公司股价与交易数据 - 12月19日，星网锐捷股价下跌0.64%，成交额为3.42亿元 [1] - 当日融资买入3191.00万元，融资偿还2739.94万元，实现融资净买入451.06万元 [1] - 截至12月19日，公司融资融券余额合计5.12亿元，其中融资余额5.11亿元，占流通市值的3.11%，融资余额低于近一年40%分位水平 [1] - 12月19日融券卖出4000股，金额11.25万元，融券余量3.29万股，融券余额92.55万元，低于近一年30%分位水平 [1] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入141.68亿元，同比增长19.20% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润3.44亿元，同比增长31.06% [2] - 公司主营业务收入构成为：企业级网络设备72.69%，通讯产品13.69%，其它10.02%，网络终端3.60% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为4.90万户，较上期减少8.99% [2] - 截至2025年9月30日，人均流通股为11913股，较上期增加9.88% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股7076.40万股，较上期增加2515.13万股 [3] - 易方达科讯混合（110029）为第四大流通股东，持股665.94万股，较上期增加130.32万股 [3] - 易方达科融混合（006533）为第五大流通股东，持股565.49万股，较上期增加257.72万股 [3] - 易方达信息产业混合A（001513）为新进第六大流通股东，持股513.70万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第八大流通股东，持股430.40万股，较上期减少3.07万股 [3] - 东方红睿丰混合（169101）为新进第九大流通股东，持股373.17万股 [3] - 易方达战略新兴产业股票A（010391）退出十大流通股东之列 [3] 公司基本信息与分红历史 - 公司全称为福建星网锐捷通讯股份有限公司，位于福建省福州市高新区新港大道33号星网锐捷科技园 [1] - 公司成立于1996年11月11日，于2010年6月23日上市 [1] - 公司主营业务涉及网络通讯业务、云终端与云支付业务、数字娱乐业务、融合通信业务、车联网及无线通讯系统业务等领域 [1] - 公司自A股上市后累计派现11.45亿元，近三年累计派现3.53亿元 [3]

文章核心观点 - 国内外主要政策验证窗口已基本结束，整体基调好于市场预期，为市场躁动行情奠定了良好基础 [1] - 资金行为有望从观望博弈转向积极寻找机会，备战躁动行情的共识正在凝聚 [4] - 探讨躁动行情启动的可能性、寻找潜在启动信号是后续关注重点 [4] 国内外政策与市场环境 - **美联储政策与数据**：美国11月失业率略有回升、CPI数据大幅低于预期，市场继续定价软着陆，叠加特朗普表示下一任美联储主席“需支持大幅降低利率”，为美联储进一步宽松打开想象空间 [1] - **日本央行加息**：日本如期加息25bp，由于市场预期已较充分且美元错配敞口已显著收敛，此前担心的套息交易平仓风险并未出现，且因植田和男未给出加息路径，鹰派程度不及预期，日元在加息后反而贬值 [2] - **国内政策环境**：国内中央经济工作会议后政策环境持续偏积极、偏呵护 [4] 历史躁动行情规律与启动信号 - **启动时间分类**：历轮躁动行情启动时间可分为三类：11月启动（需强宏观政策明确转向）、12月启动（年初市场偏强但岁末扰动，扰动缓解后开启）、1月-2月启动（大部分行情启动时间点） [6] - **本轮行情类比**：本轮较为符合第二类，即年初以来市场表现偏强、临近岁末扰动缓解后开启躁动的情况，类似2017、2019、2020年 [7] - **历史启动案例**： - 2017年：由央行“临时准备金动用安排”（被解读为“春节限定版降准”）开启，随后PMI及GDP数据验证基本面稳中向好、美联储货币政策“按兵不动”驱动人民币升值、流动性充裕，A股走出“11连阳”行情 [7] - 2019年：由中美双方就“第一阶段经贸协议”文本达成一致正式启动，此前财政部提前下达“万亿新增专项债额度”、11月制造业PMI再次回升至50%以上缓解担忧 [8] - 2020年：海外不确定性（如美国大选）相继落地提振风险偏好，国内经济延续复苏、政策定调不急转弯、货币政策边际宽松，次年1月公募基金天量发行推动行情走向高潮 [8] - **躁动行情前置开启的条件**：1）年末会议偏积极政策定调托底风险偏好；2）经济基本面稳中向好、企业盈利步入上行通道，经济数据及年报预告无明显扰动；3）货币政策宽松、宏微观流动性充裕 [9] - **潜在启动信号类型**：1）前期压制市场的不确定性因素落地；2）降准降息等宽松政策催化；3）关键数据验证基本面向好 [16] - **本轮潜在启动信号观测**：1）岁末年初降准降息落地的可能性（观测窗口在下周初及1月）；2）关键数据对基本面预期改善的提振，包括PPI、PMI、M1、社融信贷及上市公司年报预告等 [16] 当前市场具备的有利条件 - **政策定调**：经济工作会议延续去年偏扩张的积极定调 [10] - **基本面改善验证**：宏观层面，岁末年初有望是验证本轮PPI上行的重要窗口；微观层面，近期全A盈利预期仍在上修，去年四季度业绩“砸坑”后今年年报业绩预告基本面验证压力不大 [10] - **流动性支撑**：国内宏观流动性充裕，降准降息仍是政策可选项；微观层面，两融资金回流、险资“开门红”、居民“存款搬家”提速对于股市流动性的支撑值得期待 [10] 配置节奏与方向 - **布局节奏**：岁末年初风格呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月市场风格通常较为均衡，大盘、低估值、顺周期风格相对占优；春节临近至两会前，是由流动性和风险偏好驱动的躁动窗口，市场风格转为小盘、科技成长等高弹性板块明显占优 [16] - **高景气行业方向（基于26年预测净利润增速>30%）**： - **AI产业趋势**：硬件（通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）、软件应用（IT服务、软件开发、游戏、广告营销） [17] - **优势制造业**：新能源产业链（锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械（机器人、机床）、医药（创新药） [17] - **“反内卷”**：钢铁、建材（水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工（化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空机场 [17] - **内需结构性复苏**：服务消费（影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费（休闲食品、文娱用品）、服装家纺 [17] - **顺周期板块**：经济工作会议对“反内卷”、服务消费等重点工作的部署及积极政策环境，继续为顺周期板块创造估值修复环境，重视受益于海外宽松和国内PPI上行预期的“反内卷”&涨价资源品（化工、钢铁、有色），消费板块中的新消费&服务消费（零售、休闲食品、教育、出行链等）、农业，以及非银在躁动行情中的向上弹性 [20] - **科技成长板块**：海外流动性预期转暖、国内风险偏好提升，适合科技成长板块的配置环境正在逐步回归，若躁动信号进一步明确，板块向上弹性有望进一步打开，重点关注AI内部的国产半导体产业链、AI端侧和软件应用（人形机器人、游戏、港股互联网、软件）、流动性敏感的创新药以及商业航天产业趋势催化的军工补涨 [22]

市场整体展望 - 随着美联储12月降息落地及中央经济工作会议政策定调，市场迎来跨年布局关键窗口，跨年行情与春季躁动可期 [1] - 2026年A股有望与全球股市共振上行，市场中期政策和流动性预期已经明确 [1][2] - 当前市场处于震荡蓄势阶段，短期波动主要受外部环境影响，但投资者情绪指数已降至70以下，悲观情绪得到较充分反应，预计情绪将小幅回升带动市场波动上行 [1][2] - 一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并拉开帷幕，2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地 [4] - 纯粹基于流动性的牛市在大盘指数突破4000点后已逐渐趋于尾声，指数站稳4000点向上需要向基本面牛过渡，在此之前大盘指数仍处于高位震荡状态 [5] - 短期市场或处于跨年行情启动前的调整期，但2026年春节前大概率仍有春季躁动行情 [11][12] - 随着国内外政策验证窗口（美联储议息、中央经济工作会议、日本央行加息）基本落下帷幕，整体基调好于预期，为躁动行情开启奠定良好基础 [8] 驱动因素与催化剂 - 美联储延续降息和日本央行加息落地，市场对套利交易逆转担忧缓解 [2][6] - 人民币持续升值的环境可能成为资产配置新背景，约19%的行业会因升值带来利润率提升 [3] - 年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市可期，近期股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量，指向增量资金倾向于逢低布局 [4][6] - 近期将有美联储新主席提名，大概率带来全球宽松预期；年初机构再配置或将导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度 [7] - 中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能在特定时间点对非银、科技等板块形成阶段性催化 [7] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前 [14] 行业配置主线一：科技与高端制造 - AI产业趋势是核心主线，关注硬件（通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）和软件应用（IT服务、软件开发、游戏、广告营销） [9] - 科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及国产算力、可控核聚变有望成为春季行情重要主线 [4][7] - 优势制造业包括新能源产业链（锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械（机器人、机床）、医药（创新药） [9] - 电力设备行业2026年基本面逐渐触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散，供需格局转好 [13] - 机械设备行业工程机械出口景气持续，机器人板块催化事件较多 [13] 行业配置主线二：红利价值与金融 - 红利价值主线重点关注港股高股息、非银、银行等红利和金融板块 [2] - 非银金融（保险、券商）因金融整体估值偏低，牛市概率上升，业绩弹性大概率存在，后续伴随居民资金加速流入，获得超额收益确定性较高 [2][10][13] - 高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）在指数震荡期适合做底仓，抗波动能力强，是险资等中长期资金主要配置方向 [13] 行业配置主线三：顺周期与资源品 - 布局景气主线，关注有色（银、铜、锡、钨）、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药等 [2] - 顺周期相关品种值得关注，包括工业金属、非银金融、酒店航空 [4] - 明年上半年中美共振经济向上，对应出海+低位顺周期（含全球定价资源品，有色、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备）将占优 [5] - 受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [6] - “反内卷”线索行业包括钢铁、建材（水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工（化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空机场 [9] - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运 [10] - 有色金属与军工行业政策、业绩、主题逻辑均较顺畅，基本面相对独立且受益于地缘政治扰动，有色金属需求同时受益于新旧动能和海内外经济共振 [13] 行业配置主线四：消费与服务业 - 促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会 [6] - 内需结构性复苏线索关注服务消费（影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费（休闲食品、文娱用品）、服装家纺 [9] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料 [10] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性的交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向 [7] - 消费行业建议关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费，如出行链、免税、教育等 [13] 行业配置主线五：主题与热点 - 主题热点包括海南（免税）、核电、冰雪旅游 [2] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明，以及国内制造业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 基于基金持仓将科技创新行业基金分为5类，多数基金经理采用“细分赛道”与“科技 + 卫星”策略 [3] - 科技创新行业基金整体表现略弱于板块指数，选股能力在不同行业有差异，且基金经理具备更强科技股选股能力 [3] - 从7大维度对比不同风格特征的科技创新行业基金，发现高换手并非指向高回报等结论 [3] - 筛选科技创新行业基金观察名单可参考超额业绩动量等定量指标，轮动型和科技 + 卫星风格产品需额外考虑细分赛道轮动效果 [3] 各部分内容总结 科技创新行业基金的分类 - 分类方法：基于持仓特征提炼出AIAIAIAIAI分类结果将科技创新行业基金分为6类，将科技创新行业基金分为五类，包括科技 + 卫星、板块轮动、细分赛道、科技轮动、科技均衡 [12] - 分类结果：可分为科技 + 卫星、细分赛道、科技轮动、科技均衡、板块轮动五类，细分赛道集中在AI相关和其他申万行业对应分类 [12] - 科技ETF情况：近一年规模显示科技ETF与科技创新行业主题基金规模长期接近，2025年Q2开始科技ETF规模上升更突出，规模靠前的科技ETF多跟踪港股通互联网 / 恒生科技指数，聚焦A股且规模较高的有上证科创板、国证半导体芯片类ETF [17][21] - 科技ETF跟踪指数：列出跟踪规模超过20亿元的指数情况，涉及恒生科技、港股通互联网等多个指数 [22] - 科技ETF跟踪指数权重股与集中度：展示了各指数的集中度及权重股情况 [23] 持股特征：科技创新行业基金能否创造正超额 - 整体超额情况：科技创新行业基金整体表现不如被动指数，与科技集中度有关，样本中含较多科技仓位低或有轮动特征的样本 [29] - 行业维度超额：科技创新行业基金相对擅长电子、通信、传媒行业，相对不擅长计算机行业 [30] - 选股能力：科技创新行业基金经理在科技股选股能力更突出，基金业绩弱于指数表现更多源于科技仓位不足 [33] - 持股特征对比：与均衡型基金对子赛道倾向一致，仅持有比例有差异，科技创新行业基金更注重AI算力相关股票投资 [38] - 聚类分析：将科技行业基金分为五类，黄一 - 黄三多聚焦AI相关个股投资，绿一、绿二风格有所不同 [41] 不同风格特征的科技创新基金对比 - 换手交易维度：近一年适度换手基金表现更优，近两期平均换手率3 - 10倍区间内有业绩出色产品，极高换手无绩优表现 [44][47] - 持股风格维度：科技主题基金持股成长与质量正相关，绩优产品兼顾成长性与质量，持股市值风格整体均衡，近两年绩优产品多为中大市值或市值轮动风格 [51][53] - 持股热门度维度：市场偏好股中科技板块比例近几期提升且结构变化，各类型产品均有绩优产品，偏好股为主的选手近两年表现略优 [59] - 左右侧维度：科技基金整体左右侧在市场中位数偏右水平，细分赛道有差异，左右侧均有近两年绩优选手，多为AI相关赛道产品 [63] - 选股能力维度：挑选适度右偏、适度有峰度且均值 / 标准差高的产品，AI设备与AI算力产品居多，多数近两年回报超130% [66] - 顺逆境维度：能有效区分不同赛道产品顺逆境环境并定量衡量，不同类型产品市场环境适应性不同，逆境及顺逆境均衡产品多为AI设备、科技均衡产品，顺境较强产品AI算力产品较多 [70] - 细分赛道轮动维度：科技主题基金细分赛道轮动表现分布散，有积极轮动、淡化轮动或适时轮动产品 [76] - 近一年绩优产品：均主要布局AI主题赛道股 [81] - QDII主动科技基金：投资方式差异大，部分兼顾大中华地区与美股，部分聚焦美股，还有分散配置或配置海外指数基金的产品 [85] 科技创新主题基金观察名单 - 筛选指标：参考超额业绩动量、顺逆环境表现、选股能力、左右侧投资能力等定量指标，轮动型和科技 + 卫星风格产品额外考虑细分赛道轮动效果，还需考虑基金经理任职时间和规模 [89] - 观察名单：列出各类型基金的观察名单及相关数据，包括近2年表现、超额业绩动量与顺逆境表现、选股超额分布系数、左侧系数、轮动能力等 [91]

兴业证券A股市场展望与躁动行情布局策略 - 核心观点：兴业证券认为，随着国内外政策验证窗口落下帷幕，市场有望进入由流动性和风险偏好驱动的躁动行情 配置上应遵循“价值搭台 成长唱戏”的节奏 以景气预期为锚 布局AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”及内需结构性复苏四大方向 [1][4][19][20] 一、市场环境与躁动行情基础 - 国内外政策验证窗口基本落下帷幕 整体基调好于市场预期 为躁动行情开启奠定良好基础 [4] - 美国11月失业率略有回升 CPI数据大幅低于预期 市场继续定价软着陆 叠加特朗普表态支持大幅降低利率 为美联储进一步宽松打开想象空间 [4] - CME FedWatch工具显示 市场预期美联储在2026年1月28日将利率维持在3.25%-3.50%区间的概率为77.9% 在3月18日维持在该区间的概率为44.2% [5] - 日本央行如期加息25个基点 但由于行长植田和男未给出明确加息路径 鹰派程度不及预期 缓解了市场对套息交易平仓冲击流动性的担忧 [7] - 国内中央经济工作会议后政策环境持续偏积极、偏呵护 资金行为有望从观望博弈转向积极寻找机会 [8] 二、躁动行情的历史规律与潜在启动信号 - 历轮躁动行情开启大多需要标志性事件催化 根据启动时间可分为三类：11月启动需强宏观政策明确转向 12月启动是年初偏强市场在岁末扰动缓解后开启 1-2月启动是历史上最常见的时点 [9] - 复盘历史躁动行情 例如2008年由“四万亿”政策催化 期间建筑材料行业上涨119% 有色金属上涨107% 国防军工上涨103% [11] - 2019年由中美就第一阶段经贸协议文本达成一致催化 2020年由海外不确定性落地及公募基金天量发行推动 [11][12] - 本轮情况较为符合第二类（12月启动） 即年初以来市场表现偏强、临近岁末扰动缓解后开启躁动 [11] - 躁动行情前置开启通常需要三个条件：年末会议偏积极政策定调托底风险偏好 经济基本面稳中向好 货币政策及流动性充裕 [13] - 本轮已具备良好基础：经济工作会议延续偏扩张的积极定调 宏观与微观数据有望继续验证国内基本面改善 宏观流动性充裕且降准降息仍是可选项 [13] - 潜在的躁动行情启动信号主要有三类：前期压制市场的不确定性因素落地 降准降息等宽松政策催化 关键数据验证基本面向好 [18] - 本轮需关注岁末年初降准降息落地的可能性 以及PPI、PMI、M1、社融信贷、上市公司年报预告等关键数据对基本面预期的提振 [18] 三、配置节奏与市场风格 - 岁末年初市场风格呈现“价值搭台 成长唱戏”特征 [19] - 12月至1月 市场风格通常较为均衡 大盘、低估值、顺周期风格相对占优 这与年末稳增长政策加力预期及险资等配置型资金偏好大盘红利风格有关 [1][19] - 随着春节临近直到两会前 市场进入典型的由流动性和风险偏好驱动的躁动窗口 风格转为小盘、科技成长等高弹性板块明显占优 [1][19] 四、高景气行业投资方向 - 根据一致预测 2026年预测净利润增速大于30%的高景气行业可概括为四条线索 [1][20] - **AI产业趋势**：硬件包括通信设备、元件、半导体产业链、消费电子 软件应用包括IT服务、软件开发、游戏、广告营销 [1][20][25] - **优势制造业**：新能源产业链（锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械（机器人、机床）、医药（创新药） [1][20][25] - **“反内卷”**：钢铁、建材（水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工（化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空机场 [2][20][23] - **内需结构性复苏**：服务消费（影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费（休闲食品、文娱用品）、服装家纺 [3][20][23] 五、具体板块配置建议 - 顺周期板块：重视受益于海外宽松和国内PPI上行预期的“反内卷”及涨价资源品（化工、钢铁、有色） 消费板块中具备内需修复动力、政策倾斜的新消费及服务消费（零售、休闲食品、教育、出行链等）、农业 以及非银金融在躁动行情中的向上弹性 [23] - 科技成长板块：海外流动性预期转暖、国内风险偏好提升 适合科技成长配置的环境正在回归 若躁动信号明确 板块向上弹性有望进一步打开 [25] - AI内部重视国产半导体产业链（国产芯片龙头、上游设备材料产业链、国内存储芯片龙头）、AI端侧和软件应用（人形机器人、游戏、港股互联网、软件） [25] - 海外宽松环境下 流动性敏感的创新药迎来配置时点 商业航天产业趋势继续为军工补涨提供弹性 [25]

国内外政策验证窗口落下帷幕，市场躁动具备良好基础 - 12月以来市场波动加大，反映国内外一系列影响流动性和基本面预期的重要事件相继迎来验证，资金观望和博弈情绪较重 [1] - 随着美联储议息会议、国内中央经济工作会议召开，以及美国就业物价数据发布、日本央行加息落地，国内外政策验证窗口基本落下帷幕，整体基调好于市场预期，为躁动行情开启奠定良好基础 [1] - 美国11月失业率略有回升、CPI数据大幅低于预期，市场继续定价软着陆，叠加特朗普表示下一任美联储主席需支持大幅降低利率，为美联储进一步宽松打开想象空间 [1] - 根据CME FedWatch工具数据，市场预期美联储在2026年1月28日会议上维持利率在300-325基点的概率为22.1%，在325-350基点的概率为77.9%，显示市场对宽松的预期 [2] - 日本央行如期加息25个基点，由于市场预期充分且美元错配敞口已显著收敛，此前担心的套息交易平仓风险并未出现，且因行长植田和男未给出加息路径，鹰派程度不及预期，日元在加息后反而贬值 [4] - 预计日本央行下一次加息时间点为明年年中到下半年 [4] - 海外影响流动性预期的事件相继落地，叠加国内经济工作会议后政策环境持续偏积极，资金行为有望从观望博弈转向积极寻找机会，备战躁动行情的共识正在凝聚 [6] 本轮躁动行情的潜在启动信号 - 参考历史经验，历轮躁动行情的开启大多离不开一个标志性事件的催化，从启动时间和催化因素可分为三类：11月启动需要强宏观政策明确转向，12月启动是年初以来市场表现偏强但临近岁末扰动缓解后开启，1月-2月启动是历史上大部分躁动行情启动的时间点 [7][9] - 本轮较为符合第二类，即年初以来市场表现偏强、临近岁末扰动缓解后开启躁动的情况 [8] - 复盘显示，2017年躁动行情由“春节限定版降准”开启，2019年由中美贸易摩擦缓和开启，2020年由海外不确定性落地奠定基础 [8] - 年初以来表现偏强的年份，躁动行情通常能够前置开启的三个重要因素是：年末会议偏积极政策定调托底风险偏好、经济基本面稳中向好且企业盈利步入上行通道、货币政策宽松及宏微观流动性充裕 [10] - 本轮上述有利条件已具备良好基础：经济工作会议延续去年偏扩张的积极定调、数据有望继续验证国内基本面改善、国内宏观流动性充裕且降准降息仍是政策可选项 [10] - 可能成为躁动行情启动信号的标志性事件主要有三类：前期压制市场的不确定性因素落地、降准降息等宽松政策催化、关键数据验证基本面向好 [16] - 本轮在海外不确定性相继落地后，需关注的下一个可能有效开启躁动行情的信号包括：岁末年初降准降息落地的可能性、关键数据对基本面预期改善的提振 [17] 配置节奏与重点关注方向 - 岁末年初风格呈现明显的“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月市场风格通常较为均衡，大盘、低估值、顺周期风格相对占优，而春节后至两会前，市场风格转为小盘、科技成长等高弹性板块明显占优 [18] - 根据一致预测，明年高景气行业可以概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索 [19] - AI产业趋势包括硬件和软件应用，硬件涵盖通信设备、元件、半导体产业链、消费电子，软件应用包括IT服务、软件开发、游戏、广告营销 [19] - 优势制造业包括新能源产业链、军工、机械、医药，具体为锂电池、锂矿、风电设备、新能车、地面兵装、航空航天装备、军工电子、机器人、机床、创新药 [22] - “反内卷”线索包括钢铁、建材、化工、新能源、航空机场，具体为水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料、化学原料、化学纤维、橡胶、光伏、硅料硅片 [22] - 内需结构性复苏线索包括服务消费和新消费，具体为影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院、休闲食品、文娱用品、服装家纺 [22] - 经济工作会议对于“反内卷”、服务消费、投资止跌回稳等重点工作的部署，继续为顺周期板块创造估值修复环境，应重视受益于海外宽松和国内PPI上行预期的“反内卷”及涨价资源品、新消费及服务消费、农业以及非银的向上弹性 [20] - 科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手，海外流动性预期转暖、国内风险偏好提升，适合科技成长板块的配置环境正在逐步回归 [24] - 若躁动信号进一步明确，应重视国产半导体产业链、AI端侧和软件应用、创新药以及商业航天产业趋势催化的军工补涨弹性 [24]

股价异常波动 - 公司股票于2025年12月17日至19日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动 [1] - 经核实，公司前期信息无需更正补充，经营正常，无应披露未披露重大事项 [1] - 控股股东及实际控制人在此期间未买卖公司股票 [1] 股东减持情况 - 公司持股5%以上股东吴企创基此前披露了减持计划 [1] - 2025年12月17日至18日，该股东已通过集中竞价方式卖出公司股票592.48万股 [1] - 此次减持股份数量占公司总股本的0.4817%，与已披露的减持计划一致 [1]

公司收到监管警示函 - 超讯通信于12月12日收到广东证监局出具的警示函并被采取责令改正措施 公司董事长梁建华 总经理钟海辉等3名相关责任人同步收到警示函 [2] - 公司的违规问题主要涉及收入核算不准确和内部控制不规范两方面 [4] 收入核算问题 - 2023年至2024年前三季度 公司将定制算力服务器业务按总额法确认收入 但实际仅承担代理人角色 应采用净额法核算 导致多份定期报告信息披露不准确 [4] - 2024年7-8月交付的两批算力服务器因业务人员未及时录入数据 出现跨期核算问题 造成前三季度营收和利润少计 [4] 内部控制缺陷 - 公司对GPU购销等业务的客户授信额度过大 应收账款账期管理宽松 导致公司被起诉且银行账户冻结 [4] - 公司存在员工同时为部分供应商服务的情况 违反不相容职务分离要求 [4] - 公司内部控制自我评价报告未如实反映上述问题 [4] 公司回应与整改措施 - 公司管理层已着手完善客户信息收集与评估机制 并加强催收策略与执行力度等措施 以进一步强化内部控制 [4] - 公司正对相关事项进行全面整改 计划在收到决定书之日起30日内完成整改工作 并向证监局报送整改报告 同时抄报上海证券交易所 [4] - 公司将持续关注上述事项的后续进展情况 并及时履行信息披露义务 [4] 公司主营业务 - 公司主营业务涵盖算力设备销售 算力中心建设运营 算力租赁 数据要素运营方案 节能储能及新能源运营相关服务等 [5]

重磅新闻 - 12月22日将公布1年期和5年期以上LPR最新值，此前11月报价分别为3.0%和3.5%，已连续6个月保持不变 [2] - 分析师认为LPR按兵不动的根本原因是宏观经济走势稳中偏强，逆周期调节需求下降，货币政策保持较强定力 [2] - 12月22日24时成品油调价窗口开启，截至12月19日测算，参考原油品种均价为59.05美元/桶，变化率为-3.21%，对应国内汽柴油零售价应下调165元/吨 [3] - 华为将于12月22日下午14:30召开nova 15系列及全场景新品发布会，将推出nova 15、nova 15 Pro和nova 15 Ultra三款机型，其中nova 15搭载麒麟8系芯片，Pro和Ultra升级为麒麟9系芯片 [4] 下周市场流动性 - 下周（12月22日-12月26日）共有47只限售股解禁，按最新收盘价计算，解禁总市值近1900亿元 [5] - 有17只个股解禁市值超10亿元，7股解禁市值超百亿元，其中首创证券、三一重能、微导纳米解禁市值居前，分别为423.12亿元、248.75亿元、225.36亿元 [5] - 从解禁占总股本比例看，首创证券、慕思股份、微导纳米、三一重能、华电能源、南网科技解禁占总股本比例超过50% [5] - 部分公司具体解禁情况：首创证券解禁22.519亿股，占总股本82.38% [6]；英电影漫解禁47.280亿股，占总股本59.79% [6]；慕思股份解禁3.453亿股，占总股本79.37% [7]；微导纳米解禁3.600亿股，占总股本78.06% [7]；三一重能解禁9.422亿股，占总股本76.83% [7]；南网科技解禁3.363亿股，占总股本59.55% [7]；海航控股解禁99.728亿股，占总股本23.08% [7] 新股发行 - 下周将有3只新股发行，其中沪市主板1只，创业板1只，北交所1只 [9] - 12月22日发行陕西旅游、新广益，12月23日发行衡东光 [9] - 具体申购信息：衡东光发行价31.59元，申购日期12月23日，申购上限46.12万股，市盈率14.99倍 [10]；陕西旅游发行价80.44元，申购日期12月22日，申购上限1.90万股，顶格申购需配市值19.00万元，市盈率12.37倍 [10]；新广益发行价21.93元，申购日期12月22日，申购上限0.85万股，顶格申购需配市值8.50万元，市盈率28.59倍 [10]

核心观点 - 对2026年A股市场持“慢牛”行情判断，建议以科技创新与新质生产力为长期核心，同时配置高股息资产作为组合“压舱石”[5] - 市场已从“叙事牛”转向“产业牛”，行情主线向“硬科技”收敛，业绩兑现成为关键[5][26] - 当前A股估值未大幅扩张，人民币资产在全球比价中具备安全边际，且已进入业绩修复阶段，为后市提供支撑[5] - 2026年宏观环境预计“总量趋稳、结构趋优”，政策重点转向“提质增效”，产业趋势围绕AI驱动、能源安全与高端制造升级展开[5][6] 市场复盘：从“叙事牛”到“产业牛” - **阶段一（政策驱动）**：“9.24”政策组合拳（降准、降息、调降房贷利率等）成为牛市启动标志，推动上证指数从约2700点快速拉升至3500点左右，市场呈现底部反转后的指数行情[13][15] - **阶段二（叙事共振）**：DeepSeek-R1模型于2025年1月发布，点燃人工智能板块行情，人工智能指数年内最大涨幅达126.08%[5][16]；同时，机器人、国潮新消费、创新药、反内卷周期等板块轮番表现，形成多重叙事共振[5][13][18][20][23] - **阶段三（产业收敛）**：市场主线向“硬科技”收敛，人工智能、算力、光模块、存储等领域表现突出，行情进入业绩验证期[5][26]；例如，光模块指数年内最大涨幅达312.46%，存储指数下半年最大涨幅达79.3%[26][27] 2025年明星板块与公司 - **贡献集中的行业**：电子、电力设备、有色金属、通信、银行、机械设备、基础化工、医药生物八大行业对沪深300、中证500、中证1000指数涨幅贡献显著，各指数前五大行业贡献度集中度均超60%[29][30] - **明星公司表现**：筛选出的45家“明星公司”对指数增长贡献巨大，相对沪深300指数的平均超额涨幅为151.16%[36][37] - **具体增长逻辑**： - **数字芯片**：受“国产替代+AI算力需求”驱动，寒武纪涨幅105.93%[40] - **光模块**：受全球AI算力竞赛及800G/1.6T技术迭代驱动，中际旭创涨幅337.02%，新易盛涨幅359.12%[41] - **存储**：受AI需求挤占产能导致涨价驱动，东芯股份涨幅354.66%，香农芯创涨幅337.53%[41] - **锂电池**：受储能需求超预期及“反内卷”政策支撑，海博思创涨幅338.03%[42] - **人形机器人**：受产业从0到1突破预期驱动，胜宏科技涨幅548.01%[43] - **有色金属/稀土**：受资源战略重估及新兴需求驱动，洛阳钼业涨幅185.76%[43] - **高股息板块**：受长线资金在低利率环境下追求稳定现金流驱动，农业银行涨幅53.02%[44] 当前市场位置分析 - **业绩修复已开始**：2025年第三季度，全A股营业收入累计同比增长1.29%，归母净利润累计同比增长4.00%，业绩迎来拐点[45][46]；科创板与创业板弹性更优，科创板Q3单季归母净利润同比增速达72.92%[49] - **盈利质量改善**：A股非金融企业ROE(TTM)在25Q3企稳回升至6.68%，销售净利率提升是主因，反映“反内卷”政策初见成效[55][58]；电子、通信等科技行业在资产负债率、资产周转率等指标上表现积极，活力较强[59] - **估值具备安全边际**：A股估值回升至近10年70分位线附近，但本轮上涨核心非估值大幅扩张，且从全球比价看，人民币资产估值洼地特征突出[5] - **股债收益差位于底部**：股债收益差仍运行在5年平均值之下，未来股市上行核心驱动将是业绩和产业趋势而非股债性价比[5] 2026年宏观与产业展望 - **地缘局势**：大国博弈转向经贸与周边，美国战略转向“美国优先”并聚焦拉美；2026年需关注拉美局势对油价的扰动及台海等周边风险[5] - **经济与政策**：宏观经济预计呈现“总量趋稳、结构趋优”，供强需弱格局收敛；政策基调从“以进促稳”转向“提质增效”，延续宽财政、宽货币，聚焦产业升级与新质生产力培育[5] - **流动性环境**：美联储预计2026年温和降息2-3次；国内货币政策“适度宽松”，降息降准空间有限；市场资金预计维持净流入，主导力量为保险、公募等长线资金，居民“存款搬家”和外资回流提供增量弹性[5] - **产业趋势三层逻辑**： 1. **宏观政策与需求基调**：如科技创新、扩内需、反内卷等政策奠定基础[5] 2. **核心科技与基础设施**：以AI为核心驱动力，能源安全重估为重要内核，高端装备制造迎来全面升级[5][6] 3. **应用落地与产业赋能**：AI从“工具”迈向“伙伴”，在具体场景中创造价值[6] 2026年投资策略 - **股票策略**：看好科技成长主线，人工智能、算力等硬科技赛道有望继续引领行情；同时，高股息红利资产在经济弱复苏、利率下行环境中具备重要底仓价值，当前估值处于相对低位[5][6] - **FICC策略**： - **债券**：美债收益率在降息周期下预计震荡下行；中债利率受经济新旧动能转换等影响，预计在低位区间震荡，配置价值随中美利差收窄而凸显[6] - **外汇**：人民币对美元汇率有望延续升值趋势，2026年底目标看向6.8，驱动因素包括强劲贸易顺差、结汇需求释放、美元走弱及人民币国际化深化[6] - **商品**：黄金在美联储降息及全球央行增储背景下预计保持强势；国内“反内卷”政策有望对光伏、新能源车产业链相关商品价格形成支撑[6]