行业环境 - 中国食品药品检定研究院公示首批16种化妆品新原料创新指导品种，茶多酚作为美白原料入选，由美其肤品牌主导研发 [3] - 美其肤通过自有研发中心攻克了茶多酚稳定性和渗透性难题，推动国产化妆品原料创新，其“中式护肤”理念强调“内修外御”，结合传统与现代科技打造系统性美白方案 [3] - 在国货美妆崛起的背景下，美其肤以自研科技和东方文化为核心，为国货品牌差异化发展提供范例 [3][4] 美妆消费趋势 - 年轻人在美妆消费上采取多样化省钱策略，如场景分级、理性取舍、比价工具、小样经济、国货平替等，追求性价比与情绪价值的平衡 [5] - 国际美妆企业三季度财报显示，全球美妆市场呈现回温态势，高端美妆和亚太市场成为增长引擎 [10] - 中国高端美妆市场增长约3%，结束两年收缩期，SK-II、海蓝之谜等品牌表现突出 [10] - 香水增速放缓但仍强劲，科蒂计划推出新品巩固高端市场 [10] - 企业普遍通过产品创新和组合优化推动增长，电商渠道成为重要增长点，雅诗兰黛等积极布局新兴平台 [10] - 中国市场仍是核心，东南亚等新兴市场也成为战略重点，未来高端美妆、小众香氛和个人护理将是竞争焦点 [10] 服装行业动向 - 服装行业两大动向：优衣库与京东重启合作，拓展电商及物流渠道，以挽救大中华区业绩；以KEIGAN为代表的线上女装品牌集体布局线下，开设高端实体店 [6] - 行业趋势显示线上线下融合成为共识，品牌转向开大店以提升形象与流量转化，如H&M、优衣库等关小店扩大型体验店 [6] - 数字化工具助力库存管理，线下渠道因租金回调及低退货率优势重获青睐 [6] - 十年前茵曼与韩都衣舍的路线之争中，前者通过600家线下门店验证了全渠道策略的正确性，而纯电商品牌逐渐式微 [6] - 服装行业正通过“大店+全渠道”模式突破增长瓶颈 [6] 美妆零售模式 - 美妆行业采用“线下体验+线上研究+私域复购”模式，68%消费者实现全链路消费 [7] - 无缝商业通过数据和技术提升体验，头部品牌推动渠道革新，但仍面临盈利、数据合规等挑战，未来将成为美妆行业增长关键引擎 [7] 美妆企业资本市场表现 - 2025年消费企业上市闸门重启，港股IPO活跃度创新高，2024年政策转向支持消费企业上市，中央累计安排超4500亿元促消费 [8][9] - 2025年上半年，港股消费类企业占比达34%，蜜雪冰城、海天调味等15家企业成功上市，食品饮料赛道最热，二级市场表现乐观 [9] - 美妆企业虽排队踊跃，但成功上市者寥寥，仅3家完成IPO [9] - 美妆行业面临研发投入低、依赖单一品牌等问题，港股更看重企业持续盈利能力和成长潜力，政策支持不降低上市门槛 [9] - 美妆企业需提升产品力、多元化布局，才能突破上市瓶颈 [9]

文章核心观点 - 2025年中国消费市场增长乏力，商业环境面临严峻挑战，企业普遍感到经营困难，其背后是四个相互关联、相互强化的核心原因[1][9] 消费市场宏观趋势 - 2024年中国社会消费品零售总额为48.79万亿元，同比增长3.5%，增速处于历史低位[1] - 2025年消费市场进入“个位数增长”新常态，消费者行为转向谨慎保守，进行“有目的的消费”[1] - 2025年消费者消费增速预期仅为2.3%，消费增长近乎停滞[7] 行业经营困境的核心原因 原因一：行业基础成本持续攀升 - 生产资料价格、物流成本、行政成本等基础成本普遍上涨，压缩企业利润空间[3] - 以一家便利店为例，其房租、水电、员工工资及进货成本等固定成本已占销售收入的65%以上[3] - 基础成本具有刚性，不会因生意下滑而自动降低[3] 原因二：人力与房租成本高企 - 人力成本呈长期上升趋势，2025年许多企业预计调薪幅度在5%以上[4] - 招聘和培养新员工的成本可能高达其年工资的150%[4] - 一二线城市商业地产租金坚挺，一个位置较好的商铺月租金动辄数万元[4] - 若商品利润率为10%到15%，企业需实现月租金7到10倍的销售额才能保本[4] - 高成本导致创业成功率下降，中小企业平均生命周期约5年，2024至2025年间新创企业倒闭速度加快[5] 原因三：房贷透支消费力 - 房贷是大多数中国家庭最主要的长期债务，还款期限长达20至30年，严重锁定家庭可支配收入[5] - 尽管2024年以来房贷利率下降，但每月还款额仍是巨大开支，例如贷款100万、30年期的家庭，月供压力依然沉重[5] - 房贷长期透支导致消费者压缩非必要支出，显著冲击零售、餐饮、娱乐等行业[7] 原因四：银行利率持续下滑的负面影响 - 利率下滑反映整体经济需求不足，增长动力疲软[7] - 银行净息差持续收窄，2024年第四季度末为1.52%，2025年第一季度进一步降至1.43%的历史新低，侵蚀银行盈利能力[8] - 银行盈利能力承压导致其收紧信贷，小企业和个体经营者更难获得贷款[8] - 出现消费贷与房贷利率倒挂现象，2025年2月消费贷平均最低利率为2.91%，低于约3.3%的房贷平均利率，可能加剧金融风险[8] - 低利率环境意味着存款收益微薄，增加了货币贬值和普通消费者财富缩水的风险[8]

于11月30日停止运营 宣布Etam天猫官方旗舰店 Etam艾格发布消息 法国服饰品牌 日前 图源：Etam小红书官方账号 在社交媒体平台 不少网友感叹： "艾格是80后女生的青春" 在天津艾格也曾有很多家店 是不少天津姐姐的回忆 有人毕业就业后 花了半个月的工资 只为买一件钟意的艾格毛衣 艾格，从狂飙到退场 1994年，法国品牌艾格首次进入中国市场，并在上海开设了第一家专卖店。根据官方公布的数据，截至2014年6月30日，艾格集团在全球共有4246间分 店，其中，中国门店就达到了3083间。要知道，即使是炙手可热、缔造出日本首富的优衣库截至目前在华门店也仅700多家。 艾格的落幕 真算得上是时代的眼泪了 来源：小红书 但2014年之后，Etam也迎来了自己的拐点。2015年，Etam将内衣业务引入中国，但2016年底，艾格门店就锐减至2596家。财报显示，2015年和2016年两 年间，艾格女装在中国的运营亏损分别达到了740万欧元、1940万欧元。 在连续亏损下，Etam早在2018年被迫出售了旗下的Etam Weekend、ES、E&JOY三大成衣品牌，仅在中国市场保留集团内衣业务。此次关闭的线上店正是 ...

核心观点 - 羽绒服行业正经历显著的消费升级，产品均价已进入“2000元时代”，消费逻辑从功能保暖转向注重“质价比”和多元场景价值的生活方式单品 [1][11] - 市场增长由消费能力提升、产品功能时尚化与场景多元化、以及新国标优化供给三大动力驱动，消费者购买行为从“看价格”的被动购买转向看重“质价比”和身份表达的“主动投资” [11] - 尽管市场热度高涨，但产业端数据显示增长幅度可能有限，并存在“北热南温”的区域差异 [12] 消费趋势与市场表现 - 消费者购买热情高涨，近四成受访者今年购买了羽绒服，较去年同期的两成增长近乎翻倍 [2] - 购买动机转变，近半数消费者将“有喜欢的风格/款式”列为首要原因，超越“刚需”和“促销优惠”，超三成消费者选择“想买件品质各方面更好的” [6] - 计划提高羽绒服预算的消费者占比从去年的7%大幅增长至近30% [6] - 天猫双11第一阶段平台羽绒服成交额同比增长超60%，京东平台高品质保暖服饰板块成交额环比增长达288% [11] 价格结构与消费群体 - 消费结构明显上移，预算在1000元及以下的群体占比从去年的77%收缩至51%，预算达到2000元及以上的消费者从10%扩张至35% [9] - 2000元成为中产羽绒服消费的心理锚点和关键价格带 [9][11] - 年收入10万—20万元的人群对“想买件更好的”意愿明显更高，月薪过万人群正在进行羽绒服消费升级 [7][8] - 90后对2000元价位接受度最高，2500元及以上的高端市场则由85后主导 [10] 品牌策略与竞争格局 - 多个品牌将2000元作为核心价格带，波司登天猫官方旗舰店前十款有八款定价超过2000元，北面、迪桑特等品牌将2000元作为“起步价” [11] - 传统国民品牌如骆驼、坦博尔也积极推出高端系列，半数产品定价在2000元以上 [11] - 消费者关注或购买过的前十品牌中，户外运动品牌占比近半，且在2500元及以上价格带优势更明显 [18] - 户外品牌凭借“专业功能+生活方式”的双重价值构建壁垒，竞争在有限空间内激烈 [19] 产品需求与价值评判 - 消费者关注点从追求“鹅绒、科技、户外风”转向更务实的保暖性、设计风格与专业参数硬实力 [13] - 羽绒品质判断更精细，选择鹅绒的消费者占比从去年低于鸭绒2.6%转变为今年的36%，远超鸭绒的14% [13] - 54%的消费者重点关注充绒量、蓬松度、清洁度等具体参数，充绒量200g+、蓬松度800+、清洁度1000+成为“高级”共识标准 [14] - “风格/款式”首次超越价格与刚需成为购买决策首要因素，与价格、充绒量构成决策三要素 [15] - 预算超过2000元时，消费者对款式独特性、设计感要求提升，冲锋衣款/户外款成为最受欢迎的款式之一 [15] 消费者溢价支付逻辑与市场痛点 - 随着价格突破2000元，消费者最看重的三大购买因素为设计审美、人性化细节和专业度，大品牌有43%的人选择 [18] - 价格分层揭示消费心理：2500元价位看重品牌背书，3000元价位看重专业功能，4000元以上价位首要考量设计审美 [18] - 超六成消费者认为“涨价过猛，价格虚高”是最突出痛点，“充绒量低”和“同质化/疑似贴牌”问题也高居前列 [19] - 中端市场面临尴尬局面，价格上探但产品差异化价值和品质稳定性未同步跟上，导致消费者对“价值感”存疑 [19]

股东减持概况 - 2025年12月11日至12日，九牧王多位股东及其一致行动人通过集中竞价方式合计减持2180.01万股，占总股本的3.79% [1] - 睿智投资及其一致行动人减持1159.99万股（占总股本2.02%），持股比例从7.36%降至5.35% [1] - 顺茂投资及其一致行动人减持500万股（占总股本0.87%），持股比例从6.12%降至5.25% [1] - 铂锐投资及其一致行动人减持520万股（占总股本0.90%），持股比例从6.15%降至5.25% [1] - 此次减持合计套现金额约为3亿元 [1] 市场反应与股价表现 - 尽管减持规模大且集中，但同期公司股价从12月10日收盘价14.41元上涨至12月12日收盘价15.03元，涨幅达4% [1] - 12月12日股价涨停（涨幅10%），单日成交额达12.66亿元，为近期峰值，显示资金承接力强劲 [1] - 市场观点认为，股价不跌反涨表明市场更关注公司战略转型而非短期股权变动 [3] 公司战略与业务聚焦 - 公司近期出售了意大利高端运动时尚品牌MooRER的股权 [3] - 此举向市场传递了“退出非主业投资、聚焦男裤主业”的明确信号，被市场视为价值重估契机 [3] - 公司主要从事男裤及男士商务休闲服饰的生产和销售，拥有“九牧王”、“ZIOZIA”、“FUN”等多个品牌 [3] 近期财务业绩分析 - 2024年公司营收增速回落至4.13%，扣非净利润同比下滑16.72%，整体业绩未达预期 [3] - 2025年前三季度，公司营业收入为21.29亿元，同比下降6.02% [3] - 2025年前三季度，公司归母净利润达3.10亿元，同比增长129.63% [3] - 2025年前三季度，公司扣非净利润为8465万元，同比下降17.38% [3] - 归母净利润大幅增长主要依赖非经常性收益：公允价值变动收益1.63亿元、资产处置收益0.22亿元，仅此两项就占归母净利润比重的60% [3] 运营与资产状况 - 截至2025年三季度末，公司库存金额环比增长15.06%至9.81亿元 [4] - 截至2025年三季度末，公司存货周转天数环比增长40天至368天 [4] - 股东减持行为发生在公司完成资产处置、实现账面浮盈之后，符合“落袋为安”的资本运作逻辑 [4] - 股东选择在股价高位完成减持，体现出对市场时机的精准把握 [4]

公司注册与基本信息 - 广州拾三服饰有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为何珊 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 核心业务为服装服饰批发与零售，以及服装辅料、皮革、箱包、鞋帽的销售 [1] - 业务延伸至日用百货、日用品、日用家电及日用化学产品的销售 [1] - 提供服装服饰检验、整理服务以及信息咨询、技术服务等多项技术相关服务 [1]

公司基本信息 - 公司实体为汕头市潮阳区贵屿新泽塑胶商行，属于个体工商户 [1] - 法定代表人为陈焕基 [1] - 注册资本为3万人民币 [1] 公司经营范围 - 核心业务为塑料制品销售与塑胶表面处理 [1] - 经营范围广泛，涵盖服装服饰、针纺织品及原料、服装辅料的批发与零售 [1] - 业务延伸至日用百货、鞋帽、化妆品、个人卫生用品及母婴用品的零售 [1] - 同时涉及玩具、动漫及游艺用品、木制玩具的销售 [1] - 兼营汽车零配件、乐器、五金产品、电子产品的零售 [1] - 包含互联网销售（除需要许可的商品） [1]

中国城市“万亿GDP俱乐部”扩容趋势与格局变化 - 2025年末，温州、徐州、大连三城冲刺，中国“万亿GDP俱乐部”城市数量即将增加，其中温州和徐州作为普通地级市的崛起尤为引人注目，标志着中国经济增长的动力版图正在发生变化 [1][2] - 目前中国已有27座万亿GDP城市，主要分布在长三角、珠三角、中西部及京津冀地区，而东北地区尚未实现“零的突破” [2][21] - 未来几年，万亿GDP城市扩容的主力军将是经济体量在7000亿元至8000亿元的普通地级市，例如绍兴、扬州、盐城、嘉兴等，这预示着城市发展格局将从省会城市、计划单列市向普通地级市扩散 [2][15][35] 温州市冲刺万亿的产业基础与发展规划 - 温州市发改委于2025年11月26日官宣，预计2025年GDP将突破1万亿元，2024年其GDP总量已达9719亿元，同比增长6.3% [5][25] - 温州的底气源于其强大的制造业基础和民营经济，截至2025年11月，温州在册民营企业和个体工商户合计156.4万户，较2020年末增加42.6万户，2024年民营经济创造的生产总值占比约83%，居浙江省首位 [6][26] - 温州正构建由五大传统支柱产业和五大新兴主导产业构成的两大万亿产业集群体系，2025年前10个月，其五大传统产业和五大战新产业增加值同比分别增长11.4%和12.4%，规上高新技术产业、战略性新兴产业、数字经济核心产业制造业增加值同比分别增长11.7%、13.1%和15.1% [7][26] - 若温州成功晋级，浙江省万亿城市将达3个（杭州、宁波、温州），形成“杭甬温”三足鼎立格局，并致力于打造浙江省“第三极”，其新的探索方向包括数据产业和人工智能 [8][27][28] 大连市冲刺万亿的经济现状与转型挑战 - 作为“东北经济第一城”，大连在2025年政府工作报告中提出“高质量冲刺万亿GDP城市”，其2024年GDP总量为9516.9亿元，2025年前三季度GDP为7248.2亿元，同比增长6.0% [10][30][31] - 大连以重工业为城市底色，2024年石化产业实现产值4256亿元，稳居全国城市前三，2025年上半年海关监管出口船舶21艘，货值达107亿元，同比分别增长40%和67.2% [10][31] - 大连正加快产业转型，2025年前10个月全市规上工业增加值同比增长12.3%，其中高技术制造业增加值同比增长12.1%，并确立了“2321”战略性新兴产业发展新格局 [11][32] - 截至2025年8月，大连拥有国家级专精特新“小巨人”企业89家、制造业单项冠军企业18家，在东北城市中居首，但与中东部沿海城市相比不占优势，新兴产业规模较小、核心竞争力不足仍是其发展瓶颈 [11][32] 徐州市冲刺万亿的增长动力与区域角色 - 徐州市2025年前三季度GDP规模为7298.12亿元，同比增长6.0%，增速与淮安并列江苏省第一，其2024年经济规模已突破9000亿元，离万亿目标越来越近 [11][12][32][33] - 徐州作为传统老工业基地，若成功晋级将实现苏北地区万亿之城“零的突破”，并被定位为江苏省域副中心城市，其发展关乎江苏省内苏南与苏北区域平衡问题 [13][34] - 专家认为，徐州未来的关键在于能否凭借其南北分界带的区位优势，实现跨省联动，成为辐射周边的枢纽城市，并借鉴温州思路，努力成为长三角向北、向山东拓展的前沿 [14][34] 未来城市发展逻辑与质量导向 - 城市发展的逻辑正在从单一城市的“晋级赛”转向都市圈、城市群的协同发展，中国区域经济正步入高质量发展新阶段 [1][19] - 专家指出，未来城市间的比较重点将从量的提升转向产业结构等质的升级，应更关注居民收入、绿色发展、吸引就业等方面，让居民感受到公共福祉的切实变化 [3][18][22][38] - 更多普通地级市将通过同城化发展与附近中心城市建立互惠关系和产业分工，例如绍兴对接杭州、嘉兴融入上海、扬州联动南京，以此探索区域协同发展新路径 [16][36] - 未来城市竞争将更注重人均GDP、人均专利成果、人均创新资源、人均能耗水平等高质量发展指标，其中人均GDP需与居民收入水平挂钩同步增长 [18][38]

公司设立与基本信息 - 昆山美映嘉标签制品有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为刘刚 [1] - 公司注册资本为30万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围广泛，涵盖纸制品、服装服饰、箱包、鞋帽、家居用品、日用百货、塑料制品、金属制品、珠宝首饰、针纺织品及原料的销售与批发零售 [1] - 公司业务包括互联网销售（除需许可商品）、图文设计制作、平面设计、会议展览服务、专业设计服务等 [1] - 公司涉及包装材料及制品、木制容器、竹制品、电子元器件与机电组件设备、产业用纺织制成品、电子专用设备及电子产品的销售 [1] - 公司业务延伸至软件开发、软件外包服务、玩具动漫及游艺用品销售，以及技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 公司具备货物进出口与技术进出口的经营资格 [1]

核心观点 - 公司对产品创新管线感到满意，并计划在春季将新款渗透率提升至35%，以平衡高性能活动与生活方式品类的新品，同时通过全渠道营销激活产品 [1][3] - 服装行业整体面临压力，消费者出现向下交易行为，导致公司在高性能服饰领域市场份额略有流失，但公司在高端运动服饰领域保持了份额 [1][3] - 公司预计2026财年运营利润率将面临压力，主要因全年承担更高关税成本及取消微量免税规定，但正通过供应链谈判、优化配送网络及提升效率等措施积极应对 [2][6][16] 市场表现与需求趋势 - 第三季度美国市场需求基本符合预期，其中八月表现最佳，十月相对疲软但属计划之中，感恩节后客流量出现回落 [2] - 消费者在整个财年持续表现出交易降级行为，对促销活动反应积极，积极寻找价值和节省开支的方式 [8] - 中国大陆市场持续保持非常好的增长势头，在所有城市级别都取得成功，品牌向更深层的二三线城市渗透时持续获得共鸣并表现良好 [11] 产品策略与创新 - 公司将持续优先推出跑、训练、瑜伽、高尔夫和网球五大活动的创新，例如训练系列将首次推出专为重量训练设计的新型高性能面料 [5] - 本季度在休闲系列中对SBA等系列进行了更新，并推出了Mile Maker和Shake It Out等表现良好的高性能新品 [1][3] - 公司计划以Train系列活动开启新的一年，随后将推出Scuba、Swiftly和ABC等核心系列的全新产品 [1][3] - 基于对高价值客群数据的分析，公司将持续更新核心系列，例如快速迭代刷新Swiftly系列，更新男士ABC裤，并在Waffle和Scuba等成功系列上寻找创新机会 [6] - 休闲社交类别表现良好，但居家休闲是挑战最大的核心系列，公司正通过更新Scuba系列的材料和廓形来应对，并已在国际市场看到积极反响 [7] 财务与成本管理 - 公司自上季度以来没有采取新的价格上涨行动，此前对少量产品组合的适度提价结果符合收入和利润率预期，目前没有进一步提价计划 [6] - 本财年关税压力展望有所改善，已将年度压力从上次指导中的220个基点更新为190个基点，净影响约为$2.1亿 [16] - 展望2026财年，运营利润率的主要压力点在于全年需要承担更高的关税成本和取消微量免税规定的影响，同时将重新计入2025年减少的如激励性薪酬等某些费用 [2][6] - 今年的销售表现不及预期导致积累了更多季节性库存，因此第三季度降价高于预期，且第四季度降价将会增加 [14] 运营与渠道策略 - 公司正推行关键举措以提升新品可见度：在线下，通过在洛杉矶和迈阿密测试降低门店产品密度并优化策划来突出新品，测试结果良好并计划推广；在线上，新的网站设计能通过叙事和导航将新品置于关注核心 [8] - 公司正在深入评估整个配送网络，加拿大的配送中心网络将需要进行调整以确保运营效率最大化，更多细节将在2026年分享 [10] - 公司计划从第一季度开始实施更保守的库存策略，将库存单位的管理水平保持在销售计划之下，以减轻降价风险，并利用追单能力捕捉上行趋势 [14] - 公司在中国市场的奥特莱斯门店比例较低，能够利用这些渠道有效清理降价产品，销售组合非常有效 [11] 管理层与组织架构 - 在寻找下一任CEO时，公司董事会主要关注增长和转型经验的特质 [4] - 在联席CEO架构及CEO搜索过程中，设计、商品和品牌部门将直接向CFO汇报，团队将以同行协作的方式持续运营 [13] - 领导层的变动不会对2026年初的新品发布计划或时间安排造成任何改变 [12] 合作与市场拓展 - 公司对NFL合作的表现感到满意，该合作主要关注客群获取，旨在同时增加男士和女士客群，目前已成功吸引新客群，但该项目在业务中占比相对较小 [8] - 鉴于许多核心系列在北美趋于饱和，而国际市场仍有增长空间，公司的策略是在国际上驱动增长，同时在北美进行重塑和创新 [7] 新品表现与顾客反馈 - 目前推出的新品在美国市场实现了超预期的增长，无论是高价值客群还是普通客群，都展现出非常强烈和积极的反应，公司对新品的“成功率”感到满意 [12] - 外套业务在中国市场表现出色，现有的Wonder Puff系列以及Feather Weight等新品和廓形都受到消费者良好反响 [11]