿元) EPS为0.66/0.90/1.18元 [5] - 当前股价对应P/E分别为85.9/62.9/48.0倍 P/B分别为2.9/2.8/2.7倍 [5][9] 业务分析 - 产品业务收入1.55亿元(同比增长25.49%) 维持较高增速 服务(CDMO)业务收入0.22亿元(同比增长13.24%) 呈现回暖态势 [6] - 境外产品销售收入同比增长34.92% 海外业务拓展成效显著 [6] - 后期管线持续放量为业绩增长提供强劲动力 商业化生产阶段管线数量增加 [6] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年毛利率分别为56.6%/60.3%/60.9% 净利率分别为18.7%/19.2%/19.0% ROE分别为3.4%/4.5%/5.6% [9] - 2025年上半年综合毛利率56.84% 核心产品业务毛利率71.91% 销售净利率20.96% [7]

板块整体表现 - 生物制品板块当日下跌2.85%，领跌个股为康华生物（跌幅8.89%）[1][2] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点[1] - 板块主力资金净流出18.53亿元，游资净流入3.1亿元，散户净流入15.43亿元[2] 个股涨跌情况 - 涨幅最高个股为我武生物（300357）上涨5.38%至30.95元，成交额9.15亿元[1] - 跌幅前列个股包括安科生物（300009）下跌5.59%、凯因科技（688687）下跌5.38%、奥浦迈（688293）下跌5.35%[2] - 康华生物（300841）以76.60元收盘，成交额9.93亿元，位列跌幅榜首[2] 资金流向特征 - 华兰生物（002007）获主力资金净流入3228.33万元，占比3.76%[3] - 派林生物（000403）主力净流入2922.49万元，占比8.45%[3] - ST未名（002581）主力净流入931.53万元，占比达10.81%[3] - 通化东宝（600867）获游资净流入1507.99万元，占比4.36%[3] - 优宁维（301166）游资净流入943.21万元，占比10.32%[3] 成交活跃度 - 安科生物成交86.23万手，成交额9.90亿元[2] - 华兰生物成交48.12万手，成交额8.60亿元[1] - 义翘神州（301047）成交6.58万手，成交额5.18亿元[1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.52亿元 同比增长7.05% [1] - 净利润2671.63万元 同比下降8.98% [1] - 收入增长但利润下滑 呈现增收不增利态势 [1]